本报告导读：
　　2022Q4业绩符合预期，拓店速度超预期；公司作为国内稀缺的黄金首饰老字号品牌，长期看渠道加盟持续拓店，全国扩张战略稳步推进，成长红利可期。
　　投资要点：
　　业绩符合预期，“增持”评级。考虑到疫情扰动影响，下调2022-2024年公司EPS为3.25/3.91/4.41元（原值3.51/3.99/4.44元），给予23年15x PE估值，上调目标价58.65元（原值52.62元），维持“增持”评级。
　　业绩简述：2022年实现营收630.10亿元，同比增长7.36%；实现归母净利润17.00亿元，同比下滑9.38%；扣非归母净利润17.27亿元，同比增长8.66%。其中：2022Q4实现营收94.72亿元，同比增长6.37%；归母净利润3.44亿元，同比下滑8.75%；扣非归母净利润3.52亿元，同比增长8.64%。
　　业绩符合预期，疫情扰动下彰显经营韧性。2022年基本实现年初制定的主要经济指标预算目标，整体业绩符合预期，疫情扰动下彰显经营韧性。考虑到2023年为双春年，同时叠加受益国内消费快速复苏，婚庆需求有望集中回补释放，业绩表现值得期待。
　　加盟拓店速度强于预期，全国扩张持续稳步推进。公司作为国内稀缺的黄金首饰老字号品牌，持续推进渠道下沉、做精做细市场，市占持续提升。截至2022年末，公司黄金珠宝核心板块共计拥有海内外营销网点达到5609家（其中海外银楼15家），全年净增664家，拓店节奏强于预期。公司有望受益黄金需求维持较高的行业景气，持续稳健拓店，成长红利可期。
　　风险提示：疫情反复影响，高端消费疲软，拓店速度不及预期。
　　

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo批零贸易业可选消费品TableMainInfoTableTitleTableInvest老凤祥600612评级增持上次评级增持拓店强于预期疫情下彰显经营韧性目标价格5865上次预测5262公老凤祥2022年业绩快报点评当前价格4906司刘越男分析师苏颖分析师20230306021-38677706021-38038344更交易数据liuyuenangtjascomsuyinggtjascomTableMarket新证书编号S0880516030003S088052211000152周内股价区间元3605-4970报总市值百万元25664本报告导读总股本流通A股百万股523317告流通股股百万股2022Q4业绩符合预期拓店速度超预期公司作为国内稀缺的黄金首饰老字号品牌BH2060流通股比例100长期看渠道加盟持续拓店全国扩张战略稳步推进成长红利可期日均成交量百万股152投资要点日均成交值百万元6987TableSummary业绩符合预期增持评级考虑到疫情扰动影响下调2022-2024TableBalance资产负债表摘要年公司EPS为325391441元原值351399444元给予23年股东权益百万元977715xPE估值上调目标价5865元原值5262元维持增持评每股净资产1869级市净率26净负债率1675业绩简述2022年实现营收63010亿元同比增长736实现归母净利润1700亿元同比下滑938扣非归母净利润1727亿元TableEpsEPS元2021A2022E同比增长866其中2022Q4实现营收9472亿元同比增长637Q1124078Q2075092归母净利润344亿元同比下滑875扣非归母净利润352亿元证Q3087089券同比增长864Q4072066业绩符合预期疫情扰动下彰显经营韧性2022年基本实现年初制全年359325研定的主要经济指标预算目标整体业绩符合预期疫情扰动下彰显经究TablePicQuote报营韧性考虑到2023年为双春年同时叠加受益国内消费快速复苏52周内股价走势图婚庆需求有望集中回补释放业绩表现值得期待老凤祥上证指数告加盟拓店速度强于预期全国扩张持续稳步推进公司作为国内稀缺5的黄金首饰老字号品牌持续推进渠道下沉做精做细市场市占持-1续提升截至2022年末公司黄金珠宝核心板块共计拥有海内外营-7-13销网点达到5609家其中海外银楼15家全年净增664家拓-19店节奏强于预期公司有望受益黄金需求维持较高的行业景气持续-25稳健拓店成长红利可期2022-032022-072022-112023-03风险提示疫情反复影响高端消费疲软拓店速度不及预期升幅1M3M12MTableFinance财务摘要百万元2020A2021A2022E2023E2024ETableTrend营业收入5172258691630107123879102绝对升幅4174-41371311相对指数2128经营利润EBIT31103199291534443900-203-91813TableReport相关报告净利润归母15861876170020462309-1318-92013拓店持续释放Q3业绩稳健增长20221030每股净收益元303359325391441Q2业绩强于预期疫情下彰显经营韧性每股股利元12514515216016820220831疫情扰动业绩彰显韧性聚焦品牌积极开拓市TableProfit利润率和估值指标2020A2021A2022E2023E2024E场20220429经营利润率6055464849业绩持续稳健增长渠道扩张释放红利净资产收益率19920416818118120220305投入资本回报率131118142156161享黄金首饰腾飞红利稳健推进全国扩张EVEBITDA82677897680769