我们于2023年大众品年度策略中将【啤酒】作为23年大众品首推板块，于2月中旬开始提示啤酒板块投资机会，再次重点推荐啤酒板块投资机会！
　　一句话推荐逻辑
　　青岛啤酒、华润啤酒、重庆啤酒、燕京啤酒为国内啤酒龙头，23年啤酒板块高端化大周期加速演绎，气温回暖较早或导致旺季提前，驱动啤酒行业销量持续超预期，进而驱动业绩超预期。
　　超预期点：气温回暖较早或驱动旺季提前，3月后动销有望持续超预期
　　市场认为：啤酒旺季时点与往年相似，动销恢复主要由场景复苏驱动，淡季气温变动影响有限。
　　我们认为：除场景恢复外，当前影响啤酒的核心变量为气温，部分区域气温已回升至接近旺季，气温回暖较早将驱动旺季提前到来，有望提振渠道信心，驱动3月后啤酒渠道进货及终端动销持续超预期。
　　1）2月超预期归因：据我们测算，2月国内主要省会城市平均气温9.13度，同比提升48%，气温回暖较早叠加现饮场景恢复，驱动2月青啤等主要酒企动销超预期。2）展望3月及之后：据中央气象台预测，未来一周向暖趋势延续，郑州、济南等地的气温将接近或超过30℃（已接近旺季气温），春季全国大部气温偏高，旺季或有望提前到来，驱动销量超预期。
　　趋势展望：23年为啤酒高端化加速年，旺季行情有望提前演绎
　　啤酒旺季行情历经三大阶段，23年数据验证期有望提前。复盘啤酒近年旺季股价变化节奏，均经历预期先行（2-5月）-数据验证（5-7月）-持续性研判（7-9月）三大阶段，在气温回暖较早&低基数下，23年啤酒旺季数据验证期有望提前，啤酒旺季行情或提前演绎。
　　现饮场景恢复，低基数下23Q2有望迎高增。预计青啤2月销量增长约18.5%，动销恢复超预期，且当前库存水平正常。预计2月娱乐渠道、餐饮渠道同比增长超20%，啤酒显著受益于现饮场景恢复。22年3-5月受疫情影响多地实施封控，低基数下23Q2有望迎销量高增。
　　高端餐饮及娱乐渠道复苏先行，23年为啤酒高端化加速年。疫情压制下20-22年啤酒高端化升级持续，预计23年伴随高端餐饮及娱乐渠道恢复，主要酒企高端化升级有望加速，对标海外高端化空间仍大。1）重庆啤酒：23年乌苏有望恢复较快增长；2）青岛啤酒：预计23年纯生增速或有望超20%，白啤增速或有望超40%，经典有望维持高个位数较快增长。
　　23年成本增幅或下降，盈利提升可期。2023年2月28日玻璃、瓦楞纸、铝价格同比下降29%、18%、19%，环比23年1月20日变动+3%、-3%、+1%，较22年均值下降8%、12%、7%。预计23年吨成本涨幅为2%-3%，吨价提升中高个位数，盈利能力有望提升。
　　估值展望：复盘啤酒旺季估值，当前啤酒估值仍具弹性
　　1）估值分位数：当前估值对应近3年青啤、重啤、燕京、华润估值分位数为36%、58%、81%、47%，青啤估值分位数相对较低。2）旺季估值复盘：由于啤酒旺季往往于3月提前启动，3-8月历年啤酒旺季PE可达45-50倍以上，当前大部分酒企仍有30%以上的空间，估值仍具弹性
　　投资建议：看好啤酒β性大行情，首推3月金股青岛啤酒
　　23年作为啤酒高端化加速年，气温回暖较早或驱动旺季提前，我们看好23年啤酒板块β性大行情，推荐布局啤酒板块，其中首推3月金股青岛啤酒。青岛啤酒一句话逻辑：估值具性价比的啤酒龙头，气温回暖超预期+现饮场景复苏驱动量超预期，同时受益于啤酒高端化大周期加速演绎，综合驱动业绩超预期。
　　催化剂：气温持续回暖驱动啤酒动销高增；啤酒高端化升级加速
　　风险提示：疫情反复影响啤酒动销；高端化升级不及预期

