22Q4业绩略超预期。公司发布2022年业绩快报，2022年全年实现营业收入399.51亿元，同比+24.86%；归母净利润27.78亿元，同比6.05%。其中，单Q4实现收入103.11亿元，同比+24.50%，归母净利润5.10亿元，同比+170.49%，略超市场预期。
　　分产品景气度来看：据卓创数据，截止23年2月24日，双胶/铜版纸价为6725/ 5800元，月环比+0.81%/+1.61%。文化纸23年新增产能较少，后续受益于教材招标、展会需求，纸价有望稳步上升。箱板/瓦楞纸价为3186/4293元，月环比-1.24%/-1.35%。海外需求低迷，国内供给略宽松，纸价有望在H2受益于传统消费旺季触底回弹。成本：阔叶浆新产能陆续投放，浆价稳定下行，外盘明星阔叶浆当前报价720美金，有望在3月降至700美金以下。针叶浆因海外投产延迟，价格坚挺，外盘银星报价920美金，周同比持平，后续有望随产能投放出现拐点。
　　盈利表现超越同行：造纸小厂前期受困于浆纸价格倒挂，22年大多为亏损状态。太阳纸业自建浆厂优势突出，林地资源丰富，持续为公司贡献成本优势，盈利能力优于小企，龙头韧性显著。公司盈利预计于23Q1触底，后续随需求修复，叠加成本压力缓解，业绩有望呈逐季修复态势。
　　盈利预测与投资建议：公司为文化纸龙头，深耕造纸数十载，盈利优势明显。短期看好经济复苏，纸价回暖，业绩有望实现逐季修复。长期公司自给浆比例超50%，林浆纸一体化优势显著，有望与小企拉开差距，抢占份额。预计2022-2024年EPS为0.99/1.14/1.33元/股，参考行业估值和历史估值中枢给予公司2023年14xPE合理估值，对应合理价值15.93元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济下行，需求低于预期，产品/原料/能源价格波动，行业竞争格局恶化，产能投放不及预期等。

研究报告全文：TablePage公告点评造纸证券研究报告太阳纸业TableTitle002078SZ公司评级TableInvest买入当前价格1249元业绩持续修复林浆纸一体化优势明显合理价值1593元前次评级买入TableSummary报告日期2023-03-06核心观点22Q4业绩略超预期公司发布2022年业绩快报2022年全年实现营相对市场表现TablePicQuote业收入39951亿元同比2486归母净利润2778亿元同比-605其中单Q4实现收入10311亿元同比2450归母净利9润510亿元同比17049略超市场预期20322052207220922112201230323分产品景气度来看据卓创数据截止23年2月24日双胶铜版纸-4价为67255800元月环比081161文化纸23年新增产能较-11少后续受益于教材招标展会需求纸价有望稳步上升箱板瓦楞纸-17价为31864293元月环比-124-135海外需求低迷国内供给-24略宽松纸价有望在H2受益于传统消费旺季触底回弹成本阔叶浆太阳纸业沪深300新产能陆续投放浆价稳定下行外盘明星阔叶浆当前报价美金720有望在3月降至700美金以下针叶浆因海外投产延迟价格坚挺外分析师TableAuthor曹倩雯盘银星报价920美金周同比持平后续有望随产能投放出现拐点SAC执证号S0260520110002盈利表现超越同行造纸小厂前期受困于浆纸价格倒挂22年大多为亏021-38003621损状态太阳纸业自建浆厂优势突出林地资源丰富持续为公司贡献caoqianwengfcomcn成本优势盈利能力优于小企龙头韧性显著公司盈利预计于23Q1分析师张雨露触底后续随需求修复叠加成本压力缓解业绩有望呈逐季修复态势SAC执证号S0260518110003盈利预测与投资建议公司为文化纸龙头深耕造纸数十载盈利优势SFCCENoBNU523明显短期看好经济复苏纸价回暖业绩有望实现逐季修复长期公021-38003692司自给浆比例超50林浆纸一体化优势显著有望与小企拉开差距zhangyulugfcomcn抢占份额预计年为元股参考行业2022-2024EPS099114133请注意曹倩雯并非香港证券及期货事务监察委员会的注估值和历史估值中枢给予公司2023年14xPE合理估值对应合理价值册持牌人不可在香港从事受监管活动1593元股维持买入评级风险提示宏观经济下行需求低于预期产品原料能源价格波动行相关研究TableDocReport业竞争格局恶化产能投放不及预期等太阳纸业002078SZ业2022-10-30绩稳健拟投南宁一期推进浆纸一体化盈利预测太阳纸业002078SZQ22022-09-07TableFinance2020A2021A2022E2023E2024E盈利改善造纸龙头浆纸布营业收入百万元2158931997399514136645056局优势凸显增长率-524822493589EBITDA百万元43005701573463137282TableContacts归母净利润百万元19532957277831803707增长率-103514-61145166EPS元股074110099114133市盈率x1939104412741113955ROE121158132134137EVEBITDAx1119765846760650数据来源公司财务报表广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明14TablePageText太阳纸业公告点评资产负债表TableFinanceDetail单位百万元现金流量表单位百万元至12月31日2020A2021A2022E2023E2024E至12月31日2020A2021A2022E2023E2024E流动资产1000111251127921271315366经营活动现金流66164929428255106097货币资金29703468239724352633净利润19682967279231963729应收及预付20062347360333694408折旧摊销14351772192320292361存货28973506439342615460营运资金变动2659-367-981-257-495其他流动资产21291929240026482865其它554559549542502非流动资产2586631487332433522137453投资活动现金流-6261-7226-3584-3906-4476长期股权投资204241278317357资本支出-6291-7234-3585-3907-4489固定资产2095427922289993041633352投资变动-18-7-51-53-54在建工程24352947941294534其他4715525468无形资产10231274140414121408筹资活动现金流-3872796-1769-1567-1423其他长期资产12491756176717821802银行借款1359813588-619-619-435资产总计3586642737460354793452818股权融资05200-10流动