公司兼具气煤油三种资源，聚焦能源布局完整的产业链。公司集上游煤炭和油气勘探生产、中游能源运输和物流中转、下游终端销售于一体，自2017年启东LNG接收站投产以来，公司收入和业绩实现快速增长，2017-2021年收入的CAGR为32.21%，归母净利润的CAGR为66.24%。公司主营业务天然气销售、煤炭、煤化工2021年毛利占比分别为39.10%、38.21%和21.89%，三大业务盈利能力均较为突出，2021年毛利率分别为31.49%、42.24%、50.90%。
　　煤炭产量成长空间大，运输资源协同性强。在煤炭行业资本开支低迷，而需求常态化复苏的背景下，供需表现较为紧张，行业景气度将持续向上，对于独立的新疆市场来说，高煤价则给予了疆煤出疆的经济条件。公司的煤矿位于淖毛湖矿区，截至2021年末可采储量达到60.03亿吨，储量较为丰富。公司有1个在产矿井是白石湖煤矿，我们测算产量在3500万吨左右；还有2个在建矿井，其中，马朗煤矿将于今年投产，初步的产能设计规模为3000万吨/年，东部煤矿预计2024年投产，初步产能规模2000万吨/年。此外，公司掌握疆煤外运的重要通道，不仅自有年运能约2000万吨的淖柳公路，而且关联公司广汇物流还拥有红淖铁路和将淖铁路，红淖铁路近期运能为6000-8000万吨/年，远期将达到1.5亿吨/年，将淖铁路预计于2023年试运行，公司的外运能力将得到有效保障。
　　自有+贸易气资源同步扩张，成本可控性强。公司自产气主要来源于哈密煤化工LNG生产基地和吉木乃LNG生产基地，其中，哈密基地LNG来源于自有煤炭的加工，产能为7亿方/年，且公司规划到2025年建成10亿方/年的规模；吉木乃基地LNG来源于哈萨克斯坦的斋桑油气区块，虽然产气量在下降，但该区块的稠油开发项目正在推进。公司的贸易气依托于启东LNG接收站，2021年公司实现贸易LNG销量251.20万吨，随着5#20万方和6#20万方储罐将于2022年和2023年投产，启东接收站的年周转能力将超过500万吨/年，且公司计划后续继续投资7#20万方储罐，以实现1000万吨/年的周转能力。此外，公司成本优势强，自产气采用煤化工技术联产，一方面当前油价下煤化工成本低于油化工，另一方面联产也摊薄了LNG的单位成本；贸易气方面，公司则和上游签署长协实现低成本价格锁定，并和多个下游签约保障输气稳定。
　　投资建议：在煤价和LNG价格高位的背景下，公司加快投入，启东接收站的周转能力将在未来三年逐步提高，新建煤矿也将逐步释放产能，公司具备较高成长性。我们预计，2022-2024年公司的归母净利润分别为115.41/145.29/170.95亿元，对应EPS分别为1.76/2.21/ 2.60元/股，对应2023年3月6日股价的PE分别为6/5/4倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。
　　风险提示：煤矿投产进度不及预期，国际天然气价格下跌或国内外价差收窄的风险，煤炭需求不及预期。

研究报告全文：广汇能源600256SH深度报告顺周期之风迎成长之势2023年03月08日公司兼具气煤油三种资源聚焦能源布局完整的产业链公司集上游煤炭和推荐首次评级油气勘探生产中游能源运输和物流中转下游终端销售于一体自2017年启当前价格1037元东LNG接收站投产以来公司收入和业绩实现快速增长2017-2021年收入的CAGR为3221归母净利润的CAGR为6624公司主营业务天然气销售煤炭煤化工2021年毛利占比分别为39103821和2189三大业务盈利能力均较为突出2021年毛利率分别为314942245090TableAuthor煤炭产量成长空间大运输资源协同性强在煤炭行业资本开支低迷而需求常态化复苏的背景下供需表现较为紧张行业景气度将持续向上对于独立的新疆市场来说高煤价则给予了疆煤出疆的经济条件公司的煤矿位于淖毛湖矿区截至2021年末可采储量达到6003亿吨储量较为丰富公司有1个在产矿井是白石湖煤矿我们测算产量在3500万吨左右还有2个在建矿井其中马朗煤矿将于今年投产初步的产能设计规模为3000万吨年东部煤矿预分析师周泰计2024年投产初步产能规模2000万吨年此外公司掌握疆煤外运的重要执业证书S0100521110009邮箱zhoutaimszqcom通道不仅自有年运能约2000万吨的淖柳公路而且关联公司广汇物流还拥有研究助理王姗姗红淖铁路和将淖铁路红淖铁路近期运能为6000-8000万吨年远期将达到15执业证书S0100122070013邮箱wangshanshanyjmszqcom亿吨年将淖铁路预计于2023年试运行公司的外运能力将得到有效保障自有贸易气资源同步扩张成本可控性强公司自产气主要来源于哈密煤化工LNG生产基地和吉木乃LNG生产基地其中哈密基地LNG来源于自有煤炭的加工产能为7亿方年且公司规划到2025年建成10亿方年的规模吉木乃基地LNG来源于哈萨克斯坦的斋桑油气区块虽然产气量在下降但该区块的稠油开发项目正在推进公司的贸易气依托于启东LNG接收站2021年公司实现贸易LNG销量25120万吨随着520万方和620万方储罐将于2022年和2023年投产启东接收站的年周转能力将超过500万吨年且公司计划后续继续投资720万方储罐以实现1000万吨年的周转能力此外公司成本优势强自产气采用煤化工技术联产一方面当前油价下煤化工成本低于油化工另一方面联产也摊薄了LNG的单位成本贸易气