工业金属及材料行业分析：下游需求复苏，环比改善
　　下游需求复苏，环比改善：2月下旬以来，下游金属加工类企业普遍反映订单好转，加工费水平比去年3/4季度明显改善，但受去年高基数影响，仍弱于去年上半年。分行业来看，应用于铝合金门窗的铝型材恢复较快，反映在原料端则是铝棒加工费和产量均高于往年同期水平；出口链条相对偏弱，部分铝板带加工企业反映出口订单没有明显好转。空调排产也表现为内需强、外需弱，产业在线发布的3月空调排产数据，内销排产较去年同期内销实绩上涨14.4%，出口排产较去年同期出口实绩下滑4.3%。
　　云南电解铝企业完成减产。根据行业资讯机构实地调研结果，云南地区电解铝企业已于2月底完成减产目标。云南缺电使今年的供需平衡表从小幅过剩向短缺转变。与往年不同的是，经过疫情后的去库存，国内外铝锭库存均处于历史偏低位置，2022年底国内电解铝社会库存不到60万吨。此时如果继续去库存，使铝价具备较高的上涨空间，电解铝行业将迎来一轮盈利上行周期。
　　钢铁行业分析：复工复产加速，行业估值修复
　　需求复苏，库存转降。2月PMI数据亮眼，复苏趋势强劲。2月，制造业PMI增至52.6%，前值50.1%，景气水平持续上升。分项来看，生产指数大幅提升至56.7%，为2012年5月来新高；新订单指数提升至54.1%，为2017年10月来新高。当前，疫情制约因素消失，在相关资金的支持下，经济活力恢复，预期钢材需求有望逐步走出低谷。在复工复产进度方面，今年春节后第一二周项目开复工进度低于去年同期，随后持续加快，第三、四周开复工率均高于去年同期。随着消费启动，春节后第4周，钢材库存转降。截至3月2日，五大钢材钢厂库存、社会库存分别为667.6万吨、1652.3万吨。随着金三银四临近，钢材需求有望持续提升。
　　原材料价格保持强势。铁矿石方面，近期价格大幅上涨，监管部门多次表态要强化铁矿石价格监管，从政策层面对铁矿石价格形成压制。从中长期的角度来看，“基石计划”稳步推进，全球铁矿石供需偏向宽松，对价格或形成压制。双焦方面，内蒙阿拉善矿难叠加两会使得安全检查趋严，焦煤供应再度收紧，焦煤价格提涨。
　　需求向好，钢价上涨。随着需求持续改善，钢材价格强势上涨，板材价格涨幅超过长材。钢铁行业龙头企业近年来持续开展降本增效工作，在经历过原燃料价格的大幅上涨、需求断崖式下降等挑战后，盈利韧性得到持续验证。而目前大量钢铁股吨钢市值已远低于市场重置成本，随着各项刺激政策的推出，钢材消费信心修复，有望带动估值修复。
　　黄金行业分析：加息预期升温，金价短期承压
　　黄金短期承压，中期趋势向好。短期来看，非农就业数据强劲，经济仍具备韧性，且通胀问题仍然顽固，市场普遍预期美联储加息尚难结束，CME观察显示本轮加息终点预期提升至525-550的概率大幅增加，黄金价格短期承压。从中长期的维度来看，虽然通胀的回落会为实际利率腾挪空间，但远期降息预期仍存，或促使实际利率下行，利多黄金。另一方面，各国央行购金也在大幅提升，成为最强劲的需求增长点。此外，地缘政治局势紧张，黄金作为重要的避险资产同样具备配置意义。
　　新能源金属行业分析：短期需求恢复节奏不及预期，价格继续承压
　　锂：2月锂价继续调整。国产电碳价格在2022年11月中旬快速达到最高点将近60万元/吨左右的价位之后，进入快速调整的阶段，截至到目前亚洲金属网数据显示，国产电碳和电氢最新报价分别为35.75和39.25万元/吨，相比此前的高点跌幅达到约40%。分析其原因，主要是由于下游需求萎缩，终端电池厂和车企有所减产和停产，终端需求不及预期，锂价高位回落。2月国产电碳和电氢价格分别下跌约21.92%和18.27%，在春节之后下游材料企业原本有逐步补库的趋势，但是由于某头部电池厂商和主机厂推出新的定价方式，使得原本准备补库的企业又重新进入观望状态；另外江西宜春地区中央工作组密集调研的消息也曾引起市场一度认为锂价有可能走出逐步企稳的趋势，但此次事件实际影响有限，当地一些拥有采矿证的矿山在短暂停产之后已恢复生产，市场快速消化此次事件影响之后，基本面驱动下锂价继续调整。
　　钴：2月钴价筑底。MB标准级钴最新报价17.50美元/磅，今年年初至今下跌约20%；国内电钴最新报价28.5万元/吨，今年年初至今下跌约11%。2月钴价仅微跌，价格逐步筑底。目前钴需求未见改观，下游企业原料采购积极性并不高，刚需采购为主，钴原料主流供应商系数下跌至54%-59%左右，短期内钴原料价格已逐步下跌至接近底部的水平。
