国际糖市方面，短期内供应紧张的局势依旧，ICE原糖连创新高，但随着印度减产幅度不断下修以及第二批出口配额难以落地的利多发酵过后，对ICE原糖的提振将转化为支撑；中长期看，泰国和巴西产量增加将使国际糖市形成略宽松局面，目前市场已经对巴西中南部2023/24榨季于4月份开榨之后产量预增呈乐观态势，整体看，本年度全球食糖供需结构仍以宽松为主，但国际糖业组织对2022/23榨季的全球食糖过剩量小幅下调，需要注意的是，印度产量不断下修、第二批出口配额难落地、乙醇分流食糖量创纪录等消息均是中长期利空下出现的短期利多，待近期原糖上涨透支后，不排除回调的可能。
　　国内糖市方面，近期郑糖主力的走势取决于国际原糖市场与国内产业面的双重影响。随着利好消息消化，原糖上涨乏力，对郑糖的带动效应也将降低；待市场中多头增仓热情消退之后，市场关注重点从之前的国际利好消息转移至关注库存累积、消费欠佳等事实，目前国内产业面状况不太支撑郑糖继续大幅上涨，上方看到前高6300元附近。
　　

研究报告全文：白糖期货月报国元期货研究咨询部2023年3月7日短期供应偏紧郑糖强势突破6000平台投资咨询业务资格策略观点京证监许可201276号国际糖市方面短期内供应紧张的局势依旧ICE原糖连创新高但随着印度减产幅度不断下修以及第二批出口配额难以落地的利多吴菁琛发酵过后对ICE原糖的提振将转化为支撑中长期看泰国和巴西电话010-84555056邮箱产量增加将使国际糖市形成略宽松局面目前市场已经对巴西中南部wujingchenguoyuanq202324榨季于4月份开榨之后产量预增呈乐观态势整体看本年hcom度全球食糖供需结构仍以宽松为主但国际糖业组织对202223榨季期货从业资格号的全球食糖过剩量小幅下调需要注意的是印度产量不断下修第F3051432二批出口配额难落地乙醇分流食糖量创纪录等消息均是中长期利空投资咨询资格号下出现的短期利多待近期原糖上涨透支后不排除回调的可能Z0013764国内糖市方面近期郑糖主力的走势取决于国际原糖市场与国内产业面的双重影响随着利好消息消化原糖上涨乏力对郑糖的带韩广宇动效应也将降低待市场中多头增仓热情消退之后市场关注重点从电话010-84555171之前的国际利好消息转移至关注库存累积消费欠佳等事实目前国邮箱内产业面状况不太支撑郑糖继续大幅上涨上方看到前高6300元附hanguangyuguoyuanq近hcom期货从业资格号F03099424白糖期货月报目录一行情回顾1二全球白糖供需格局分析221全球糖市短期偏紧后期逐步转为宽松222印度乙醇生产分流食糖量创纪录高位423巴西即将结束汽油和乙醇的燃料免税期5三国内白糖供需格局分析531糖厂收榨进度加快本榨季国内食糖有小幅减产预期532食糖进口成本大幅提升支撑国内糖价633目前处于库存高峰期一季度还将继续累库734现货成交价格大幅上扬基差继续维持contango结构7四后市展望9白糖期货月报一行情回顾春节后郑糖盘面利多兑现迎来补涨行情短暂的大涨之后市场情绪逐渐稳定强预期已经转为强现实截至2023年2月7日05合约最高涨至5944元吨2月上旬在美联储议息会议加息25BP的催化下郑糖盘面小幅下跌随后ICE原糖又受制于国际糖市贸易流紧张的压力暂缓的影响从六年高点处下跌2月中旬多空分歧加剧郑糖主力主要围绕5900元展开争夺ICE原糖主力主要围绕20美分展开拉锯战受印度减产出口配额缩减等利多提振国际原糖受到支撑维持高位区间震荡但随着美国1月CPI数据下跌幅度不及市场预期美元指数飙升商品市场承压运行且在巴西泰国增产前景良好背景下原糖期价上行动能削减市场做多情绪略有降温国际原糖出现回调2月下旬郑糖主力基本呈高位震荡态势5900关口争夺焦灼ICE原糖运行区间在19-21美分整体偏强震荡主要受近期供应面紧张的影响国内方面消费进入传统淡季叠加当前供应充足的环境下游补库积极性不高但广西收榨进度加快减产幅度增大预期增强市场对于国内经济好转消费回升的预期增加伴随着南方甘蔗糖减产传闻的不断发酵郑糖于2月下旬冲击6000元3月初我国食糖各产区产销数据陆续公布数据偏好市场乐观情绪集中爆发郑糖一举突破6000元关口截至3月7日郑糖实现六连阳一路增仓