主要观点
　　近5个交易日市场冲高回落，仍在蓄力调整阶段。受大盘下跌影响，板块表现相对平淡，成长回调，消费上扬，小盘股持续占优。内外资金接力加“政策+业绩”的真空阶段，市场在未有明确方向落地时更易受外围流动性影响产生波动，美国2023年1月CPI环比上涨0.50%（预期+0.40%），同比上涨6.40%（预期+6.20%）；1月零售消费总额环比+2.96%，大幅高于12月的-1.09%，且高于市场预期+1.80%，双项数据均走强，显示美国通胀下行节奏受强劲的服务和核心商品价格反弹影响可能未必有想象中乐观，短期内韧性依然可观，增加市场对美联储加息后续空间的担忧。我们认为短期内A股市场在迎来国内宏观政策明确落地、经济数据实质转好前或将面对间断性小幅调整，在此期间成长风格中小盘抗跌能力将相对占优，中期震荡上行趋势不变。
　　配置建议关注三条主线：
　　1、《求是》发表《当前经济工作的几个重大问题》，扩内需、恢复和扩大消费依旧是今年稳增长重要着力点，当前消费板块上行逻辑已回归基本面，伴随场景全面恢复和经济信心增强，行业整体供求或将出现两旺局面，建议短期选择业绩确定性较强的白酒头部企业和日常商务宴请需求释放下弹性较大高的次高端酒企、出行复苏超预期的出行链及部分自身有成长性的标的。
　　2、新技术周期下新能源市场需求或将维持高景气，钙钛矿技术效率提升催化行情，看好新能源板块中估值合理、性价比较高的储能、光伏、电力设备、风电等细分赛道。
　　3、2023年中央一号文件提出建设农业强国，全面推进乡村振新，大农业板块中长期机会值得关注。强化农业科技和装备支撑，加快农村基础设施数字化改造升级，可关注数字农业/智慧农业发展。
　　市场复盘：2月第三周（2023/2/13—2023/2/17）A股市场延续震荡，主要指数继续调整，科创50、创业板指走弱。指数估值总体有小幅下行，创业板指、科创50估值相对下行较明显，多数指数仍处于历史50%以下分位区间。风格方面，小盘股表现相对占优；估值板块方面，各估值板块均有小幅下跌，高估值板块调整较显著。受大盘下跌影响，近5个交易日市场风格层面分化不大，消费相对占优。申万一级行业跌多于涨，从结构看，美容护理、食品饮料、石油石化行业领涨，分别收涨3.53%、1.62%和0.69%；电力设备、电子行业表现较差，收跌4.06%和3.29%。行业估值变动总体不大，美容护理行业估值抬升明显。
　　短期市场情绪：交投热情显著升温，主要指数日均成交额环比、换手率与上周相比均有较明显上升，市场放量交易。市场行业交易活跃度有所回升：基础化工、通信、石油石化行业成交额环比增长较显著。北向资金小规模流入A股，资金流量扩大。陆股通周内主要流入行业前三为：食品饮料、机械设备、计算机；农林牧渔、公用事业行业净流出较大。两融交易占比微降，融资余额震荡上行。
　　长期市场情绪：市场风险偏好边际回升，回暖仍需时日，后期有望加速抬升。沪深300股息-十年国债收益率当前为-0.16%，环比上升0.04个百分点，处于95.3%的历史分位；A股隐含股权风险溢价（ERP）当前值2.74%，与前一周相比有所上升，处于81%的历史分位。（数据当前值截至2023/2/17）
　　风险提示
　　宏观经济修复不及预期；美国加息节奏超预期；全球经济衰退超预期等。
　　

研究报告全文：证券外围流动性预期变化短期震荡不改向研上趋势究报周观点与市场研判20232132023217告日期TableIndustryshzqdatemark2023年02月20日TableSummary主要观点TableAuthor分析师花小伟近5个交易日市场冲高回落仍在蓄力调整阶段受大盘下跌影响板Tel021-53686135块表现相对平淡成长回调消费上扬小盘股持续占优内外资金E-mailhuaxiaoweishzqcom接力加政策业绩的真空阶段市场在未有明确方向落地时更易受SAC编号S0870522120001外围流动性影响产生波动美国2023年1月CPI环比上涨050预期联系人倪格悦040同比上涨640预期6201月零售消费总额环比Tel021-53686132296大幅高于12月的-109且高于市场预期180双项数E-mailnigeyueshzqcom据均走强显示美国通胀下行节奏受强劲的服务和核心商品价格反弹SAC编号S0870121040009影响可能未必有想象中乐观短期内韧性依然可观增加市场对美联联系人赵佳颖储加息后续空间的担忧我们认为短期内A股市场在迎来国内宏观政策Tel021-53686163明确落地经济数据实质转好前或将面对间断性小幅调整在此期间E-mailzhaojiayingshzqcom成长风格中小盘抗跌能力将相对占优中期震荡上行趋势不变SAC编号S0870122070007配置建议关注三条主线1求是发表当前经济工作的几个重大问题扩内需恢复和扩最近一年TableQuotePic沪深300走势周大消费依旧是今年稳增长重要着力点当前消费板块上行逻辑已回归观沪深3000基本面伴随场景全面恢复和经济信心增强行业整体供求或将出现点022205220722092212220223-3两旺局面建议短期选择业绩确定性较强的白酒头部企业和日常商务与-6宴请需求释放下弹性较大高的次高端酒企出行复苏超预期的出行链市-9及部分自身有成长性的标的场-12研-152新技术周期下新能源市场需求或将维持高景气钙钛矿技术效率提-18升催化行情看好新能源