本报告导读：
　　此前联储紧缩预期小幅上修对金属价格的冲击暂告一段落，国内PMI、地产等超预期表明经济修复进程正在推进，后续更多积极信号可能逐步确认，市场对复苏预期的分歧有望走向弥合，叠加重要会议在即，金属价格有望获提振。
　　摘要：
　　周期研判：美国1月通胀超预期以及强劲的就业、消费等数据导致市场的紧缩预期小幅上修，但后续如果紧缩超预期还需2月CPI数据的进一步验证，因此金属价格短期受冲击后暂稳。国内经济修复超预期的信号正在出现，2月制造业PMI52.6，环比上行2.5个点，非制造业PMI56.3，环比上行1.9个点。经济复苏斜率的模糊是市场此前的重要分歧点，但随着PMI、地产销售数据企稳回暖，而且经济复苏早期政策并不至于骤然收紧，后续更多基本面复苏的信息有望逐步确认，市场对复苏分歧也有望走向弥合，从而提振金属价格。
　　电解铝：供给扰动暂歇，需求持续性有待观察。本周LME/SHFE铝涨2.98%/0.75%至2405/18775(美)元/吨。①供给端：云南减产落地，运行产能有所收缩。云南铝厂减产已基本落实，总体减产62万吨左右，考虑到电解铝工艺特殊性，减产影响将在3月份体现，但前期四川、广州、贵州地区的新投复产仍将对供应端有所贡献，Mysteel预计3月份国内电解铝运行产能将小幅回升至4030万吨附近。②需求、库存：终端复苏传导，开工率继续回升。本周铝加工龙头企业开工率继续回升1.2%至63.0%，、再生合金、铝线缆、铝型材、铝板带开工率分别回升1.9%、3.0%、2.0%、0.4%至49.4%、53.0%、60.0%、78.2%。库存去化延续，SMM社会铝锭、铝棒库存为126.9（+2.1）、15.62（-2.47）万吨。③盈利端：煤价小幅回落，吨铝盈利升至1600元左右。
　　铜：紧缩预期&需求复苏交织，铜价或震荡运行。本周LME/SHFE铜涨3.06%/0.30%至8983.5/69820(美)元/吨。美国通胀韧性、就业市场、PMI等重要经济指标超预期带来紧缩预期升温，金融属性有所承压。基本面上，2月国内PMI超预期升至52.6.经济修复信号渐强，但此前复苏预期已经较多计入价格，叠加高库存、高铜价情况下，铜价或偏震荡运行。
　　维持行业增持评级。推荐标的：紫金矿业、西部矿业、天山铝业、云铝股份、神火股份、博威合金、海亮股份、鑫科材料等；受益：明泰铝业、南山铝业、中国宏桥、中国铝业等。
　　风险提示：俄乌事件继续发酵、下游需求弱于预期、美联储加息缩表超预期、国内稳经济效果不及预期、新能源汽车增速不及预期等。
　　

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo有色金属TableMainInfoTableTitle评级TableInvest增持20230304上次评级增持加息扰动弱化静待大会指引TablesubIndustry细分行业评级行工业金属周报业于嘉懿分析师刘小华研究助理宁紫微研究助理更021-38038404021-38038434021-38038438yujiayigtjascomliuxiaohua027843gtjascomningziweigtjascom新证书编号S0880522080001S0880123020054S0880121080070本报告导读此前联储紧缩预期小幅上修对金属价格的冲击暂告一段落国内PMI地产等超预期相关报告TableDocReport表明经济修复进程正在推进后续更多积极信号可能逐步确认市场对复苏预期的分有色金属国君有色钴锂小金属周度数据库0225歧有望走向弥合叠加重要会议在即金属价格有望获提振20230226摘要有色金属回贬兑现重回二选一TableSummary周期研判美国1月通胀超预期以及强劲的就业消费等数据导致市20230226场的紧缩预期小幅上修但后续如果紧缩超预期还需2月CPI数据有色金属国君有色工业金属周度数据库0225的进一步验证因此金属价格短期受冲击后暂稳国内经济修复超预20230226期的信号正在出现2月制造业PMI526环比上行25个点非制有色金属悲观情绪集中释放供需格局有造业环比上行个点经济复苏斜率的模糊是市场此前望改善PMI5631920230225的重要分歧点但随着PMI地产销售数据企稳回暖而且经济复苏早期政策并不至于骤然收紧后续更多基本面复苏的信息有望逐步确有色金属国君有色工业金属周度数据库20230218证认市场对复苏分歧也有望走向弥合从而提振金属价格20230219券电解铝供给扰动暂歇需求持续性有待观察本周LMESHFE铝研涨298075至240518775美元吨供给端云南减产落地究运行产能有所收缩云南铝厂减产已基本落实总体减产62万吨左0303收盘价周涨跌右考虑到电解铝工艺特殊性减产影响将在3月份体现但前期四报金属品类元吨美元吨川广州贵州地区的新投复产仍将对供应端有所贡献Mysteel预铜告SHFE69820030计3月份国内电解铝运行产能将小幅回升至4030万吨附近需求库存终端复苏传导开工率继续回升本周铝加工龙头企业开工率LME铜89835306继续回升12至630再生合金铝线缆铝型材铝板带开工SHFE铝18775075率分别回升19302004至494530600782LME铝2405298库存去化延续SMM社会铝锭铝棒库存为1269211562-SHFE铅15295-036247万吨盈利端煤价小幅回落吨铝盈利升至1600元左右LME铅21195234铜紧缩预期需求复苏交织铜价或震荡运行本周LMESHFE铜SHFE锌23475-013涨306030至8983569820美元吨美国通胀韧性就业市场LME锌30775383PMI等重要经济指标超预期带来紧缩预期升温金融属性有所承压SHFE锡199500-609基本面上2月国内PMI超预期升至526经济修复信号渐强但此LME锡24750-351前复苏预期已经较多计入价格叠加高库存高铜价情况下铜价或偏震荡运行SHFE镍187090-801LME镍24597018维持行业增持评级推荐标的紫金矿业西部矿业天山铝业云铝股份神火股份博威合金海亮股份鑫科材料等受益明泰铝业南山铝业中国宏桥中国铝业等风险提示俄乌事件继续发酵下游需求弱于预期美联储加息缩表超预期国内稳经济效果不及预期新能源汽车增速不及预期等请务必阅读正文之后的免责条款部分行业更新目录1周期研判加息扰动弱化静待大会指引32行业及个股表现43工业金属价格库存54铜紧缩预期需求复苏交织铜价或震荡运行65铝板块供给扰动暂歇需求持续性有待观察86上市公司盈利预测107风险提示10图表目录表1金属暂脱敏加息国内复苏支撑价格5表2本周国内外金属垒库去库不一5表3SMM铜精杆加工企业周度开工率调研反馈7表42022-2023年铝加工龙头企业周度开工率统计33更新9表5相关上市公司列表10图1SW有色金属周度跌2174图2本周SW有色金属表现弱于大盘指数4图3本周各子版块中工业金属表现较好4图4宏创控股个股周度涨幅最大为7834图5ST荣华个股周度跌幅最大为-21794图6SHFE铜涨030LME铜涨3066图7铜矿加工费环比升08至779美元吨6图8铜交易所库存为410万吨升08万吨6图9铜内外价差为-195元吨6图10SHFE铜及国际铜合计库存3236万吨6图11上海保税区库存升376万吨至157万吨6图12COMEX铜与10Y美债隐含通胀预期2527图13SHFE铜基差为20元吨周降20元7图14SHFE铝涨075LME铝涨2988图152023年1月电解铝度电成本04582元8图162023年1月电解铝平均成本为17678元8图17现货铝锭库存升21万吨至1269万吨8图18铝棒库存降248万吨至1562万吨8图19钢联铝锭厂内库存降21万吨至174万吨8图20电解铝行业平均盈利约为1567元吨9图21铝加工企业开工率周升12至6309请务必阅读正文之后的免责条款部分2of12行业更新1周期研判加息扰动弱化静待大会指引周期研判美国1月通胀超预期以及强劲的就业消费等数据导致市场的紧缩预期小幅上修但后续如果紧缩超预期还需2月CPI数据的进一步验证因此金属价格短期受冲击后暂稳国内经济修复超预期的信号正在出现2月制造业PMI526环比上行25个点非制造业PMI563环比上行19个点经济复苏斜率的模糊是市场此前的重要分歧点但随着PMI地产销售数据企稳回暖而且经济复苏早期政策并不至于骤然收紧后续更多基本面复苏的信息有望逐步确认市场对复苏分歧也有望走向弥合从而提振金属价格电解铝终端复苏逐渐确认去库或将持续本周LMESHFE铝涨298075至240518775美元吨供给端云南减产落地运行产能有所收缩据SMM调研本周云南铝厂减产已全部落地云南电解铝运行产能回落至326万吨影响月产量约65万吨广西四川贵州甘肃有少量新投放复产产能百川盈孚调研电解铝总体开工产能39851万吨环比下降114万吨需求库存终端复苏传导开工率继续回升本周铝加工龙头企业开工率继续回升12至630再生合金铝线缆铝型材铝板带开工率分别回升19302004至494530600782库存去化延续SMM社会铝锭铝棒库存为1269211562-247万吨盈利端煤价小幅回落吨铝盈利升至1600元左右铜紧缩预期需求复苏交织铜价或震荡运行本周LMESHFE铜涨306030至8983569820美元吨美国通胀韧性就业市场PMI等重要经济指标超预期带来紧缩预期升温金融属性有所承压基本面上2月国内PMI超预期升至526经济修复信号渐强但此前复苏预期已经较多计入价格叠加高库存高铜价情况下铜价或偏震荡运行维持行业增持评级推荐标的紫金矿业西部矿业天山铝业云铝股份神火股份博威合金海亮股份鑫科材料等受益明泰铝业南山铝业中国宏桥中国铝业等风险提示俄乌事件继续发酵下游需求弱于预期美联储加息缩表超预期国内稳