上行同时国际原糖价格一举攻破了21美分关口预计待4月初巴西中南部新榨季开启后国际糖市贸易偏紧态势将得到一定缓解受主产国出口平价与市场需求偏强的支撑ICE原糖主力或将保持19-21美分高位运行郑糖受广西产区减产的影响将保持在5900-6200元之间高位运行第1页共11页白糖期货月报图表1郑糖主力合约价格走势图元吨数据来源文华财经国元期货图表2ICE原糖主力合约价格走势图美分磅数据来源文华财经国元期货二全球白糖供需格局分析21全球糖市短期偏紧后期逐步转为宽松我们认为全球糖市在202223年度前期将处于偏紧状态待4月份巴西提前开榨之后市场会逐步转为偏宽松状态此期间国际糖价将保持偏强运行短期全球糖市偏紧主要体现在全球第二大产糖国印度因强降雨损及甘蔗产量印度主要产糖邦马邦糖厂的压榨时间或较去年缩短45-60天202223榨季马邦预计产糖1280万吨低于上榨季的1380万吨此外印度提前收榨造成减产风波还会导致第二批出口配额下达不及预期本年度印度食糖出口不足成为国际市场首要担心的问题据外电2月28日消息全印度糖贸易协会AISTA在其第二次评估中表示由于甘蔗产量和糖分回收率下降预计印度202223年度糖产量将下降100万吨至3350万吨而此前预估为3450万吨其中马邦产糖量为1130万吨低于202122榨季的1370万吨卡邦产量略微下降至550万吨低于202122榨季的620万吨预计北方邦202223榨季的食糖产量将第2页共11页白糖期货月报略高于202122榨季的1020万吨为1080万吨根据最新预测印度糖产量可能会较202122年度的实际产量3580万吨下降230万吨印度糖厂协会ISMA3月3日发布的公告显示印度当前已有61家糖厂收榨高于去年同期的32家尚在压榨的糖厂有467家低于去年同期的484家马邦是印度头号产糖邦受不利天气条件影响该邦有20余家糖厂已在2月底收榨该20余家收榨的糖厂较去年的收榨时间提早近两个月202122榨季马邦糖厂的榨糖工作一直持续到6月中旬产糖量降低或阻碍印度追加食糖出口配额进而支撑国际糖价给巴西和泰国的食糖出口提供机会关于印度食糖出口方面我们在2月月报外盘利好频发郑糖能否进一步上涨中指出印度202223榨季最终的定产预估会影响第二批出口配额如果定产较低则印度第二阶段可供出口的糖量会低于之前市场预估的300万吨原定的第二阶段300万吨出口配额下放也可能会远不及市场预期预计只能再下放100万吨左右的出口配额在巴西集中开榨供应食糖之前食糖贸易流紧张仍是主要矛盾国际糖价将整体保持强势行情目前来看该观点仍然成立3月1日印度大型食糖和乙醇制造商之一的BalrampurChiniMills的高管表示如果印度202223榨季产糖量达到预估区间的上限即3400万吨那么印度食糖出口配额可能会追加100万吨3月3日印度食品部长表示印度政府目前尚未考虑任何将202223榨季食糖出口配额从目前的600万吨增加的提议产业与政府的观点看似有分歧但均指向了供应偏紧这一基调图表3印度食糖产量与出口量印度食糖产量与出口量万吨400035003000250020001500100050002014201520162017201820192020202120222023E糖产量印度年万吨糖出口量印度年万吨数据来源Wind国元期货巴西202324榨季将提前开榨且小幅增产除此之外截至3月3日ICE原糖主力合约收盘价2093美分磅巴西含水乙醇价格275雷亚尔升乙醇折糖价1443美分磅原糖溢价65美分巴西糖厂202324榨季仍会偏向于食糖生产预计202324榨季巴西制糖比最终会落在44-46相对偏高区间据外媒2月28日报道行业咨询公司DATAGRO高管在迪拜糖业年会上表示预计巴西中南部地区202324榨季产糖量将增长13达3800万吨上榨季产糖量为3362万吨据路透社2月28日报道巴西某能源生产商的总监于近日表示第3页共11页白糖期货月报预计202324榨季巴西中南部地区的制糖比为48所以我们认为在202223榨季的后半程即2023年度4月份之后全球糖市将逐步转为略宽松态势中长期来看202223榨季全球食糖供需呈略宽松格局但由于产糖量低于预期近日国际糖业组织于2月24日发布的报告