方面公司则和上游签署长协实现低成本价格锁定并和多个下游签约保障输气稳定投资建议在煤价和LNG价格高位的背景下公司加快投入启东接收站的周转能力将在未来三年逐步提高新建煤矿也将逐步释放产能公司具备较高成长性我们预计2022-2024年公司的归母净利润分别为115411452917095亿元对应EPS分别为176221260元股对应2023年3月6日股价的PE分别为654倍首次覆盖给予推荐评级风险提示煤矿投产进度不及预期国际天然气价格下跌或国内外价差收窄的风险煤炭需求不及预期盈利预测与财务指标TableForcast项目年度2021A2022E2023E2024E营业收入百万元24865516416248078125增长率6431077210250归属母公司股东净利润百万元5003115411452917095增长率27441307259177每股收益元076176221260PE14654PB33231814资料来源Wind民生证券研究院预测注股价为2023年3月6日收盘价本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1广汇能源600256能源开采目录1广汇能源能源开发一体化高速成长正当时311气煤油为基战略转型为引312三轮驱动业绩增长股权激励彰显信心52煤炭拥抱行业高景气公司产量加速释放821供需缺口支撑高煤价疆煤具备出疆条件822物阜质优成长性和经济性兼备1223掌握疆煤外运通道运输优势显著153煤化工产业协同发展盈利水平高174天然气气源锁定成本可控接收站扩建2041全球供需紧张依旧2042自有和贸易资源同步扩张成本可控性强225盈利预测与投资建议2751盈利预测假设与业务拆分2752估值分析和投资建议286风险提示30插图目录32表格目录33本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2广汇能源600256能源开采1广汇能源能源开发一体化高速成长正当时11气煤油为基战略转型为引兼具气煤油三种资源二次转型进行时公司始创于1994年2000年以中国石材第一股的身份在上交所挂牌上市2002年公司开始建设鄯善液化天然气工厂正式挺近液化天然气领域2009年公司开启哈萨克斯坦斋桑油田项目获取海外油气资源2010年公司控股子公司受让了新疆阿勒泰地区富蕴县喀姆斯特区域的17个探矿权进行煤炭综合开发项目2012年公司剥离了石材塑钢门窗等全部非能源业务成功转型为专业化的能源开发上市公司并更名为广汇能源股份有限公司此后公司专注于能源的开发转换以自有的气煤油资源和能源物流为支撑完成了2012-2020年的第一个战略转型目标形成了上中下游完整配套的全产业链布局2021年开始公司以绿色革命为主题开启了第二次战略转型升级图1公司的发展历程资料来源2021年度社会责任报告民生证券研究院产业结构完整聚焦能源领域实施一二三四战略公司目前以LNG煤炭醇醚煤焦油等为核心产品以天然气液化煤炭开采煤化工转换油气勘探开发为四大业务板块是集上游煤炭和油气勘探生产中游能源运输和物流中转下游终端销售于一体的大型能源上市公司也是国内目前唯一一家同时具有煤油气三种资源的民营企业未来公司将聚焦围绕现有产业格局实施一二三四战略重点突出一个主业平衡发展二个板块加快实现三个转型优本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3广汇能源600256能源开采势叠加四个场景图2公司在能源领域具备完整的产业链布局资料来源2021年度社会责任报告民生证券研究院图3公司的一二三四战略资料来源2021年度社会责任报告民生证券研究院控股股东发展实业超30年实际控制人持股1910公司控股股东为新疆广汇实业投资集团有限责任公司持有公司股份3815此外控股股东还持有广汇汽车广汇宝信广汇物流3家上市公司公司实际控制人为孙广信通过广汇集团间接持有公司股份1910图4公司的股权结构资料来源公司公告民生证券研究院注截至2022年三季度末本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告4广汇能源600256能源开采12三轮驱动业绩增长股权激励彰显信心收入和业绩实现高增长2017年以来随着公司南通港吕四港区LNG接收站的建成投产和稳定运营公司的收入和业绩实现快速增长2017-2021年收入的CAGR为3221归母净利润4年CAGR为66242022年前三季度因天然气和煤炭销售量价齐升公司实现营业收入37279亿元同比增长12636实现归母净利润8402亿元同比增长20442归母净利率为2254同比上升578pct图52015-2022年前三季度公司的营业收入左轴图62015-2022年前三季度公司的归母净利润左轴和增速右轴和增速右轴营业收入亿元YOY归母净利润亿元YOY4001501003003001002002005050100100000-500-100资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院天然气煤炭煤化工是主要收入和盈利来源天然气是公司主要的收入利润来源2017年以来煤炭和煤化工的收入和毛利也在扩大2021年公司来源于天然气煤炭煤化工业务的收入分别为1185786394108亿元收入占比分别为476834741652三个业务的毛利分别为373436492091亿元毛利占比分别为391