研究报告全文：证券研究报告行业专题非白酒非白酒报告日期2023年03月04日啤酒高端化加速年旺季行情或提前演绎啤酒行业专题报告投资要点行业评级看好首次我们于2023年大众品年度策略中将啤酒作为23年大众品首推板块于2分析师杨骥月中旬开始提示啤酒板块投资机会再次重点推荐啤酒板块投资机会执业证书号S1230522030003一句话推荐逻辑yangjistockecomcn青岛啤酒华润啤酒重庆啤酒燕京啤酒为国内啤酒龙头年啤酒板块高23研究助理张家祯端化大周期加速演绎气温回暖较早或导致旺季提前驱动啤酒行业销量持续超zhangjiazhenstockecomcn预期进而驱动业绩超预期超预期点气温回暖较早或驱动旺季提前月后动销有望持续超预期相关报告3市场认为啤酒旺季时点与往年相似动销恢复主要由场景复苏驱动淡季气温变动影响有限我们认为除场景恢复外当前影响啤酒的核心变量为气温部分区域气温已回升至接近旺季气温回暖较早将驱动旺季提前到来有望提振渠道信心驱动3月后啤酒渠道进货及终端动销持续超预期12月超预期归因据我们测算2月国内主要省会城市平均气温913度同比提升48气温回暖较早叠加现饮场景恢复驱动2月青啤等主要酒企动销超预期2展望3月及之后据中央气象台预测未来一周向暖趋势延续郑州济南等地的气温将接近或超过30已接近旺季气温春季全国大部气温偏高旺季或有望提前到来驱动销量超预期趋势展望23年为啤酒高端化加速年旺季行情有望提前演绎啤酒旺季行情历经三大阶段23年数据验证期有望提前复盘啤酒近年旺季股价变化节奏均经历预期先行2-5月-数据验证5-7月-持续性研判7-9月三大阶段在气温回暖较早低基数下23年啤酒旺季数据验证期有望提前啤酒旺季行情或提前演绎现饮场景恢复低基数下23Q2有望迎高增预计青啤2月销量增长约185动销恢复超预期且当前库存水平正常预计2月娱乐渠道餐饮渠道同比增长超20啤酒显著受益于现饮场景恢复22年3-5月受疫情影响多地实施封控低基数下23Q2有望迎销量高增高端餐饮及娱乐渠道复苏先行23年为啤酒高端化加速年疫情压制下20-22年啤酒高端化升级持续预计23年伴随高端餐饮及娱乐渠道恢复主要酒企高端化升级有望加速对标海外高端化空间仍大1重庆啤酒23年乌苏有望恢复较快增长2青岛啤酒预计23年纯生增速或有望超20白啤增速或有望超40经典有望维持高个位数较快增长23年成本增幅或下降盈利提升可期2023年2月28日玻璃瓦楞纸铝价格同比下降291819环比23年1月20日变动3-31较22年均值下降8127预计23年吨成本涨幅为2-3吨价提升中高个位数盈利能力有望提升估值展望复盘啤酒旺季估值当前啤酒估值仍具弹性1估值分位数当前估值对应近3年青啤重啤燕京华润估值分位数为36588147青啤估值分位数相对较低2旺季估值复盘由于啤酒旺季往往于3月提前启动3-8月历年啤酒旺季PE可达45-50倍以上当前大部分酒企仍有30以上的空间估值仍具弹性投资建议看好啤酒性大行情首推3月金股青岛啤酒23年作为啤酒高端化加速年气温回暖较早或驱动旺季提前我们看好23年啤酒板块性大行情推荐布局啤酒板块其中首推3月金股青岛啤酒httpwwwstockecomcn112请务必阅读正文之后的免责条款部分行业专题青岛啤酒一句话逻辑估值具性价比的啤酒龙头气温回暖超预期现饮场景复苏驱动量超预期同时受益于啤酒高端化大周期加速演绎综合驱动业绩超预期催化剂气温持续回暖驱动啤酒动销高增啤酒高端化升级加速风险提示疫情反复影响啤酒动销高端化升级不及预期httpwwwstockecomcn212请务必阅读正文之后的免责条款部分行业专题正文目录1啤酒高端化加速年旺季行情有望提前演绎511超预期点气温回暖较早或驱动旺季提前3月后动销有望持续超预期512趋势展望23年为啤酒高端化加速年旺季行情有望提前演绎6121啤酒旺季行情历经三大阶段23年数据验证期有望提前6122现饮场景恢复低基数下3-4月有望迎销量较快增长7123高端餐饮及娱乐渠道复苏先行23年为啤酒高端化加速年812423年成本增幅或下降盈利提升可期82估值展望复盘啤酒旺季估值当前啤酒估值仍具弹性93投资建议看好啤酒性大行情首推3月金股青岛啤酒104风险提示11httpwwwstockecomcn312请务必阅读正文之后的免责条款部分行业专题图表目录图123年2月气温较22年2月显著升高6图2啤酒旺季行情历经三大阶段7图323年1-2月PMI及非制造业PMI加速修复8图4成本结构中包材占比较高9图5当前包材成本较22年同比下行9表1青岛啤酒Q3收入占比与当年Q3气