　　镍：2月镍价震荡下行。LME镍月末报价2.49万美金/吨，较月初下跌18.15%；沪镍月末报价19.79万元/吨，较月初下跌11.06%；国产镍铁（10%min）月末报价1340元/吨度，较月初下跌1.47%；国产电池级硫酸镍月末报价3.925万元/吨，较月初上涨8.88%。今年1月电解镍市场价格走出震荡上行的趋势主要是受到美联储加息边际放缓、国内防疫政策优化、俄罗斯镍巨头诺里尔斯克镍业正考虑今年将镍产量削减约

研究报告全文：证券研究报告2023年03月06日金属行业3月投资策略工业金属下游需求复苏钢铁行业估值有望修复行业研究行业投资策略投资评级超配维持评级证券分析师刘孟峦证券分析师杨耀洪证券分析师冯思宇证券分析师焦方冉010-88005312021-60933161010-88005314021-60933177liumengluanguosencomcnyangyaohongguosencomcnfengsiyuguosencomcnjiaofangranguosencomcnS0980520040001S0980520040005S0980519070001S0980522080003请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容核心观点u工业金属及材料行业分析下游需求复苏环比改善下游需求复苏环比改善2月下旬以来下游金属加工类企业普遍反映订单好转加工费水平比去年34季度明显改善但受去年高基数影响仍弱于去年上半年分行业来看应用于铝合金门窗的铝型材恢复较快反映在原料端则是铝棒加工费和产量均高于往年同期水平出口链条相对偏弱部分铝板带加工企业反映出口订单没有明显好转空调排产也表现为内需强外需弱产业在线发布的3月空调排产数据内销排产较去年同期内销实绩上涨144出口排产较去年同期出口实绩下滑43云南电解铝企业完成减产根据行业资讯机构实地调研结果云南地区电解铝企业已于2月底完成减产目标云南缺电使今年的供需平衡表从小幅过剩向短缺转变与往年不同的是经过疫情后的去库存国内外铝锭库存均处于历史偏低位置2022年底国内电解铝社会库存不到60万吨此时如果继续去库存使铝价具备较高的上涨空间电解铝行业将迎来一轮盈利上行周期u钢铁行业分析复工复产加速行业估值修复需求复苏库存转降2月PMI数据亮眼复苏趋势强劲2月制造业PMI增至526前值501景气水平持续上升分项来看生产指数大幅提升至567为2012年5月来新高新订单指数提升至541为2017年10月来新高当前疫情制约因素消失在相关资金的支持下经济活力恢复预期钢材需求有望逐步走出低谷在复工复产进度方面今年春节后第一二周项目开复工进度低于去年同期随后持续加快第三四周开复工率均高于去年同期随着消费启动春节后第4周钢材库存转降截至3月2日五大钢材钢厂库存社会库存分别为6676万吨16523万吨随着金三银四临近钢材需求有望持续提升原材料价格保持强势铁矿石方面近期价格大幅上涨监管部门多次表态要强化铁矿石价格监管从政策层面对铁矿石价格形成压制从中长期的角度来看基石计划稳步推进全球铁矿石供需偏向宽松对价格或形成压制双焦方面内蒙阿拉善矿难叠加两会使得安全检查趋严焦煤供应再度收紧焦煤价格提涨需求向好钢价上涨随着需求持续改善钢材价格强势上涨板材价格涨幅超过长材钢铁行业龙头企业近年来持续开展降本增效工作在经历过原燃料价格的大幅上涨需求断崖式下降等挑战后盈利韧性得到持续验证而目前大量钢铁股吨钢市值已远低于市场重置成本随着各项刺激政策的推出钢材消费信心修复有望带动估值修复u黄金行业分析加息预期升温金价短期承压黄金短期承压中期趋势向好短期来看非农就业数据强劲经济仍具备韧性且通胀问题仍然顽固市场普遍预期美联储加息尚难结束CME观察显示本轮加息终点预期提升至525-550的概率大幅增加黄金价格短期承压从中长期的维度来看虽然通胀的回落会为实际利率腾挪空间但远期降息预期仍存或促使实际利率下行利多黄金另一方面各国央行购金也在大幅提升成为最强劲的需求增长点此外地缘政治局势紧张黄金作为重要的避险资产同样具备配置意义请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容核心观点u新能源金属行业分析短期需求恢复节奏不及预期价格继续承压锂2月锂价继续调整国产电碳价格在2022年11月中旬快速达到最高点将近60万元吨左右的价位之后进入快速调整的阶段截至到目前亚洲金属网数据显示国产电碳和电氢最新报价分别为3575和3925万元吨相比此前的高点跌幅达到约40分析其原因主要是由于下游需求萎缩终端电池厂和车企有所减产和停产终端需求不及预期锂价高位回落2月国产电碳和电