在国内流量红利见顶的背景下，电商出海将是国内电商平台重要的第二增长曲线。尽管市场对电商出海的投入所带来短期的估值挑战仍存较大分歧，但我们认为基于现有国内供应链优势及成熟模式的复制，出海平台长期的盈利能力仍有较高能见度。在长期稳态情景下，我们测算其有望对阿里巴巴/拼多多/TikTok等公司带来404/498/138亿美元潜在估值增量，对应当前市值的17%/43%/11%。从市场空间来看，疫后消费者线上购物的习惯仍然延续，2026年全球电商市场规模有望达8.1万亿美元，2022-26年CAGR约9%。我国凭借高性价比产品和优质供应链的核心优势，在全球市场中具备较强的比较优势，根据海关总署及艾媒咨询预测，预计2024年我国跨境电商市场规模有望达2.95万亿，2022-24年CAGR约22%，在全球电商市场（除中国）占比有望提升至13.1%。基于成熟电商模式在国内的成功实践，我们看好国内头部平台根据自身优势进行能力输出以及为公司带来的潜在估值增量，建议重点关注阿里巴巴、拼多多、字节跳动（未上市）。
　　▍报告缘起：国内流量红利见顶及政策激励下，电商出海乘风而起。截至2022年12月，中国移动互联网月活跃用户规模达到12.03亿，几乎已触达全部10-79岁人口。2022Q3，阿里巴巴/拼多多用户数已达9.03/8.82亿，用户渗透率达80%，国内网零渗透率也已达31%的较高水平。针对海外市场，阿里巴巴提出2036年服务全球20亿消费者，其中10亿将来自海外消费者的目标（截至2022Q1海外AAC为3.05亿），并将国际商业作为集团电商业务的第二增长曲线。我们认为，随着国内电商行业的流量红利逐渐触顶，内生增长趋缓，叠加中央经济会议提出“鼓励平台企业在国际竞争中大显身手”的政策支持，出海将成为各公司当下重要的第二增长曲线。
　　▍行业趋势：全球消费线上化趋势明确，中国跨境电商万亿市场可期。疫情加速培育全球用户电商消费习惯，疫后消费者线上购物的习惯仍然得以保持。消费线上化趋势下，预计2026年全球电商市场规模有望达8.1万亿美元，2022-2026CAGR为9%，增长驱动主要来自东南亚、拉美等新兴市场的快速增长以及社交电商、直播电商等新模式的产生。而中国企业凭借高性价比的产品优势有望持续获取市场份额，2024年我国跨境电商出口市场规模有望达2.95万亿，2022-2024CAGR约为22%，在全球电商市场（除中国）占比有望由2021年的8.6%提升至2024年的13.1%。
　　▍出海优势：供应链的高效率低成本为核心，政策支持及配套生态完善加速出海进程。我国制造产业成熟，是全球唯一拥有联合国产业分类中全部工业门类的国家。成本端，我国劳动力生产效率领先，根据Trading Economics，2021年，我国制造业劳动力年平均工资约为美国的22%。而成熟的产业集群和数字化能力也使得我国具有更强的规模化生产能力和更高的敏捷性。以Shein和Zara对比为例，根据Zara财报及晚点LatePost，Shein从收到订单到产品出厂/存货周转天数仅为5/30天，Zara为13/138天，而Shein的生产成本仅为Zara的30%-50%，成本控制及供应链快反能力是中国跨境电商的核心优势。此外，近两年来，随着国家针对海外仓建设、人才培养、退（免）税等政策的出台，海外仓、跨境支付、代运营、营销推广等领域基础设施日趋完善，跨境商户面向海外市场的竞争力进一步提升。
　　▍发展难点：平台为主流模式，但营销及物流成本仍为短期痛点，仍需规模效应及本地运营能力提升解决。按照运营模式，可将跨境电商划分为三方平台和独立站模式。根据CBNData，51.9%的跨境电商企业选择平台模式出海，占据主流，阿里巴巴、Temu（拼多多）及TikTok为代表的中国平台企业将伴随跨境电商产业共同成长。当前，跨境电商模式的核心痛点在于流量及基建水平不一带来的成本升高。以Temu为例，根据渠道调研，当前流量营销/物流成本占每单价格的70%/60%，从而使得单均亏损达30美元。未来公司有望通过规模效应及本地化运营能力提升改善成本，稳态下我们预计Temu的流量/物流成本将占每单价格的30%/25%，从而实现每单约2%的经营利润率。