中下调了202223榨季全球食糖供应过剩量从过剩620万吨下调至420万吨国际糖业组织预计202223榨季全球产糖量从此前预估的1821亿吨下调至1804亿吨图表4巴西圣保罗含税乙醇价格巴西圣保罗含水乙醇价格雷亚尔升4504003503002502001502021-04-082022-11-082021-02-082021-03-082021-05-082021-06-082021-07-082021-08-082021-09-082021-10-082021-11-082021-12-082022-01-082022-02-082022-03-082022-04-082022-05-082022-06-082022-07-082022-08-082022-09-082022-10-082022-12-082023-01-082023-02-082021-01-08数据来源Wind国元期货图表5全球以及巴西食糖产量全球及巴西食糖产量万吨20000450019500400019000350018500300018000250017500200017000150016500160001000155005001500002014201520162017201820192020202120222023E糖产量巴西年万吨右轴全球糖产量年万吨数据来源Wind国元期货22印度乙醇生产分流食糖量创纪录高位据外电3月4日消息根据印度糖厂协会发布的最新数据202223年度10月至2月期间多达528家糖厂生产2576万吨糖而202122年度同期为2530万吨在当前年度的五个月内约有285万吨糖被用于乙醇生产达到创纪录高位比202122年度同期增加30第4页共11页白糖期货月报本年度印度国内食糖产量尚足以满足国内消费但可能无法实现第二批出口份额再次造成了短期国际食糖供应偏紧的担忧将继续提振全球糖价23巴西即将结束汽油和乙醇的燃料免税期巴西总统卢拉于2023年1月2日签署了将汽油和乙醇的联邦燃料税免税期延长两个月的法令延长免税期的法令会使巴西的乙醇及制糖业受到负面影响巴西财政部于2月27日表示将在本周结束汽油和乙醇的免税期恢复对燃料的联邦税部分恢复征税后每升汽油征税047雷亚尔每升乙醇则征税002雷亚尔如果全面恢复征税每升汽油将征税069雷亚尔每升乙醇将征税024雷亚尔对巴西乙醇行业来说恢复征收燃料税对乙醇生产较为有利同时也将支撑糖价三国内白糖供需格局分析31糖厂收榨进度加快本榨季国内食糖有小幅减产预期2月下旬开始糖厂收榨进度加快截至2月末预计收榨糖厂总数达30家占比约41比202122榨季增加22家比202021榨季增加9家3月将迎来收榨高峰预计收榨的糖厂有39家比202122榨季减少13家比202021榨季减少10家截至3月上半月预计收榨糖厂达54家占比超7成截至3月末预计收榨糖厂总数达69家占比约95202223榨季广西糖厂收榨进度预计整体有所提前主要原因有2个其一受天气影响全区大部分蔗区的甘蔗出现不同程度减产糖厂开机生产时间减少其二本榨季有近40家糖厂开榨时间同比提前故收榨时间也相应提前2月27日数据显示广西累计收榨32家糖厂同比增加26家其中桂南地区收榨略快于桂北地区糖厂主要由于桂南地区糖厂开榨时间稍有提前同时目前云南累计收榨1家糖厂同比增加1家截至3月6日广西202223榨季已收榨糖厂达56家同比增加43家较202021榨季增加25家未收榨糖厂17家图表6202223榨季广西糖厂预计收榨时间分布数据来源泛糖科技国元期货第5页共11页白糖期货月报32食糖进口成本大幅提升支撑国内糖价春节后郑糖在消费复苏的带动下展开了一波幅度较大的修复行情震荡重心亦有抬升但由于现阶段正是国产糖供应高峰库存高峰同时又是消费淡季从国内产业面来说郑糖短期上行存在一定阻力同时面临糖价攀升后主产区制糖集团报价大幅提高的情况下游企业采购趋谨慎进而目前需求方面总体逐步趋向于淡季特征截至3月6日广西主产区制糖集团报价主区间为5970-6180元吨加工糖厂主流报价区间为6120-6400元吨期价飙涨刺激现货报价全面大幅上调上调区间为70-130元吨个别糖企多次报价现货报价多数进入6000元吨以上高位