主要观点
　　2月份宏观数据预测：CPI=1.5，PPI=-1.7，M2=12.0，M1=6.0,新增信贷15000亿，信贷增速=11.2；以下1-2月合计：出口=-8.0，进口=-3.2，顺差= 800（USD）亿，工业=4.0，消费=-1.0，投资=5.0。
　　市场看法：经济、货币、通胀“三平稳”
　　综合来看，中国经济仍处在“底部徘徊”阶段，经济、通胀和货币的市场预期表现为“三平稳”。市场对中国经济中长期走稳的预期更趋一致，市场整体认为中国经济运行平稳态势将增强，2023年季度增速或呈现W波动，2024-2025年经济运行的波动将下降。最新的市场预期表明，市场对中国经济的整体信心较为平稳。对于2023-2025年经济走势，平稳仍是市场共识，预期运行水准仍围绕5.0基准，略低于疫情前2019年GDP增速6.0。
　　我们看法：通胀趋回落，货币首月效应后下行
　　经济底部徘徊时期通胀低迷是主要趋势，我们和市场主流预期间存在差异，我们对通胀稳中下行的态势，有着更为强烈的信心。货币宽松对通胀的影响，需要通过需求改善带来的经济回升这一中间环节方能实现。2023年1月份信贷和货币增长的大幅度回升，主要是商业银行信贷投放月度变化中的“首月效应”，并不具有持续性，未来或有回落，新增信贷规模和货币增长，有望都将回落。
　　房地产市场：楼市暖风吹，成交平稳价格升
　　从延续2020年下半年以来的“保交楼”行业调控新政，伴随房地产市场风险变化，以及宏观经济环境变化，各地在楼市交易方面的限制出现了不同形式的放松迹象。首先是为“保交楼”而进行的金融限制放松。其次，各地在交易限制等市场准入方面，依照形势变化进行了因城施策的放松。2023年2月的楼市成交仍然维持了相对平稳的态势，从前期成交规模变化态势及政策基调看，未来成交仍会低位延续。
　　经济预期改善筑就市场平稳基础
　　中国经济仍处在“底部徘徊”阶段，物价保持低位且平稳较有保证，因此我们认为中国利率市场中枢仍将维持下行趋势；在政策平稳和经济韧性影响下，资本市场运行格局波动中不改缓慢回暖态势。
　　风险提示
　　俄乌冲突等地缘政治事件恶化，国际金融形势改变；中国通胀超预期上行，中国货币政策超预期变化。
　　

研究报告全文：证通胀货币回落经济开局平稳券2023年2月份中国宏观数据预测研究日期TableIndustryshzqdatemark2023年03月06日报TableSummary主要观点告TableAuthor分析师胡月晓2月份宏观数据预测CPI15PPI-17M2120M160新增信Tel021-53686171贷15000亿信贷增速112以下1-2月合计出口-80进口-E-mailhuyuexiaoshzqcom32顺差800USD亿工业40消费-10投资50SAC编号S0870510120021市场看法经济货币通胀三平稳分析师陈彦利综合来看中国经济仍处在底部徘徊阶段经济通胀和货币的Tel021-53686170市场预期表现为三平稳市场对中国经济中长期走稳的预期更趋一E-mailchenyanlishzqcom致市场整体认为中国经济运行平稳态势将增强2023年季度增速或SAC编号S0870517070002呈现W波动2024-2025年经济运行的波动将下降最新的市场预期表明市场对中国经济的整体信心较为平稳对于2023-2025年经济走TableReportInfo相关报告势平稳仍是市场共识预期运行水准仍围绕50基准略低于疫情首月效应下的高增不具持续性前2019年GDP增速602023年02月12日我们看法通胀趋回落货币首月效应后下行通胀货币平稳外贸增长回落经济底部徘徊时期通胀低迷是主要趋势我们和市场主流预期间存在2023年02月08日差异我们对通胀稳中下行的态势有着更为强烈的信心货币宽松社融缓回落信贷长期化对通胀的影响需要通过需求改善带来的经济回升这一中间环节方能2023年01月12日实现2023年1月份信贷和货币增长的大幅度回升主要是商业银行宏信贷投放月度变化中的首月效应并不具有持续性未来或有回观落新增信贷规模和货币增长有望都将回落数房地产市场楼市暖风吹成交平稳价格升据从延续2020年下半年以来的保交楼行业调控新政伴随房地产市场风险变化以及宏观经济环境变化各地在楼市交易方面的限制出现了不同形式的放松迹象首先是为保交楼而进行的金融限制放松其次各地在交易限制等市场准入方面依照形势变化进行了因城施策的放松2023年2月的楼市成交仍然维持了相对平稳的态势从前期成交规模变化态势及政策基调看未来成交仍会低位延续经济预期改善筑就市场平稳基础中国经济仍处在底部徘徊阶段物价保持低位且平稳较有保证因此我们认为中国利率市场中枢仍将维持下行趋势在政策平稳和经济韧性影响下资本市场运行格局波动中不改缓慢回暖态势风险提示俄乌冲突等地缘政治事件恶化国际金融形势改变中国通胀超预期上行中国货币政策超预期变化宏观数据目录1对宏观经济形势的即期认识311市场看法经济货币通胀三平稳312我们看法通胀趋回落货币首月效应后下行32二月高频数据