温呈正相关5表2当前啤酒估值仍具弹性10httpwwwstockecomcn412请务必阅读正文之后的免责条款部分行业专题1啤酒高端化加速年旺季行情有望提前演绎青岛啤酒华润啤酒重庆啤酒燕京啤酒为国内啤酒龙头23年啤酒板块高端化大周期加速演绎气温回暖较早或导致旺季提前驱动啤酒行业销量持续超预期进而驱动业绩超预期11超预期点气温回暖较早或驱动旺季提前3月后动销有望持续超预期市场认为啤酒旺季时点与往年相似动销恢复主要由场景复苏驱动淡季气温变动影响有限我们认为除场景恢复外当前影响啤酒的核心变量为气温部分区域气温已回升至接近旺季气温回暖较早将驱动旺季提前到来有望提振渠道信心驱动3月后啤酒渠道进货及终端动销持续超预期啤酒动销与气温相关性高我们以青岛啤酒为例统计7-9月的平均最高气温与Q3收入占全年收入比重的相关性由于青岛啤酒主销区域为沿黄区域我们整理石家庄济南兰州太原西安等地的7-9月平均最高气温发现2011年至今7-9月平均最高气温靠前的5个年份中青啤有4年的收入占比为2011年以来前五呈现显著的正相关性表1青岛啤酒Q3收入占比与当年Q3气温呈正相关7-9月平均日度最高气温C青岛啤酒年份年份石家庄济南兰州太原西安沿黄区域全年收入Q3收入Q3收入占比201129012861266226622789277520112315871233076201229432913268926542938282820122578283903254201330053078273327763084293520132829192213259201429782975266727162925285220142904987783022201529343003277727783045290720152763582482985201629773032290527703123296120162610682903176201731043087280229283103300520172627783223167201830233087270527153160293820182657584873194201931143073277429232997297620192798483462983202028912885222827032848271120202776087433150202129012922255127952937282120213016784802811资料来源wind浙商证券研究所气温回暖较早下啤酒2月动销恢复超预期或驱动旺季提前据我们测算2月国内主要省会城市平均气温913度同比提升48气温回暖较早叠加现饮场景恢复驱动啤酒节后动销超预期青啤华润等主要酒企2月均取得双位数销量增长据中央气象台34最新预测预计未来一周向暖的趋势还将持续气温也将一路升高郑州济南等地的气温将接近或超过30中东部大部地区的气温将显著高于常年同期另据国家气候中心预测23年春季全国大部气温偏高其中四川西部云南西藏甘肃南部青海大部等地偏高12我们认为气温回暖较早有望提振渠道信心驱动3月后啤酒渠道进货及终端动销持续超预期httpwwwstockecomcn512请务必阅读正文之后的免责条款部分行业专题图123年2月气温较22年2月显著升高资料来源中央气象台浙商证券研究所12趋势展望23年为啤酒高端化加速年旺季行情有望提前演绎121啤酒旺季行情历经三大阶段23年数据验证期有望提前复盘啤酒近年旺季股价变化节奏均经历预期先行2-5月-数据验证5-7月-持续性研判7-9月三大阶段12020年预期先行受武汉将于2020年4月8日解封旺季即将到来催化市场预期啤酒动销将迎显著疫后复苏啤酒板块自2020年3月24日开始出现强劲反弹数据验证疫后复苏强劲20Q2重啤青啤燕京销量同比变动2110827679板块呈持续上行状态持续性研判由于20年疫后消费呈持续恢复状态20年下半年啤酒板块稳中有升22021年预期先行受旺季即将到来催化市场预期啤酒动销将迎较快增长啤酒板块自2021年3月16日开始出现反弹数据验证受疫情再次反复洪涝灾