瑞可达发布公告表示与江苏泰州港经济开发区签订项目投资意向协议，拟投资10亿元建设高性能电池集成母排模组生产基地，拟规划的产品主要包括柔性线路板、电子母排、高低压电线电缆等。我们预计项目建成后，公司将扩大在柔性线路板、电子母排、高低压电线电缆等产品上竞争优势。当前公司高压、换电、储能、高速连接器发展势头良好,在手订单充沛，海外工厂逐步筹建，持续深化与美国T公司、蔚来、上汽、长安、比亚迪、宁德时代、华为等公司的合作。我们看好公司品牌、研发和成本控制能力的持续提升，及在新能源车和通信等领域的长期竞争力提升，给予目标价137元，维持“买入”评级。
　　▍拟投资10亿元建设高性能电池集成母排模组生产基地，打造新增长曲线。根据公司的整体经营发展需要，进一步深入布局高性能电池集成母排模组产品，公司与江苏泰州港经济开发区签订《项目投资意向协议》，并在泰州经开区辖区实施“建设高性能电池集成母排模组项目”的投资、建设和运营。项目拟投资总额10亿元，建设研发中心、生产车间、物流仓储等设施，购置机器设备和产品生产线，拟规划的产品主要包括柔性线路板、电子母排、高低压电线电缆等。目前，公司已有CCS（cell connection system，电池组件连接系统）产品，采用一体化封装成型，广泛应用于新能源车动力电池和储能连接器。我们看好公司母排等产品为公司打造全新增长曲线。
　　▍高压连接器：推出第三代/第四代产品，产品质量与性价比进一步提升。公司高压连接器产品位居国内第一梯队，与T公司、上汽、长安、问界、比亚迪等重点客户深入合作，公司份额持续提升并加速对新客户的导入。根据公司公告，目前，公司高压连接器产品已经迭代到第三代和第四代，第三代高压连接器采用片式冲压工艺，在升温载流以及散热等方面都有进一步的优势；此外，第三代连接器凭借标准化、模块化、自动化的组装及生产和创新性的材料及工艺，有效降低生产成本。第四代高压连接器产品是超充大电流连接器，有望更多应用于更智能化、自动化充电设备上。看好公司新一代高压连接器产品快速导入，公司综合竞争力进一步提升。
　　▍换电/储能/高速连接器：持续加大投入，长期空间广阔。1）换电连接器：公司换电连接器产品是蔚来汽车的主力供应商，公司是换电重卡连接器标准的制定者之一，相关产品在换电重卡领域份额领先。2）储能连接器：主要产品包括储能高压连接器、高压线束、电子母排、低压信号连接器、CCS、MSD等；3）高速连接器：公司高速连接器已完成全系列开发，包括Fakra、Mini Fakra、HSD、以太网VEH、Type C等产品，目前产品尚处于市场开发和业务拓展阶段。展望未来，预计瑞可达将继续依托高压连接器、换电连接器、智能网联连接器、储能连接器、电子母排等产品体系，围绕通信、新能源及储能、轨道交通、医疗、机器人等领域不断积极进行市场拓展，从而实现高速增长。
　　▍海外拓展：目前，公司已在新加坡设立了投资平台和国际总部，公司预计墨西哥工厂2023年下半年投产，其业务涉及新能源汽车、零部件生产、储能产品。此外，公司公告拟在美国设立工厂，业务涉及连接器及组件、金属结构件、塑料零部件、光伏能源产品零部件等，首期投资900万美元；2023年公司将积极推进海外供应商体系的认证及项目定点。我们预计伴随海外工厂投产，公司将进一步深化对北美客户的拓展，预期公司未来国际市场占收比将超过30%。
　　▍风险因素：国内5G基站建设不及预期；射频连接器价格不及预期；新能源车渗透率不及预期；高压连接器价格不及预期；新能源车换电模式发展不及预期；通信和新能源车连接器行业竞争加剧风险。
　　▍盈利预测、估值与评级：瑞可达公告表示与江苏泰州港经济开发区签订项目投资意向协议，拟投资10亿元建设高性能电池集成母排模组生产基地，拟规划的产品主要包括柔性线路板、电子母排、高低压电线电缆等。我们预计项目建成后，公司将扩大在柔性线路板、电子母排、高低压电线电缆等产品上竞争优势。当前公司高压、换电、储能、高速连接器发展势头良好,在手订单充沛，海外工厂逐步筹建，持续深化与美国T公司、蔚来、上汽、长安、比亚迪、宁德时代、华为等公司的合作。考虑到2023年面临股权激励费用、在建工程转固导致折旧增加、新能源车降价压力等因素影响，我们下调公司2022-2024年归母净利润预测至2.55亿/3.45亿/5.11亿元（原预测值为2.75亿/4.07亿/5.85亿元）。剔除2023年约2300万元股权激励费用的影响后，我们预期2023年公司利润增速约45%，考虑到公司所处赛道的长期发展空间以及公司的综合竞争优势，我们认为公司PEG=1具备合理性，给予公司2023年45倍PE，对应目标价137元，维持“买入”评级。

