事件：公司披露2022年业绩快报，公司2022年实现收入630.1亿元，同比增长7.36%，实现归母净利润17.0亿元，同比降低9.38%，实现扣非归母净利润17.3亿元，同比增长8.66%。其中4Q单季实现收入94.7亿元，同比增长6.38%；归母净利润3.44亿元，同比降低8.95%；扣非归母净利润3.52亿元，同比增长8.89%。
　　点评：从2022年最终表现来看，公司收入、利润略低于预期，主要由于四季度疫情导致的客流下降及订货会不及预期，但我们认为黄金品类兼具投资和消费属性，2022年疫情反复的情况下消费者需求仍较为坚挺。展望2023年，疫情影响逐步消退，黄金品类韧性叠加婚恋消费刚性双线并进，老凤祥在元旦、春节期间均取得亮眼成绩，坚定看好公司业绩复苏。
　　门店扩张超预期，预计23年公司渠道拓展仍将保持高增。截至2022年末，公司黄金珠宝核心板块共计拥有海内外营销网点达到5609家（包括海外银楼15家），全年净增664家，其中上半年净增门店110家，下半年净增554家。预计2023年公司渠道拓展仍将保持高增，区域加密、子品牌细分等战略持续推进头部品牌行业集中度提升。
　　盈利预测与投资建议。公司22年在疫情影响下稳步推进渠道建设，彰显出强劲的经营韧性。随着“双百计划”的逐渐落地，公司将持续实施“十四五”规划目标，力争在2025年实现销售收入超千亿元。预计公司22-24年收入分别为630.1、697.6、789.2亿元，同比增速分别为7.4%、10.7%、13.1%，归母净利润分别为17.0、19.8、23.3亿元，同比增速分别为-9.4%、16.7%、17.4%。给予公司23年15x PE，对应合理价值为56.88元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示：金价波动致使黄金首饰需求放缓；原材料波动造成毛利率波动；高端消费景气度下降抑制黄金珠宝消费。
　　

研究报告全文：TablePage公告点评商贸零售证券研究报告老凤祥TableTitle600612SH公司评级TableInvest买入当前价格4906元门店扩展超预期看好23年业绩复苏合理价值5688元前次评级买入TableSummary核心观点报告日期2023-03-05事件公司披露2022年业绩快报公司2022年实现收入6301亿元相对市场TablePicQuote表现同比增长736实现归母净利润170亿元同比降低938实现扣非归母净利润173亿元同比增长866其中4Q单季实现收入5-1947亿元同比增长638归母净利润344亿元同比降低8950322052207220922112201230323扣非归母净利润352亿元同比增长889-7点评从2022年最终表现来看公司收入利润略低于预期主要由-13于四季度疫情导致的客流下降及订货会不及预期但我们认为黄金品-19类兼具投资和消费属性年疫情反复的情况下消费者需求仍较为2022-25坚挺展望2023年疫情影响逐步消退黄金品类韧性叠加婚恋消费老凤祥沪深300刚性双线并进老凤祥在元旦春节期间均取得亮眼成绩坚定看好公司业绩复苏分析师TableAuthor洪涛门店扩张超预期预计23年公司渠道拓展仍将保持高增截至2022SAC执证号S0260514050005年末公司黄金珠宝核心板块共计拥有海内外营销网点达到5609家包括海外银楼15家全年净增664家其中上半年净增门店110SFCCENoBNV287021-38003654849703家下半年净增554家预计2023年公司渠道拓展仍将保持高增区域加密子品牌细分等战略持续推进头部品牌行业集中度提升hongtaogfcomcn盈利预测与投资建议公司22年在疫情影响下稳步推进渠道建设彰分析师嵇文欣SAC执证号S0260520050001显出强劲的经营韧性随着双百计划的逐渐落地公司将持续实施十四五规划目标力争在2025年实现销售收入超千亿元预计公021-38003653司22-24年收入分别为630169767892亿元同比增速分别为jiwenxingfcomcn74107131归母净利润分别为170198233亿元分析师包晗SAC执证号S0260522070001同比增速分别为-94167174给予公司23年15xPE对应合理价值为5688元股维持买入评级021-38003651风险提示金价波动致使黄金首饰需求放缓原材料波动造成毛利率波baohangfcomcn动高端消费景气度下降抑制黄金珠宝消费请注意嵇文欣包晗并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人不可在香港从事受监管活动盈利预测相关研究TableDocReportTableFinance2020A2021A2022E2023E2024E营业收入百万元5172258691630106975578916老凤祥600612SH黄金2023-01-08增长率4213574107131婚恋双线并进看好23年EBITDA百万元30253307355038834520业绩复苏归母净利润百万元15861876170019842330老凤祥600612SH困境2022-10-28增长率126183-94167174中体现韧性十四五既定目EPS元股303359325379445标不变市盈率PE14951278150912941102ROE199204156154153老凤祥600612SH渠道2022-09-01EVEBITDA868801749623488拓展稳步推进彰显强劲经数据来源公司财务报表广发证券发展研究中心营韧性识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明14TableContactsTablePageText老凤祥公告点评资产负债表TableFinanceDetail单位百万元现金流量表单位百万元至12月31日2020A2021A2022E2023E2024E至12月31日2020A2021A2022E2023E2024E流动资产1875221011195712098823795经营活动现金流23481990243327992450货币资金56057046496658007423净利润20722447228726413112应收及预付206216282313354折旧摊销68208185199230存货1188212549130181336414308营运资金变动-74-663-388-72-855其他流动资产10581200130515121710其它281-234831-37非流动资产8121264150714911435投资活动现金流13317-518-232-209长期股权投资00000资本支出22581-410-165-154固定资产359343554500396投资变动-99-72-77-201-191在建工程1837496074其他68-31134136无形资产895