利安隆：产品丰富的平台型精细化工龙头
　　公司为全球领先的高分子材料抗老化助剂产品和技术供应商，外延收购进入润滑油添加剂领域。公司自1994年开始专注从事高分子材料抗老化化学助剂产品业务，凭借高性价比的产品和服务，以及高效的国际大客户营销网络，与巴斯夫、朗盛、科思创、杜邦、LG化学、旭化成、中石化、中石油、金发科技、万华化学等众多全球知名高分子材料制造企业建立了良好的合作关系；2017年公司正式登陆创业板，随后开展常山科润及衡水凯亚的并购；2021年公司迈入生命科学领域，涉足核酸药品单体及聚谷氨酸；2022年公司成功收购锦州康泰，进军润滑油添加剂市场，内生外延共同发展，不断打造为精细化工平台型公司。
　　抗老化剂：不可或缺的“材料味精”
　　抗老化助剂可赋予高分子材料抗热氧化、抗光氧化等抗老化功能，尽管在材料中用量较少，但对高分子材料性能影响很大。需求：抗老化助剂的发展依附于高分子材料的发展，2021年全球高分子助剂市场容量预计约1103亿美元，自2016年以来年均复合增长率为8.0%。高分子抗老化助剂作为高分子材料化学助剂的重要品类，其总销售额约占高分子材料化学助剂的1/4以上（超275亿美元）。随着塑料、橡胶、化纤、涂料、胶粘剂等下游材料的持续发展，抗老化剂的需求将继续保持增长。供给：目前领跑高分子助剂行业的龙头公司大多为国际化工先进企业，第一梯队包括巴斯夫、SIGroup等巨头，利安隆紧跟松原、ADEKA、妙春实业等企业之后。公司基于“稳定质量，稳定供应，快速反应”的策略，近年来持续高速增长，与国际龙头企业展开竞争，争取早日实现进入全球同行业领导者的行列。
　　润滑油添加剂：千亿赛道下国产替代蓄势待发
　　润滑油是目前用量最大的润滑材料，润滑油添加剂是加入到润滑油中的一种或几种化合物，在成品润滑油中占2%-35%。润滑油添加剂的原料为基础油、烯烃等石化原料。需求：润滑油添加剂行业已逐步发展至相对成熟阶段，市场规模较大且趋于稳定增长。据统计，2012-2019年，全球润滑油添加剂需求量从400.0万吨增长到465.0万吨，市场规模由133.0亿美元增长到151.0亿美元。预计至2023年，需求量将达543.0万吨，市场规模达185.0亿美元。供给：全球润滑油添加剂市场高度集中，四大润滑油添加剂公司占据全球85%左右市场。四大润滑油添加剂公司以销售复合剂为主，生产的单剂一般都是自用，同时向外部单剂厂商采购其不生产或产能不足的产品。近年来，我国润滑油添加剂进口增速有所放缓，但高端产品还需依赖进口，2021年进口依赖度为33.2%。国内企业不断力争上游，试图在技术面、认证面、价格面缩短与海外龙头差距，国产替代前景广阔。
　　公司亮点：内生外延高速扩张，打造平台型精细化工龙头
　　第一曲线：公司建有六大抗老化剂生产基地，遍及华北、华东、华南、西北等地区，夯实了单产品双基地生产的保供能力。产能方面，珠海基地一期、赤峰基地一期、衡水基地、汉沽基地各产品产能不断扩张，保障主业规模稳定增长。第二曲线：2022年公司并购锦州康泰，主营业务增加润滑油添加剂业务。锦州康泰在行业内首创“添加剂超市”的经营模式，产品覆盖范围广、数量多，目前共拥有6条生产线。未来随着二期年产5.0万吨项目的建成投产，公司单剂和复合剂产销量有望得到较大提升。第三曲线：2021年起公司整合内部新兴产业并成立生命科学事业部，目前涉及两个产业方向，分别是核酸药物赛道与合成生物学赛道。目前天津汉沽基地建立了年产6吨核酸单体中试车间，有望于2022年年底试产。
　　投资建议：维持“买入”评级
　　公司为国内抗老化助剂龙头企业，掌握抗氧化剂和光稳定剂的核心技术，并通过内生、外延布局国内六大生产基地，持续扩张主业抗老化剂产能。此外，近年来公司通过并购、内部整合等方式迈入润滑油添加剂与生命科学领域，打造第二、第三生命曲线，保障长期成长。预计公司2022-2024年归属净利润分别为5.6、7.9及9.6亿元。
　　风险提示
　　1、公司产能建设进度低于预期；
　　2、下游需求低于预期。
　　

研究报告全文：公司研究丨深度报告丨利安隆300596SZTableTitle高掌远跖力争上游丨证券研究报告丨报告要点公司为国内抗老化助剂龙头企业掌握抗氧化剂和光稳定剂的核心技术并通过内生外延TableSummary布局国内六大生产基地持续扩张主业抗老化剂产能此外近年来公司通过并购内部整合等方式迈入润滑油添加剂与生命科学领域打造第二第三生命曲线保障长期成长预计公司2022-2024年归属净利润分别为5679及96亿元分析师及联系人TableAuthor马太叶家宏SACS0490516100002SACS0490522060003请阅读最后评级说明和重要声明241丨证券研究报告丨2023-03-07cjzqdt11111利安隆300596SZTableTitle2公司研究丨深度报告高掌远跖力争上游TableRank投资评级买入丨维持利安隆TableSummary2