038212189图7公司的收入结构亿元图8公司的毛利结构亿元天然气销售煤炭煤化工产品其他天然气销售煤炭煤化工产品其他30012025010020080150601004050200020152016201720182019202020212015201620172018201920202021资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院净利率呈上升趋势期间费用逐年下降整体来看公司的综合毛利率保持较高水平2022年前三季度毛利率为3577由于公司的期间费用率下降明显归母净利率呈现出上升趋势2022年前三季度为2254分业务来看公司的本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告5广汇能源600256能源开采天然气销售业务毛利率较为稳定煤炭业务毛利率稳步上升煤化工业务毛利率波动较大2021年三大业务毛利率分别为314942245090图9公司的盈利能力图10公司的期间费用率综合毛利率天然气销售煤炭销售费用率管理费用率煤化工产品归母净利率研发费用率财务费用率1560401020500资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院2022-2024年业绩目标翻倍增长股权激励彰显信心公司积极响应促进全体人民共同富裕的号召2021年末发布广汇能源股份有限公司共同富裕规划之ESOP员工持股计划纲领2021-20232022年4月公司发布了第一期员工持股计划并预计于2023年5月底前明确第二期计划据公告第一期持股计划参与人员共198人拟授予股份总数454875万股转让价格为回购成本均价284元股业绩考核目标为2022-2024年归母净利润分别不低于100150200亿元与此前2020年发布的员工持股计划相比本次激励对象更广泛考核目标更高表1激励计划对比参与对象人锁定期解除锁时间参与对象范围考核目标数限定比例以2021年归母净利润为基数2022年归母净利润增1公司本部副部级以上一级子公12个月35司正部级以上及二级子公司经营198人担任董长率不低于100即不低于100亿元2022管理层经营班子成员级别以上事监事高级以2021年归母净利润为基数2023年归母净利润增24个月35年的管理人员及核心骨干人员管理人员的员长率不低于200即不低于150亿元2经公司董事会下设的薪酬与考核工有12人以2021年归母净利润为基数2024年归母净利润增委员会提名认定的其他人员36个月30长率不低于300即不低于200亿元12020年净资产收益率不低于1093人担任董1公司董事不含独立董事监事22020年营业收入较2019年增长不低于202020事监事高级高级管理人员12个月1003在盈利且现金能满足持续经营和长期发展的前年管理人员的员2公司及子公司核心人员提下2020年以现金方式分红的利润达到当年工有13人扣非归母净利润的比例不低于30资料来源公司公告民生证券研究院承诺底部分红股息率有望增长2019-2020年因进行了股票回购年末未进行现金股利的发放2021年公司派发含税现金股利04元股当年股利支付率本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告6广汇能源600256能源开采为5203若包含股份回购公司2019-2021年累计实施现金分红总额为3327亿元占三年年均归母净利润的比重为125762022年4月公司发布了2022-2024年的股东回报计划承诺2022-2024年以现金方式累计向普通股股东分配的利润不少于近三年实现的年均可供普通股股东分配利润的90且每年实际分配含税现金红利不低于07元股若按照2022年公司预计113-115亿元的归母净利润计算在30的股利支付率的假设下公司2022年的股利为052-053元股以2023年3月6日的股价计算股息率为498-507若以07元股的底部股利计算股息率则将达到675图11公司的股利支付率图12公司的股息率每股股利元股左轴股息率060股利支付率右轴100604761438604045203398450357502001159400520960030480290480050000020142015201620172018201920202021资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院注股价选取时间为2023年3月6日本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告7广汇能源600256能源开采2煤炭拥抱行业高景气公司产量加速释放21供需缺口支撑高煤价疆煤具备出疆条件新建矿井投产有限产能核增潜力下降2012-2017年煤炭行业固定资产投资迅速下滑前期低迷的资本开支使得当前可投产的新建产能有限据Wind数据2022年煤炭行业固定资产投资为498844亿元同比增长2440虽增幅较高但部分投资集中在智能化矿山的建设上2022年3月14日国家矿山安全监察局安全基础司介绍了智慧矿山建设的最新进展2021年全国智能化采掘工作面已达到813个与2020年相比增加65此外国内已有大批超能力生产煤矿经过了产能核增合法化2021年9月至2022年11月国家矿山安全监察局共审核确认406处增产先进产能煤矿增加产能56亿吨年我们认为未来具备