■公司发布2022年三季度报告：1）2022Q3：公司实现营业收入197.98亿元/+8.80%，归母净利润4.66亿元/+2.04%，归母扣非净利润4.79亿元/+5.95%，主要系Q3终端珠宝消费改善以及公司持续推动渠道拓展。2）2022年前三季度：公司实现营业收入535.38亿元/+7.54%，归母净利润13.56亿元/-9.49%，扣非归母净利润13.75亿元/+8.60%。
　　■利润率及费用率基本稳定。22Q3毛利率为6.67%/+0.17pct。费用端，22Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为1.37%/0.54%/0.05%/0.18%，同比+0.53pct /-0.08pct/+0.01pct/-0.17pct。综合作用下净利率为2.35%/-0.16pct。
　　■持续推动渠道拓展、品牌及产品建设，深化“双百行动”综合改革。截至2022年6月末，老凤祥共计拥有营销网点达到5055家（含海外银楼15家），较年初净增加110家；丰富产品体系、提高研发能力，上半年老凤祥（海南）黄金珠宝时尚创意中心建设完成并投产运营，8月藏宝金之《青绿国色》上市；品牌建设卓有成效，10月老凤祥作为大中华区唯一入选珠宝首饰品牌，在“2022全球高档和奢侈品牌价值50强”中位列第28位。同时公司继续落实“双百行动”综合改革实施方案。
　　■投资建议：买入-A投资评级。我们预计公司2022-2024年实现营收637.13/701.29/748.66亿元，同比+8.56%/+10.07%/+6.75%；预计实现归母净利润18.20/21.73/23.07亿元，同比-2.98%/+19.35%/+6.17%。维持12个月目标价51.05元，对应2023年12xPE。
　　风险提示：疫情反复影响线下消费，开店不及预期，行业竞争加剧等。