产品丰富的平台型精细化工龙头公司基础数据公司为全球领先的高分子材料抗老化助剂产品和技术供应商外延收购进入润滑油添加剂领当前股价TableBaseData元5305域公司自1994年开始专注从事高分子材料抗老化化学助剂产品业务凭借高性价比的产品和服务以及高效的国际大客户营销网络与巴斯夫朗盛科思创杜邦LG化学旭化总股本万股22962成中石化中石油金发科技万华化学等众多全球知名高分子材料制造企业建立了良好流通A股B股万股208960的合作关系2017年公司正式登陆创业板随后开展常山科润及衡水凯亚的并购2021年公司迈入生命科学领域涉足核酸药品单体及聚谷氨酸2022年公司成功收购锦州康泰进资产负债率4870军润滑油添加剂市场内生外延共同发展不断打造为精细化工平台型公司每股净资产元1624抗老化剂不可或缺的材料味精市盈率当前2203抗老化助剂可赋予高分子材料抗热氧化抗光氧化等抗老化功能尽管在材料中用量较少市净率当前317但对高分子材料性能影响很大需求抗老化助剂的发展依附于高分子材料的发展2021年全球高分子助剂市场容量预计约1103亿美元自2016年以来年均复合增长率为80高近12月最高最低价元64753902分子抗老化助剂作为高分子材料化学助剂的重要品类其总销售额约占高分子材料化学助剂注股价为2023年3月6日收盘价的14以上超275亿美元随着塑料橡胶化纤涂料胶粘剂等下游材料的持续发展抗老化剂的需求将继续保持增长供给目前领跑高分子助剂行业的龙头公司大多为国际化工先进企业第一梯队包括巴斯夫SIGroup等巨头利安隆紧跟松原ADEKA妙春市场表现对比图近12个月实业等企业之后公司基于稳定质量稳定供应快速反应的策略近年来持续高速增TableChart长与国际龙头企业展开竞争争取早日实现进入全球同行业领导者的行列利安隆化工沪深300指数40润滑油添加剂千亿赛道下国产替代蓄势待发19润滑油是目前用量最大的润滑材料润滑油添加剂是加入到润滑油中的一种或几种化合物-2在成品润滑油中占2-35润滑油添加剂的原料为基础油烯烃等石化原料需求润滑-24油添加剂行业已逐步发展至相对成熟阶段市场规模较大且趋于稳定增长据统计2012-2022320227202211202332019年全球润滑油添加剂需求量从4000万吨增长到4650万吨市场规模由1330亿美资料来源Wind元增长到1510亿美元预计至2023年需求量将达5430万吨市场规模达1850亿美元供给全球润滑油添加剂市场高度集中四大润滑油添加剂公司占据全球85左右市场四大润滑油添加剂公司以销售复合剂为主生产的单剂一般都是自用同时向外部单剂厂商采购其不生产或产能不足的产品近年来我国润滑油添加剂进口增速有所放缓但高端产品还需依赖进口2021年进口依赖度为332国内企业不断力争上游试图在技术面认证面价格面缩短与海外龙头差距国产替代前景广阔公司亮点内生外延高速扩张打造平台型精细化工龙头第一曲线公司建有六大抗老化剂生产基地遍及华北华东华南西北等地区夯实了单产品双基地生产的保供能力产能方面珠海基地一期赤峰基地一期衡水基地汉沽基地各产品产能不断扩张保障主业规模稳定增长第二曲线2022年公司并购锦州康泰主营业务增加润滑油添加剂业务锦州康泰在行业内首创添加剂超市的经营模式产品覆盖范围广数量多目前共拥有6条生产线未来随着二期年产50万吨项目的建成投产公司单剂和复合剂产销量有望得到较大提升第三曲线2021年起公司整合内部新兴产业并成立生命科学事业部目前涉及两个产业方向分别是核酸药物赛道与合成生物学赛道目前天津汉沽基地建立了年产6吨核酸单体中试车间有望于2022年年底试产投资建议维持买入评级公司为国内抗老化助剂龙头企业掌握抗氧化剂和光稳定剂的核心技术并通过内生外延布局国内六大生产基地持续扩张主业抗老化剂产能此外近年来公司通过并购内部整合等方式迈入润滑油添加剂与生命科学领域打造第二第三生命曲线保障长期成长预计公司2022-2024年归属净利润分别为5679及96亿元风险提示1公司产能建设进度低于预期更多研报请访问2下游需求低于预期长江研究小程序请阅读最后评级说明和重要声明公司研究深度报告目录公司简介产品丰富的平台型精细化工龙头7股权结构核心团队高度稳定员工持股彰显信心8财务分析收入业绩逐年攀升研发投入占比较高9抗老化剂不可或缺的材料味精12分类众多用途广泛12需求小产品的大空间13供给竞争格局逐步优化大陆企业厚积薄发19润滑油添加剂千亿赛道下国产替代蓄势待发22润滑油的重要组成部分技术密集产品种类多元22需求千亿规模市场发展稳定成熟24供给全球寡头垄断国产替代前景广阔29内生外延高速扩张打造平台型精细化工龙头34第一生命曲线全国六大生产基地单产品双基地规划34第二生命曲线并购锦州康泰进军润滑油添加剂领域35第三生命曲线生命科学领域创未来蓝海市场37投资建议维持买入评级39图表目录图11996-2022年公司发展历程7图2公司股权结构截至2022年三季报9图3公司营业收入及同比增速10图4公司归属