板块中估值合理性价比较高的储能光判-21伏电力设备风电等细分赛道-2432023年中央一号文件提出建设农业强国全面推进乡村振新大农业板块中长期机会值得关注强化农业科技和装备支撑加快农村TableReportInfo相关报告基础设施数字化改造升级可关注数字农业智慧农业发展真空期关注数据验证和主题机会市场复盘2月第三周20232132023217A股市场延续震荡2023年02月13日主要指数继续调整科创50创业板指走弱指数估值总体有小幅下复苏兑现成长接棒行创业板指科创50估值相对下行较明显多数指数仍处于历史2023年02月06日50以下分位区间风格方面小盘股表现相对占优估值板块方外资持续流入多因素共振行情升温面各估值板块均有小幅下跌高估值板块调整较显著受大盘下跌2023年01月16日影响近个交易日市场风格层面分化不大消费相对占优申万一5级行业跌多于涨从结构看美容护理食品饮料石油石化行业领涨分别收涨353162和069电力设备电子行业表现较差收跌406和329行业估值变动总体不大美容护理行业估值抬升明显短期市场情绪交投热情显著升温主要指数日均成交额环比换手率与上周相比均有较明显上升市场放量交易市场行业交易活跃度有所回升基础化工通信石油石化行业成交额环比增长较显著北向资金小规模流入A股资金流量扩大陆股通周内主要流入行业前周观点与市场研判三为食品饮料机械设备计算机农林牧渔公用事业行业净流出较大两融交易占比微降融资余额震荡上行长期市场情绪市场风险偏好边际回升回暖仍需时日后期有望加速抬升沪深300股息-十年国债收益率当前为-016环比上升004个百分点处于953的历史分位A股隐含股权风险溢价ERP当前值274与前一周相比有所上升处于81的历史分位数据当前值截至2023217风险提示宏观经济修复不及预期美国加息节奏超预期全球经济衰退超预期等周观点与市场研判目录1市场回顾52板块表现63市场情绪931短期市场情绪9311成交额与换手率9312资金面10313中美恐慌情绪指标1132长期市场情绪124风险提示15图图1近5个交易日213-217A股市场主要指数继续调整5图2A股主要指数估值PE多数依旧在50分位以下5图3近5个交易日213-217小盘股相对抗跌6图4近5个交易日213-217高估值板块调整幅度相对较大6图5近5个交易日213-217消费风格相对占优7图6近5个交易日213-217申万一级行业跌多于涨7图7从PE角度看近5个交易日213-217行业估值变动总体较小美容护理行业估值抬升明显8图8从PE角度看近5个交易日213-217社会服务农林牧渔汽车行业处在较高的历史估值分位处8图9近5个交易日213-217全A日均成交额环比增加14339图10近5个交易日213-217创业板指日均成交额环比增加12769图11近5个交易日213-217中证500日均成交额环比增加21989图12近5个交易日213-217沪深300日均成交额环比增加19879图13近5个交易日213-217行业交易活跃度有所回升10图14近5个交易日213-217北上资金净流入8251亿元11图15北上资金累计净买入震荡回升11图16融资融券交易占比较前一周下行051百分点11图17近5个交易日213-217融资周度净流入10395亿元11图18上证50ETF期权隐含波动率当前值为1708环比上行009个百分点12图19VIX指数当前值为2002较前值下行03212请务必阅读尾页重要声明3周观点与市场研判图20沪深300股息-十年国债收益率当前值为-01612图21A股ERP当前值为274处于81历史分位12图22光伏发电ERP当前值为274相比前一周上行012个百分点13图23白酒ERP当前值为069相比前一周下行005个百分点13图24新能源ERP当前值为504相比前一周上行024个百分点13图25医药生物ERP当前值为403相比前一周上行001个百分点13图26国防军工ERP当前值为186相比前一周上行003个百分点14图27半导体ERP当前值为267相比前一周上行013个百分点14表表1近7天北向资金活跃个股统计11表2一周更新重要经济数据2023213-202321714请务必阅读尾页重要声明4周观点与市场研判1市场回顾2月第三周20232132023217A股市场延续震荡主要指数继续调整科创50创业板指走弱全A沪深300中证500创业板指科创50上证50上证综指涨跌幅分别为-170-175-153-376-373-118-112指数估值小幅下行多在1X内浮动创业板指科创50估值相对下行较明显多数指数仍处于历史50以下分位区间当前科创50上证综指估值分位较低估值分别处于214和12位置风格方面小盘股表现相对占优上周大盘股中盘股小盘股涨跌幅分别为-236-214-150估值板块方面各估值板块均有小幅下跌高估值板块调整较显著高估值板块下跌416中估值板块下跌234低估值板块收跌146图1近5个交易日213-217A股市场主要指数继续调整最近一周涨跌幅近一月涨跌幅3182210580-011-1-063-2-118-112-170-175-153-3-250-4-376-355-373-5-423全A沪深300中证500创业板指科创50上证50上证综指资料来源Wind上海证券研究所图2A股主要指数估值PE多数依旧在50分位以下最近一周市盈率市盈率历史百分位右轴451004035803060252040151