　　▍国内平台：差异化策略拓展海外市场，出海业务有望贡献百亿美元估值增量。
　　阿里巴巴：阿里巴巴在国内电商平台中出海布局最早、模式最为丰富、覆盖范围最广，菜鸟的全球包裹网络也为国际业务提供了物流支持。FY2022，公司实现国际商业收入610.8亿元，同比增长25%。我们预计其国际业务有望保持稳健发展，中性假设下，预计公司FY2022-2026收入CAGR为20%，估值由321亿美元提升至725亿美元，增量估值在当前市值占比约17%。
　　拼多多：以极致性价比切入美国市场，配合大力营销和极强的团队执行力，经营数据快速增长，2022年9月上线至今美国累计下载安装超1080万，日均GMV超500万美元。随着平台用户规模的扩大、用户心智的养成以及品类的丰富，经营模型有望持续优化。商业模式跑通假设下，我们预计2026年Temu GMV有望达332亿，2022-2026年CAGR约88%，估值有望达498亿元，增量估值在当前市值占比约43%。
　　字节跳动：基于自有

研究报告全文：效率优势加持电商平台出海探寻新增长曲线跨境电商行业研究专题报告202334中信证券研究部核心观点在国内流量红利见顶的背景下电商出海将是国内电商平台重要的第二增长曲线尽管市场对电商出海的投入所带来短期的估值挑战仍存较大分歧但我们认为基于现有国内供应链优势及成熟模式的复制出海平台长期的盈利能力仍有较高能见度在长期稳态情景下我们测算其有望对阿里巴巴拼多多TikTok等公司带来404498138亿美元潜在估值增量对应当前市值的174311从市场空间来看疫后消费者线上购物的习惯仍然延续2026年全球廖原电商市场规模有望达81万亿美元2022-26年CAGR约9我国凭借高性互联科技融合价比产品和优质供应链的核心优势在全球市场中具备较强的比较优势根据分析师海关总署及艾媒咨询预测预计2024年我国跨境电商市场规模有望达295万S1010522030004亿2022-24年CAGR约22在全球电商市场除中国占比有望提升至131基于成熟电商模式在国内的成功实践我们看好国内头部平台根据自身优势进行能力输出以及为公司带来的潜在估值增量建议重点关注阿里巴巴拼多多字节跳动未上市报告缘起国内流量红利见顶及政策激励下电商出海乘风而起截至2022年12月中国移动互联网月活跃用户规模达到1203亿几乎已触达全部10-79许英博岁人口2022Q3阿里巴巴拼多多用户数已达903882亿用户渗透率达80科技产业首席国内网零渗透率也已达31的较高水平针对海外市场阿里巴巴提出2036分析师年服务全球20亿消费者其中10亿将来自海外消费者的目标截至2022Q1S1010510120041海外AAC为305亿并将国际商业作为集团电商业务的第二增长曲线我们认为随着国内电商行业的流量红利逐渐触顶内生增长趋缓叠加中央经济会议提出鼓励平台企业在国际竞争中大显身手的政策支持出海将成为各公司当下重要的第二增长曲线行业趋势全球消费线上化趋势明确中国跨境电商万亿市场可期疫情加速培育全球用户电商消费习惯疫后消费者线上购物的习惯仍然得以保持消费线联系人李雷上化趋势下预计2026年全球电商市场规模有望达81万亿美元2022-2026互联网科技融合CAGR为9增长驱动主要来自东南亚拉美等新兴市场的快速增长以及社交首席电商直播电商等新模式的产生而中国企业凭借高性价比的产品优势有望持续获取市场份额2024年我国跨境电商出口市场规模有望达295万亿2022-2024CAGR约为22在全球电商市场除中国占比有望由2021年的86提升至2024年的131出海优势供应链的高效率低成本为核心政策支持及配套生态完善加速出海进程我国制造产业成熟是全球唯一拥有联合国产业分类中全部工业门类的国杨清朴家成本端我国劳动力生产效率领先根据TradingEconomics2021年新零售行业首席我国制造业劳动力年平均工资约为美国的22而成熟的产业集群和数字化能分析师力也使得我国具有更强的规模化生产能力和更高的敏捷性以Shein和Zara对S1010518070001比为例根据Zara财报及晚点LatePostShein从收到订单到产品出厂存货周转天数仅为530天Zara为13138天而Shein的生产成本仅为Zara的30-50成本控制及供应链快反能力是中国跨境电商的核心