净利润及同比增速10图5公司利润率水平稳步提升10图6公司费用率情况10图7公司研发支出持续增长11图8公司资产负债率保持健康11图9公司抗氧化剂和光稳定剂收入占比开始逐渐下降11图10公司部分业务毛利率情况11图11高分子材料抗老化助剂应用范围12图12高分子材料抗老化助剂分类情况13图13全球塑料产量稳步增长14图142009-2020年中国塑料产量占全球比例达翻倍以上14图15我国初级形态的塑料产量稳步增长15图16我国塑料制品产量保持稳定15图17全球合成橡胶产量近年来保持低速增长态势15图182020年全球合成橡胶产量地区分布15图19我国合成橡胶产量及同比增速16请阅读最后评级说明和重要声明441公司研究深度报告图202020年全球纤维产量分布16图211975-2030全球纤维产量百万吨16图22我国化学纤维产量及同比增速17图23全球涂料销售额及同比增速17图24我国涂料产量及同比增速17图25全球胶粘剂销售额及同比增速18图262020年全球胶粘剂市场规模区域分布18图27我国胶粘剂销售额及同比增速18图28我国胶粘剂产量及消费量情况18图29高分子材料及抗老化助剂行业位于形成期至成长期的发展阶段19图30全球光稳定剂竞争格局20图31全球抗氧化剂竞争格局20图32润滑油由基础油及添加剂两部分组成22图33润滑油添加剂下游应用广泛22图34润滑油添加剂行业产业链24图35全球润滑油添加剂发展历史25图36全球润滑油添加需求量按功能分布情况25图37全球润滑油添加剂消费结构26图38全球润滑油添加剂市场规模26图39中国润滑油添加剂发展历史27图40中国润滑油添加剂按功能分类占比情况27图41国内汽车产量及增速28图42国内乘用车销量及增速28图432014-2021年中国机动车保有量变化情况28图44中国润滑油添加剂需求量及增速29图45主要润滑油添加剂公司全球市场份额30图46国内含石油润滑油添加剂进出口量及增速31图47公司6大生产基地分布34图48公司近年来抗老化剂产销量持续提升35图49锦州康泰旗下涉及产品及下游领域36图502015-2022H1锦州康泰营业总收入及增速36图512015-2022H1锦州康泰归母净利润及增速36图522019-2021年锦州康泰各产品产量变化37图532019-2021年锦州康泰各产品产能利用率变化37图54基于RNA的治疗的作用机制38图55红景天苷通有一定抑制肿瘤细胞增殖的功效38表1抗老化助剂行业相关壁垒19表2抗老化助剂行业主要龙头企业基本情况20表3中国大陆主要抗老化助剂生产企业情况21表4润滑油添加剂主要分类23表5润滑油在不同汽车中的应用情况29请阅读最后评级说明和重要声明541公司研究深度报告表6中国润滑油添加剂行业相关利好政策31表7国内主要润滑油添加剂企业产能及介绍33表8公司抗老化助剂产品设计产能及未来产能规划情况35表9锦州康泰润滑油添加剂产品产能布局情况37请阅读最后评级说明和重要声明641公司研究深度报告公司简介产品丰富的平台型精细化工龙头公司为全球领先的高分子材料抗老化助剂产品和技术供应商外延收购进入润滑油添加剂领域公司自1994年开始专注从事高分子材料抗老化化学助剂产品的研发生产销售和服务2003年公司在天津滨海新区建立生产基地并在天津大学设立研发中心开始起步进入高分子材料技术行业2005年公司开始自主品牌的全球推广和销售2008年设立欧洲子公司打造自己的全球营销网络建设2011年在宁夏中卫建设大型生产基地扩大光稳定剂产能并设立应用技术工程技术中心2017年公司正式登陆创业板随后开展常山科润及衡水凯亚的并购2021年公司迈入生命科学领域涉足核酸药品单体及聚谷氨酸2022年公司成功收购锦州康泰进军润滑油添加剂市场内生外延共同发展不断打造为精细化工平台型公司图11996-2022年公司发展历程资料来源公司招股说明书公司官网长江证券研究所产品丰富客户优质经过二十余年的积累与发展公司已经成为全球抗老化行业产品配套最齐全的公司之一产品覆盖了主抗氧化剂PrimaryAntioxdants辅抗氧化剂SecondaryAntioxdants紫外线吸收剂UVA受阻胺类光稳定剂HALS复配定制U-pack系列共五个系列近百个品种并规划新增水滑石热稳定项目产品广泛运用于塑料涂料橡胶化学纤维胶黏剂等所有种类的高分子材料凭借高性价比的产品和服务以及高效的国际大客户营销网络公司与巴斯夫艾仕得朗盛科思创汉高DSMPPG杜邦LG化学三星集团三菱工程塑料富士集团旭化成中石化中石油金发科技万华化学等众多全球知名高分子材料制造企业建立了良好的合作关系布局六大生产基地构建全球服务网络公司现有天津汉沽宁夏中卫浙江常山广东珠海河北衡水以及内蒙古赤峰六个生产基地并将根据市场开拓进展及客户需求在全球范围内规划新的产能布局此外公司在欧洲的安特卫普美国的俄亥俄州亚洲的新加坡泰国日本以及国内的广州上海宁夏等地设立物流仓库打造覆盖全球主要客户群的72小时