020500全A沪深300中证500创业板指科创50上证50上证综指资料来源Wind上海证券研究所请务必阅读尾页重要声明5周观点与市场研判图3近5个交易日213-217小盘股相对抗跌最近一周周涨跌幅最近一月涨跌幅最近三月涨跌幅600516500401400331300200152067100000-100大盘股中盘股小盘股-200-150-300-236-214-400-318资料来源Wind上海证券研究所图4近5个交易日213-217高估值板块调整幅度相对较大最近一周涨跌幅最近一月涨跌幅最近三月涨跌幅500451400300226179198200074100000-100高PE指数中PE指数低PE指数-200-146-158-300-234-400-500-416资料来源Wind上海证券研究所2板块表现受大盘下跌影响近5个交易日市场风格层面分化不大消费相对占优金融周期消费成长稳定风格涨跌幅分别为-256-149045-381-080行业方面申万一级行业跌多于涨从结构看美容护理食品饮料石油石化行业领涨分别收涨353162和069电力设备电子行业表现较差收跌406和329请务必阅读尾页重要声明6周观点与市场研判图5近5个交易日213-217消费风格相对占优最近一周涨跌幅最近一月涨跌幅最近三月涨跌幅1000904800600459429400290247212178200045078000金融周期消费成长稳定-200-080-149-139-400-256-381-600-434资料来源Wind上海证券研究所图6近5个交易日213-217申万一级行业跌多于涨Wind全A周涨跌幅市盈率历史百分位右轴435310032162800691024027039021600-007-1-051-047-090-07640-2-119-109-167-137-192-209-202-209-187-3-230-228-22620-262-257-272-290-4-316-329-5-4060银行汽车钢铁煤炭电子通信传媒环保综合房地产计算机社会服务电力设备机械设备有色金属基础化工建筑材料建筑装饰石油石化交通运输非银金融家用电器轻工制造纺织服饰美容护理食品饮料商贸零售医药生物公用事业国防军工农林牧渔周期金融消费成长其他资料来源Wind上海证券研究所估值方面近5个交易日213-217行业估值变动总体不大美容护理行业估值抬升明显157X食品饮料行业PE当前值上升059X农林牧渔社会服务行业PE当前值分别下降288X和139X其余行业PE变化不显著社会服务农林牧渔汽车行业PE分位数水平居于市场前列有色金属通信煤炭等行业估值分位数水平仍然大幅低于中位数请务必阅读尾页重要声明7周观点与市场研判图7从PE角度看近5个交易日213-217行业估值变动总体较小美容护理行业估值抬升明显最大值最小值中位数当前值250200150100500环保煤炭汽车银行通信传媒综合电子钢铁计算机房地产建筑材料美容护理石油石化机械设备非银金融国防军工电力设备建筑装饰社会服务商贸零售交通运输公用事业医药生物轻工制造纺织服饰食品饮料家用电器有色金属基础化工农林牧渔资料来源Wind上海证券研究所图8从PE角度看近5个交易日213-217社会服务农林牧渔汽车行业处在较高的历史估值分位处10090美容护理食品饮料80电力设备70国防军工60商贸零售汽车50机械设备分位数基础化工社会服务PB40有色金属煤炭轻工制造钢铁公用事业农林牧渔交通运输纺织服饰30家用电器综合计算机通信20电子建筑材料传媒石油石化医药生物10建筑装饰房地产非银金融0银行环保0102030405060708090100PE分位数资料来源Wind上海证券研究所请务必阅读尾页重要声明8周观点与市场研判3市场情绪31短期市场情绪311成交额与换手率交投热情显著升温主要指数日均成交额环比换手率与上周相比均有较明显上升市场放量交易全A创业板指中证500和沪深300日均成交额环比变化值依次为143312762198和1987两市日均成交额为988313亿元环比增加123853亿元市场行业交易活跃度有所回升基础化工通信石油石化行业成交额环比增长较显著图9近5个交易日213-217全A日均成交额图10近5个交易日213-217创业板指日均成环比增加1433交额环比增加1276成交金额全A周亿元成交金额创业板指周亿元换手率全A周右轴换手率创业板指周右轴180003004000500160003500450250400140003000120002003502500300100001502000250800015002006000100150100040001000502000500050000000002022-102020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072023-012021-102020-102021-012021-042021-072022-012022-042022-072022-102023-012020-07资料来源Wind上海证券研究所资料来源Wind上海证券研究所图11近5个交易日213-217中证500日均成图12近5个交易日213-217沪深300日均成交额环比增加2198交额环比增加1987成交金额中证500周亿元成交金额沪深300周亿元换手率中证500周右轴换手率沪深300周右轴350