氢价格分别下跌约2192和1827在春节之后下游材料企业原本有逐步补库的趋势但是由于某头部电池厂商和主机厂推出新的定价方式使得原本准备补库的企业又重新进入观望状态另外江西宜春地区中央工作组密集调研的消息也曾引起市场一度认为锂价有可能走出逐步企稳的趋势但此次事件实际影响有限当地一些拥有采矿证的矿山在短暂停产之后已恢复生产市场快速消化此次事件影响之后基本面驱动下锂价继续调整钴2月钴价筑底MB标准级钴最新报价1750美元磅今年年初至今下跌约20国内电钴最新报价285万元吨今年年初至今下跌约112月钴价仅微跌价格逐步筑底目前钴需求未见改观下游企业原料采购积极性并不高刚需采购为主钴原料主流供应商系数下跌至54-59左右短期内钴原料价格已逐步下跌至接近底部的水平镍2月镍价震荡下行LME镍月末报价249万美金吨较月初下跌1815沪镍月末报价1979万元吨较月初下跌1106国产镍铁10min月末报价1340元吨度较月初下跌147国产电池级硫酸镍月末报价3925万元吨较月初上涨888今年1月电解镍市场价格走出震荡上行的趋势主要是受到美联储加息边际放缓国内防疫政策优化俄罗斯镍巨头诺里尔斯克镍业正考虑今年将镍产量削减约10以及菲律宾正在考虑对镍矿出口征税限制镍矿出口消息提振但2月美国就业数据强劲提升加息预期美元指数强劲打压镍价同时伴随硫酸镍转产电积镍利润驱动下国内电解镍板新增项目不断投产叠加需求恢复节奏不及预期的情况下镍价震荡下行u稀土行业分析供给有序短期扰动不改长期趋势短期扰动不改长期发展短期特斯拉无稀土永磁电机概念对市场形成较大冲击稀土价格大幅回落我们倾向于认为这种技术变更的出发点在于对供应量安全的考量目前汽车永磁电机使用的钕铁硼仍是目前磁性能最好的成熟材料国内电车企业短期或尚无更换技术路径的动力此外我们看到在节能降耗的导向下永磁电机有望在工业领域得到大范围使用提振稀土需求从中长期来看行业基本面已发生根本性变化黑稀土出清供给有序产业高度集中稀土开采冶炼严格按照配额管控稀土作为战略金属预期中长期合理价格将充分反映资源的稀缺性以及对生态环境损失的合理补偿价值有望得到重估u推荐组合洛阳钼业神火股份金诚信华菱钢铁宝钢股份紫金矿业u风险提示疫情反复导致经济复苏不及预期国外主要央行货币政策正常化拐点快于市场预期供给增加超预期请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容目录u工业金属及材料行业分析下游需求复苏环比改善u钢铁行业分析复工复产加速行业估值修复u黄金行业分析加息预期升温金价短期承压u新能源金属行业分析短期需求恢复节奏不及预期价格继续承压u稀土行业分析供给有序短期扰动不改长期趋势u推荐组合u风险提示请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容工业金属及材料下游需求复苏环比改善u下游需求复苏环比改善2月下旬以来下游金属加工类企业普遍反映订单好转加工费水平比去年34季度明显改善但受去年高基数影响仍弱于去年上半年分行业来看应用于铝合金门窗的铝型材恢复较快反映在原料端则是铝棒加工费和产量均高于往年同期水平出口链条相对偏弱部分铝板带加工企业反映出口订单没有明显好转空调排产也表现为内需强外需弱产业在线发布的3月空调排产数据内销排产较去年同期内销实绩上涨144出口排产较去年同期出口实绩下滑43u云南电解铝企业完成减产根据行业资讯机构实地调研结果云南地区电解铝企业已于2月底完成减产目标云南缺电使今年的供需平衡表从小幅过剩向短缺转变与往年不同的是经过疫情后的去库存国内外铝锭库存均处于历史偏低位置2022年底国内电解铝社会库存不到60万吨此时如果继续去库存使铝价具备较高的上涨空间电解铝行业将迎来一轮盈利上行周期请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容铜精矿加工费继续回落u五矿资源LasBambas自由港Grasberg铜矿恢复生产2月10日五矿资源发布公告矿山自2月1日起暂停铜生产以来已确保关键物资供应生产以较低水平继续运行2022年LasBambas铜矿铜产量2548万吨占全球铜矿产量约15截至2023年3月初铜精矿现货加工费报776美元吨较2月初小幅下降了3美元吨2022年12月29日中国铜原料联合谈判小组召开线上会议敲定2023Q1铜精矿现货TC指导价为93美元吨与2022Q4的指导价持平仍处于历史偏高位置表明铜精矿继续处于相对过剩状态由于铜精矿加工费持续回落铜冶炼利润近期呈小幅回落态势加工费每上涨10美元吨冶炼利