政策分析421房地产市场楼市暖风吹成交平稳价格升422食用农产品价格季节性回落生产资料价格延续下行63二月份宏观数据预测与解释931电力消费平稳预示经济平稳932工业消费投资延续平稳态回升114宏观数据对经济和资本市场的影响1341经济预期改善趋势延续1342经济预期改善筑就市场平稳基础135风险提示13图图1主要城市中原房价指数出现回升4图270城市住宅价格增速保持平稳当月同比5图330个大中城市房屋成交维持区间低位日均周万平米6图4猪肉价格延续下降走稳全国元公斤7图5商务部食用品价格指数季节性波动各类别周环比8表表12023年2月国内重要经济数据预测同比增长除PMI外9请务必阅读尾页重要声明2宏观数据1对宏观经济形势的即期认识11市场看法经济货币通胀三平稳综合来看中国经济仍处在底部徘徊阶段经济通胀和货币的市场预期表现为三平稳按照路透最新的宏观中长期前景POLL市场对中国经济中长期走稳的预期更趋一致从GDP季度预期分布情况看市场整体认为中国经济运行平稳态势将增强2023年季度增速或呈现W波动2024-2025年经济运行的波动将下降最新的市场预期表明市场对中国经济的整体信心较为平稳对于2023-2025年经济走势平稳仍是市场共识预期运行水准仍围绕50基准略低于疫情前2019年GDP增速60对物价前景的预期保持平稳市场主流看法认为CPI将保持目前平稳状态即CPI维持在20上方小幅波动未来3年的市场预测中值为232324对货币政策环境变化的预期尤其是利率基准的变化在现有水准上走平仍然是市场主流看法当前市场的降准降息预期均较弱对RRR的预期市场预期中位数是未来2年保持不变而上一次的POLL2022年10月份时的主流预期是逐渐下行2023年和2024年末的预测中值分别为1075和925货币环境的预期由持续宽松转为走平是市场预期近期的最大变化利率体系保持平稳的预期则保持不变12我们看法通胀趋回落货币首月效应后下行我们一直认为经济底部徘徊时期通胀低迷是主要趋势我们和市场主流预期间存在差异我们对通胀稳中下行的态势有着更为强烈的信心我们认为经济底部徘徊时期通胀抬升出现的可能性不大货币宽松对通胀的影响需要通过需求改善带来的经济回升这一中间环节方能实现对于中国的货币环境前景与市场预期不同我们仍然认为降准降息或都是2023年货币政策不可缺的选择尤其是降准保持流动性合理充裕是央行的政策目标之一我们认为2023年1月份信贷和货币增长的大幅度回升主要是商业银行信贷投放月度变化中的首月效应并不具有持续性未来或有回落新增信贷规模和货币增长或都将回落伴随疫情影响逐渐趋弱化市场经济信心逐步趋恢复资本市场已步入平稳中回暖的新阶段抑的时期已过去扬的时刻正在到来而PPI则继续呈现萎缩请务必阅读尾页重要声明3宏观数据2二月高频数据政策分析21房地产市场楼市暖风吹成交平稳价格升延续2020年下半年以来的保交楼行业调控新政伴随房地产市场风险变化以及宏观经济环境变化各地在楼市交易方面的限制出现了不同形式的放松迹象首先是为保交楼而进行的金融限制放松继2022年11月的十六条之后2022年12月30日人民银行银保监会发布通知决定建立首套住房贷款利率政策动态调整机制新建商品住宅销售价格环比和同比连续3个月均下降的城市可阶段性维持下调或取消当地首套住房贷款利率政策下限其次各地在交易限制等市场准入方面依照形势变化进行了因城施策的放松2月以来广东惠州湖北武汉四川省等多地购房支持政策频出其中惠州优化房地产调控政策将商品房限售年限由3年缩短为1年武汉动态调整住房限购范围在限购区域购房可新增一个购房资格四川省提出优化住房限购限售二套房认定标准动态调整首套房贷款利率下限2月20日江苏扬州出台8项措施支持刚性和改善性购房需求包括新房不再限购二手房取消限售下调首套房贷款利率下限住房公积金贷款最高额度阶段性上调20首套房契税补贴人才和二孩以上家庭购房补贴政策延期等伴随房地产市场经营环境变化成交平稳中价格开始出现回升态势图1主要城市中原房价指数出现回升432上海中原报价指数月北京中原报价指数月408384深圳中原报价指数月成都中原报价指数月360336天津中原报价指数月3122882642402161921681441209672482016-012016-072017-012017-072018-012015-032015-052015-072015-092015-112016-032016-052016-092016-112017-032017-052017-092017-112018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-01资料来源Wind上海证券研究所请务必阅读尾页重要声明4宏观数据2023年1月份70个大中城市中商品住宅销售价格环比上涨城市个数增加一线城市商品住宅销售价格环比转涨二三线城市环比降势趋缓一线城市商品住宅销售价格同比上涨二三线城市同比下降70个大中城市中新建商品住宅和二手住宅销售价格环比上涨城市分别有36个和13个比上月分别增