负债1440217875189191796019522其他-13985-11312-1149-946-988短期借款77647698707864596024现金净增加额-31511-107137199应付及预收28815105616554147149期初现金余额129212611772702739其他流动负债37565072567560876349期末现金余额12611772702739938非流动负债52266049604960496049长期借款32095391539153915391应付债券8300000其他非流动负债1187657657657657负债合计1962823924249672400925570股本26252687279527952795资本公积18512426242624252425主要财务比率留存收益1166314354165951943722738至12月31日2020A2021A2022E2023E2024E归属母公司股东权益1611218733209742381427115成长能力少数股东权益1278195111133营业收入增长-524822493589负债和股东权益3586642737460354793452818营业利润增长-72464-51145182归母净利润增长-103514-61145166获利能力利润表单位百万元毛利率194174151160170至12月31日2020A2021A2022E2023E2024E净利率9193707783营业收入2158931997399514136645056ROE121158132134137营业成本1739226438339253475637377ROIC80998994100营业税金及附加106139180207270偿债能力销售费用103136180199225资产负债率547560542501484管理费用653814111911581352净负债比率1209127211851004938研发费用411538799827991流动比率069063068071079财务费用533565595596569速动比率044037036039043资产减值损失-59-17-17-18-20营运能力公允价值变动收益-18-8000总资产周转率060075087086085投资净收益1743525468应收账款周转率13411791151517331351营业利润23223399322736954367存货周转率745912909971825营业外收支57-20394347每股指标元利润总额23783379326537384414每股收益074110103118138所得税410412473542684每股经营现金流32222净利润19682967279231963729每股净资产6146977818861009少数股东损益1510141622估值比率归属母公司净利润19532957277831803707PE1939104412251070918EBITDA43005701573463137282PB235165162143125EPS元074110103118138EVEBITDA1119765847759649识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明24TablePageText太阳纸业公告点评广发造纸轻工行业研究小组TableResearchTeam曹倩雯资深分析师北京大学硕士2020年加入广发证券发展研究中心张雨露资深分析师美国杜兰大学金融学硕士2016年加入广发证券发展研究中心李悦瑜研究员悉尼大学硕士2023年加入广发证券曾任职于德邦基金管理有限公司1年证券行业研究经验广发证券TableIndustryInvestDescription行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上广发证券TableCompanyInvestDescription公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路北京市西城区月坛北上海市浦东新区南泉香港德辅道中189号26号广发证券大厦476001号太平金融大厦街2号月坛大厦18层北路429号泰康保险李宝椿大厦29及30楼31层大厦37楼楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体TableLegalDisclaimer声明本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不同国家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责本报告于中国港澳台地区除外的分销广发证券香港经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见4号牌照的牌照接受香港证监会监管负责本报告于中国香港地区的分销本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露重要TableImportant声明Notices广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系因此投资者应当考虑广发证券股份有限公司及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效本报告署名研究人员联系人以下均简称研究人员针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容在此声明1本报告的全部分析结论研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点并不代表广发证券的立场2研究人员的部分或全部的报酬无论在过去现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论研究观点具有直接或间接的联系研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量客户评价工作量等多种因素确定其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入该等经营收入部分来源于广发证券的投资银行类业务识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明34TablePageText太阳纸业公告点评本报告仅面向经广发证券授权使用的客户特定合作机构发送不对外公开发布只有接收人才可以使用且对于接收人而言具有保密义务广发证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报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