区间高糖价限制终端市场采购积极性随采随用为主成交一般现阶段郑糖上涨主要受国际原糖的带动和广西减产的影响202223榨季国产糖的开榨速度和收榨速度都要快于往年目前广西单产下降问题比较突出预计减产40万吨左右待进口窗口打开之前我国国内食糖缺口将被放大长期以来我国食糖产不足销大概有500万吨左右的消费缺口将由进口弥补今年在我国国产糖小幅减产的情况下食糖的进口节奏将成为中短期内影响市场走势的重要因素根据以往经验来看每年1-4月国产糖生产期间配额外的食糖到港较少为国产糖的销售预留时间窗口据商务部公布数据2023年1月关税配额外原糖实际到港数量为1206万吨高于往年同期水平而2月到港预报数量为0我们以截至3月6日的数据进行测算ICE原糖主力收盘价2087美分磅美元兑人民币汇率69335加工费400元吨测算巴西配额外食糖进口加工成白砂糖的完税估算成本为7208元吨泰国配额外食糖进口加工成白砂糖的完税估算成本为7220元吨与截至3月6日加工糖厂主流报价6100-6400元吨相比大幅升水进口利润依旧倒挂3月6日巴西配额外食糖进口利润约为-1154元吨2月底约为-627元吨泰国配额外食糖进口成本约为-1166元吨2月底约为-583元吨国际糖价大幅升水对国内糖价形成了较强支撑图表7进口糖成本估算食糖进口成本估算巴西泰国日期ICE原人民币海运费进口升巴西配巴西配海运费进口升泰国配泰国配糖收盘汇率美元贴水额内估额外估美元贴水额内估额外估价吨美分算成本算成本吨美分算成本算成本磅磅2023022820016933538000065089651615000645055647220230301205868729380000651636612150007550976527202303022031691933800006513765791500075507164932023030320936901538001715608719415002755617720520230306208769335380017156207208150027556287220数据来源Wind国元期货第6页共11页白糖期货月报33目前处于库存高峰期一季度还将继续累库2023年1月我国食糖工业库存329万吨处于近七年的次高位虽然3月6日数据显示广西202223榨季已收榨糖厂达56家同比增加43家较202021榨季增加25家收窄速度同比增加市场预期本榨季国内食糖或小幅减产但按季节性规律来看每个榨季的三月份我国食糖工业库存都将达到高峰然后进入去库阶段从目前的现货价格来看上涨幅度较高同时处于消费淡季高糖价将限制终端市场采购积极性随采随用为主不利于糖厂走货将继续促进累库我们预计一季度仍以累库为主施压糖价图表8我国食糖工业库存我国食糖工业库存万吨7006002016年5002017年年40020182019年3002020年2021年2002022年2023年100010月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月数据来源Wind国元期货34现货成交价格大幅上扬基差继续维持contango结构2月末3月初在国际原糖价格提振下国内期现价格均大幅上涨截至3月6日广西白糖现货成交价为6054元吨上涨110元吨主产区制糖集团报价主区间为5970-6180元吨加工糖厂主流报价区间为6120-6400元吨期价飙涨刺激现货报价全面大幅上调上调区间为70-130元吨个别糖企多次报价现货报价多数进入6000元吨以上高位区间2月份白糖基差整体呈contango结构小幅下行期间不乏有小幅回升但尚未出现季节性回升目前期货升水幅度扩大预计后期随着供应旺季的结束消费小高峰的到来期现可能会转为back结构第7页共11页白糖期货月报图表9白糖基差白糖基差元吨3002001000-100-200-300-400-5001月4日2月4日3月4日4月4日5月4日6月4日7月4日8月4日9月4日10月4日11月4日12月4日202120222023数据来源Wind国元期货图表10现货价格大幅上涨白糖现货价元吨6600640062006000580056005400现货价白砂糖柳州日元吨现货价白砂糖南