加21个和6个一线城市新建商品住宅销售价格环比由上月持平转为上涨02二手住宅销售价格环比由上月下降05转为上涨04二线城市新建商品住宅销售价格环比由上月下降03转为上涨01二手住宅销售价格环比下降03降幅比上月收窄01个百分点三线城市新建商品住宅销售价格环比下降01降幅比上月收窄02个百分点二手住宅销售价格环比下降04降幅与上月相同70个大中城市中新建商品住宅销售价格同比上涨城市有15个比上月减少1个二手住宅销售价格同比上涨城市有6个个数与上月相同一线城市新建商品住宅销售价格同比上涨21涨幅比上月回落04个百分点二手住宅销售价格同比上涨09涨幅比上月扩大03个百分点二线城市新建商品住宅销售价格同比下降11降幅与上月相同二手住宅销售价格同比下降33降幅比上月扩大01个百分点三线城市新建商品住宅和二手住宅销售价格同比分别下降38和47降幅比上月均收窄01个百分点图270城市住宅价格增速保持平稳当月同比16二手住宅新建住宅1284042014092015012020032020072012092012112013012013032013052013072013092013112014012014032014052014072014112015032015052015072015092015112016012016032016052016072016092016112017012017032017052017072017092017112018012018032018052018072018092018112019012019032019052019072019092019112020012020052020092020112021012021032021052021072021092021112022012022032022052022072022092022112023018资料来源Wind上海证券研究所请务必阅读尾页重要声明5宏观数据2023年2月的楼市成交仍然维持了相对平稳的态势延续了2022年2Q以来的下台阶后低位平稳运行的局面2022年Q4以来各地先后不同程度对楼市调控采取了松动的措施市场对楼市调控转向逐渐转向放松预期逐渐升高但基于经济社会和行业基本面的变化楼市成交依然呈现了较为温和的格局2022年Q2后疫情后一度走稳的成交区间再度下降并维持偏低态势2023年2月份全国30大中城市扣除春节因素影响的周成交规模平均为2647万方上月为2992万方2022年2月份同期为2600万方扣除春节所在周的异动影响从月度波动上看2022年Q2后楼市活跃度下降后成交平稳从整体走势上看成交持续位于下台阶后的新运行区间表明楼市活跃度仍然较低从前期成交规模变化态势及政策基调看我们认为未来成交仍会延续目前态势楼市成交新平衡区或仍会下降高房价对实体经济的影响已渐次显现图330个大中城市房屋成交维持区间低位日均周万平米875825775725675625575525475425375325275225175125752013-07-072014-08-032015-08-232016-09-112017-10-012018-10-282019-11-172020-12-272022-01-092023-02-122013-05-262013-08-182013-09-292013-11-102013-12-222014-02-162014-03-302014-05-112014-06-222014-09-142014-10-262014-12-072015-01-182015-03-082015-04-192015-05-312015-07-122015-10-042015-11-152015-12-272016-02-072016-03-272016-05-082016-06-192016-07-312016-10-232016-12-042017-01-152017-03-052017-04-162017-05-282017-07-092017-08-202017-11-122017-12-242018-02-042018-04-012018-05-132018-06-242018-08-052018-09-162018-12-092019-01-202019-03-102019-04-212019-06-022019-07-142019-08-252019-10-062019-12-292020-03-082020-04-192020-05-312020-07-122020-08-232020-10-042020-11-152021-02-072021-03-212021-05-022021-06-132021-07-252021-09-052021-10-172021-11-282022-02-272022-04-102022-05-222022-07-032022-08-142022-09-252022-11-132022-12-252013-04-14资