研究报告全文：拟建高性能电池集成母排模组生产基地打造新增长曲线瑞可达688800SH重大事项点评202337中信证券研究部核心观点瑞可达发布公告表示与江苏泰州港经济开发区签订项目投资意向协议拟投资10亿元建设高性能电池集成母排模组生产基地拟规划的产品主要包括柔性线路板电子母排高低压电线电缆等我们预计项目建成后公司将扩大在柔性线路板电子母排高低压电线电缆等产品上竞争优势当前公司高压换电储能高速连接器发展势头良好在手订单充沛海外工厂逐步筹建持续深化与美国T公司蔚来上汽长安比亚迪宁德时代华为等公司的黄亚元合作我们看好公司品牌研发和成本控制能力的持续提升及在新能源车和通信行业通信等领域的长期竞争力提升给予目标价137元维持买入评级首席分析师拟投资10亿元建设高性能电池集成母排模组生产基地打造新增长曲线根据S1010520040001公司的整体经营发展需要进一步深入布局高性能电池集成母排模组产品公司与江苏泰州港经济开发区签订项目投资意向协议并在泰州经开区辖区实施建设高性能电池集成母排模组项目的投资建设和运营项目拟投资总额10亿元建设研发中心生产车间物流仓储等设施购置机器设备和产品生产线拟规划的产品主要包括柔性线路板电子母排高低压电线电缆等目前公司已有CCScellconnectionsystem电池组件连接系统产品采用一体化封装成型广泛应用于新能源车动力电池和储能连接器我们看好公司母排等产品为公司打造全新增长曲线高压连接器推出第三代第四代产品产品质量与性价比进一步提升公司高压连接器产品位居国内第一梯队与T公司上汽长安问界比亚迪等重点客户深入合作公司份额持续提升并加速对新客户的导入根据公司公告目前公司高压连接器产品已经迭代到第三代和第四代第三代高压连接器采用片式冲压工艺在升温载流以及散热等方面都有进一步的优势此外第三代连接器凭借标准化模块化自动化的组装及生产和创新性的材料及工艺有效降低生产成本第四代高压连接器产品是超充大电流连接器有望更多应用于更智能化自动化充电设备上看好公司新一代高压连接器产品快速导入公司综合竞争力进一步提升换电储能高速连接器持续加大投入长期空间广阔1换电连接器公司换电连接器产品是蔚来汽车的主力供应商公司是换电重卡连接器标准的制定者之一相关产品在换电重卡领域份额领先2储能连接器主要产品包括储能高压连接器高压线束电子母排低压信号连接器CCSMSD等3高速连接器公司高速连接器已完成全系列开发包括FakraMiniFakraHSD以太网VEHTypeC等产品目前产品尚处于市场开发和业务拓展阶段展望瑞可达688800SH未来预计瑞可达将继续依托高压连接器换电连接器智能网联连接器储能连接器电子母排等产品体系围绕通信新能源及储能轨道交通医疗评级买入维持当前价9415元机器人等领域不断积极进行市场拓展从而实现高速增长目标价13700元海外拓展目前公司已在新加坡设立了投资平台和国际总部公司预计墨西总股本113百万股哥工厂年下半年投产其业务涉及新能源汽车零部件生产储能产品流通股本70百万股2023总市值107亿元此外公司公告拟在美国设立工厂业务涉及连接器及组件金属结构件塑近三月日均成交额153百万元料零部件光伏能源产品零部件等首期投资900万美元2023年公司将积极52周最高最低价15876790元推进海外供应商体系的认证及项目定点我们预计伴随海外工厂投产公司将近1月绝对涨幅-1735进一步深化对北美客户的拓展预期公司未来国际市场占收比将超过30近6月绝对涨幅-3760风险因素国内5G基站建设不及预期射频连接器价格不及预期新能源车渗近12月绝对涨幅-117透率不及预期高压连接器价格不及预期新能源车换电模式发展不及预期通信和新能源车连接器行业竞争加剧风险证券研究报告请务必阅读正文之后第4页起的免责条款和声明瑞可达重大事项点评688800SH202337盈利预测估值与评级瑞可达公告表示与江苏泰州港经济开发区签订项目投资意向协议拟投资10亿元建设高性能电池集成母排模组生产基地拟规划的产品主要包括柔性线路板电子母排高低压电线电缆等我们预计项目建成后公司将扩大在柔性线路板电子母排高低压电线电缆等产品上竞争优势当前公司高压换电储能高速连接器发展势头良好在手订单充沛海外工厂逐步筹建持续深化与美国T公司蔚来上汽长安比亚迪宁德时代华为等公司的合作考虑到2023年面临股权激励费用在建工程转固导致折旧增加新能源车降价压力等因素影响我们下调公司2022-2024年归母净利润预测至255亿345亿511亿元原预测值为275亿407亿585亿元剔除2023年约2300万元股权激励费用的影响后我们预期2023年公司利润增速约45考虑到公司所处赛道的长期发展空间以及公司的综合竞争优势我们认为公司PEG1具备合理性给予公司2023年45倍PE对应目标价137元维持买入评级项目年度202020212022E2023E2024E营业收入百万元610902162424873610营业收入增长率YoY201477801531451净利润百万元74114255345511净利润增长率YoY7525471244352479每股收益EPS基本元065101226305451毛利率277245264263268净资产收益率ROE138114135157192每股净资产元472881167719482354PE1448932417309209PB199107564840PS175118664330EVEBITDA935701347238157资料来源中信证券研究部预测注股价为年月日收盘价Wind202336请务必阅读正文之后的免责条款和声明2瑞可达重大事项点评688800SH202337利润表百万元资产负债表百万元指标名称202020212022E2023E2024E指标名称202020212022E2023E2024E营业收入610902162424873610货币资金201461122911421550营业成本441681119618332641存货123256419697973毛利率277245264263268应收账款2023696479451429税金及附加4471122其他流动资产224180237352667销售费用1319295778流动资产7501267253231354620销售费用率2221182322固定资产137152171331403管理费用31294895126长期股权投资012121212管理费用率5133303835无形资产952525252财务费用40192619其他长期资产6655555556财务费用率0600-11-10-05非流动资产211270290451523研发费用314684133195资产总计9611537282135865142研发费用率5051525454短期借款60000478投资收益45256应付账款2093546289281366EBITDA114152307448678其他流动负债144169283443630营业利润率13691405173015301559流动负债41352391013712474营业利润84127281381563长期借款00000营业外收入00100其他长期负债1416161616营业外支出00000非流动性负债1416161616利润总额84127282381563负债合计42753992613872490所得税1113293957股本81108113113113所得税率132103102102102资本公积192514118011801180少数股东损益10335归属于母公司所534997189722042663归属于母公司股有者权益合计74114255345511东的净利润少数股东权益00-2-6-11净利率股东权益合计121126157139142534998189521992653负债股东权益总9611537282135865142计现金流量表百万元主要财务指标指标名称202020212022E2023E2024E指标名称202020212022E2023E2024E税后利润73114253342506增长率折旧和摊销26254190128营业收入201477801531451营运资金的变化-4-110-110-230-451营业利润8995171218354479其他经营现金流199-16-21-13净利润7525471244352479经营现金流合计11339168181170利润率资本支出-40-63-60-250-200毛利率277245264263268投资收益-4-5-2-5-6EBITDAMargin187168189180188其他投资现金流8300-1净利率121126157139142投资现金流合计-36-65-63-255-207回报率权益变化036867000净资产收益率138114135157192负债变化8-6000478总资产收益率7774919699股利支出-8-8-26-38-52其他其他融资现金流-12-9192619资产负债率444351328387484融资现金流合计-13291663-12445现金及现金等价所得税率13210310210210264265768-87408股利支付率物净增加额110304150150150资料来源公司公告中信证券研究部预测请务必阅读正文之后的免责条款和声明3分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上4特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticsinfocomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由CLSASingaporePteLtd仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2023版权所有保留一切权利5