润增加约400元吨以上铜冶炼利润仍处于近几年较高水平图中国铜原料联合谈判小组季度价格美元吨图铜精矿现货加工费美元吨图山东地区铜冶炼厂利润元吨120500010010093904000808070300060602000405040100020300020201312201412201512201612201712201812201912202012202112202212222222222222222222222222222-10000000000000000000000000000001111111222345678901211111111112222222556677889900112231111111111QQQQQQQQQQQQQQQQQ2222222222资料1来源3上1海3有色1网3国信1证3券经1济研3究1所整3理13131资料来源上海有色网国信证券经济研究所整理资料来源上海有色网国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容铜库存处于历史低位节后需求复苏u低库存仍然是铜市场最显著的特征之一当前处于春节后累库阶段截至3月初我们统计的全球铜显性库存SHFELMECOMEX交易所库存上海保税区库存495万吨从长短周期来看都处于偏低位置根据SMM数据2023年1月中国电解铜产量为853万吨同比增43环比下降192022年1-12月份中国电解铜产量1028万吨同比增31u3月空调排产高涨根据产业在线数据3月家用空调行业排产约为17505万台较去年同期生产实绩上涨80上游转子压缩机排产增长34其中内销排产948万台较去年同期内销实绩上涨1443月出口排产8025万台较去年同期出口实绩下滑431月实际产销和23月份排产数据加总2023年一季度家用空调产量增长39其中内销同比增105出口同比下降51u下游需求复苏出了农历正月之后2月下旬不少企业反映订单明显改善跟踪金属加工材的加工费数据可以感受到当前需求环比去年下半年显著好转但同比去年上半年仍然是下降的图全球铜显性库存季节图万吨图全球铜显性库存处于长周期低位万吨图中国电解铜月度产量万吨9514020182019202018090202120222023160120851401008012080751006070804065606020402019年2020年2021年55020500000000000111012345678901211月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月00000000000001202130214021502160217021802190220022102220223021111111111111资料来源Wind国信证券经济研究所整理资料来源上海有色网国信证券经济研究所整理资料来源上海有色网国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容电解铝2020年以来来水不足导致减产频发u云南吸引电解铝产业迁入后从2020年开始电解铝行业新增用电量占到云南新增工业用电量的大部分加之水力发电丰枯季明显近2年来西南地区电解铝频繁减产2021年5月份之后由于云南来水偏枯以及能耗双控等因素云南地区电解铝产能减产1605万吨加上事故及其他因素总共减产183万吨占2021年全国电解铝减产总量的492022年7-8月份四川异常高温导致用电紧张省内100万吨电解铝产能全部关停2022年9月份以来云南水电来水偏少电解铝企业再次收到降负荷通知累计减产达120万吨2023年2月云南电网再次出现供应缺口根据财联社消息电解铝企业需要压减负荷100万千瓦折合电解铝产能65万吨占全国运行产能16表近两年云南电解铝减产小结图近年云南新增工业用电大部分来自电解铝行业亿千瓦时图溪洛渡水电站上游水位m2021年250610企业减产产能万吨减产原因云南新增工业用电量云南电解铝行业新增用电量226600云南铝业108能耗双控电力供应紧张云南宏泰11能耗双控电力供应紧张200182590云南神火能耗双控电力供应紧张37580云南其亚45能耗双控电力供应紧张143150134570文山铝业225事故126560小计18389年1002022795506870企业减产产能万吨减产原因540云南铝业81限电5028530云南宏泰18限电192018201920202021202220238520云南神火18限电0云南其亚7限电510201720182019202020