035060001403000300500012025002501004000200020008030001500150060200010001000405000501000020000000002020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012022-102020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072023-012020-07资料来源Wind上海证券研究所资料来源Wind上海证券研究所请务必阅读尾页重要声明9周观点与市场研判图13近5个交易日213-217行业交易活跃度有所回升上周日均成交额亿元环比右轴1200601000504080030600204001020000-10电子通信银行钢铁煤炭综合传媒汽车环保计算机房地产非银金融石油石化电力设备公用事业食品饮料农林牧渔交通运输轻工制造社会服务家用电器建筑材料美容护理机械设备商贸零售建筑装饰纺织服饰有色金属国防军工医药生物基础化工资料来源Wind上海证券研究所312资金面北向资金小规模流入A股资金流量扩大近5个交易日213-217合计净流8251亿元净流入环比增加5318亿元累计净买入1882492亿元陆股通周内主要流入行业前三为食品饮料2808亿元机械设备2723亿元计算机2511亿元农林牧渔公用事业行业净流出较大分别流出1364亿元1231亿元近7天北向资金净买入前五个股分别为宁德时代3602亿元中国平安1506亿元三一重工1062亿元招商银行873亿元中国中免696亿元净卖出前五分别为比亚迪940亿元亿纬锂能882亿元五粮液781亿元天合光能495亿元大北农434亿元两融交易占比微降融资余额震荡上行截至2月17日两融交易金额增加交易占比微降当前值759较上周下行051个百分点两融交易额405873亿元当前融资余额为1481124亿元周度净流入10395亿元环比净流入收窄整体余额震荡上行保持向暖趋势不变请务必阅读尾页重要声明10周观点与市场研判图14近5个交易日213-217北上资金净流入图15北上资金累计净买入震荡回升8251亿元陆股通净流入亿元右轴上证指数上证指数累计净买入亿元右轴380060038002000050036004003600180003400300340016000200320010032001400003000300012000-1002800-200280010000-3002600-400260080002400-5002022202020202020202120212021202120222022202220232020240060002020202020202020202120212021202120222022202220222023-------------07010407100104071001041001-------------01040710010407100104071001资料来源Wind上海证券研究所资料来源Wind上海证券研究所表1近7天北向资金活跃个股统计排名股票代码股票简称净买入亿元排名股票代码股票简称净卖出亿元1300750SZ宁德时代36021002594SZ比亚迪-942601318SH中国平安15062300014SZ亿纬锂能-8823600031SH三一重工10623000858SZ五粮液-7814600036SH招商银行8734688599SH天合光能-4955601888SH中国中免6965002385SZ大北农-434资料来源Wind上海证券研究所图16融资融券交易占比较前一周下行051百分点图17近5个交易日213-217融资周度净流入10395亿元融资融券交易占比周度净流入亿元10融资余额亿元右轴9150000200000087100000150000065000051000000400035000002-500001-10000000020192020202020212021202220220201920222021202220222022202220222022202220222022202220222023--------0309030903090309--------------0912010203040506070810111201资料来源Wind上海证券研究所资料来源Wind上海证券研究所313中美恐慌情绪指标上证50ETF期权隐含波动率上行009个百分点当前值为1708美国标准普尔500波动率VIX指数当前值为2002较前值下行032美股三大指数涨跌分化标普500道指和纳指请务必阅读尾页重要声明11周观点与市场研判涨跌幅分别-028-013059当前值均取2023年2月17日数据图18上证50ETF期权隐含波动率当前值为图19VIX指数当前值为2002较前值下行0321708环比上行009个百分点上证50ETF期权1M100价值状态IV美国标准普尔500波动率指数VIX45404035353030252520201515101055020212021202220222022202220222022202302021----------07091101030507091101----------2222222222222222222220231202022-12-062020-02-252