料来源Wind上海证券研究所22食用农产品价格季节性回落生产资料价格延续下行从商务部监测的日常消费品周度指数看各类消费品走势分化明显季节性商品上涨加速猪肉价格呈现出低位平稳延续态势2023年1月份消费价格环比的上涨主要是季节性因素作用下的结果即春节因素带来需求集中上升因而价格水平呈现节日性上涨2月份季节性因素则会推动价格水平回落对消费价请务必阅读尾页重要声明6宏观数据格整体水平具有标杆指示性作用的猪肉价格变化因产业结构正处集中整合期市场结构的垄断竞争格局正在形成中产业集中化稳定格局还在变化中因而未来猪肉价格仍将在1-2年内处于平稳偏降的状态相对于往年的环比波动幅度当前消费品价格季节性规律作用下的上涨速度要缓和得多主要消费品种猪肉则处周期性低迷阶段据商务部监测2023年1月30日至2月5日全国食用农产品市场价格比前一周环比下同下降22生产资料市场价格比前一周下降012月6日至12日全国食用农产品市场价格比前一周下降21生产资料市场价格比前一周下降032月13日至19日全国食用农产品市场价格比前一周上涨01生产资料市场价格下降05综合各方面的因素看我们预计消费品价格2月份消费品价格水平环比回落03略低于固有的消费物价季节性运行规律当月同比则为15受春节月份错位影响有较大幅度回落图4猪肉价格延续下降走稳全国元公斤622258平均价猪肉全国全国大中城市猪粮比价-R2054501846164238143412302610228186141042011-07-052013-01-222015-10-272017-05-162021-09-072008-07-292008-09-302008-12-022009-02-032009-04-072009-06-092009-08-112009-10-132009-12-152010-02-162010-04-202010-06-222010-08-242010-10-262010-12-282011-03-012011-05-032011-09-062011-11-082012-01-102012-03-132012-05-152012-07-172012-09-182012-11-202013-03-262013-05-282013-07-302013-10-012013-12-032014-02-042014-04-082014-06-102014-08-122014-10-142014-12-162015-02-172015-04-212015-06-232015-08-252015-12-292016-03-012016-05-032016-07-052016-09-062016-11-082017-01-102017-03-142017-07-182017-09-192017-11-212018-01-232018-03-272018-05-292018-07-312018-10-022018-12-042019-02-052019-04-092019-06-112019-08-132019-10-152019-12-172020-02-182020-04-212020-06-232020-08-252020-10-272020-12-292021-03-022021-05-042021-07-062021-11-092022-01-112022-03-152022-05-172022-07-192022-09-202022-11-222023-01-24资料来源Wind上海证券研究所作为消费品价格篮子构成中权重最大的食品篮子春节后价格回落的态势是非常明显的据商务部市场运行监测系统显示春节后的首周即2月第一周1月30日至2月5日全国食用农产品市场价格比前一周环比下降22粮油批发价格略有波动其中花生油菜籽油面粉分别上涨0402和02大米豆油分别下降04和0130种蔬菜平均批发价格每公斤595元下降21其中西葫芦黄瓜韭菜分别下降119118和966种水果平均批发价格小幅下降其中西瓜柑橘请务必阅读尾页重要声明7宏观数据梨分别下降2826和19肉类批发价格总体回落其中猪肉每公斤2167元下降55牛肉羊肉均下降06禽产品批发价格有所下降其中鸡蛋白条鸡分别下降40和10水产品平均批发价格小幅回落其中草鱼带鱼鲫鱼分别下降3331和29图5商务部食用品价格指数季节性波动各类别周环比10禽蛋蔬菜86420242020-05-222020-09-252021-02-052021-06-182021-10-222022-03-252022-07-292022-12-302020-03-272020-04-102020-04-242020-05-082020-06-052020-06-192020-07-032020-07-172020-07-312020-08-142020-08-282020-09-112020-10-162020-10-302020-11-132020-11-272020-12-112020-12-252