212022112131415161718191101111121小计124资料来源百川资讯国信证券经济研究所整理资料来源iFinD国信证券经济研究所整理资料来源iFinD国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容不同复产假设下的供需平衡表u根据不同来水情况作如下假设假设1云南地区2月份不减产且6月份丰水期后闲置的125万吨产能全部复产假设2云南地区2月份减产30万吨且6月份丰水期后闲置的155万吨产能半数复产假设3云南地区2月份减产65万吨且6月份丰水期后闲置的190万吨产能不复产根据不同假设条件得出2023年国内电解铝产量对于需求端仍维持31增速的判断得出不同条件下的供需平衡表如下表所示u根据行业资讯机构实地调研结果云南地区2月份限产是大概率事件使今年的供需平衡表从小幅过剩向短缺转变与往年不同的是经过疫情后的去库存国内外铝锭库存均处于历史偏低位置LME库存短期指导意义有限但回顾过去10年可以确认是去库存趋势2022年底国内电解铝社会库存不到60万吨此时如果继续去库存使铝价具备较高的上涨空间电解铝行业将迎来一轮盈利上行周期图国内电解铝社会库存季节图万吨图LME铝库存万吨250600表不同假设条件下的供需平衡表万吨2017年2018年2019年2002020年2021年2022年5002023年假设1假设2假设3400中国原铝产量417041244064150铝进口量241241241300100铝材及铝制品出口量863863863200国内铝需求35293529352950100铝总需求4392439243920供需平衡19-27-870112131415161718191101111121222222222222资料来源上海有色网iFinD国信证券经济研究所预测000000000000资料来源上海有色网国信证券经济研究所整理资料来源iFinD国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容铝下游开工率提升型材强于板带图铝锭周度出库量万吨图铝棒周度出库量万吨图铝加工周度平均开工率990252020年2021年2022年2023年82020年2021年2022年2023年802020年2021年2022年2023年72067015560410350254010030112131415161718191101111121112131415161718191101111121112131415161718191101111121资料来源上海有色网国信证券经济研究所整理资料来源上海有色网国信证券经济研究所整理资料来源上海有色网国信证券经济研究所整理图铝型材周度开工率图铝板带周度开工率图铝箔周度平均开工率9510095909090808585708080607575507070402020年2021年2022年2023年2020年2021年2022年2023年656530606020552020年2021年2022年2023年105505050112131415161718191101111121112131415161718191101111121112131415161718191101111121资料来源上海有色网国信证券经济研究所整理资料来源上海有色网国信证券经济研究所整理资料来源上海有色网国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容锌精炼锌产量底部反弹u供应端收缩根据国际铅锌研究小组数据2022年12月全球锌精矿产量1091万吨同比减少42022年1-12月全球锌精矿产量12476万吨同比下降252022年12月全球精炼锌产量1084万吨同比下降932022年1-12月全球精炼锌产量13286万吨同比下降41全球精炼锌产量同比下滑主因欧洲冶炼厂减产但随着欧洲天然气价格下跌部分欧洲锌冶炼厂复产产量反弹12月欧洲精炼锌产量159万吨同比降幅达198环比增311-12月份欧洲精炼锌产量219万吨同比下降109图全球锌精矿月度产量千吨图全球精炼锌月度产量千吨图欧洲精炼锌月度产量千吨2018年2019年2020年2018年2019年2020年120012502302021年2022年2021年2022年22011001200210100020011509001901100180800170105070020192020219202216060010001501