产能核增条件的矿井将越来越少图13过去三到五年煤炭行业资本开支低迷图14全国智能化采煤工作面数量攀升个固定资产投资完成额煤炭开采和洗选业亿元左900813轴固定资产投资完成额增速煤炭开采和洗选业右轴80070060001006004945004000504002753002000020010030-5002015年2019年2020年2021年2005200720092011201320152017201920212003资料来源wind民生证券研究院资料来源国家矿山安全监察局华经产业研究院民生证券研究院需求常态化复苏煤化工或迎产能高潮受2022年上半年疫情影响总发电量和火电发电量增速明显放缓2022年全国总发电量839万亿千瓦时同比增长341火电发电量585万亿千瓦时同比增长144和2020年增速近似一方面在疫情放开的背景下消费复苏预期强烈火电发电有望实现较高增长另一方面房地产调控政策也在稳步推进2022年末信贷债券股权三箭齐发为房地产行业的融资提供了较大空间地产链有望受益复苏此外国家发改委明确在国家开展十四五省级人民政府节能目标责任评价考核中将原料用能消费量从各地区能源消费总量中扣除据此核算各地区能耗强度降低指标因此预计煤化工产业原料用煤不再纳入能源消费总量控制结合十四五煤化工发展目标煤化工较高的成长空间有望进一步拉动煤炭需求本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告8广汇能源600256能源开采图152022年火电发电增速放缓万亿千瓦时图16十四五煤化工产量目标翻倍万吨亿立2010201520202025E总发电量火电发电量方米年总发电YOY火电YOY4000101030008830002000662000112244823100010005145972231815023015803151600000201720182019202020212022煤制油煤制天然气煤制烯烃煤制乙二醇资料来源wind民生证券研究院资料来源王强徐向阳双碳背景下现代煤化工发展路径研究现代化工民生证券研究院供需缺口支撑行业景气度向上据最新数据测算中性假设下20232024年动力煤缺口为-31-98百万吨炼焦煤过剩1515百万吨乐观假设下20232024年动力煤缺口-103-191百万吨炼焦煤缺口-3-19百万吨行业景气度持续向上现货煤价格有望上涨晋陕蒙产量提升放缓新疆是产量的主要增长来源2022年全国原煤产量为4496亿吨同比2021年增长1043其中山西陕西内蒙古新疆四地为增量产量的主要来源增长绝对量最高的为内蒙古占全国新增产量的比重为3184新疆则是产量增速最高的地区2022年产量同比增长2904图17内蒙古产量增长绝对量最高万吨图182022年新疆的新增产量增速最高亿吨山西陕西内蒙古新疆2021年2022年增量占比YOY1200015004010000308000100060002040005002000100000山西陕西内蒙古新疆其他202108202104202106202110202112202202202204202206202208202210202212202102资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院疆内市场自给自足煤价相对独立于疆外市场2021年之前疆煤主要用于满足内需价格也基本保持着脱离主流市场的趋势独自稳定运行近几年供需增速的错位导致供应端明显承压2021年末新疆地区煤价明显上涨但是相比晋陕蒙的上涨幅度仍有较大差距主要是新疆煤炭外运运距较长运费相对较高同时配套的运输通道和运力均有局限性随着铁路扩建工程的不断推进以及疆外需求的不断升温疆煤外运量出现明显提升2022年疆煤外运8677万吨增长近1倍2023年2月2日新疆政府声明加快推进疆煤外运北中南通道扩能改造力争疆煤外运8800万吨本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告9广汇能源600256能源开采图19新疆煤炭价格独立于省外元吨图20疆煤外运量提升万吨坑口价含税动力煤Q6000V31A9S05新疆哈密全国煤炭铁路发运量国有重点煤矿新疆当月值坑口价含税弱粘煤A15V3406SQ5800大350同大同矿区300坑口价动力块煤A15V33-351SQ6000陕西榆林2502000200160015012001008005040000资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院疆煤外运的基础设施逐渐优化运力不断提升目前疆煤外运铁路通道包括主要的运输干线兰新铁路连接准东煤田和兰新线的乌准铁路途径准东和吐哈两大煤田的将-淖-红铁路起分流作用的临哈铁路以及通往青海的格库铁路一方面随着铁路逐步建成基础设施和运力使得疆煤具备了出疆保障另一方面将-淖-红铁路的贯通将有利于新疆煤炭供应格局的改善据广汇物流相关公告显示原准东地区货物从将军庙绕道乌将线兰新线经红柳河出疆的货物运距从1080公里缩短到780公里缩短了近28的运输距离和30的运输时间节约了26的运输成本运输效率得到大幅提升2021年红淖铁路已装车3401列将淖铁路预计将于2023年投入运营表2疆煤外运的铁路通道铁路起点和终点全长运力投入运营时间扩建工程名称已开展三四线设计招标等前期工2006年8月23日作1绕道运行缓解货运紧张局实现复线运营全面