021-01-082021-01-222021-02-262021-03-122021-03-262021-04-092021-04-232021-05-072021-05-212021-06-042021-07-022021-07-162021-07-302021-08-132021-08-272021-09-102021-09-242021-10-082021-11-122021-11-262021-12-102021-12-242022-01-072022-01-212022-02-182022-03-112022-04-082022-04-222022-05-062022-05-202022-06-032022-06-172022-07-012022-07-152022-08-122022-08-262022-09-092022-09-232022-10-282022-11-112022-11-252022-12-162023-01-132023-02-032023-02-176810资料来源Wind上海证券研究所请务必阅读尾页重要声明8宏观数据3二月份宏观数据预测与解释延续以往对经济形势的看法和分析框架我们对2月份的宏观经济数据预测数如下表12023年2月国内重要经济数据预测同比增长除PMI外预计公项目本月上月上月去年布日期预测实际预测同期228PMI50150148550231财新PMI49549249550439CPI涨幅15211909PPI涨幅-17-08-078837出口增速-80-173161进口增速-32-141168贸易顺差亿美元8006001095315城镇固定投资-当年累计50122315工业增加值当年累计4075317M2增速12012611692M1增速60677547信贷新增10亿元1500490038001230信贷增速112113110信用增速9494102315消费增速-1067当年累计-10674181季度GDP增速上月预测40本月调整40当年累计上月预测60本月调整60资料来源wind上海证券研究所31电力消费平稳预示经济平稳2023年2月24日中电联发布2023年1月全国电力市场交易情况2023年1月全国各电力交易中心累计组织完成市场交易电量41914亿千瓦时同比下降41其中全国电力市场中长期电力直接交易电量合计为33442亿千瓦时同比下降55我们认为1月份电力市场交易增长下降的局面主要受春节错位因素影响并非是当期经济运行疲软的反映中国经济运行平稳态势未变从工业和制造业用电情况看2022年1-12月全国工业用电量56000亿千瓦时同比增长12占全社会用电量的比重为6481-12月全国制造业用电量42414亿千瓦时同比增长09其中四大高载能行业用电量合计23019亿千瓦时同比增请务必阅读尾页重要声明9宏观数据长03高技术及装备制造业用电量9159亿千瓦时同比增长28消费品制造业用电量5501亿千瓦时同比下降17其他制造业行业用电量4734亿千瓦时同比增长35图6各行业用电增长延续平稳同比月30各行业合计制造业25四大高耗能制造业非高耗能制造业201510505201304201908201108201112201204201208201212201308201312201404201408201412201504201508201512201604201608201612201704201708201712201804201808201812201904201912202004202008202012202104202108202112202204202208202212102011041520资料来源wind上海证券研究所2022年第二产业用电量570万亿千瓦时同比增长12各季度增速分别为30-0222和-012022年制造业用电量同比增长09其中高技术及装备制造业全年用电量同比增长28其中电气机械和器材制造业医药制造业计算机通信和其他电子设备制造业全年用电量增速超过5新能源车整车制造用电量大幅增长711四大高载能行业全年用电量同比增长03其中化学原料和化学制品制造业有色金属冶炼和压延加工业用电形势相对较好用电量同比分别增长52和33黑色金属冶炼行业非金属矿物制品业用电量同比分别下降48和32建材中的水泥行业用电量同比下降159消费品制造业全年用电量同比下降17其中造纸和纸制品业以及吃类消费品用电形势相对较好食品制造业农副食品加工业烟草制品业酒饮料及精制茶制造业用电量均为正增长其他制造业行业全年用电量同比增长35其中石油煤炭及其他燃料加工业废弃资源综合利用业用电量同比分别增长117和94请务必阅读尾页重要声明10宏观数据图7工业和行业用电增长延续回落当月同比30工业25各行业合计2015105052014-122015-032022-122011-122012-032012-062012-092012-122013-032013-062013-092013-122014-032014-062