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源iFinD国信证券经济研究所整理资料来源iFinD国信证券经济研究所整理资料来源iFinD国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容锌库存拐点早于往年u库存处于历史低位水平根据SMM数据3月初国产锌精矿加工费5450元吨比2月初下降200元吨进口矿加工费240美元吨比2月初下降20美元吨今年锌锭库存顶点显著低于往年同期水平库存向下拐点也早于往年同期截至3月初主要消费地锌锭库存1631万吨比2月初增加06万吨图锌精矿周度加工费图国内锌锭库存万吨图国内锌锭库存季节图万吨700035060国产矿TC元金属吨50进口矿TC美元干吨右453002016201720185020192020202140600020222023250354020030500030251502020100400015105010530000002222222222212113114115116117118119120121122123111213141516171819110111112100000000000资料来源iFinD国信证券经济研究所整理资料来源上海有色网国信证券经济研究所整理资料来源iFinD国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容钢铁行业分析复工复产加速行业估值修复需求复苏库存转降u2月PMI数据亮眼复苏趋势强劲2月制造业PMI增至526前值501景气水平持续上升分项来看生产指数大幅提升至567为2012年5月来新高新订单指数提升至541为2017年10月来新高当前疫情制约因素消失在相关资金的支持下经济活力恢复预期钢材需求有望逐步走出低谷u复工复产加速强于去年同期今年春节后第一二周项目开复工进度低于去年同期随后持续加快第三四周开复工率均高于去年同期随着消费启动春节后第4周钢材库存转降截至3月2日五大钢材钢厂库存社会库存分别为6676万吨16523万吨随着金三银四临近钢材需求有望持续提升原材料价格保持强势u铁矿石方面近期价格大幅上涨监管部门多次表态要强化铁矿石价格监管从政策层面对铁矿石价格形成压制从中长期的角度来看基石计划稳步推进全球铁矿石供需偏向宽松对价格或形成压制双焦方面内蒙阿拉善矿难叠加两会使得安全检查趋严焦煤供应再度收紧焦煤价格提涨需求向好钢价上涨u随着需求持续改善钢材价格强势上涨板材价格涨幅超过长材钢铁行业龙头企业近年来持续开展降本增效工作在经历过原燃料价格的大幅上涨需求断崖式下降等挑战后盈利韧性得到持续验证而目前大量钢铁股吨钢市值已远低于市场重置成本随着各项刺激政策的推出钢材消费信心修复有望带动估值修复请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容需求复苏库存转降u2月PMI数据亮眼复苏趋势强劲2月制造业PMI增至526前值501景气水平持续上升分项来看生产指数大幅提升至567为2012年5月来新高前值498表明制造业生产明显加快新订单指数提升至541为2017年10月来新高前值509表明制造业市场需求继续回升当前疫情制约因素消失在相关资金的支持下经济活力恢复预期钢材需求有望逐步走出低谷u复工复产加速强于去年同期截至2023年2月21日农历二月初二百年建筑调研全国12220个工程项目工程项目开复工率为861较2022年农历同期提升57本期劳务到位率839相较于去年提升28今年春节后第一二周项目开复工进度低于去年同期随后持续加快第三四周开复工率均高于去年同期从项目类型来看开工进度市政快于基金快于房建分区域来看华东华中开工率超过90华北西南华中开工率较去年同期高10个点以上u钢材消费提升库存开始去化春节前后钢材处于季节性累库阶段随着消费启动春节后第4周钢材库存转降截至3月2日五大钢材钢厂库存社会库存表观消费量分别为6676万吨16523万吨9829万吨随着金三银四临近钢材需求有望持续提升图五大钢材社会库存万吨图五大钢材钢厂库存万吨300020202021202220231600202020212022202314002500120020001000800150060010004005002001611162126313641465116111621263136414651资料来源iFinD国信证券经济研究所整理资料来源iFinD国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