从柳沟到敦煌到格尔木再到兰兰新铁东起甘肃兰州西至西至新疆维吾2009年已达线电气化改造工程2423km州绕过兰新线最繁忙的路段2路尔自治区阿拉山口7000万吨左右已于2012年12月客货分离客车从客专通行调出一31日完工并已投入部分货运能力3加大排空力度使用实施点对点运输等政策1乌将线起点和终点分别为乌北和全长264km其2022年8月新疆铁路乌北至甘泉乌准铁2009年11月18将军庙2准东北线起点和终点分中乌北-将军庙1亿吨左右堡段线路扩能改造完毕实现了乌路日正式通车运营别为准东和准东北257km北至准东段全线由单线变双线西端连接乌准铁路东端连接红淖初近远期设计2021年4月动工建铁路进而连通兰新铁路和临哈铁将淖铁运力为2250万设预计于2023年路途径准东地区的五彩湾大井4317km-路吨3320万吨第三季度完工并进将军庙西黑山老君庙矿区和哈密4760万吨入试运行调试期地区的三塘湖巴里坤淖毛湖矿区本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告10广汇能源600256能源开采预计2022年底打通红淖线与临哈西端在白石湖南站与将淖铁路相全长4356km线的连接线电气化改造工作2023初期3950万吨红淖铁接东端在甘肃红柳河站与兰新铁正线31309km2019年1月1日年6月底完成运力有望从3950万年远期15亿吨路路相接实现出疆期间在镜儿井北淖毛湖矿区段进入试运营阶段吨年提升至6000-8000万吨年年站与临哈线柔远站交接12251km2024年将启动复线修建完成后预计达到15亿吨年的货运能力东起内蒙古自治区包兰铁路上的临2015年12月1日河站向西经过乌兰布和沙漠深入临哈铁路额济纳至初期1950万吨临哈铁阿拉善盟居延海北经额济纳旗沿哈密段正式全线开1390km后期扩展到2920-路中蒙边界巴丹吉林沙漠北缘经甘通运营2022年万吨肃省肃北县进入新疆维吾尔自治末扩能改造工程区与兰新铁路的哈密站相接完工连接青海省海西蒙古族藏族自治州格库铁2020年6月开通运格尔木市和新疆维吾尔自治区巴音12137km超1000万吨-路营郭楞蒙古自治州首府库尔勒市资料来源广汇物流公司公告百度百科中国日报阿拉善日报民生证券研究院图21疆煤外运的主要通道示意图资料来源公司公告民生证券研究院高运费要求兰州地区的外运疆煤价格在950元吨以上从历史煤价来看甘肃和四川等地的煤价和新疆煤价的波动趋势更为一致且两地的煤价相比山西煤价更稳定同时两地长期存在煤炭缺口表明甘肃和四川的煤炭外调需求更为刚性在行业高景气背景下煤炭价格韧性较强基于2023年2月24日6000大卡的哈密动力煤的坑口价530元吨我们对外调到兰州地区的疆煤价格进行了测算假设如下1汽车短途运费参考中国铁路网的接取送达费规则整车货物运送10公里以内13元吨10公里以上06元吨公里哈密站附近的三道岭矿区到哈密火车站的运距为90公里则到火车站的汽车短途运费为61元吨2货物装卸作业费乌鲁木齐的装卸费率为32元吨3铁路运费中国铁路网显示乌鲁木齐到兰州的估计运费为35吨敞顶箱6835元箱即01462元吨公里则从哈密到兰州1893km的铁路段运费为277元吨合计下来6000大卡出疆本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告11广汇能源600256能源开采煤的含税价格约915元吨若再加上可能的仓储货车延期占用等费用到兰州地区的出疆煤价格至少要在950元吨以上才具有经济性图22甘肃四川等地的煤价和新疆煤价波动趋势更为一致元吨兰州烟煤块宜宾无烟末煤哈密动力煤大同动力煤2000150010005000资料来源煤炭资源网民生证券研究院图23甘肃存在较高的煤炭缺口亿吨图24四川存在较高的煤炭缺口亿吨煤炭消费量甘肃产量原煤甘肃煤炭消费量四川产量原煤四川0801200600900400600200300000002012201320142015201620172018201920202021201120122013201420152016201720182019202020212011资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院表3外调至兰州的出疆煤价格测算6000大卡序号假设项目假设值计算费用1哈密煤炭坑口价含税530元吨不含税469元吨2到火车站的汽车短途运费10公里以内13元吨10公里以上06元吨公里61元吨3货物装卸作业费32元吨32元吨4铁路运费兰新铁路段01462元吨公里277元吨出疆煤价格-含税915元吨资料来源中国铁路网民生证券研究院测算22物阜质优成长性和经济性兼备公司地处煤炭富集区拥有淖毛湖煤炭基地储量丰富资源优质新疆是国内第二大煤炭资源富集区煤炭保有储量达36452亿吨占全国煤炭保有储量的比重为1753且新疆煤炭资源分布集中主要位于北部的准噶尔吐哈伊犁含库拜三大区域目前公司拥有淖毛湖煤炭基地位于新疆哈密市伊吾县主要煤种为长焰煤和不粘煤具有固定碳含量高气产量高等特点是优质的气化原本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告12广汇能源600256能源开采料煤和动力煤且该区域煤炭处于单一中厚近水平煤层80以上属于露天开采项目总体呈现开采难度低成本低的双低优势图25新疆的煤炭保有储量占全国的1753亿吨图26新疆自治区煤炭资源分布情况4941