优势此外近两年来随着国家针对海外仓建设人才培养退免税等政策的出台海外仓跨境支付代运营营销推广等领域基础设施日趋完善跨境商户面向海外市场的竞争力进一步提升贾凯方发展难点平台为主流模式但营销及物流成本仍为短期痛点仍需规模效应前瞻研究分析师及本地运营能力提升解决按照运营模式可将跨境电商划分为三方平台和独S1010522080001立站模式根据CBNData519的跨境电商企业选择平台模式出海占据主流阿里巴巴Temu拼多多及TikTok为代表的中国平台企业将伴随跨境证券研究报告请务必阅读正文之后第41页起的免责条款和声明跨境电商行业研究报告202334电商产业共同成长当前跨境电商模式的核心痛点在于流量及基建水平不一带来的成本升高以Temu为例根据渠道调研当前流量营销物流成本占每单价格的7060从而使得单均亏损达30美元未来公司有望通过规模效应及本地化运营能力提升改善成本稳态下我们预计Temu的流量物流成本将占每单价格的3025从而实现每单约2的经营利润率国内平台差异化策略拓展海外市场出海业务有望贡献百亿美元估值增量阿里巴巴阿里巴巴在国内电商平台中出海布局最早模式最为丰富覆盖范围最广菜鸟的全球包裹网络也为国际业务提供了物流支持FY2022公司实现国际商业收入6108亿元同比增长25我们预计其国际业务有望保持稳健发展中性假设下预计公司FY2022-2026收入CAGR为20估值由321亿美元提升至725亿美元增量估值在当前市值占比约17拼多多以极致性价比切入美国市场配合大力营销和极强的团队执行力经营数据快速增长2022年9月上线至今美国累计下载安装超1080万日均GMV超500万美元随着平台用户规模的扩大用户心智的养成以及品类的丰富经营模型有望持续优化商业模式跑通假设下我们预计2026年TemuGMV有望达332亿2022-2026年CAGR约88估值有望达498亿元增量估值在当前市值占比约43字节跳动基于自有庞大流量池TikTok自2021年开始拓展电商业务目前东南亚地区进展领先2021年60亿GMV中超70来自印尼政策风险构成TikTok电商业务的最大不确定性乐观中性悲观假设下2026年有望贡献28115的估值增量风险因素全球主要国家通胀超预期抑制消费需求全球主要国家经济衰退超预期中美摩擦影响业务开展地方贸易保护主义等阻碍跨境电商发展跨境电商行业竞争加剧美股退市风险等投资策略全球消费线上化趋势延续以及海外通胀背景下高性价比产品和优质供应链仍然是我国跨境电商出口的核心优势叠加政策的大力支持以及配套服务体系的完备中国跨境电商市场份额有望持续增长2024年我国跨境电商市场规模有望达295万亿在全球电商市场除中国占比有望由2021年的86提升至131基于成熟电商模式在国内的成功实践我们看好国内头部平台根据自身优势进行的能力输出以及为公司带来的潜在估值增量建议关注电商海外市场布局最广基础设施支持最完备的阿里巴巴09988HKBABAN进军美国市场当下增长动能最强的拼多多PDDO具备全球流量优势直播电商模式全球领先的字节跳动未上市重点公司盈利预测估值及投资评级估值对应财务指标百万元估值代码简称市值评级方式21A22E23E24E21A22E23E24E09988HK阿里巴巴2381PE13638813267315089516758512121110买入BABANPDDO拼多多1151PE1383037034459215720758221714买入资料来源Wind中信证券研究部预测注股价为2023年3月1日收盘价市值单位为亿美元请务必阅读正文之后的免责条款和声明2跨境电商行业研究报告202334目录报告缘起国内增长放缓电商出海探寻第二曲线7行业趋势全球消费线上化趋势明确中国跨境电商万亿市场可期11全球消费线上化趋势明确新市场新模式驱动增长11品牌出海迈入高质量发展新阶段中国跨境电商万亿市场可期14出海优势高效低成本供应链为核心完备配套服务助力电商能力输出16供给侧供应链高度成熟生产效率全球领先16基础设施配套服务生态完备全链路赋能商家出海18发展难点营销及物流成本为短期痛点规模效应及本地化运营能力为发展关键21主要模式平台为主流模式独立站规模快速增长21核心痛点流量成本升高及基础设施差异压制利润空间23风险因素24投资策