事件：公司发布2021年三季报，2022年前三季度实现营收535.38亿元，同比+7.54%；归母净利润13.56亿元，同比-9.49%；扣非归母净利润13.75亿元，同比+8.60%。其中3Q单季实现收入198亿元，同比+8.80%；归母净利润4.66亿元，同比+2.04%；扣非归母净利润4.79亿元，同比+5.95%。
　　业绩符合预期，整体经营稳健。公司主营黄金产品销售，黄金兼具投资和消费属性，国内疫情反复压制整体消费需求，但黄金品类需求韧性较强，叠加俄乌战争动荡等因素也对投资需求有所支撑，整体需求相对稳健。公司在年报中给到22年经营目标为收入同比+7.51%，归母净利润同比-7.9%，扣除21年动迁补偿影响后同比+4.28%。从前三季度经营表现来看，公司业绩基本符合预期，预计将顺利完成全年既定目标。
　　毛利率回暖，期间费用率有所上升。公司3Q22毛利率为6.67%，同比+0.18pp；期间费用率为2.09%，同比+0.45pp。其中，销售费用率同比+0.53pp至1.37%，管理费用率同比-0.08pp至0.54%，财务费用率-0.17pp至0.18%。2022年前三季度，公司经营性现金流净流入32.48亿元（前值为0.58亿元），同比大幅回升，整体经营稳健。
　　盈利预测与投资建议：随着“双百计划”的逐渐落地，公司将持续实施“十四五”规划目标，力争在2025年实现销售收入超千亿元。公司在疫情影响下稳步推进渠道建设，彰显出强劲的经营韧性。预计公司22-24年归母净利润为17.5、19.9、23.3亿元，同比增速分别为-6.9%、+14.0%、+17.1%。考虑到市场整体估值下移，给予公司22年15x PE，对应合理价值为50.07元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示：金价波动致使黄金首饰需求放缓；原材料波动造成毛利率波动；高端消费景气度下降抑制黄金珠宝消费。