758252山西新疆内蒙古陕西36452其他3106232702资料来源自然资源部民生证券研究院资料来源霍超新疆煤炭资源分布特征与勘查开发布局研究民生证券注该储量为保有储量即探明资源量和控制资源量中可经济采出的部分研究院可采储量超60亿吨产量具备高成长性截至2021年末公司资源储量合计为6597亿吨可采储量为6003亿吨白石湖煤矿处于在产状态2022年12月公司收到自治区应急管理厅的批复同意白石湖露天煤矿产能由1300万吨年核增至1800万吨年由于保供背景下新疆煤炭产量加速释放2022年公司外销煤炭总量达到2713万吨考虑到公司部分产出煤炭用于自身煤化工项目我们预计白石湖产量目标约为3500万吨马朗煤矿2021年10月公司取得马朗煤矿两个探矿权证马朗露天矿马朗一号矿井据相关公告显示马朗煤矿煤质属低灰分高特高挥发分特低硫特低磷平均发热量为6132大卡且煤层埋藏较浅开采成本低初步的产能设计规模为3000万吨年露天阶段1500万吨年井工阶段1500万吨年东部煤矿目前东部煤矿的相关手续仍在办理中据公司初步预计该煤矿将于十四五期间投产初步的产能规划为2000万吨年表4截至2021年末公司煤炭可采储量为60亿吨资源储量可采储量主要煤预计远期产量目标煤矿煤炭热值状态依托子公司亿吨亿吨种万吨年白石湖勘查区井田勘探969969伊吾广汇矿业有长焰煤5000-5500大卡在产3500白石湖露天煤矿804722限公司马朗露天勘查区721506预计2023年巴里坤广汇马朗长焰煤6000大卡以上3000马朗一号井田1088792投产矿业有限公司农场煤矿东部勘查区062060长焰煤-在建预计十伊吾广汇能源开5000-5500大卡2000东部勘查区29532953不粘煤四五期间投产发有限公司合计65976003----8500资料来源公司公告民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告13广汇能源600256能源开采产销量提升规模优势逐渐显现公司的煤炭生产采取以销定产的模式2021年起在保供核增和煤价高企的背景下公司的产量随煤炭需求和价格的提升而表现出明显的增量2022年前三季度公司生产原煤144425万吨同比增长11702销售原煤165392万吨同比增长6456主要用于高炉喷吹的提质煤产销量略有下降2022年前三季度提质煤产量为25749万吨同比下滑480销量为26487万吨同比下滑3365与此同时公司的吨煤成本大致呈现下降趋势2021年公司吨煤成本为25013元吨同比2020年下降838从成本结构来看受益于产销提升单吨煤的材料成本和制造费用明显下降单位人工成本和外包费用也有微幅下滑图27公司煤炭产销量呈上升趋势图28公司的煤炭单位售价和单位成本产量万吨销量万吨单位售价元吨单位成本元吨2000600150050010004005003000200100020182019202020212022H1资料来源公司公告民生证券研究院资料来源公司公告民生证券研究院注产销量包含原煤和提质煤不包含自用煤注计算单位成本时分母为原煤和提质煤的总销量图29煤炭业务单位成本结构元吨图302021年公司单位成本相比同业较低元吨材料人工广汇能源中煤能源陕西煤业折旧制造费用外包费用运费及物流服务费晋控煤业兖矿能源潞安环能300400250200300150200100100500020182019202020212018201920202021资料来源公司公告民生证券研究院资料来源各公司公告民生证券研究院注除潞安和兖矿外其他公司2020年开始将原计入销售费用的运输费计入到营业成本中兖矿是2021年开始计入的对比同行公司的吨煤成本具有较强优势据公司公告由于开采难度低公司的开采成本约为90-110元吨我们据公司年报测算除去外包费用和运费及物流服务费2018-2021年公司的吨煤开采成本材料人工折旧制造费用分别为13013714998元吨受益于较低的开采成本和自有的运输资源公司的吨煤综合成本在行业内具有较强的优势由于大部分煤炭公司从2020或2021年开始将运输费用由销售费用转入计营业成本因此对比各家公司2021年的吨煤综合成本可见广汇能源的吨煤成本250元吨水平较低中煤能源本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告14广汇能源600256能源开采陕西煤业晋控煤业兖矿能源和潞安环能2021年吨煤综合成本分别为347218257297374元吨23掌握疆煤外运通道运输优势显著铁路为主公路为辅疆内外布局并行公司煤炭销售采取直销模式运输方式以铁路和公路相结合销售市场主要集中在哈密淖毛湖周边兰州河西走廊一带及川渝地区公司与甘肃大唐燃料公司酒钢集团等大型用煤企业建立了长期战略合作关系客户包括电力钢铁及兰炭厂等大宗用煤企业以及煤炭深加工产业客户图31公司的煤炭市场布局图32公司的疆煤外销量月度销量万吨疆煤外销万吨疆煤外销比例30090200858010075070资料来源公司公告民生证券研究院资料来源公司公告民生证券研究院自建销售物流形成产运销体系公司煤矿位于吐哈地区的淖毛湖煤田靠近新疆东部地区出疆距离相对其他矿区较短同时公司自建物流体系搭建产销桥梁降低运输和仓储成本借助发运仓储优势2022Q4公司疆外煤销量占比8302红淖铁路作为连接南北翼运输通道的重要纽带红淖铁路西在白石湖南站和将淖铁路相接东在甘肃红柳河站与兰新铁路相接期间在镜儿井北站与临哈线柔远