公司发布业绩快报，2022年营收同比+7.4%、归母净利润同比-9.4%
　　公司发布业绩快报：2022年预计实现营收630.10亿元（+7.4%）、归母净利润17.00亿元（-9.4%）、扣非归母净利润17.27亿元（+8.7%）；单2022Q4营收94.72亿元（+6.4%）、归母净利润3.44亿元（-9.0%）。我们认为，公司品牌积淀深厚，渠道扩张叠加国企改革带来效率优化，未来有望持续增长。考虑疫情等因素影响，我们下调盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润为17.00（-1.76）/19.58（-1.60）/22.26（-1.62）亿元，对应EPS为3.25（-0.34）/3.74（-0.31）/4.26（-0.31）元，当前股价对应PE为15.1/13.1/11.5倍，估值合理，维持“买入”评级。
　　四季度黄金珠宝业务经营业绩持续增长，跑赢行业整体表现
　　2022年四季度，疫情对我国黄金珠宝行业景气度造成显著影响，从社零数据看，单四季度金银珠宝类零售额同比下滑7.4%，而公司的黄金珠宝业务却在此期间实现了营业收入和净利润的持续增长。取得此番成绩主要得益于公司不断深化“双百行动”综合改革，坚持以企业发展为核心理念，坚持市场开拓力度，持续推进下沉市场扩张、做精做细市场，有效实现市场覆盖面和占有率的全面提升。
　　渠道端逆势增长亮眼，“双百行动”综合改革有望激活成长动能
　　老凤祥品牌历史悠久，在业内享有较高的知名度、美誉度、忠诚度。报告期内，公司渠道端实现逆势扩张：截至2022年末，黄金珠宝核心板块共拥有营销网点5609个，全年净增加664家，表现亮眼。此外，老凤祥（海南）黄金珠宝时尚创意中心在2022年内建设完成并投产运营，未来将促进和提升老凤祥黄金珠宝产品的自主研发能力。“双百行动”综合改革方面，公司持续推进落实效果良好，有望激活成长动能。展望未来，公司持续聚焦老字号品牌这一核心资产，以深化“双百行动”改革为契机，从渠道、产品、品牌等全方位提升核心竞争力，有望在“十四五”期间实现跨越式发展。
　　风险提示：疫情反复、市场竞争加剧、改革效果不及预期等。
　　

研究报告全文：纺织服饰饰品公司研老凤祥600612SH2022年经营业绩表现稳健渠道端逆势扩张究2023年03月05日公司信息更新报告投资评级买入维持黄泽鹏分析师骆峥联系人huangzepengkyseccnluozhengkyseccn证书编号S0790519110001证书编号S0790122040015日期202333公司发布业绩快报年营收同比归母净利润同比当前股价元4906202274-94公司发布业绩快报2022年预计实现营收63010亿元74归母净利润1700公一年最高最低元49963559司亿元扣非归母净利润亿元单营收亿-941727872022Q49472信总市值亿元25664元归母净利润亿元我们认为公司品牌积淀深厚息流通市值亿元1555764344-90更总股本亿股渠道扩张叠加国企改革带来效率优化未来有望持续增长考虑疫情等因素影响新523报流通股本亿股317我们下调盈利预测预计公司2022-2024年归母净利润为1700-1761958告亿元对应为近3个月换手率2831-1602226-162EPS325-034374-031426-031元当前股价对应PE为151131115倍估值合理维持买入评级股价走势图四季度黄金珠宝业务经营业绩持续增长跑赢行业整体表现2022年四季度疫情对我国黄金珠宝行业景气度造成显著影响从社零数据看老凤祥沪深30020单四季度金银珠宝类零售额同比下滑74而公司的黄金珠宝业务却在此期间10实现了营业收入和净利润的持续增长取得此番成绩主要得益于公司不断深化0双百行动综合改革坚持以企业发展为核心理念坚持市场开拓力度持续-10推进下沉市场扩张做精做细市场有效实现市场覆盖面和占有率的全面提升-20渠道端逆势增长亮眼双百行动综合改革有望激活成长动能开-302022-032022-072022-11源老凤祥品牌历史悠久在业内享有较高的知名度美誉度忠诚度报告期内证数据来源聚源公司渠道端实现逆势扩张截至2022年末黄金珠宝核心板块共拥有营销网点券5609个全年净增加664家表现亮眼此外老凤祥海南黄金珠宝时尚证券相关研究报告创意中心在2022年内建设完成并投产运营未来将促进和提升老凤祥黄金珠宝研产品的自主研发能力双百行动综合改革方面公司持续推进落实效果良好究三季度经营业绩稳健增长彰显龙有望激活成长动能展望未来公司持续聚焦老字号品牌这一核心资产以深化报头品牌强劲韧性公司信息更新报告双百行动改革为契机从渠道产品品牌等全方位提升核心竞争力有望告-20221028在十四五期间实现跨越式发展Q2积极开拓全国批发业务实现经营业绩双增长公司信息更新报告风险提示疫情反复市场竞争加剧改革效果不及预期等-2022831财务摘要和估值指标整体经营增长稳健深筑品牌壁垒指标2020A2021A2022E2023E2024E渠道持续扩张公司信息更新报告营业收入百万元5172258691630107152479263-2022429YOY4213574135108归母净利润百万元15861876170019582226YOY126183-94152137毛利率8278777777净利率4042353636ROE220225179179177EPS摊薄元303359325374426PE倍162137151131115PB倍3228252220数据来源聚源开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明14公司信息更新报告附财务预测摘要资产负债表百万元2020A2021A2022E2023E2024E利润表百万元2020A2021A2022E2023E2024E流动资产1873921011226822616127923营业收入5172258691630107152479263现金56057046756485869515营业成本4748954130581346598373140应收票据及应收账款150177174225217营业税金及附加142232249283313其他应收款2524293135营业费用6887978579661046预付账款4339495160管理费用427402410443428存货1188212549136891609216919研发费用2031333842其他流动资产10331176117611761176财务费用