014-092015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-09102011-091520资料来源wind上海证券研究所32工业消费投资延续平稳态回升2023年中国各地政府对重大项目落地推进很是重视疫情形势变化带来了普遍的项目落实加速和建设推进随着稳经济一揽子政策和接续政策措施落地显效各种类型企业生产经营保持稳定在政策持续发力的作用下企业用工投资意愿有所恢复虽然2022年工业生产总体保持恢复态势但需求收缩供给冲击预期转弱三重压力依然较大外部环境动荡和疫情冲击对工业经济平稳运行影响明显预计2023年中国工业经济回升仍将较为平稳缓慢图8中国工业经济增速平稳延续月605652484440当月同比3632累计同比28242016128404812162012-042014-042016-022018-042020-022021-122011-122012-062012-082012-102012-122013-042013-062013-082013-102013-122014-022014-062014-082014-102014-122015-022015-042015-062015-082015-102015-122016-042016-062016-082016-102016-122017-042017-062017-082017-102017-122018-062018-082018-102018-122019-022019-042019-062019-082019-102019-122020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102022-022022-042022-062022-082022-102022-12202011-10242832资料来源wind上海证券研究所请务必阅读尾页重要声明11宏观数据社会生活正常化后消费市场回暖态势明显各地也加大了促消费的举措多地出台了促销费的措施随着各地区各部门推动促消费政策的显效发力消费市场继续保持恢复态势消费市场有望恢复向好图9中国社会零售增长低迷延续月38363432当月30282624累计222018161412108642024681020191020191220200220200420200620200820201020201220210220210420210620210820211020211220220220220420220620220820221020221212201908141618202224资料来源wind上海证券研究所我们一直认为投资是经济的第一增长动力1月份随着疫情防控转入新阶段生产生活秩序逐步恢复制造业PMI升至501重返扩张区间制造业景气水平较快回升企业信心恢复显然有助于制造业投资的回暖2023年房地产投资在保交楼政策影响下疫情期间的投资回落态势或有所改变在基础设施领域政府也加大了重点项目落地建设的推进力度各地都在争取建设项目尽早形成实物工作量尽快形成经济绩效促进增长因此我们预计2023年中国投资增长将呈现缓慢回升态势图10中国固定资产投资增长平稳态势延续月220210200190累计当月18017016015014013012011010090807060504030201001020304050602022082022122014062014082014102014122015022015042015062015082015102015122016022016042016062016082016102016122017022017042017062017082017102017122018022018042018062018082018102018122019022019042019062019082019102019122020022020042020062020082020102020122021022021042021062021082021102021122022022022042022062022107020140480资料来源wind上海证券研究所请务必阅读尾页重要声明12宏观数据4宏观数据对经济和资本市场的影响41经济预期改善趋势延续随着疫情管控政策改变经济恢复态势日渐明显伴随更多经济运转指标的好转市场对经济改善的整体预期将进一步增强1月份制造业采购经理指数非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为501544和529高于上月31128和103个百分点三大指数均升至扩张区间我国经济景气水平明显回升生产指数和新订单指数分别为498和509高于上月52和70个百分点制造业产需景气水平明显回暖但受春节假日因素影响生产改善力度小于市场需求从行业情况看农副食品加工医药通用设备铁路船舶航空航天设备等9个行业的生产指数和新订单指数均位于扩张区间其中医药制