略关注国内头部电商平台出海进展有望贡献百亿美元估值增量25阿里巴巴多管齐下全球化战略渐行渐稳26拼多多极致性价比突围美国市场高效模式有望再获验证32字节跳动道阻且长行则将至37请务必阅读正文之后的免责条款和声明3跨境电商行业研究报告202334插图目录图1截至2022年12月我国移动互联网月活跃用户规模120亿渗透率达到较高水平7图2互联网细分行业月活跃用户规模Top107图3BAT头条系App用户安装占比7图4预计我国网上零售规模2020-2025CAGR约768图5我国网络零售渗透率8图6国内头部电商平台年度活跃消费者8图7国内头部电商平台GMV及增速8图8全国跨境电商综试区地区分布10图9全国跨境电商综试区数量10图10中国出口集装箱运价指数22H2以来明显回落但仍高于疫情前水平10图112019年以来主要出口国消费者信心指数11图12跨境电商企业应对风险的选择11图13全球电商市场规模及增速11图14不同品类疫情前后美国消费者线上购物占比11图152019-2022E主要国家及地区线上零售渗透率12图16北美电商市场规模及增速12图17美国电商用户数及渗透率12图18全球主要地区人均实际GDP13图19全球主要地区物流绩效指数13图20新兴市场消费者信心指数领先13图21全球主要地区电商及零售市场增速2022E13图22东南亚主要国家人口结构14图23东南亚主要国家互联网及电商用户渗透率202114图24美国社交电商市场规模及增速14图25美国社交电商用户数及增速14图26从微笑曲线看中国外贸升级的必然趋势15图27中国企业各阶段红利期下的核心跨境电商类型15图28中国全球化品牌50强在发达市场的品牌认知度及购买意向15图29中国跨境电商出口市场规模及增速15图30主要国家制造业增加值在全球占比16图31全球出口金额占比16图32主要国家制造业劳动力年平均工资202116图332021年劳动力生产率16图34我国跨境电商卖家销售品类分布17图35柔性供应链敏捷高效18图36柔性供应链小单快反提高产品周转效率降低库存压力18图37SheinVSZara件均生产成本18图38物流是我国跨境电商卖家的主要成本之一19图39跨境交易从下单购买到货物送达时间19图40我国海外仓数量及面积19图41主要国家和地区海外仓数量及增速19图42中国三方跨境支付市场及增速20请务必阅读正文之后的免责条款和声明4跨境电商行业研究报告202334图432016-2021年跨境电商领域投融资情况20图44各模式下代表性跨境电商企业22图452021年跨境电商品牌第三方平台销售占比22图46跨境电商企业渠道布局情况202123图47中国跨境电商独立站市场规模快速增长23图482021年典型平台平均广告点击成本对比品牌营销23图49北美主流电商平台各流量来源渠道占比23图50东南亚主要国家物流成本占GDP比重202024图51东南亚主要国家消费者首选网购支付方式24图52阿里巴巴海外AAC26图53阿里巴巴国际商业GMV26图542015Q1至今公司国际商业收入及增速27图55公司国际商业AdjustedEBITA及增速27图56阿里巴巴国际批发收入及增速28图572022年前8月美国电商网站累计流量同比增速28图582022H1TOP5欧洲电商平台APP下载量28图59速卖通平台畅销产品TOP25均价28图60Shopee及Lazada月度销售额29图61Shopee及Lazada客单价29图62土耳其电商市场规模及增速30图63土耳其电商渗透率持续攀升30图64土耳其电商市场格局202031图65TOP5欧洲时尚平台APP下载量2022H131图662021H2以来美国通胀持续处于高位32图67美国人均可支配收入不变价季调折年数及增速32图682021年美国零售电商市场格局32图69WishMAU及活跃买家数32图70Temu运营模式33图71上线4个月后Temu在美国的活跃用户数已快速追平Shein33图72Wish营收及增速34图73Wish用户投诉原因34图74Temu流量来源34图75Temu社交流量来源34图76Temu履约途径35图77Temu当前经营模型拆分36图78Temu远期经营模型拆分36图79全球