020-04-102020-05-292020-07-162020-08-312020-10-222020-12-072021-01-212021-03-152021-04-292021-06-182021-08-032021-09-162021-11-102021-12-312022-02-232022-04-122022-05-312022-07-152022-08-302022-10-212020-01-02资料来源Wind上海证券研究所数据截至2023资料来源Wind上海证券研究所数据截至2023年2月17日年2月17日32长期市场情绪市场风险偏好边际回升回暖仍需时日后期有望加速抬升沪深300股息-十年国债收益率当前为-016环比上升004个百分点处于953的历史分位A股隐含股权风险溢价ERP当前值274与前一周相比有所上升处于81的历史分位数据当前值截至2023217图20沪深300股息-十年国债收益率当前值为-图21A股ERP当前值为274处于81历史016分位沪深300股息率-十年期国债收益率A股风险溢价均值05均值1std均值-1std4540003530-052520-101510-150500-202018-012020-012022-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012019-01资料来源Wind上海证券研究所数据截至2023资料来源Wind上海证券研究所数据截至2023年2月17日年2月17日请务必阅读尾页重要声明12周观点与市场研判热门板块ERP多数小幅调整光伏发电ERP当前值为274相比前一周上行012个百分点白酒ERP当前值为069相比前一周下行005个百分点新能源ERP当前值为504相比前一周上行024个百分点医药生物ERP当前值为403相比前一周上行001个百分点国防军工ERP当前值为186相比前一周上行003个百分点半导体ERP当前值为267相比前一周上行013个百分点数据当前值截至2023217图22光伏发电ERP当前值为274相比前一图23白酒ERP当前值为069相比前一周下周上行012个百分点行005个百分点收盘价光伏发电风险溢价右轴收盘价白酒风险溢价右轴3500800120000100030006001000008002500600400800002000400200600001500200000400001000000500-20020000-2000-4002013201520172019202120230-40020112011201320152017201920212023--------------0101010101010101010101010101资料来源Wind上海证券研究所资料来源Wind上海证券研究所图24新能源ERP当前值为504相比前一周图25医药生物ERP当前值为403相比前一上行024个百分点周上行001个百分点收盘价新能源风险溢价右轴收盘价医药生物风险溢价右轴600060016000600500140005005000400120004004000300300100002002003000800010010060002000000000-1004000-1001000-2002000-2000-3000-3002019-012021-012023-012015-012016-012017-012018-012020-012022-012013-012015-012017-012019-012021-012023-012011-01资料来源Wind上海证券研究所资料来源Wind上海证券研究所请务必阅读尾页重要声明13周观点与市场研判图26国防军工ERP当前值为186相比前一图27半导体ERP当前值为267相比前一周周上行003个百分点上行013个百分点国防军工申万收盘价半导体申万收盘价国防军工风险溢价右轴半导体风险溢价右轴350030080004003003000200700060002002500100100500020000000004000-1001500-1003000-2001000-2002000-300500-3001000-4000-5002015201320172019202120230-40020112011201320152017201920212023--------------0101010101010101010101010101资料来源Wind上海证券研究所资料来源Wind上海证券研究所表2一周更新重要经济数据2023213-2023217国家地区指标名称前值预期今值1月CPI季调环比0104051月CPI同比6562641月核心CPI季调环比0404041月核心CPI同比5755561月核心零售总额季调环比-093082311月零售销售总额季调环比-109182961月零售销售总额季调同比589-6382月10日EIA库存周报商业原油增量千桶2423-16283美国1月PPI最终需求季调环比-0204071月PPI最终需求季调同比655461月PPI最终需求剔除食品和能源季调环比0303051月PPI最终需求剔除食品和能源季调同比5849541月核心PPI季调环比01-061月核心PPI季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