站交接可将货物运输到河西走廊川渝内蒙及京津冀等地区该项目于2019年1月1日进入试运营阶段初期运能为3950万吨年近期6000-8000万吨年远期将达到15亿吨年2022年5月公司公告因聚焦主营业务解决同业竞争优化资产负债结构公司将新疆红淖三铁路有限公司的927708的股权以4176亿元的交易对价转让给广汇物流但广汇物流依然是公司的关联方公司的外运煤依然具有运力保障淖柳公路公司配套建设了淖柳公路哈密淖毛湖甘肃柳沟全长约48050公里其中矿区至淖毛湖3927公里淖毛湖至柳沟40686公里柳沟至桥湾3434公里2011年9月28日投入运营年运能约2000万吨本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告15广汇能源600256能源开采物流中转基地1柳沟物流园2011年1月公司在淖柳矿用公路终点投资建设占地面积90万平方米集煤炭贮存筛分铁路和汽车快速装运等功能为一体的煤炭综合物流园年发运煤炭总量1200万吨其中铁路发运1000万吨公路发运200万吨目前柳沟物流园成为连接淖毛湖煤田向东运输进入河西走廊的重要集散基地主要辐射兰州以西2广元物流基地2022年7月公司公告签署了广汇四川广元综合物流基地项目投资合作协议在四川广元经济技术开发区内由广汇物流设立广元煤炭储配基地从事铁路专用线煤炭仓储建设等服务由广汇能源设立西南煤炭销售有限责任公司主要从事疆煤在西南区域销售业务该物流基地将辐射川渝云贵并延伸至两湖两广3宁东煤炭储运基地2023年2月18日控股股东广汇集团与宁东管委会签署了合作协议广汇能源拟在宁东设立子公司广汇能源宁夏煤炭销售中心主要从事疆煤以及甲醇煤焦油等化工产品在宁东煤炭储运基地及周边区域销售广汇物流拟设立广汇宁东煤炭储运基地主要从事铁路专用线及煤炭仓储建设运营业务4中原物流基地计划辐射河南山东江苏安徽等中原缺煤省份并延伸至长三角及珠三角地区规划建设规模1500-2000万吨年图33公司的煤炭运力布局图34广汇物流和广汇能源是关联公司资料来源公司公告民生证券研究院资料来源wind公司公告民生证券研究院表5广元和宁东煤炭储运基地的项目规划项目投资公司设立子公司投资规模建设周期项目贡献广元煤炭储配有限责任公一期2022年10月开工建设煤炭运营能力不低于1000万吨铝锭广汇物流广元物流司2024年12月底前建成投运年运营交易能力不低于百万吨55亿元基地项目西南煤炭销售有限责任公二期2025年5月开工建设煤炭运营能力2000-3000万吨年销售广汇能源司2027年6月底前建成投运额不低于320亿元广汇宁夏煤炭储配有限责设计年煤炭运营量1000-3000万吨煤宁东煤炭广汇物流一期计划2023年初开工建设任公司煤炭储运基地炭储存能力100万吨储运基地25亿元广汇能源宁夏销售有限责二期一期年煤炭运营量达到投产后设计年煤炭运营量3000-5000项目广汇能源任公司煤炭销售中心3000万吨后开始二期建设万吨煤炭储存能力200万吨资料来源公司公告民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告16广汇能源600256能源开采3煤化工产业协同发展盈利水平高当前油价下煤化工相比油化工更具经济性烯烃的生产工艺主要有煤制和原油制两大类型从成本结构来看由于煤制烯烃生产工艺流程长一次性投资高因此设备折旧率相对较高从而在煤化工成本中设备折旧与财务费用的占比也相对较高而煤价变化是影响成本的次要因素原油制烯烃则是工艺流程短一次性投资少因此生产成本对油价较为敏感其设备折旧费在总成本中占比较小从成本规模来看在油价高于65美元桶时煤制烯烃成本更低考虑到全球原油资本开支历经数年低位当前供给端难以有较大增量油价基本稳定在80美元桶以上因此煤化工相比油化工更具有经济性图35不同油价背景下不同工艺生产烯烃的成本对比图36当前油价基本稳定在80美元桶以上现货价原油英国布伦特Dtd美元桶160120804002020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012020-01资料来源卓创资讯民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院煤化工产品丰富业务稳步发展公司煤化工业务产出品包括甲醇LNG煤焦油乙二醇等目前公司已投产项目有4个1哈密新能源公司的120万吨甲醇7亿方LNG项目截至2021年末项目产能为甲醇120万吨年LNG7亿方年副产品2103万吨年24万吨年二甲基二硫DMDS联产1万吨年二甲基亚砜DMSO项目目前仅投产了一期项目具备产能二甲基二硫1万吨年和二甲基亚砜05万吨年31000万吨年煤炭分级提质清洁利用项目通过对块煤进行分级提质综合利用产出提质煤煤焦油荒煤气等具备煤基油品包括中低温煤焦油轻质酚混酚重质酚产能100万吨年4荒煤气综合利用年产40万吨乙二醇项目于2022年6月投产转股具备乙二醇产能40万吨年此外公司还拥有1项在建项目120万吨年煤焦油加氢项目该项目公司参股股权34通过加氢精制裂化及改质反应产出液化气轻质煤焦油石脑油粗白油柴油等主产品兼顾尾油干气硫磺等副产品2022年前三季度公司生产甲醇8260万吨同比下降401生产煤基油本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告17广汇能源600256能源开采品4458万吨同比增长127生产煤化