620220301市盈率16181368150912541111股息率2530313334请务必阅读正文之后的免责条款部分TablePage老凤祥600612TableOtherInfoTableIndustry模型更新时间20230306财务预测单位百万元TableForcast损益表2020A2021A2022E2023E2024E股票研究营业总收入5172258691630107123879102可选消费品营业成本4748954130584226593173130税金及附加142232249282313批零贸易业销售费用68879791410121123管理费用427402473534593EBIT31103199291534443900公允价值变动收益-52-18000TableStock投资收益2414-27213老凤祥600612财务费用289267000营业利润27973232298935794029所得税7227947679071014少数股东损益486571522626706净利润15861876170020462309评级TableTarget增持资产负债表货币资金交易性金融资产59007399353353543上次评级增持其他流动资产738823823823823长期投资00000目标价格5865固定资产合计359343339339330上次预测5262无形及其他资产895845288资产合计1956322275170751872920495当前价格4906流动负债917010102347632932922非流动负债9791315131513151315股东权益941410859122851412116259投入资本IC1754820406153191643718092TableWebsite公司网址现金流量表wwwlaofengxiangcomNOPLAT23062415216825712919折旧与摊销68208262422流动资金增量1212-1350-1969-1126-1481资本支出22581-8-103公司简介自由现金流3812135321614601462TableCompany经营现金流2348199029915421546公司已发展成为中国珠宝首饰业的最投资现金流13317-35126有价值品牌和龙头企业公司主要从融资现金流-1207-560-7310-1554-1361现金流净增加额12731447-70460190事黄金珠宝首饰工艺美术品笔类文财务指标具制品的生产经营及销售主营业务涵成长性盖三大产业一是以老凤祥商标为收入增长率4213574131110EBIT增长率20129-89181132代表的黄金珠宝首饰产业二是以工净利润增长率126183-94204129美知名品牌为代表的工艺美术品产利润率业三是以中华商标为代表的笔类毛利率8278737576EBIT率6055464849文具用品产业净利润率3132272929收益率净资产收益率ROE199204168181181总资产收益率ROA106110130143147投入资本回报率ROIC131118142156161运营能力存货周转天数913846892884874应收账款周转天数1111161313总资产周转周转天数13811385989960946净利润现金含量1511020807TablePicTrend绝对价格回报资本支出收入-04-01000000偿债能力1m资产负债率5195132812462073m净负债率10781051390326261估值比率12mPE16181368150912541111PB298261254227202146912141720EVEBITDA826778976807696PS050044041036032股息率253031333452周内价格范围3605-4970TableRange市值百万元25664股票绝对涨幅和相对涨幅利润率趋势回报率趋势净资产现金净负债1420115711413108194441299799117-43010854575-1117815711159-183614567742-25-104124244262022-032022-082023-0120A21A22E23E24E20A21A22E23E24E20A21A22E23E24E净负债现金百万老凤祥价格涨幅收入增长率净资产收益率老凤祥相对指数涨幅净负债净资产EBIT销售收入投入资本回报率请务必阅读正文之后的免责条款部分2of3TablePage老凤祥600612本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明增持相对沪深300指数涨幅15以上谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间投资建议的比较标准股票投资评级投资评级分为股票评级和行业评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准报告发布日后的12个月内的减持相对沪深300指数下跌5以上公司股价或行业指数的涨跌幅相对同增持明显强于沪深300指数期的沪深300指数涨跌幅为基准行业投资评级中性基本与沪深300指数持平减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广场深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分3of3