昨日贵金属大幅承压，美元指数上涨，隐含加息预期高点升至5.65%，通胀预期从2.5%降低至2.38%，主因来自于鲍威尔证词再次显露鹰派预期，详细信息可见资讯部分，我们认为经济走弱+货币拐点的上涨逻辑将被延后，因此短期观望。白银的机会同样因此被滞后，后续等待过程中带来的抄底机会，以及金银比回落机会。

研究报告全文：中信期货研究贵金属策略日报2023-03-08鲍威尔国会发言鹰派贵金属继续投资咨询业务资格证监许可2012669号等待观望下为中信期货xx指数走势报告要点昨日贵金属大幅承压美元指数上涨隐含加息预期高点升至565通胀预期从25降低至238主因来自于鲍威尔证词再次显露鹰派预期详细信息可见资讯部分我们认为经济走弱货币拐点的上涨逻辑将被延后因此短期观望白银的机会同样因此被滞后后续等待过程中带来的抄底机会以及金银比回落机会摘要大宗商品策略研究昨日贵金属大幅承压美元指数上涨隐含加息预期高点升至565通胀预期从团队25降低至238主要原因来自于鲍威尔证词再次显露鹰派预期详细信息可见资讯部分核心信息在于近期通胀压力使得后续加息预期进一步上升此时贵金属承研究员压屈涛我们认为近期美国数据因积极财政政策出现扰动叠加美国劳动力市场结构性问从业资格号F3048194题使得加息预期上升积极财政政策紧缩货币政策令美国实际利率和美元指数获投资咨询号Z0015547qutaociticsfcom得支撑此时贵金属很难大幅度突破向上但另一方面欧元区和日本经济韧性和货币政策空间相对美国的滞后性限制了美元指数的反弹动力同时货币政策传导实体经济和美国业主等价租金拐点的滞后性使得加息空间同样受限这支撑了贵金属因此价格近期将表现为震荡经济走弱货币拐点的上涨逻辑将被延后我们认为昨日通胀预期高位下鲍威尔鹰派发言将通胀预期重新从25打回到238黄金在1800-1850美元盎司具有较强支撑白银在21美元盎司附近支撑虽被向下穿透但近期价格再度下探程度和幅度或受限不过短期动力不足因此仍建议观望等待企稳不建议抄底关于白银我们发现库存和ETF逻辑仍存但需等待逻辑修正完毕当前伦敦金银协会库存为26154吨左右大幅低于疫情前35666吨且持续维持低位Comex白银期货持仓本周继续下降至8925吨上周8970吨本周SLV白银ETF持仓量14900吨相比上周下降-10470吨相比疫情前2020年1月仍多3700吨左右黄金ETF本周库存91212吨相比上周下降-520吨相比疫情前下降107吨左右这使得重要提示本报告难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解我司不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户市场有风险投资需谨慎中信期货研究贵金属日报白银逻辑或将延后短期建议观望后续关注金银比与通胀预期相关下是否实现反弹操作策略长期可低位战略性持有短期观望为主价格支撑在1800-1850美元盎司白银认为在20-21附近有支撑关注企稳情况向上动力认为被推迟到二季度末或三季度风险因子1欧元区经济和日本经济不及预期2美联储持续鹰派美元指数反弹28中信期货贵金属日报一数据追踪行情观点一数据跟踪黄金单位昨日上一日涨跌幅环比变化沪金元克4188241844038009comex黄金美元盎司181930185240-3310-179沪金基差元克075139-064-4604内外价差元克135858277513311COMEX黄金库存吨6954569545000000SPDRETF持有量吨9121291212000000美债收益率-10年397398-001-025人民币汇率点6915668951002030美元指数点1053810427111107美国抗通胀债券利率-10年159149010671美国10年期盈亏平衡利率238249-011-442金银比点90108775235268标普500指数点404842404564278007VIX波动率指数点19591861098527白银单位昨日上一日涨跌幅环比变化沪银元千克494800497800-3000-060comex白银美元盎司20162115-099-468基差元克-3200-3500300-857内外价差元克4585526803190527108COMEX白银库存吨922413922565-152-002SLVETF持有量吨14871941487194000000二行情观点品种观点展望观点近期通胀预期反复贵金属预期震荡逻辑当前美国通胀虽有回落预期但由于就业结构性问题或等待调整结束速率较慢经济随着货币政策落地实体经济更加承压这使得未黄金预期后续还有机会来经济或在滞胀加深和走向衰退间选择同时货币政策向上收紧趋缓使得短期货币对贵金属压力减轻都对贵金属有利风险因子1通胀恶化导致美联储再度前瞻性指引观点近期通胀预期反复贵金属预期震荡未来白银相对黄金白银逻辑库存下降到极低位置但ETP持仓高位因此白银相对黄或更强势和笃定金更强二当周经济日历38中信期货贵金属日报地区时间指标前值预期现值2023-03-082月ADP就业人数变动千人106168--2023-03-081月贸易帐十亿美元-674-690--2023-03-08上周EIA原油库存变化万桶至10141166----美国2023-03-08上周API原油库存变化万桶至01066203-100-38352023-03-09上周季调后初请失业金人数千人至0304190195--2023-03-102月季调后非农就业人口变动千人517200--2023-03-102月失业率3434--欧元区2023-03-061月零售销售月率-2710032023-03-102月国内企业商品物价指数年率9584--日本2023-03-10无担保隔夜拆借利率-010-010--2023-03-071-2月贸易帐十亿元501507810322月底外汇储备十亿美元3184463160003133152023-03-092月末M2货币供应年率126125--中国2023-03-092月社会融资规模十亿元5980022000--2023-03-092月新增人民币贷款十亿元49001500--2023-03-092月工业生产者出厂价格指数年率-08-14--2023