公司2022年营收/扣非业绩预计同比增长7.36%/8.66%。公司发布2022年业绩快报，营收预计同比增长7.36%至630亿元，扣非后归母净利润同比增长8.66%至17.27亿元，表现符合公司预期。单Q4公司营收同比增长6%至95亿元，扣非后归母净利润同比增长9%至3.52亿元。
　　渠道数量扩张速度超预期，品牌市占率和影响力稳步提升。截至2022年末，公司拥有门店数量5609家，H2净开554家，全年净开664家，表现远超公司年初预期。2022年因终端客流波动，部分尾部品牌低效门店被迫关闭，市场机会出现，同时公司充分挖掘下沉市场机会，利用品牌力优势，实现逆势拓店。目前老凤祥门店数量已经居于行业前列，我们判断基于公司不断提升的渠道渗透率，品牌市场占有率有望稳步提升。
　　黄金饰品销售表现优于镶嵌，公司作为头部品牌表现领先行业。根据中国黄金协会数据显示，2022年由于疫情影响全国黄金首饰消费量同比下降8.01%至654.32吨，考虑金价因素后我们判断整体表现或优于镶嵌，老凤祥作为行业头部品牌，产品更新迭代快速（公司过往年度产品更新率在25%以上），黄金产品市场竞争力领先行业。
　　2023开年珠宝消费反弹迅速，看好公司全年收入/业绩亮眼增长。2023年1月以来需求快速复苏，节庆消费刺激明显，同时1月金价不断上涨，国内终端黄金珠宝销售明显改善，根据中国黄金协会数据显示，今年春节到元宵节期间我国黄金消费同比增长18.2%。展望2023年，我们判断婚庆需求的反弹或将推动行业快速复苏，同时黄金产品工艺持续优化、品牌公司加大对于年轻消费群体的营销和渗透力度，在同期的低基数下，行业有望实现亮眼增长，公司作为行业龙头之一，品牌力产品力领先，拓店节奏快速，我们预计2023全年公司收入/业绩有望增长13.5%/14%。
　　盈利预测和投资建议：公司作为行业龙头，渠道稳步拓展，业绩增长稳定，我们调整公司2022-2024年业绩预期为16.98/19.40/21.87亿元，现价48.06元，对应23年PE为13倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：金价波动带来的影响；新冠疫情冲击消费；汇率波动影响；门店拓展不及预期。

研究报告全文：证券研究报告公司点评2023年03月02日老凤祥600612SH扣非业绩稳健增长拓店速度超预期公司2022年营收扣非业绩预计同比增长736866公司发布买入维持2022年业绩快报营收预计同比增长736至630亿元扣非后归母净股票信息利润同比增长866至1727亿元表现符合公司预期单Q4公司营收行业饰品同比增长6至95亿元扣非后归母净利润同比增长9至352亿元前次评级买入渠道数量扩张速度超预期品牌市占率和影响力稳步提升截至2022年3月2日收盘价元4806末公司拥有门店数量5609家H2净开554家全年净开664家表总市值百万元2514104现远超公司年初预期2022年因终端客流波动部分尾部品牌低效门店总股本百万股52312被迫关闭市场机会出现同时公司充分挖掘下沉市场机会利用品牌力其中自由流通股6062优势实现逆势拓店目前老凤祥门店数量已经居于行业前列我们判断30日日均成交量百万股129基于公司不断提升的渠道渗透率品牌市场占有率有望稳步提升股价走势黄金饰品销售表现优于镶嵌公司作为头部品牌表现领先行业根据中国黄金协会数据显示2022年由于疫情影响全国黄金首饰消费量同比下降老凤祥沪深300801至65432吨考虑金价因素后我们判断整体表现或优于镶嵌老16凤祥作为行业头部品牌产品更新迭代快速公司过往年度产品更新率在025以上黄金产品市场竞争力领先行业-162023开年珠宝消费反弹迅速看好公司全年收入业绩亮眼增长2023年1月以来需求快速复苏节庆消费刺激明显同时1月金价不断-32上涨国内终端黄金珠宝销售明显改善根据中国黄金协会数据显示2022-032022-062022-102023-02今年春节到元宵节期间我国黄金消费同比增长182展望2023年我们判断婚庆需求的反弹或将推动行业快速复苏同时黄金产品工艺持作者续优化品牌公司加大对于年轻消费群体的营销和渗透力度在同期的低基数下行业有望实现亮眼增长公司作为行业龙头之一品牌力产分析师杨莹品力领先拓店节奏快速我们预计2023全年公司收入业绩有望增长执业证书编号S068052007000313514邮箱yangying1gszqcom研究助理侯子夜盈利预测和投资建议公司作为行业龙头渠道稳步拓展业绩增长稳执业证书编号S0680121070015定我们调整公司2022-2024年业绩预期为169819402187亿元邮箱houziyegszqcom现价4806元对应23年PE为13倍维持买入评级研究助理王佳伟风险提示金价波动带来的影响新冠疫情冲击消费汇率波动影响门执业证书编号S0680122060018店拓展不及预期邮箱wangjiaweigszqcom相关研究老凤祥持续拓店中全年业绩有望财务指标2020A2021A2022E2023E2024E1600612SH营业收入百万元5172258691630427153679269稳健增长2022-10-27增长率yoy42135741351082老凤祥600612SH渠道快速拓展全年稳健增归母净利润百万元15861876169819402187长2022-08-30增长率yoy126183-951421283老凤祥600612SH渠道拓展品牌优化21年业绩稳健增长2022-04-29EPS最新摊薄元股303359325371418净资产收益率220225180178174PE倍159134148130115倍PB3227252219资料来源国盛证券研究所注股价为年月日收盘价Wind202332请仔细阅读本报告末页声明2023年03月02日财务报表和主要财务比率资产负债表百万元利润表百万元会计年度2020A2021A2022E2023E2024E会计年度2020A2021A2022E2023E2024E流动资产1875221011245762569328641营业收入5172258691630427153679269现金560570469456930010305营业成本4748954130583456615573294应收票据及应收账款150177174225218营业税金及附加142232228246272其他应收款2524293135营业费用68879784510591165预付账款5639615478管理费用427402441501555存货1188212549137841497916888研发费用2031323640其他流动资产10331176107111051118财务费用289267274247230非流动资产8121264124112631267资产减值损失-5-4-4-6-6长期投资00000其他收益163