快速服务网络为各地客户提供方便快捷的本土化服务请阅读最后评级说明和重要声明741公司研究深度报告股权结构核心团队高度稳定员工持股彰显信心核心团队高度稳定管理梯队已然形成公司的实际控制人为李海平先生他通过利安隆国际和利安隆集团间接持有公司251的股权并在公司担任董事长其他重要股东中聚鑫隆投资是除李海平以外的其他核心管理人员的持股平台山南圣金隆是公司骨干员工的持股平台包括李海平在内的核心团队高度稳定大多曾任天津大学化工学院教师后陆续离岗自主创业长期专注于高分子材料抗老化技术的研发和市场营销具有深厚的行业背景和技术产业化经验此外公司已构建稳定的管理梯队第二代年轻管理团队已经基本接手公司日常经营管理工作和研发工作其中大部分成员已经在公司工作10年以上为公司上市后快速发展提供了坚实的人才保障员工持股彰显信心公司于2018年6月完成第一期员工持股计划该计划通过协议转让的方式以181元股的价格受让深圳市达晨创恒股权投资企业深圳市达晨创泰股权投资企业深圳市达晨创瑞股权投资企业合计持有的利安隆股份1260万股占公司当时总股本的7持有人包括公司董事监事高管公司及其下属控股公司任职的管理人员业务和技术骨干等在内的200余人2020年公司完成第二期员工持股计划通过大宗交易和市场竞价的方式累计买入5067万股成交均价379元股占公司当时总股本的25公司通过员工持股计划强化了员工的主人翁意识同时从侧面彰显管理层和员工对公司未来长期发展的信心请阅读最后评级说明和重要声明841公司研究深度报告图2公司股权结构截至2022年三季报资料来源公司官网长江证券研究所财务分析收入业绩逐年攀升研发投入占比较高收入业绩保持高速增长受益于行业的高速增长以及自身业务的良好发展公司的营业收入及归属净利润多年来始终保持较高的增速2012-2021公司营业收入从32亿元增长至344亿元复合增速达302业绩从04亿元增长至42亿元复合增速高达3162022年前三季度公司实现营业收入359亿元同比增长423实请阅读最后评级说明和重要声明941公司研究深度报告现归属净利润44亿元同比增长452随着公司的产能扩张步伐业绩高增有望持续图3公司营业收入及同比增速图4公司归属净利润及同比增速营业总收入亿元同比右归属净利润亿元同比右404559035408043035703060253255020204015215301010120551000002012201320142015201620172018201920202021202220122013201420152016201720182019202020212022Q1-3Q1-3资料来源Wind长江证券研究所资料来源Wind长江证券研究所公司利润率保持稳定期间费用率平稳下降受益于公司产能的不断增长以及产品种类的推陈出新公司的利润率水平呈现逐步上升的趋势2012-2018年以来毛利率不断上升且接近302019年以来受到全球大宗原料价格上涨影响公司毛利率略有下降但整体仍保持较高水平此外公司的财务费用比例相对较低销售费用率及管理费用率呈现平稳下降的趋势图5公司利润率水平稳步提升图6公司费用率情况销售费用率管理费用率财务费用率35毛利率净利率20研发费用率期间费用率3025152010151055002012201320142015201620172018201920202021202220122013201420152016201720182019202020212022Q1-3-5Q1-3资料来源Wind长江证券研究所资料来源Wind长江证券研究所研发支出持续增长资产负债率保持健康公司历年来研发支出持续保持增长态势2021年研发费用为15亿元占营业收入比例为44持续的研发投入为公司的不断创新提供动力公司利用募集资金建有专门的研发大楼并设有利安隆研究院和博士后科研工作站院士工作站同时还与天津大学浙江大学等相关高校科研院所建立了良好的技术合作关系此外除2021年以外公司的资产负债率历年来一直维持在50以下始终保持健康状态请阅读最后评级说明和重要声明1041公司研究深度报告图7公司研发支出持续增长图8公司资产负债率保持健康研发支出百万元收入占比右资产负债率1805601605014041204031003080260204012010000201320142015201620172018201920202021202220122013201420152016201720182019202020212022Q1-3Q1-3资料来源Wind长江证券研究所资料来源Wind长江证券研究所抗氧化剂及光稳定剂占公司收入比例较高光稳定剂毛利率水平大幅提高从公司的收入结构来看抗氧化剂及光稳定剂的收入占比较高合计维持在90以上公司的抗氧化剂产品毛利率水平在2017年之前相对稳定但由于2018年原材料成本上升产品价格并未进行上调因此抗氧化剂毛利率出现了一定幅度的下降与此同时光稳定剂产品的毛利率水平在2016年之后提升较快2018年大幅增