289267315358396非流动资产12871264124112631267资产减值损失-5-4000长期投资00000其他收益1631041007050固定资产359343351382399公允价值变动收益-52-18-176-140-100无形资产8958463318投资净收益2414000其他非流动资产838863844848850资产处置收益5304000资产总计2002522275239232742329190营业利润27973232293733843848流动负债928010102105161229212044营业外收入1312121212短期借款625177148198100219469营业外支出163555应付票据及应付账款480524555670688利润总额27943242294433913855其他流动负债25491863176316021887所得税722794736848964非流动负债133113151099951769净利润20722447220825432891长期借款900900684536355少数股东损益486571508585665其他非流动负债431415415415415归属母公司净利润15861876170019582226负债合计1061111416116151324312813EBITDA31333625330337684240少数股东权益14501668217527603425EPS元303359325374426股本523523523523523资本公积467467467467467主要财务比率2020A2021A2022E2023E2024E留存收益6973819594531093112619成长能力归属母公司股东权益79659191101331142012951营业收入4213574135108负债和股东权益2002522275239232742329190营业利润136156-91152137归属于母公司净利润126183-94152137获利能力毛利率8278777777净利率4042353636现金流量表百万元2020A2021A2022E2023E2024EROE220225179179177经营活动现金流2348199019415762906ROIC224248218214243净利润20722447220825432891偿债能力折旧摊销6867684650资产负债率530513486483439财务费用289267315358396净负债比率28620112415533投资损失-24-14000流动比率2021222123营运资金变动-74-663-827-2511-532速动比率0708080708其他经营现金流15-114176140100营运能力投资活动现金流13317-221-208-155总资产周转率2828272828资本支出3755456855应收账款周转率19833585358535853585长期投资-99-72000应付账款周转率9471078107810781078其他投资现金流268143-176-140-100每股指标元筹资活动现金流-1207-560-1684-1169-1271每股收益最新摊薄303359325374426短期借款-80514644831823-552每股经营现金流最新摊薄449380371110556长期借款-1470-216-148-182每股净资产最新摊薄15231757193721832476普通股增加00000估值比率资本公积增加-440000PE162137151131115其他筹资现金流-212-2024-1952-2844-538PB3228252220现金净增加额1284144835-8011481EVEBITDA9480888069数据来源聚源开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明24公司信息更新报告特别声明证券期货投资者适当性管理办法证券经营机构投资者适当性管理实施指引试行已于2017年7月1日起正式实施根据上述规定开源证券评定此研报的风险等级为R3中风险因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3C4C5的普通投资者若您并非专业投资者及风险承受能力为C3C4C5的普通投资者请取消阅读请勿收藏接收或使用本研报中的任何信息因此受限于访问权限的设置若给您造成不便烦请见谅感谢您给予的理解与配合分析师承诺负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户的反馈竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系股票投资评级说明评级说明买入Buy预计相对强于市场表现20以上增持预计相对强于市场表现证券评级outperform520中性Neutral预计相对市场表现在55之间波动减持underperform预计相对弱于市场表现5以下看好overweight预计行业超越整体市场表现行业评级中性Neutral预计行业与整体市场表现基本持平看淡underperform预计行业弱于整体市场表现备注评级标准为以报告日后的612个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现其中A股基准指数为沪深300指数港股基准指数为恒生指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明34公司信息更新报告法律声明开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供开源证券股份有限公司以下简称本公司的机构或个人客户以下简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告是发送给开源证券客户的属于商业秘密材料只有开源证券客户才能参考或使用如接收人并非开源证券客户请及时退回并删除本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为做出投资决策的唯一因素本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任若本报告的接收人非本公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