公司煤炭产能快速扩张，助力业绩高速增长。公司煤炭储量丰富，资源禀赋优异，是疆煤保供的核心标的。马朗煤矿投产后公司煤炭产能高达6500万吨/年，预计公司煤炭销量将从2022年的2718万吨大幅增长至2023年5600万吨，增幅高达106%。此外，十四五期间预计随着东部矿区的建设投产，预计2024年-2025年各增长1000万吨/年产能，公司煤炭产能保持快速增长状态。同时中期煤炭供给偏紧格局下，预计3-5年内煤价将维持高位，产量的高增长将为公司带来高盈利弹性。经模型测算，预计公司煤炭板块业绩2023年超百亿，持续大幅增长。
　　低生产成本叠加铁路协同运输优势，扩大公司外销辐射区域，造就公司煤炭外销成本护城河。公司煤矿属于优质露天煤矿，开采完全成本约130元/吨，远低于陕蒙地区260-320元/吨水平。公司通过将淖铁路协同运输，大幅扩大公司煤炭外销辐射区域，打破“疆煤外运”瓶颈，使得公司煤炭外销综合成本优势明显。经测算，当前公司煤炭在甘肃、四川市场的综合成本已经低于陕西、内蒙古地区煤炭，具有较强市场竞争力；且即便未来极端悲观情况下煤价回落，根据历史煤价情况，假设秦皇岛港口煤价从当前1200元/吨降至600元/吨时，公司煤炭外销仍有具有明显收益，具有较强的抗风险能力。
　　天然气业务受益行业高景气，长协贸易气及自产气成本优势显著，稳定贡献利润。全球天然气历史投资不足，叠加俄乌冲突对供给端干扰，预计短期供给偏紧格局难以扭转，价格将维持高位震荡。此背景下，公司长协贸易气及自产气凭借低成本优势，能够充分受益价格弹性，公司天然气板块盈利维持高位。
　　盈利预测与估值：公司全产业链专业化布局能源领域，预计后续新增产能将稳步投产，但考虑到2022年国内疫情对需求端的影响，基于相对估值模型，下调公司22-24年EPS预测由1.86元、2.6元、3.57元至1.74元、2.52和3.2元，当前市值对应22-24年PE分别为6倍、4倍和3倍。23-24年行业平均估值PE分别为8倍和7倍，公司23-24年PE折价幅度分别为85%和105%。给予公司23年8倍PE目标估值，较现价约85%的上涨空间。公司兼具高成长和低估值属性，因此强调原有评级，继续给予“买入”评级。
　　风险提示：煤炭下游需求不及预期；天然气价格不及预期；煤矿项目投产进度不及预期。