加至3742019上半年进一步增长至398主要源于公司光稳定剂近年来销售价格逐年上升且近年来持续针对光稳定剂产品进行了产能扩张产品结构优化技术升级改造等举措降低了生产成本图9公司抗氧化剂和光稳定剂收入占比开始逐渐下降图10公司部分业务毛利率情况光稳定剂抗氧化剂U-PACK润滑油添加剂其他光稳定剂抗氧化剂润滑油添加剂10040903580307025605020401530102051000201220132014201520162017201820192020202120122013201420152016201720182019202020212022H12022H1资料来源Wind长江证券研究所资料来源Wind长江证券研究所注因参与并购部分数据并未于年报披露请阅读最后评级说明和重要声明1141公司研究深度报告抗老化剂不可或缺的材料味精分类众多用途广泛高分子材料化学助剂位于产业链中游品种众多高分子材料化学助剂是指为改善塑料橡胶等高分子材料加工性能改进物理机械性能增强功能或赋予高分子材料某种特有的应用性能而加入目标材料高分子体系中的各种辅助物质其上游基础原料主要为各种有机物盐酸碱等基础化工材料下游为塑料橡胶涂料等高分子材料行业按照作用功能进行分类能够改善高分子材料的原有性能并可赋予高分子材料抗热氧化抗光氧化功能等抗老化功能的化学助剂被称为抗老化助剂主要为抗氧化剂光稳定剂两大类别除此之外高分子材料化学助剂还包括改善加工性能类增塑剂阻聚剂改善安全性能类阻燃剂改善表面性能类抗静电剂以及改善机械性能类交联剂偶联剂等高分子材料抗老化助剂为不可或缺的材料味精高分子抗老化助剂作为高分子材料化学助剂的重要品类其总销售额约占高分子材料化学助剂的14以上是材料重要的添加剂和组成成分尽管抗老化助剂在材料中用量较少但对高分子材料性能影响很大其添加品种添加配比添加顺序添加方式添加环境将直接影响高分子材料特性被誉为不可或缺的材料味精图11高分子材料抗老化助剂应用范围资料来源公司公告长江证券研究所抗氧化剂可延缓或抑制材料受氧臭氧作用而降解的过程抗氧化剂是指在高分子材料的材料体系中仅少量存在时即可延缓或抑制材料在聚合储存运输加工使用过程中受大气中氧或臭氧作用而降解的过程从而阻止材料老化并延长使用寿命的化学物质按照作用机制抗氧化剂可分为主抗氧剂和辅助抗氧剂能消除自由基的抗氧化剂有受阻酚主流品种和芳香胺等化合物及其衍生物称为主抗氧剂能分请阅读最后评级说明和重要声明1241公司研究深度报告解氢过氧化物的抗氧剂有亚磷酸酯类以及含硫的有机化合物称为辅助抗氧剂按照使用范围抗氧化剂又可以分为通用型抗氧化剂GAO和专用型抗氧化剂SAO光稳定剂可以提高材料耐光性光稳定剂是一种能够抑制或减弱光对高分子材料降解作用提高高分子材料耐光性的化学物质其通常与抗氧化剂协同使用以抑制高分子材料的光氧化降解光稳定剂主要包括紫外线吸收剂UVA自由基捕获剂主要为受阻胺类光稳定剂HALS光屏蔽剂和光淬灭剂其中UVA能强烈地吸收紫外线并将能量转变为无害的热能释放HALS通过以空间受阻结构环胺为官能团的哌啶化合物能够捕获高分子材料中氧化生成的活性自由基通过将自由基单线态氧等活性物质失活而起到光稳定作用光屏蔽剂和光淬灭剂由于含有金属原子对环境及工人身体影响很大消费占比和市场占有率较低且呈现不断下降趋势热稳定剂是塑料加工助剂中重要类别之一主要用于PVC树脂加工中合成水滑石作为传统铅盐类替代品将在PVC热稳定剂领域发挥较大作用复合金属氢氧化物俗称为水滑石是一种典型的二维层状阴离子性黏土可有效吸收PVC脱出的HCl阻止其自催化进一步分解同时合成水滑石自身稳定且与塑料有良好的相容性由于合成水滑石是一种无毒层状双羟基化合物合成水滑石作为辅助稳定剂和其他稳定剂复配能显著提高PVC的稳定效果相比铅镉等有毒PVC热稳定剂合成水滑石有着无毒高效等优势此外U-pack产品是公司利用自身在高分子材料抗老化技术领域的研发制造应用方面积累的丰富技术和经验以及和下游客户的密切合作关系研发出的一站式解决客户高分子材料抗老化需求的个性化配方产品可为客户提供更多的技术附加值图12高分子材料抗老化助剂分类情况资料来源公司公告长江证券研究所需求小产品的大空间抗老化助剂市场广阔所有与空气光照接触的高分子材料都需要添加抗氧化剂和光稳定剂以对抗材料的老化因此在很大程度上抗老化助剂的发展也依附于塑料橡胶涂料化学纤维及胶黏剂等高分子材料的发展根据立鼎产业研究中心发布的相关数请阅读最后评级说明和重要声明1341公司研究深度报告据2019年塑料橡胶等五大高分子材料全球合计产量超55亿吨其中国内产量近18亿吨约占全球的13根据MarketsandMarkets等机构数据2021年全球高分子助剂市场容量预计约1103亿美元自2016年以来年均复合增长率为80高分子抗老化助剂作为高分子材料化学助剂的重要品类其总销售额约占高分子材料化学助剂的14以上伴随国际材料工业以塑代木以塑代钢的发展趋势国内外高分子材料行业拥有巨大的产量规