害影响6月-8月旺季动销数据不及预期板块自6月30日后出现显著回调持续性研判由于21年旺季疫情反复持续21年8-9月啤酒板块仍处低位震荡32022年预期先行受上海将于22年5月底解封旺季即将到来催化市场预期啤酒动销将迎疫后复苏啤酒板块自2022年5月10日开始出现显著反弹数据验证高温催化下疫后复苏强劲22年6月青啤华润重啤燕京销量均呈现较快增长板块呈持续上行状态持续性研判由于22年旺季高温持续22年8-9月啤酒板块维持高位震荡httpwwwstockecomcn612请务必阅读正文之后的免责条款部分行业专题我们认为在23年气温回暖较早低基数下23年啤酒旺季数据验证期有望提前啤酒旺季行情或提前演绎图2啤酒旺季行情历经三大阶段资料来源wind浙商证券研究所122现饮场景恢复低基数下3-4月有望迎销量较快增长啤酒板块现饮渠道占比约50将显著受益于现饮场景恢复1现饮场景恢复较快预计2月娱乐渠道餐饮渠道同比增长超20现饮场景恢复速度较快预计青啤2月销量增长约185动销恢复超预期且当前库存水平正常2低基数下3-5月销量有望迎高增22年3-5月受疫情影响多地实施封控22年3月青啤华润重啤销量分别呈下滑超20下滑高单位数持平状态22年4月青啤华润重啤销量分别呈高双位数下滑双位数下滑中单位数下滑青啤重啤燕京22Q2销量同比047184-071低基数下青啤等主要酒企3-4月有望迎销量较快增长复盘海外疫后恢复疫情管控放开后啤酒销量均迎显著增长1英国英国20年首提群体免疫概念于21年2月英国首相公布解封路线图21年销量同比增长1272美国21年4月开始放开疫情管控逐步放开自由旅行限制21年销量恢复正增长同比增长113日本日本自22年3月放开疫情管控22年日本前四大啤酒公司实现34亿箱销量同比增长2为18年来首次出现增长主因餐饮堂食需求恢复4韩国韩国自21年11月调整防疫措施22年4月全面解除疫情防控21年22年百威亚太在韩国分别取得高个位数中个位数增长5印度印度自20年疫情初期尝试取消防疫限制印度多地于21年6月进一步放宽防疫限制措施于22年3月取消所有防疫限制21年印度啤酒销量实现282增长百威亚太21年在印度的销量收入高端及超高端收入均取得强劲的两位数增长22年印度在销量方面成为百威五大市场之一且高端及超高端收入较21年翻番httpwwwstockecomcn712请务必阅读正文之后的免责条款部分行业专题123高端餐饮及娱乐渠道复苏先行23年为啤酒高端化加速年23年为啤酒高端化加速年短期看场景修复中期看消费力恢复长期看供给驱动疫情压制下20-22年啤酒高端化升级持续23年主要酒企高端化升级有望加速主因1短期看场景修复作为高端啤酒主销场景的高端餐饮及娱乐渠道在20-22年受损严重23年场景修复下高端化结构升级有望迎回补性加速2中期看消费力恢复23年2月PMI非制造业PMI商务活动分别回升至526563复工复产加速经济及居民消费力持续恢复将有助于啤酒高端化结构升级3长期看供给驱动当前主要酒企战略调整收缩低端啤酒费用投放资源聚焦主流及高端大单品且我国啤酒品类有望向纯生精酿等高端品类升级当前我国纯生品类占比不到5参考发达国家普通啤酒-纯生啤酒的升级路径以及日本纯生啤酒45的占比纯生品类发展空间较大以2023年2月天眼查数据续存在业企业数量为参考精酿啤酒检索结果6058个工坊啤酒检索结果212个啤酒馆精酿餐吧2506个均有显著增长精酿啤酒有望迎快速发展主流酒企大单品有望维持恢复较快增长驱动高端化结构升级1重庆啤酒23年乌苏有望恢复较快增长2青岛啤酒23年纯生增速或有望超20白啤增速或超40经典有望维持高个位数较快增长图323年1-2月PMI及非制造业PMI加速修复非制造业PMI商务活动PMI60555045403530资料来源wind浙商证券研究所12423年成本增幅或下降盈利提升可期23年成本增幅放缓至低个位数盈利有望提升1成本走势跟踪2023年2月28日玻璃瓦楞纸铝价格同比下降291819环比23年1月20日变动3-31较22年均值下降81272022