事件：瑞幸咖啡发布2022Q4业绩，收入符合预期
　　历经疫情冲击，业绩展现强韧性。2022全年瑞幸咖啡实现收入132.93亿元（+67%），实现经营利润11.45亿元，同比扭亏为盈，业绩持续向好主要源于开店与店效同步高增长；实现净利润4.88亿元（-29%），主要源于2021年有大额非经常性收益，基数较高。2022Q4单季瑞幸咖啡实现收入36.95亿元（+52%），实现经营利润3.13亿元，同比扭亏为盈，虽有疫情扰动仍实现高增长，彰显盈利韧性。
　　盈利能力维持高位，费用结构持续优化
　　毛利率方面，基于效率优化，2022全年公司实现毛利率61%，同比提升1.20pcts；Q4单季受累疫情，毛利率环比回落3.43pcts，但仍然维持60%左右高位。费用率方面，2022全年租金&折旧摊销/一般管理费用占收入比重分别约24%/11%，同比分别大幅修复7.18pcts/4.96pcts，Q4单季受累疫情有些许回升但始终维持稳态低位；配送/销售费用率分别约10%/4%，同比环比均保持稳定。利润率方面，2022全年公司经营利润率约9%，自2019年以来首次回正，全年疫情反复仍能实现高个位数盈利，彰显公司不俗管理能力。
　　开店：逆势拓店不断强化品牌势能，加盟打开想象空间
　　Q4单季公司新开门店368家，年初以来新开店超600家，加速拓店持续强化品牌势能。Q4单季公司新开自营/加盟店分别为279/89家，截至22年末门店总数为8214家。今年年初以来公司新开店已达640+家，门店数破万指日可待，看好公司继续。公司于去年底重新放开区域加盟，旨在开启下沉市场版图，先人一步植入消费者心智。截止2022年底加盟店已遍布232个城市。年初至今，新开门店中县域城市占比已近20%，基于县域市场广阔需求，我们看好公司借力加盟模式接续成长。
　　店效：产品研发快而准+自建原料工厂将落地，店效持续优化前景可期
　　强研发赋能下店效持续优化，2022全年自营门店层面经营利润率26.4%。2022年共上新140款SKUs，通过不断推新，触发消费者购买行为；基于数字化赋能增加推新成功率，2022Q4新品生酪拿铁上市首周销量突破659万杯，爆品再现。3万吨咖啡工厂预期2024年投入使用，为降本增效继续添砖加瓦。公司新建的昆山工厂已于去年底破土动工，该基地预期2024年投入使用，配合早前已在福建兴建的工厂，2024年瑞幸将拥有4.5万吨自加工产能，我们看好自建工厂落地后，门店毛利率进一步抬升。我们看好茶饮行业在瑞幸咖啡等龙头企业的引领下，继续繁荣向好。
　　风险提示：
　　疫情反复、竞争加剧、开店不达预期、宏观环境、食品安全等

研究报告全文：证券研究报告行业点评酒店餐饮酒店餐饮报告日期2023年03月06日疫情之下韧性尽显逆势拓店品牌势能持续强化茶饮行业瑞幸咖啡2022Q4业绩点评投资要点行业评级看好维持事件瑞幸咖啡发布2022Q4业绩收入符合预期分析师马莉历经疫情冲击业绩展现强韧性全年瑞幸咖啡实现收入亿元20221329367执业证书号S1230520070002实现经营利润1145亿元同比扭亏为盈业绩持续向好主要源于开店与店效同malistockecomcn步高增长实现净利润488亿元-29主要源于2021年有大额非经常性收益研究助理钟烨晨基数较高2022Q4单季瑞幸咖啡实现收入3695亿元52实现经营利润313zhongyechenstockecomcn亿元同比扭亏为盈虽有疫情扰动仍实现高增长彰显盈利韧性相关报告盈利能力维持高位费用结构持续优化1内调外服出海三管齐下餐饮龙头王者归来20230227毛利率方面基于效率优化2022全年公司实现毛利率61同比提升120pcts2瑞幸咖啡专题披坚执瑞Q4单季受累疫情毛利率环比回落343pcts但仍然维持60左右高位费用率的公司幸运广阔的赛道方面2022全年租金折旧摊销一般管理费用占收入比重分别约2411同比20221128分别大幅修复718pcts496pctsQ4单季受累疫情有些许回升但始终维持稳态低3行业点评瑞幸咖啡绝境生位配送销售费用率分别约104同比环比均保持稳定利润率方面2022花不只是幸运20221123全年公司经营利润率约9自2019年以来首次回正全年疫情反复仍能实现高4茶饮行业专题2蜜雪冰城开个位数盈利彰显公司不俗管理能力店的尽头在哪里20221110开店逆势拓店不断强化品牌势能加盟打开想象空间5茶饮行业专题1蜜雪冰城的秘密20221104Q4单季公司新开门店368家年初以来新开店超600家加速拓店持续强化品牌势能Q4单季公司新开自营加盟店分别为27989家截至22年末门店总数为8214家今年年初以来公司新开店已达640家门店数破万指日可待看好公司继续公司于去年底重新放开区域加盟旨在开启下沉市场版图先人一步植入消费者心智截止2022年底加盟店已遍布232个城市年初至今新开门店中县域城市占比已近20基于县域市场广阔需求我们看好公司借力加盟模式接续成长店效产品研发快而准自建原料工厂将落地店效持续优化前景可期强研发赋能下店效持续优化2022全年自营门店层面经营利润率2642022年共上新140款SKUs通过不断推新触发消费者购买行为基于数字化赋能增加推新成功率2022Q4新品生酪拿铁上市首周销量突破659万杯爆品再现3万吨咖啡工厂预期2024年投入使用为降本增效继续添砖加瓦公司新建的昆山工厂已于去年底破土动工该基地预期2024年投入使用配合早前已在福建兴建的工厂2024年瑞幸将拥有45万吨自加工产能我们看好自建工厂落地后门店毛利率进一步抬升我们看好茶饮行业在瑞幸咖啡等龙头企业的引领下继续繁荣向好风险提示疫情反复竞争加剧开店不达预期宏观环境食品安全等httpwwwstockecomcn12请务必阅读正文之后的免责条款部分行业点评股票投资评级说明以报告日后的6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1买入相对于沪深300指数表现20以上2增持相对于沪深300指数表现10203中性相对于沪深300指数表现1010之间波动4减持相对于沪深300指数表现10以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1看好行业指数相对于沪深300指数表现10以上2中性行业指数相对于沪深300指数表现1010以上3看淡行业指数相对于沪深300指数表现10以下我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为Z39833000制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但浙商证券股份有限公司及其关联机构以下统称本公司对这些信息的真实性准确性及完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告仅供本公司的客户作参考之用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理公司自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制发布传播本报告的全部或部分内容经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明本报告发布人和发布日期并提示使用本报告的风险未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利浙商证券研究所上海总部地址杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层北京地址北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层深圳地址广东省深圳市福田区广电金融中心33层上海总部邮政编码200127上海总部电话862180108518上海总部传真862180106010浙商证券研究所httpswwwstockecomcnhttpwwwstockecomcn22请务必阅读正文之后的免责条款部分