模及快速的增长空间同时为抗氧化剂光稳定剂等高分子材料化学助剂带来稳定且持续增长的市场需求1塑料全球塑料产量稳步增长中国为生产大国塑料制品以重量轻制造成本低功能广泛等特点广泛应用于信息能源工业农业交运等国民经济各领域是支撑现代社会发展的基础材料之一根据PlasticsEuropeMarketResearchGroupPEMRG的统计数据全球的塑料产量从1950年的约150万吨快速增长至2020年的36700万吨2011-2020年的产量复合增速为31从地区分布来看2009年我国的塑料产量占全球比例约为150而2020年已经增至320我国已成为全球最重要的塑料生产国图13全球塑料产量稳步增长图142009-2020年中国塑料产量占全球比例达翻倍以上400全球塑料产量百万吨350中国300日本150320250亚洲其他200内圈2009年欧洲150外圈2020年北美100拉丁美洲50中东及非洲0其他197619892002200920112012201320142015201620172018201920201950资料来源PEMRG长江证券研究所资料来源PEMRG长江证券研究所注此处塑料统计口径较广包括热塑性塑料聚氨酯热固性塑料弹性体胶粘剂涂料及密封剂聚丙烯纤维等不包括PETPA及丙烯酸纤维我国塑料产业快速发展目前依然保持增长态势我国塑料产量的增速显著高于全球平均水平尽管近年来增速有所下降但整体依然维持稳步增长的态势2022年1-10月我国初级形态的塑料产量达到93731万吨同比增长18受到疫情影响塑料制品产量达到64006万吨同比下降42考虑到近年来国内规划的众多炼化项目将带来国内烯烃产能的迅速增长未来我国塑料产量有望继续保持较高的增速请阅读最后评级说明和重要声明1441公司研究深度报告图15我国初级形态的塑料产量稳步增长图16我国塑料制品产量保持稳定120初级形态的塑料产量百万吨同比右轴2590塑料制品产量百万吨同比右轴25802010020701580601550106040105403002020510-5000-102000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120221-1020221-10资料来源Wind长江证券研究所资料来源Wind长江证券研究所2橡胶橡胶是国民经济传统的重要基础性产业之一广泛应用于采掘轨道交通建筑机械航空电子军工等工业领域合成橡胶占橡胶整体的产量一半以上根据InternationalRubberStudyGroupIRSG发布的相关数据2020年全球合成橡胶产量14353万吨近年来维持低速增长的态势从地区分布来看2020年亚太地区的合成橡胶产量占全球比例约为579图17全球合成橡胶产量近年来保持低速增长态势图182020年全球合成橡胶产量地区分布合成橡胶万吨同比右1600201400151200101000亚太8005欧洲中东及非洲6000美洲400-52000-10200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020资料来源IRSG长江证券研究所资料来源IRSG长江证券研究所我国合成橡胶行业发展较快2000年国内产量仅为836万吨2021年已经增长至8117万吨2022年1-10月国内实现合成橡胶产量6625万吨同比下降66未来几年我国还有数套合成橡胶装置计划扩建或新建包括丁苯橡胶顺丁橡胶SBS乙丙橡胶等4个品种预计合成橡胶产量将继续保持增长的态势请阅读最后评级说明和重要声明1541公司研究深度报告图19我国合成橡胶产量及同比增速900合成橡胶产量万吨同比右2580020700156005001040053000200100-50-10200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120221-10资料来源Wind国家统计局长江证券研究所3化纤化纤行业蓬勃发展根据TextileExchange的统计数据2020年全球的纤维产量约为10900万吨其中聚酯尼龙等合成纤维占比约622人造纤维占比约为59因此估算2017年全球化学纤维的产量超过7500万吨实际上自19世纪中叶以来化学纤维的高速增长一直是纤维产量增长的动力来源当下化学纤维高分子材料在各种终端行业的应用不断增长如医疗农业建筑包装运动服装和体育器材汽车环保等领域根据日本化学纤维工业协会JCFA预计2017-2025年全球化学纤维复合年均增长率约为26亚洲地区增长率将达33图202020年全球纤维产量分布图211975-2030全球纤维产量百万吨聚酯尼龙其他合成纤维人造纤维棉花其他植物纤维羊毛蚕丝等其他资料来源TextileExchange长江证券研究所资料来源TextileExchange长江证券研究所中国是带动全球化纤产量增长的主要动力我国的聚酯行业有极强的竞争优势在全球占据了绝对的龙头地位受益于此整体的化