年12月进口大麦价格同比增长38环比11月增长4当前主要酒企已完成23年度大麦锁价进口大麦成本同比上涨幅度近20玻璃瓦楞纸铝材成本均呈现下行趋势当前能源价格走弱预计23年运费成本有望持续下降2成本结构一览据成本结构拆分预计当前青啤华润重啤包材成本占比约42-47麦芽大米等原料占比约18-23其中预计大麦成本占比约9-14进口大麦在大麦中占比较高若包材成本下行可有效对冲大麦成本上行我们预计23年吨成本涨幅为低个位数成本增幅小于22年考虑23年吨价提升有望维持中高个位数水平23年盈利能力有望提升若包材成本下行或有望贡献业绩弹性httpwwwstockecomcn812请务必阅读正文之后的免责条款部分行业专题图4成本结构中包材占比较高资料来源wind浙商证券研究所图5当前包材成本较22年同比下行板块啤酒板块月末成本同比日期大麦铝玻璃瓦楞纸2022年1月284313-32022年2月223413-82022年3月2633-5-102022年4月2315-1002022年5月2711-32-92022年6月234-36-122022年7月14-7-48-152022年8月35-10-45-192022年9月34-20-39-202022年10月29-13-34-292022年11月330-22-312022年12月38-5-25-262023年1月--14-18-162023年2月--19-29-18板块啤酒板块月末成本较22年均值比较日期大麦铝玻璃瓦楞纸2023年1月--8-10-92023年2月--7-8-12资料来源wind浙商证券研究所2估值展望复盘啤酒旺季估值当前啤酒估值仍具弹性复盘历年啤酒旺季估值当前主要啤酒企业估值仍具弹性1估值分位数当前估值对应近3年青啤重啤燕京华润估值分位数为36588147青啤估值分位数相对较低2旺季估值复盘由于啤酒旺季往往于3月提前启动3-8月历年啤酒旺季PE可达45-50倍以上当前大部分酒企仍有30以上的空间估值仍具弹性httpwwwstockecomcn912请务必阅读正文之后的免责条款部分行业专题表2当前啤酒估值仍具弹性600600SH600132SH000729SZ0291HK日期青岛啤酒重庆啤酒燕京啤酒华润啤酒当前估值PETTM20233340525184111864120对应23年估值wind一致预期2023333655405670132994当前估值分位数起始日期截止日期青岛啤酒重庆啤酒燕京啤酒华润啤酒202211202333677997972020112023333658814720181120233344727929区间最高PE起始日期截止日期青岛啤酒重庆啤酒燕京啤酒华润啤酒2018312018830564049381606289892019312019830482656631418911274202031202083078486568843212061202131202183058837416300131228220223120228304890590688763993区间最高PE对应现价空间起始日期截止日期青岛啤酒重庆啤酒燕京啤酒华润啤酒201831201883054312174129042002520193120198303204396110233276562020312020830114756193202430284202131202183060978284327983102120223120228303380456126573338资料来源wind浙商证券研究所3投资建议看好啤酒性大行情首推3月金股青岛啤酒23年作为啤酒高端化加速年气温回暖较早或驱动旺季提前我们看好23年啤酒板块性大行情推荐布局啤酒板块其中首推3月金股青岛啤酒青岛啤酒一句话逻辑估值具性价比的啤酒龙头气温回暖超预期现饮场景复苏驱动量超预期同时受益于啤酒高端化大周期加速演绎综合驱动业绩超预期市场预期啤酒旺季时点与往年相似动销恢复主要由场景复苏驱动淡季气温变动影响有限我们预期除场景恢复外当前影响啤酒的核心变量为