877102135筹资活动现金流-1207-560-3994-1733-617其他长期资产345826827828829银行借款1092815936-3661-1552-501资产总计1956322275210782247925230股权融资2520000流动负债917010102651851784717其他-12159-16516-333-181-116短期借款62517714395323011700现金净增加额12841448-20808341623应付及预收485528743702810期初现金余额43105594704649665800其他流动负债24341859182121752206期末现金余额55947042496658007423非流动负债9791315141515151615长期借款900900100011001200应付债券00000其他非流动负债79415415415415负债合计1014911416793266936331股本523523523523523资本公积467467467467467主要财务比率留存收益6973819598951187914208至12月31日2020A2021A2022E2023E2024E归属母公司股东权益79659191108911287515204成长能力少数股东权益14501668225429113694营业收入增长4213574107131负债和股东权益1956322275210782247925230营业利润增长136156-66158179归母净利润增长126183-94167174获利能力利润表单位百万元毛利率8278808081至12月31日2020A2021A2022E2023E2024E净利率4042363839营业收入5172258691630106975578916ROE199204156154153营业成本4748954130579456418172534ROIC125115133138142营业税金及附加142232252279316偿债能力销售费用68879795710461152资产负债率519513376298251管理费用427402466530585净负债比率10781051603424335研发费用2031253539流动比率204208300405504财务费用289267351362350速动比率074083100146200资产减值损失-5-4-1-1-1营运能力公允价值变动收益-52-18-44120120总资产周转率264263299310313投资净收益2414131416应收账款周转率3445733104280772807728077营业利润27973232301934974123存货周转率435468484522552营业外收支-39111010每股指标元利润总额27943242303035074133每股收益303359325379445所得税7227947428661021每股经营现金流449380465535468净利润20722447228726413112每股净资产15231757208224612907少数股东损益486571587657782估值比率归属母公司净利润15861876170019842330PE14951278150912941102EBITDA30253307355038834520PB298261236199169EPS元303359325379445EVEBITDA868801749623488识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明24TablePageText老凤祥公告点评广发批零与社会服务行业研究小组TableResearchTeam洪涛首席分析师浙江大学金融学硕士2010年开始从事商贸零售行业研究2014年加入广发证券发展研究中心曾就职于华泰联合证券平安证券嵇文欣资深分析师南京大学经济学硕士曾任职于西南证券2020年加入广发证券发展研究中心李旭东资深分析师复旦大学硕士2022年加入广发证券发展研究中心包晗高级分析师英国伦敦玛丽女王大学财富管理硕士2020年加入广发证券发展研究中心王薇高级研究员武汉大学金融硕士2021年加入广发证券发展研究中心童嘉伟高级研究员伦敦大学学院计算金融硕士2022年加入广发证券发展研究中心广发证券TableIndustryInvestDescription行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上广发证券TableCompanyInvestDescription公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路北京市西城区月坛北上海市浦东新区南泉香港德辅道中189号26号广发证券大厦476001号太平金融大厦街2号月坛大厦18层北路429号泰康保险李宝椿大厦29及30楼31层大厦37楼楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体TableLegalDisclaimer声明本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不同国家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责本报告于中国港澳台地区除外的分销广发证券香港经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见4号牌照的牌照接受香港证监会监管负责本报告于中国香港地区的分销本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露重要TableImportant声明Notices广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系因此投资者应当考虑广发证券股份有限公司及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明34TablePageText老凤祥公告点评本报告署名研究人员联系人以下均简称研究人员针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容在此声明1本报告的全部分析结论研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点并不代表广发证券的立场2研究人员的部分或全部的报酬无论在过去现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论研究观点具有直接或间接的联系研究人员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