纤产量近年来保持较高的增速2000年我国化纤产量不足700万吨2021年已经超过6700万吨2022年1-11月国内化纤产量达到61770万吨增幅明显近年来龙头企业主导扩产涤纶长丝方面包括桐昆股份新凤鸣恒力石化恒逸石化东方盛虹在内的龙头企业均有新增产能投放预计我国化纤产量将延续增长态势请阅读最后评级说明和重要声明1641公司研究深度报告图22我国化学纤维产量及同比增速8000化学纤维产量万吨同比右5070004540600035500030254000203000152000105100000-5200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120221-11资料来源Wind国家统计局长江证券研究所4涂料涂料市场与住房建筑汽车家具船舶包装等领域紧密相关根据世界涂料理事会WCC及OrrBoss的数据2021年全球涂料销售额为1710亿美元2012-2021年复合增速达41从涂料工业全球地区分布来看亚太欧洲和北美是全球涂料行业的领先地区随着全球制造业向亚太地区的转移亚太地区的涂料产量逐年增长其已成为全球最大的涂料生产地区根据中国涂料工业协会的数据2021年我国涂料行业1336家规模以上企业产量达23243万吨同比增长92图23全球涂料销售额及同比增速图24我国涂料产量及同比增速2000全球涂料销售额亿美元同比右20涂料油漆产量万吨同比右300050180015401600250014003010200012002010005150010800010006000400500-5-102000-200-102010201320012002200320042005200620072008200920112012201420152016201720182019202020212012201420152016201720182019202020212013资料来源世界涂料理事会WCCOrrBoss长江证券研究所资料来源Wind中国涂料工业协会长江证券研究所5胶粘剂随着建筑业汽车等工业制造和居民消费在全球范围的增长胶粘剂的全球消费规模不断扩增根据ASC及MarketofMarket的数据显示2020年全球胶粘剂市场规模达到632亿美元受疫情影响同比下降125但从长期来看除去2020年2011-2019年全球胶粘剂市场规模的平均复合增速达到146从区域分布来看亚太地区为全球胶粘剂的最大市场占比达到520请阅读最后评级说明和重要声明1741公司研究深度报告图25全球胶粘剂销售额及同比增速图262020年全球胶粘剂市场规模区域分布800全球胶粘剂市场规模亿美元同比右4070030600亚洲20500欧洲40010北美300拉美0200其他-101000-202011201220132014201520162017201820192020资料来源ASCMarketofMarket长江证券研究所资料来源ASCMarketofMarket长江证券研究所根据中国胶粘剂和胶粘带工业协会的统计数据2009年以来我国胶粘剂产量及消费量维持增长态势2020年行业整体销售额已经接近千亿图27我国胶粘剂销售额及同比增速图28我国胶粘剂产量及消费量情况产量万吨消费量万吨1200销售额亿元同比右20产量同比右消费量同比右1000201000159001580080010107005600560005004000-5400-10200-5300200-150-10100-200-25200920102011201220132014201520162017201820192020200920102011201220132014201520162017201820192020资料来源中国胶粘剂和胶粘带工业协会长江证券研究所资料来源中国胶粘剂和胶粘带工业协会长江证券研究所高分子材料及抗老化助剂行业位于形成期至成长期的发展阶段就抗老化助剂的下游而言目前全球及国内的塑料橡胶化纤等行业均呈现良好的增长态势未来随着全球产业升级和经济发展水平的提高进一步提升高分子材料抗老化性能将成为今后的技术热点人们对各种高性能高分子材料需求不断增加抗老化助剂在下游高分子材料的渗透率将会进一步提升此外各类实现高分子材料特殊性能和更高应用水准的抗老化助剂产品不断上市也将在供给端促进行业的整体发展高分子材料高分子材料抗老化助剂行业正位于形成期至成长期的发展阶段市场前景广阔请阅读最后评级说明和重要声明1841公司研究深度报告图29高分子材料及抗老化助剂行业位于形成期至成长期的发展阶段资料来源公司公告长江证券研究所供给竞争格局逐步优化大陆企业厚积薄发龙头公司拥有先发优势行业具备一定壁垒国际先进企业拥有先发优势整体而言抗老化助剂行业有一定壁垒包括技术壁垒客户壁垒环保壁垒以及制度壁垒等虽然我国大陆高分子材料抗老化助剂行业的集中度在逐年改善在产品质量研发能力管理水平等方面也正在向国际先进企业靠近但国际先进企业凭借原料规模