-03-092月居民消费品价格指数年率2120--资料来源东方财富中信期货研究所三重要资讯跟踪13月8日美联储主席鲍威尔表示如果所有获得的数据都显示需要加快收紧政策美联储准备加快加息步伐终端利率水平可能较之前预期更高美联储将继续根据全部所获得的数据以及对增长和通胀前景的影响逐次会议作出决策他表示最新的经济数据强于预期特别是通胀压力方面的数据为使政策立场足够限制性以令通胀逐步回归2的目标水平持续提高政策利率可能是合适的他还表示让通胀回落仍有很长的路要走道路亦可能会崎岖不平为恢复价格稳定可能需要将限制性政策立场保持一段时间鲍威尔表示没有任何数据表明美国已经过度紧缩到目前为止的数据表明将在未来几个季度有一个更高的终端利率鲍威尔表示我们将实现2的通胀目标我们有工具让通胀随着时间的推移而下降核心通胀并没有像我们希望的那样迅速下降美联储还有很长的路要走他表示历史告诫不要过早放松政策我们将坚持到底直到任务完成最新的经济数据也强于预期这表明最终的利率水平可能会高于此前预期鲍威尔还表示最新经济数据强于预期对前几个季度的修正幅度表明通胀可能高于预期目前为止除房地产外的核心服务领域几乎没有出现通胀回落的迹象他表示要使通胀率回落到2就需要降低核心服务不包括住房的通胀而且劳动力市场很可能需要出现一些疲软而此前数据显示美联储最看重的48中信期货贵金属日报通胀指标美国1月核心PCE物价指数同比上升47增幅超过经济学家的预期1月新增非农就业人口517万接近市场预期的三倍鲍威尔强调目前的趋势表明美联储抗击通胀的工作还没有结束我们已经做了很多工作到目前为止紧缩政策的全部效果还没有显现但即便如此我们还有更多工作要做四贵金属相关市场观察一国内贵金属市场表现图表2沪金和沪银行情表现持仓量变化右轴持仓量变化右轴黄金期货收盘价主力合约左轴白银期货收盘价主力合约左轴430200005500100000414120005200640003984000490028000382-40004600-8000366-120004300-44000350-200004000-80000202206202208202210202212202302202206202208202210202212202302资料来源同花顺iFinD中信期货研究所图表3国内黄金和白银期现价差表现国内黄金期现价差-左轴国内白银期现价差-右轴18012-10-2006-300-40-06-50-12-6020232142023222202332资料来源同花顺iFinD中信期货研究所图表4重要比价关系采用Comex期货价格比值95金铜比金银比55090526855028047875454704302022122920230112202301262023020920230223202301032023011820230202202302172023030458中信期货贵金属日报30金油比28262422202023010420230118202302012023021520230301资料来源同花顺iFinD中信期货研究所二风险监测图表5VIX市场恐慌指数标普500指数和SOFR担保隔夜融资利率VIX恐慌指数左轴标普500指数右轴担保隔夜融资利率SOFR联邦基金有效利率EFFR604800475380404200285190203600095030002022022022052022082022112023020002022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-03资料来源同花顺iFinD中信期货研究所三实际利率与通胀预期监测图表6美国10年期以通胀为标的国债收益率黄金价格通胀预期金银比Comex黄金期货收盘价左轴2000000100金银比左轴275美国10年期以通胀为标的利率Tips-逆序右轴通胀预期盈亏平衡通胀率右轴1930040942601860080882451790120822301720160762151650200702002023-01-042023-01-242023-02-132023-03-05202209202210202211202212202301202302资料来源同花顺iFinD中信期货研究所四美元指数和人民币汇率监测68中信期货贵金属日报图表7美元指数和人民币兑美元中间价美元指数人民币兑美元中间价1107101087021066941046861026781006702023-01-232023-02-062023-02-202023-03-062023-02-142023-02-202023-02-262023-03-04资料来源同花顺iFinD中信期货研究所免责声明除非另有说明中信期货有限公司拥有本报告的版权和或其他相关知识产权未经中信期货有限公司事先书面许可任何单位或个人不得以任何方式复制转载引用刊登发表发行修改翻译此报告的全部或部分材料内容除非另有说明本报告中使用的所有商标服务标记及标记均为中信期货有限公司所有或经合法授权被许可使用的商标服务标记及标记未经中信期货有限公司或商标所有权人的书面许可任何单位或个人不得使用该商标服务标记及标记如果在任何国家或地区管辖范围内本报告内容或其适用与任何政府机构监管机构自律组织或者清算机构的法律规则或规定内容相抵触或者中信期货有限公司未被授权在当地提供这种信息或服务那么本报告的内容并不意图提供给这些地区的个人或组织任何个人或组织也不得在当地查看或使用本报告本报告所载的内容并非适用于所有国家或地区或者适用于所有人此报告所载的全部内容仅作参考之用此报告的内容不构成对任何人的投资建议且中信期货有限公司不会因接收人收到此报告而视其为客户尽管本报告中所包含的信息是我们于发布之时从我们认为可靠的渠道获得但中信期货有限公司对于本报告所载的信息观点以及数据的准确性可靠性时效性以及完整性不作任何明确或隐含的保证因此任何人不得对本报告所载的信息观点以及数据的准确性可靠性时效性及完整性产生任何依赖且中信期货有限公司不对因使用此报告及所载材料而造成的损失承担任何责任本报告不应取代个人的独立判断本报告仅反映编写人的不同设想见解及分析方法本报告所载的观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