容盈利回暖开工提升u行业产能产量双管控呈现常态化趋势2021年受粗钢平控以及能耗双控因素影响全国粗钢产量下降超过3000万吨2022年粗钢压降政策延续同时受到行业经营情况恶化钢厂主动减产因素影响粗钢产量继续下降1979万吨复盘发达国家用钢需求变化规律结合碳达峰碳中和目标导向钢铁行业供给有顶的大方向明确行业产能产量双管控有望呈现常态化趋势u钢厂开工率回升节后随着下游复工复产钢材消费好转市场预期相对乐观长流程方面钢厂盈利情况虽逐步改善但仍处于相对较低水平生产逐步恢复截至3月3日247家钢厂高炉开工率为811较去年同比增加64日均贴水产量2344万吨同比增加146万吨短流程方面目前电弧炉钢厂错峰生产有利润开工率同样不断上升截至3月3日87家独立电弧炉钢厂开工率689同比减少02平均产能利用率为579同比减少56u五大钢材产量上升截至3月2日五大钢材产量为9473万吨较去年农历同期高119万吨图高炉电弧炉开工情况图钢厂盈利情况100高炉电弧炉10090908080707060605050404030302020101000202001202007202101202107202201202207202301202001202007202101202107202201202207202301资料来源iFinD国信证券经济研究所整理资料来源iFinD国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容原材料价格保持强势u铁矿石价格震荡向上截至3月3日青岛港PB粉价格为925元湿吨较2月初上涨47元吨较2022年10月末低点已大幅上涨287元湿度涨幅远超成材端近期海外发运因天气等因素进入季节性淡季叠加钢厂复工复产铁矿石用量提升铁矿石港口库存先增后降截至3月3日全国主要港口铁矿石库存量为14001万吨较2月初上涨89万吨近期随着铁矿石价格的大幅上涨监管部门多次表态要强化铁矿石价格监管3月国家发展改革委价格监测中心组织部分市场机构和业内专家召开会议分析研判铁矿石市场和价格形势专家建议加强铁矿石调控监管遏制价格不合理上涨从政策层面对铁矿石价格形成压制从中长期的角度来看基石计划稳步推进全球铁矿石供需偏向宽松对价格或形成压制u矿难影响供应收紧焦煤价格提涨截至3月3日吕梁准一级焦炭主焦煤价格分别为2460元吨2380元吨较2月初分别持平上涨80元吨此前受澳煤进口恢复影响焦煤供给上行预期有所提升但内蒙阿拉善矿难叠加两会使得安全检查趋严焦煤供应再度收紧目前炼焦煤库存仍在下行截至3月3日钢厂独立焦企六港口炼焦煤库存分别为835980139万吨较2月初分别下降9下降26增加13万吨焦企利润方面行业处于微利状态截至3月2日全国独立焦化厂平均盈利10元吨图进口铁矿石港口价格元湿吨图冶金焦以及主焦煤市场价元吨2500PB粉卡拉加斯粉杨迪粉4500焦炭主焦煤40002000350015003000250010002000500150001000202001202101202201202301202001202101202201202301资料来源iFinD国信证券经济研究所整理资料来源iFinD国信证券经济研究所整理测算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容需求向好钢价上涨u需求持续改善板材价格强势上涨截至3月3日上海地区螺纹钢热轧板卷价格分别为4310元吨4380元吨较2月初分别上涨120元吨230元吨政府工作报告提出2023年经济增长预期目标为5左右将安排新增地方政府专项债发行38万亿元需求复苏预期叠加金三银四临近钢材价格有望保持强势随着钢材价格上涨钢厂盈利逐步改善我们测算目前长流程原料滞后一个月模拟螺纹钢热卷毛利润分别为190元吨242元吨较2月初分别增加167元吨264元吨短期来看需求预期对价格有支撑而钢厂端保持低库存策略成本端利润有望向钢厂端让渡u供需有序板块估值有望得到修复在双碳背景下钢铁行业供给有顶的大方向不会变产量的持续下降有利于行业供需关系改善和对原燃料价格的抑制成材端有望保持合理利润同时钢铁行业龙头企业近年来持续开展降本增效工作在经历过原燃料价格的大幅上涨需求断崖式下降等挑战后盈利韧性得到持续验证而目前大量钢铁股吨钢市值已远低于市场重置成本随着各项刺激政策的推出钢材消费信心修复有望带动估值修复图钢材价格元吨图钢材原料滞后一个月模拟毛利润元吨资料来源iFinD国信证券经济研究所整理资料来源iFinD国信证券经济研究所整理测算