工副产品3245万吨同比增长1033新投产项目产出乙二醇798万吨表6煤化工项目项目名称依托子公司持有股权主要技术产出品产能状态鲁奇碎煤加压气甲醇120万吨年120万吨甲醇7新疆广汇新能在产2013年199化技术和鲁奇低LNG7亿方年亿方LNG项目源有限公司月开始运营温甲醇洗技术副产品2103万吨年4万吨年二甲基二4万吨年已投一期项目在产产新疆广汇陆友二甲基二硫硫DMDS联产产1万吨年品产量稳定在硫化工有限公65甲硫醇硫化法1万吨年二甲基亚1万吨年已投33t天以上2020司二甲基亚砜砜DMSO项目产05万吨年年12月投产1000万吨年煤炭新疆广汇煤炭煤基油品100万吨年在产2018-2019对块煤进行分级分级提质清洁利用清洁炼化有限100提质煤-年陆续投产2019提质综合利用项目责任公司荒煤气-年11月完工荒煤气综合利用年哈密广汇环保气体净化分离在产2022年6产40万吨乙二醇95乙二醇40万吨年科技有限公司草酸酯法月投产项目液化气轻质煤焦油石120万吨年煤焦加氢精制裂化脑油粗白油柴油等2020年1月投信汇峡公司3460万吨年油加氢项目及改质反应主产品兼顾尾油干产一期项目在产气硫磺等副产品资料来源公司公告民生证券研究院图37煤化工产品产量万吨图38煤化工产品销量万吨左轴和产销率右轴甲醇煤基油品煤化工副产品甲醇煤基油品煤化工副产品乙二醇乙二醇甲醇煤基油品250煤化工副产品乙二醇20014013012015010012080100110605040100200090资料来源公司公告民生证券研究院资料来源公司公告民生证券研究院注2022年前三季度的销量包含贸易销售量而2017-2021年的销量不包含因此2022Q1-Q3煤化工副产品产销率非常高原料自给自足产业协同性带来强成本优势公司煤化工业务布局完整120万吨甲醇7亿方LNG项目和1000万吨年煤炭分级提质清洁利用项目的原料主要来自于公司自有坑口煤矿无论是相比于油化工的原油成本还是相比于其他煤化工项目的外采煤成本都具有显著的成本优势且公司煤炭开采成本较低相比同行煤化工业务毛利率表现更为优秀2021年下半年以来随着需求复苏石油和天然气价格均实现较大幅度上涨以煤炭为替代的需求使得煤化工产品价格维本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告18广汇能源600256能源开采持高位2021年公司煤化工业务毛利率达到5090产业协同和煤炭的低成本使得产品价格走高的背景下公司的业绩弹性更大图39煤化工板块产业链资料来源公司公告民生证券研究院图40新疆甲醇和煤焦油价格走势图41公司煤化工毛利率高于同行市场价主流价甲醇新疆地区元吨广汇能源中煤能源伊泰煤炭市场价主流价煤焦油新疆地区元吨兖矿能源昊华能源700060006050004000403000202000100000201620172018201920202021-20-40资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告19广汇能源600256能源开采4天然气气源锁定成本可控接收站扩建41全球供需紧张依旧国际天然气供给依然紧张在欧洲LNG进口量大幅增加和今冬欧洲气温较高的双重影响下欧洲当前的天然气库存要高于往年同期在此背景下2023年以来荷兰TTF价格出现较大的回落然而从全年维度来看天然气价格依然具备向上的动能第一欧盟2022年达成的冬季天然气需求减少15的协议截至时间到2023年3月31日若协议时间未得到延长欧洲天然气供需局面将会非常紧张第二2022年欧洲寒潮到来较晚以及气候偏暖支撑欧盟天然气需求下降明显根据Bruegel数据2022年第四季度电力部门天然气需求下滑393工业用气和家庭供暖需求下滑2466表明发电需求具备较强的韧性但气温变化对供暖用气需求有较大影响因此2023年冬季若不再是暖冬天然气需求的削减将更为困难第三中国LNG进口在2022年出现大幅下滑全年LNG进口同比下降1962其中第二季度因为疫情原因同比下降最为明显2023年中国经济复苏态势较强LNG进口有望回升或进一步加剧供需紧张态势图42欧洲LNG进口大幅增长百万立方米周图43欧洲天然气库存位于高位20212022202320192020202120222023300010025008020006015001000405002000周周周周周周周周周周周周周周1592913172125333741454953第第第第第第第第第第第第第第03-0111-0102-0104-0105-0106-0107-0108-0109-0110-0112-0101-01资料来源Bruegel民生证券研究院资料来源GIE民生证券研究院图44荷兰TTF天然气1个月的远期价格指数欧元图45欧洲发电用气需求韧性较强TWh兆瓦时20202021202220232019-2021年均值2022年3201202022相比2019-2021年均值的变化2028015240100200801051606012008040-54020-1000-15月月月月月月月月月月月月891234567120210020203020402050206020702080209021002110211120102资料来源Bloomberg民生证券研究院资料来源Bruegel民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告20