气温气温回暖较早将驱动23年旺季提前到来有望提振渠道信心驱动3月后啤酒渠道进货及终端动销持续超预期3-4月低基数下上半年销量快速增长可期受益于啤酒高端化大周期加速演绎纯生经典白啤增长有望加速推动吨价中高个位数提升综合带来收入业绩超预期量超预期驱动因素气温回暖较早2月国内主要省会城市平均气温为883度43未来一周郑州济南等地的气温将接近或超过30已接近旺季气温23年旺季有望提前现饮场景复苏23年春节期间全国线下商业支付交易量同比上涨23青啤2月动销恢复超预期库存水平正常渠道信心恢复由于22年3-4月受损最为严重低基数下高增可期受益于啤酒高端化大周期加速演绎我们预计23年白啤纯生有望实现高增经典维持较快增长驱动结构升级叠加常态化提价预计全年吨价有望提升中高个位数玻璃瓦楞纸铝材等包材成本若下行或贡献额外业绩弹性有别于市场认识httpwwwstockecomcn1012请务必阅读正文之后的免责条款部分行业专题与众不同认识气温回暖较早23年啤酒旺季有望提前提前进入数据验证期23年产品结构升级有望加速预计23年吨价有望提升中高个位数与前不同认识现饮场景恢复超预期2月动销高增当前包材成本同比下行预计23年吨成本涨幅为低个位数盈利能力提升可期未来可能催化剂旺季动销延续较快增长产品结构持续升级包材成本下行4风险提示疫情反复影响啤酒动销若出现疫情反复或对啤酒旺季动销产生影响进而影响啤酒企业业绩高端化升级不及预期若高端化升级受阻或对啤酒长期增长动力产生影响进而压制啤酒估值水平httpwwwstockecomcn1112请务必阅读正文之后的免责条款部分行业专题股票投资评级说明以报告日后的6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1买入相对于沪深300指数表现20以上2增持相对于沪深300指数表现10203中性相对于沪深300指数表现1010之间波动4减持相对于沪深300指数表现10以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1看好行业指数相对于沪深300指数表现10以上2中性行业指数相对于沪深300指数表现1010以上3看淡行业指数相对于沪深300指数表现10以下我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为Z39833000制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但浙商证券股份有限公司及其关联机构以下统称本公司对这些信息的真实性准确性及完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告仅供本公司的客户作参考之用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理公司自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制发布传播本报告的全部或部分内容经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明本报告发布人和发布日期并提示使用本报告的风险未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利浙商证券研究所上海总部地址杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层北京地址北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层深圳地址广东省深圳市福田区广电金融中心33层上海总部邮政编码200127上海总部电话862180108518上海总部传真862180106010浙商证券研究所httpswwwstockecomcnhttpwwwstockecomcn1212请务必阅读正文之后的免责条款部分