104116115125固定资产359343351382405公允价值变动收益-52-18-35-26-30无形资产8958463318投资净收益2414141414其他非流动资产363863844848844资产处置收益5304555资产总计1956322275258172695629908营业利润27973232297333943821流动负债917010102124001180812754营业外收入1312262218短期借款625177141005687529369营业外支出163788应付票据及应付账款480524559669691利润总额27943242299334093831其他流动负债24391863178523862693所得税722794780878978非流动负债97913151104952770净利润20722447221325312853长期借款900900689537355少数股东损益486571515591665其他非流动负债79415415415415归属母公司净利润15861876169819402187负债合计1014911416135041275913524EBITDA31333625337837634151少数股东权益14501668218327743440EPS元303359325371418股本523523523523523资本公积467467467467467主要财务比率留存收益6973819594561092712592会计年度2020A2021A2022E2023E2024E归属母公司股东权益79659191101301142312945成长能力负债和股东权益1956322275258172695629908营业收入4213574135108营业利润136156-80142126归属于母公司净利润126183-95142128获利能力毛利率8278757575现金流量表百万元净利率3132272728会计年度2020A2021A2022E2023E2024EROE220225180178174经营活动现金流23481990166322961543ROIC141143114130131净利润20722447221325312853偿债能力折旧摊销6867684650资产负债率519513523473452财务费用289267274247230净负债比率2732341514000投资损失-24-14-14-14-14流动比率2021202222营运资金变动-74-663-909-535-1602速动比率0708080809其他经营现金流15-114302125营运能力投资活动现金流1331744-109-79总资产周转率2828262728资本支出3755-232210应收账款周转率19823585358535853585长期投资-99-72000应付账款周转率9471078107810781078其他投资现金流71021-88-69每股指标元筹资活动现金流-1207-560-9353-1040-1076每股收益最新摊薄303359325371418短期借款-8051464-771400每股经营现金流最新摊薄449380318439295长期借款-1470-211-152-182每股净资产最新摊薄15231757193721842474普通股增加00000估值比率资本公积增加-440000PE159134148130115其他筹资现金流-212-2024-1428-888-894PB3227252219现金净增加额12841448-76461147388EVEBITDA9280867568资料来源Wind国盛证券研究所注股价为2023年3月2日收盘价P2请仔细阅读本报告末页声明2023年03月02日免责声明国盛证券有限责任公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告中的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断可能会随时调整在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本报告版权归国盛证券有限责任公司所有未经事先本公司书面授权任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布复制任何机构或个人如引用刊发本报告需注明出处为国盛证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改分析师声明本报告署名分析师在此声明我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法结论不受任何第三方的授意或影响我们所得报酬的任何部分无论是在过去现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系投资评级说明投资建议的评级标准评级说明评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价或行业买入相对同期基准指数涨幅在15以上指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市增持相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针持有相对同期基准指数涨幅在-55之间对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的减持相对同期基准指数跌幅在5以上为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股增持相对同期基准指数涨幅在10以上市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准中性相对同期基准指数涨幅在-1010行业评级之间减持相对同期基准指数跌幅在10以上国盛证券研究所北京上海地址北京市西城区平安里西大街26号楼3层地址上海市浦明路868号保利One561号楼10层邮编100032邮编200120传真010-57671718电话021-38124100邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcom南昌深圳地址南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编330038邮编518033传真0791-86281485邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcomP3请仔细阅读本报告末页声明