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容黄金行业分析加息预期升温金价短期承压经济前景尚不明朗uISM与Markit的PMI数据不及预期2月Markit制造业PMI终值473预期478前值478继续保持于荣枯线下ISM制造业指数477预期480前值474PMI作为景气指标是经济活动变化的晴雨表若相关数据持续处于荣枯线下则后续经济增速回落的可能性会加大u就业数据大超预期2月3日美国1月非农数据公布非农就业人口大幅增加517万人远高于预期的189万人前值26万人修正失业率下降至34预期36前值35创1969年6月来新低市场对于美联储加息幅度以及降息节奏做出快速反应黄金价格承压回调通胀问题仍然顽固u2023年1月美国CPI同比上涨64预期62前值65已连续7个月下降核心CPI同比上涨56预期55前值57季调后1月CPI环比增长05预期05前值修正为01分项来看能源价格上涨对CPI增速回落造成影响能源项同比从前值73升至87住所项CPI仍在持续提升从81增至82房租作为美国CPI中重要分项对通胀情况造成较大扰动黄金短期承压中期趋势向好u短期来看非农就业数据强劲经济仍具备韧性且通胀问题仍然顽固市场普遍预期美联储加息尚难结束CME观察显示本轮加息终点预期提升至525-550的概率大幅增加黄金价格短期承压从中长期的维度来看虽然通胀的回落会为实际利率腾挪空间但远期降息预期仍存或促使实际利率下行利多黄金另一方面各国央行购金也在大幅提升成为最强劲的需求增长点此外地缘政治局势紧张黄金作为重要的避险资产同样具备配置意义请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容经济前景尚不明朗uISM与Markit的PMI数据不及预期2月Markit制造业PMI终值473预期478前值478继续保持于荣枯线下ISM制造业指数477预期480前值474PMI作为景气指标是经济活动变化的晴雨表若相关数据持续处于荣枯线下则后续经济增速回落的可能性会加大u就业数据大超预期2月3日美国1月非农数据公布非农就业人口大幅增加517万人远高于预期的189万人前值26万人修正失业率下降至34预期36前值35创1969年6月来新低按照NBER对衰退的定义包括经济活动显著下降压力蔓延到整个经济体并持续数月以上从就业市场表现来看美国经济距离衰退或仍存在一定距离市场对于美联储加息幅度以及降息节奏做出快速反应黄金价格承压回调u长短端利差持续倒挂4月初2年期和10年期国债收益率出现短暂倒挂一方面通胀走高美联储宣布进入加息周期推高短端利率另一方面市场对经济前景的担忧压制长端美债收益率7月以来在对经济衰退的担忧下10Y-2Y利差持续倒挂相较于10Y-2Y美联储更关注10Y-3M利差从历史经验来看这一指标更准确的判断了美国经济衰退的出现10月起10Y-3M美债也已倒挂2000年来美债长短端收益率共发生过3次倒挂分别在2000年2006年和2019年其后分别发生了互联网和科技股泡沫全球金融危机全球疫情冲击图PMI变化图美债收益率资料来源iFinD国信证券经济研究所整理资料来源iFinD国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容通胀问题仍然顽固u美国CPI增速继续回落但粘性较高2023年1月美国CPI同比上涨64预期62前值65已连续7个月下降核心CPI同比上涨56预期55前值57季调后1月CPI环比增长05预期05前值修正为01分项来看能源价格上涨对CPI增速回落造成影响能源项同比从前值73升至87u房地产市场降温强化通胀回落预期1月住所项CPI仍在持续提升从81增至82房租作为美国CPI中重要分项对通胀情况造成较大扰动前期流动性推升房价让业主有提高租金的动力而随着利率上行地产市场降温明显从过往情况来看住所项CPI高点滞后房价一年左右标准普尔CS房价指数在2022年4月触顶后已持续回落预计CPI住所项拐点临近之后有望带动核心CPI下行u黄金在高通胀时期表现良好世界黄金协会数据显示在通胀率高于3的年份金价平均上涨14在美国CPI平均同比高于5的年份金价平均回报率接近25在大宗商品主导的高通胀时期黄金走势往往会在时间上滞后于其他商品但在随后的12-18个月内会迎头追赶并表现出色图美国及欧元区CPI变化图CPI住所项与房价变化资料来源iFinD国信证券经济研究所整理资料来源iFinD国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容