经济效果不及预期新能源汽车增速不及预期等请务必阅读正文之后的免责条款部分3of12行业更新2行业及个股表现图1SW有色金属周度跌2178060402000-20-40数据来源Wind国泰君安证券研究图2本周SW有色金属表现弱于大盘指数图3本周各子版块中工业金属表现较好150124000100066-050050-100-065-150000-135-137沪深300上证综指深证成指SW有色金属-200-050-027-250-100-300-297-150-350-200-400-361-250-217数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究图4宏创控股个股周度涨幅最大为783图5ST荣华个股周度跌幅最大为-2179900800700000600500-500400300-1000200100-1500000-2000-2500数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分4of12行业更新3工业金属价格库存表1金属暂脱敏加息国内复苏支撑价格SHFE元吨20230303周涨跌幅月涨跌幅年涨跌幅铜69820030017-437铝18775075-079-2103铅15295-036016023锌23475-013-395-1013锡199500-609-1566-4174镍187090-801-1700-058LME美元吨20230303周涨跌幅月涨跌幅年涨跌幅铜89835306-114-1321铝2405298-861-3085铅21195234-089-1051锌30775383-812-2150锡24750-351-1410-4667镍24597018-1604-855数据来源Wind国泰君安证券研究收盘价数据截至2023年3月3日表2本周国内外金属垒库去库不一SHFE元吨20230303周增减量月增减量年增减量铜241-4556394348铝3032262334-1234铅48-101403-4923锌1242233593-2796锡09566302921157镍031472256-4736LME美元吨20230303周增减量月增减量年增减量铜711062-514-116铝5650203973-2951铅25-0502334-1234锌3552411335-7537锡09-815-2822907镍45035-886-4249数据来源Wind国泰君安证券研究收盘价数据截至2023年3月3日请务必阅读正文之后的免责条款部分5of12行业更新4铜紧缩预期需求复苏交织铜价或震荡运行图6SHFE铜涨030LME铜涨306图7铜矿加工费环比升08至779美元吨SHFE铜LME铜100铜精矿现货TC900001200090110008000080100007070000900060506000080004070005000030600020400005000103000040000数据来源Wind国泰君安证券研究单位元吨美元吨数据来源Wind国泰君安证券研究图8铜交易所库存为410万吨升08万吨图9铜内外价差为-195元吨SHFE阴极铜SHFE国际铜LME铜COMEX铜铜内外价差SHFE铜9000040006000003000800005000002000700001000400000600000300000-100050000200000-200040000100000-300030000-400002020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-02数据来源Wind国泰君安证券研究单位吨数据来源Wind国泰君安证券研究单位元吨图10SHFE铜及国际铜合计库存3236万吨图11上海保税区库存升376万吨至157万吨70430000SHFE铜库存国际铜库存120000上海保税区铜库存380000601000003300005080000280000402300006000030180000400001300002020000800001030000001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2019年2020年2021年2022年2023年数据来源Wind国泰君安证券研究单位吨数据来源Wind国泰君安证券研究单位万吨请务必阅读正文之后的免责条款部分6of12行业更新图12COMEX铜与10Y美债隐含通胀预期252图13SHFE铜基差为20元吨周降20元90000300035通胀预期COMEX铜价60铜基差右上交所主力期货8000025003050700002000256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