技术优势以及与大型高分子材料制造商长期的合作关系依然在全球市场份额上占据优势表1抗老化助剂行业相关壁垒壁垒内容行业具有技术复杂性产品针对性工艺专业性等特点要求企业具有一定深度的技术积累掌握配方研发设计能力和关键技术壁垒生产工艺生产过程对合成方法催化剂的有效选择工艺流程的合理控制均有很高的技术要求抗老化助剂用量比例小但对下游客户的生产和产品质量影响较大因此下游客户要求供应商符合国际化工行业供应链可持续客户壁垒发展的标准具备有效的复原力效率和可持续性基于长期合作而形成的客户忠诚度品牌效应以及行业产品特性使得客户一般不会轻易改变或难以改变供应商随着我国对环境保护的要求不断提升新投建的化工项目必须满足更加严格的环保标准环保壁垒的提升限制了小型企业随环保壁垒意投建的低水平生产线参与竞争对环保设施完备的规模化企业发展具有积极的促进作用高分子材料化学助剂行业中部分产品或生产过程须获得各类生产经营许可安全生产认证等认证对外出口则需取得所在国制度壁垒要求的REACH预认证等资料来源公司公告长江证券研究所利安隆持续前行目前领跑高分子助剂行业的龙头公司大多为国际化工先进企业例如巴斯夫这种综合性化工巨头或是SIGroup圣莱克特松原ADEKA等在该领域有突出优势的精细化工企业从销售额来看巴斯夫SIGroup合并Addivant后等企业位于第一梯队利安隆紧跟松原ADEKA妙春实业等企业之后经过多年不断的研发投入和技术积累公司已经掌握了抗氧化剂和光稳定剂的核心技术并仍在持续通过自主研发合作研发的模式主动开发新产品和前沿新技术积极探寻与下游企业的合作争取早日实现进入全球同行业领导者的行列请阅读最后评级说明和重要声明1941公司研究深度报告图30全球光稳定剂竞争格局图31全球抗氧化剂竞争格局巴斯夫18巴斯夫30松原3235氰特松原7利安隆Addivant天罡103联盛圣莱克特5155Addivant5530其他其他资料来源中国化工信息中心长江证券研究所资料来源中国化工信息中心长江证券研究所表2抗老化助剂行业主要龙头企业基本情况公司国家地区公司情况收入规模2021年度全球化工企业排名首位化工助剂业务包括原有业务和2021年功能化学品业务整体收入规模320亿欧巴斯夫德国2009年收购的汽巴精化公司隶属于功能化学品业务占整体比元例较小公司始建于1965年为韩国主要的高分子材料化学助剂制造商之2021年营业收入99819亿韩元其中功能化学松原韩国一目前在全球共有9家工厂其中位于韩国Maeam的工厂拥有品收入262536亿韩元约人民币141亿元年产7万吨的抗氧化剂产能占比263公司前身为日本旭电化工业目前业务包括化工高分子助剂电2021财年整体收入36303亿日元其中高分子ADEKA日本子材料及功能化学品食品以及生命科学等在全球共有6家工助剂包括聚烯烃助剂PVC增塑剂及稳定剂厂阻燃剂等收入1068亿日元约592亿人民币公司成立于1958年是亚磷酸酯类产品的专业制造商主要产品城北化学日本包括应用于塑料纤维橡胶等行业的耐热性剂抗老化剂改性2015年销售额约为42亿日元剂以及润滑油添加剂等SKCapital在2012年收购了Chemtura科聚亚的抗氧化剂和光稳定剂业务并于2013年成立Addivant亚帝凡特是抗氧Addivant美国年销售额约为5亿美元化剂中间体与抑制剂聚合物改性剂和光稳定剂解决方案的供应商2018年与SIGroup合并SIGroup总部位于纽约为全球领先的性能添加剂和化学中间体生产商全球拥有20家工厂和2800名员工2014年收购雅宝公司SIGroup美国Albemarle的抗氧化剂业务2018年SIGroup被SKCapital年销售额超过20亿美元收购将与SKCapital旗下的Addivant合并并继续以SI的品牌开展业务公司成立于1988年主要生产抗氧化剂定位于塑料和橡胶行业妙春实业中国台湾应用公司业务包含阻燃剂高分子弹性体植物保护用药电子化学三晃股份中国台湾2021年整体收入285亿新合币约66亿人民币品橡胶塑料添加剂等2016年收购国庆化学公司成立于1982年总部位于神户市旗下业务包括化学品及家2022财年整体收入974亿日元其中紫外线吸Chemipro日本庭产业产品等收剂收入551亿日元约31亿人民币公司为全球特种化学品的主要生产商之一从事聚亚氨酯环氧复2014年整体收入约为201亿美元其中添加剂氰特Cytec美国合物等特种高分子材料以及表面活性剂等特殊化学添加剂业务业务收入约为27亿美元2015年被Solvay收购2021年营业收入为920亿新台币紫外线吸收成立于1962年主要产品包括紫外线吸收剂受阻胺光稳定剂永光化学中国台湾剂及光稳定剂等特用化学品收入约为237亿新配方型光稳定剂抗氧化剂高分子染料等全球有6个生产基地台币约54亿人民币资料来源公司招股说明书各公司官网Bloomberg长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明2041