研究报告全文：老凤祥6006122022年净开店超660家不利环境中彰显韧性2023-03-03盈利预告同比下降94公司发布2022年业绩快报收入6301亿元同比增长74归母净利润170亿元同比下降94扣非后归母净利润173亿元同比增长87业绩基本符合我们的预期关注要点4Q22收入稳定增长盈利能力受疫情影响我们估算4Q22收入同比增长64至95亿元在不利的零售环境下仍实现逆势增长营业利润同比下降147至6亿元对应营业利润率58同比下降14ppt我们预计主要因4Q22国内疫情反复导致直营门店部分闭店以及加盟商拿货信心受影响4Q22归母净利润34亿元同比下降9对应净利率同比下滑06ppt至364Q22扣非归母净利润同比增长9至35亿元对应净利率372022年门店扩张速度超预期2022年公司深化双百行动综合改革坚持市场开拓力度持续推进渠道下沉做精做细市场不断提升市场覆盖面和占有率在门店数量方面2022年全年净开店664家至5609家其中海外银楼15家扩张速度超预期年初管理层指引2022年净增门店超过300家在疫情反复背景下实现引领行业的逆势扩张婚庆过节送礼悦己需求共同带动春节珠宝销售表现一季度包含较多节日是传统黄金珠宝销售旺季随着防疫政策优化带来客流回升此前压制的消费需求得到释放根据中国黄金协会数据2023年春节到元宵节期间国内黄金消费同比增长1821京东发布的2023春节假期消费趋势显示春节期间兔年主题珠宝首饰销量同比增长超10倍2我们认为2023年婚庆送礼悦己等需求释放均将有望带动黄金珠宝品牌实现良好复苏盈利预测与估值考虑疫情影响终端表现下调2022年EPS预期5至325元维持2023年EPS预期406元并引入2024年EPS预期442元当前A股股价对应1211倍202324年PEB股对应5448倍PE维持AB股跑赢行业评级维持A股目标价5687元对应2023年14倍PE和183的上行空间维持B股目标价383美元对应2023年65倍PE和191的上行空间风险金价大幅波动疫情反复持续市场竞争激烈