宁日元吨现货价白砂糖昆明日元吨现货价白砂糖武汉日元吨现货价白砂糖鲅鱼圈日元吨现货价白砂糖西安日元吨现货价白砂糖日照日元吨数据来源Wind国元期货第8页共11页白糖期货月报四后市展望国际糖市方面短期内供应紧张的局势依旧ICE原糖连创新高但随着印度减产幅度不断下修以及第二批出口配额难以落地的利多发酵过后对ICE原糖的提振将转化为支撑中长期看泰国和巴西产量增加将使国际糖市形成略宽松局面目前市场已经对巴西中南部202324榨季于4月份开榨之后产量预增呈乐观态势整体看本年度全球食糖供需结构仍以宽松为主但国际糖业组织对202223榨季的全球食糖过剩量小幅下调需要注意的是印度产量不断下修第二批出口配额难落地乙醇分流食糖量创纪录等消息均是中长期利空下出现的短期利多待近期原糖上涨透支后不排除回调的可能国内糖市方面近期郑糖主力的走势取决于国际原糖市场与国内产业面的双重影响随着利好消息消化原糖上涨乏力对郑糖的带动效应也将降低待市场中多头增仓热情消退之后市场关注重点从之前的国际利好消息转移至关注库存累积消费欠佳等事实目前国内产业面状况不太支撑郑糖继续大幅上涨上方看到前高6300元附近第9页共11页白糖期货月报免责声明本报告的著作权和或其他相关知识产权归属于国元期货有限公司未经国元期货许可任何单位或个人都不得以任何方式复制转载引用刊登发表发行链接修改翻译本报告的全部或部分内容如引用转载刊发链接需要注明出处为国元期货违反前述要求侵犯国元期货著作权等知识产权的国元期货将保留追究其相关法律责任的权利本报告基于国元期货及研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料我们力求分析及建议内容的客观公正研究方法专业审慎分析结论合理但国元期货对于本报告所载的信息观点以及数据的准确性可靠性时效性及完整性均不作任何明确或隐含的保证国元期货可发出其他与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告本报告及该报告仅反映研究人员的不同设想见解及分析方法为免生疑本报告所载的观点并不代表国元期货立场本报告所载全部内容仅作参考之用不构成对任何人的投资法律会计或税务的操作建议国元期货不对因使用本报告而做出的操作建议做出任何担保不对因使用本报告而造成的损失承担任何责任交易者根据本报告作出的任何投资决策与国元期货及研究人员无关且国元期货不因接收人收到此报告而视其为客户请交易者务必独立进行投资决策第10页共11页白糖期货月报联系我们全国统一客服电话400-8888-218国元期货总部合肥营业部地址北京市东城区东直门外大街46号1号楼19层1901地址安徽省合肥市庐阳区国轩凯旋大厦四层9层906908B电话0551-68115888电话010-84555000郑州营业部合肥分公司地址河南省郑州市金水区未来路69号未来大厦1410室地址安徽省合肥市蜀山区金寨路91号立基大厦A座6楼电话0371-53386809601-607青岛营业部电话0551-62895515地址山东省青岛市崂山区秦岭路15号1103户福建分公司电话0532-66728681地址福建省厦门市思明区莲岳路1号2204室之01室即深圳营业部磐基商务楼2501室地址广东省深圳市福田区莲花街道福中社区深南大道电话0592-53129222008号中国凤凰大厦1号楼10B大连分公司电话0755-82891269地址辽宁省大连市沙河口区会展路129号国际金融中心A杭州营业部座期货大厦24072406B地址浙江省杭州市滨江区江汉路1785号网新双城大厦4电话0411-84807840幢2201-3室西安分公司电话0571-87686300地址陕西省西安市雁塔区二环南路西段64号凯德广场西通辽营业部塔6层06室地址内蒙古自治区通辽市科尔沁区建国路37号世基大厦电话029-8860408812层西侧上海分公司电话0475-6380818地址中国上海自由贸易试验区浦电路577号16层实际广州分公司楼层13层04室地址广东省广州市天河区珠江东路28号4701房自编04A电话021-50872756单元电话020-89816681第11页共11页