造业产需增长明显两个指数均升至650以上高位景气区间景气指标的变化表明经济运行主体对经济前景信心逐渐恢复市场对经济恢复的预期提高42经济预期改善筑就市场平稳基础虽然2月份美国加息预期再度提高对国际金融市场造成了一定扰动中国人民币汇率波动再度上行但中国经济平稳回升势头不变疫情形势变化后带来的经济社会生活正常化必然带来中国经济的回暖上行而西方经济体则受高货币利率的影响继续承受下降压力世界经济和国际金融形势的变化我们认为人民币汇率中长期稳中偏升的态势不变综合来看中国经济仍处在底部徘徊阶段物价保持低位且平稳较有保证因此我们认为中国利率市场中枢仍将维持下行趋势在政策平稳和经济韧性影响下资本市场运行格局波动中不改缓慢回暖态势5风险提示俄乌冲突等地缘政治事件恶化国际金融形势改变俄乌战争久拖不决并进一步扩大化西方对俄罗斯制裁升级或引致国际大宗商品市场动荡并对国际金融市场产生扰动中国通胀超预期上行中国货币政策超预期变化全球供应链不稳定冲击上升以及疫情反复通货膨胀和经济运行前景的不确定性提高或许带来中国货币政策的超预期改变请务必阅读尾页重要声明13宏观数据分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询资格或相当的专业胜任能力以勤勉尽责的职业态度独立客观地出具本报告并保证报告采用的信息均来自合规渠道力求清晰准确地反映作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响此外作者薪酬的任何部分不与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关公司业务资格说明本公司具备证券投资咨询业务资格投资评级体系与评级定义股票投资评级分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及或估值预期以报告日起6个月内公司股价相对于同期市场基准指数表现的看法买入股价表现将强于基准指数20以上增持股价表现将强于基准指数5-20中性股价表现将介于基准指数5之间减持股价表现将弱于基准指数5以上无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级行业投资评级分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及或估值对所研究行业以报告日起12个月内的基本面和行业指数相对于同期市场基准指数表现的看法增持行业基本面看好相对表现优于同期基准指数中性行业基本面稳定相对表现与同期基准指数持平减持行业基本面看淡相对表现弱于同期基准指数相关证券市场基准指数说明A股市场以沪深300指数为基准港股市场以恒生指数为基准美股市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准投资评级说明不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异本评级体系采用的是相对评级体系投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断免责声明本报告仅供上海证券有限责任公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利未经书面授权任何机构和个人均不得对本报告进行任何形式的发布复制引用或转载如经过本公司同意引用刊发的须注明出处为上海证券有限责任公司研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改在法律许可的情况下本公司或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券或期权并进行交易也可能为这些公司提供或争取提供多种金融服务本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见和推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值或投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见或推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中的内容和意见仅供参考并不构成客户私人咨询建议在任何情况下本公司本公司员工或关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负责投资者据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或关联机构无关市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素也不应当认为本报告可以取代自己的判断请务必阅读尾页重要声明14