主要国家TikTok用户数及渗透率37图80全球主要国家TikTok月均使用时长37图812022Q3印尼越南泰国及英国TikTokShop经营数据38图82主要平台社交电商用户数38请务必阅读正文之后的免责条款和声明5跨境电商行业研究报告202334表格目录表1我国持续出台政策支持跨境电商行业发展8表2中国跨境电商主要出口国关税政策10表3我国优势产业集群17表4跨境电商出口主要物流模式19表52022年部分跨境服务商企业融资情况20表6按照运营模式跨境电商可以分为三方平台和独立站21表7按照选品策略跨境电商可以分为泛品模式和精品模式21表8跨境电商板块重点跟踪公司盈利预测25表9阿里巴巴海外电商主要布局26表10阿里巴巴海外数字商业板块组织架构27表11Lazada与Shopee平台对比29表122022Q1TOP10电商网站月访问量30表13阿里巴巴国际商业估值测算31表14各电商平台品类构成34表15TemuShein亚马逊物流政策对比35表16Temu主要管理团队35表17TemuGMV测算36表18Temu2026E估值测算37表19Temu2026E估值贡献测算37表20TikTok电商主要进展38表21TikTok分地区电商GMV测算39表22TikTok电商估值测算39请务必阅读正文之后的免责条款和声明6跨境电商行业研究报告202334报告缘起国内增长放缓电商出海探寻第二曲线国内互联网渗透率已达较高水平流量红利基本见顶根据Questmobile截至2022年12月中国移动互联网月活跃用户规模达到1203亿根据第七次人口普查数据我国10-79岁人口约1209亿互联网用户渗透率已达较高水平2022年6月移动社交移动购物系统工具AppMAU分别达114311361045亿Questmobile腾讯系头条系阿里系百度系App渗透率分别达986895962918月狐数据头部平台渗透率接近天花板流量红利基本见顶图1截至2022年12月我国移动互联网月活跃用户规模120亿渗透率达到较高水平中国移动互联网月活跃用户规模亿yoy125612051154311021051100095-12018920173201752017720179201812018320185201872019120193201952019720199202012020320205202072020920211202132021520217202192022120223202252022720229202111201711201811201911202011202211资料来源QuestMobile中信证券研究部图2互联网细分行业月活跃用户规模Top10图3BAT头条系App用户安装占比月活跃用户规模亿YoY2021062022069981420100986961962121591791810108958590878604-52-10800-1570腾讯系头条系阿里系百度系出行服务移动购物系统工具金融理财移动视频生活服务移动音乐新闻资讯办公商务移动社交资料来源Questmobile中信证券研究部资料来源月狐数据中信证券研究部国内电商行业增长放缓平台出海成必然选择2022Q3阿里巴巴拼多多年度活跃消费者AAU已达903882亿用户渗透率达80国内网零渗透率也已达31的较高水平我国电商行业整体已从前期的快速增长逐渐进入平稳发展期根据商务部2025年我国网上零售额预计将达17万元2020-2025年CAGR约76随着国内电商行业的流量红利见顶内生增长趋缓出海成为各公司获取业绩增量的重要途径请务必阅读正文之后的免责条款和声明7跨境电商行业研究报告202334图4预计我国网上零售规模2020-2025CAGR约76图5我国网络零售渗透率31全国网上零售额万亿元20-25CAGR35301891682514720126151058410635420210020202025E2015-082016-022016-082017-022017-082018-022018-082019-022019-082020-022020-082021-022021-082022-022022-082015-02资料来源商务部含预测中信证券研究部资料来源国家统计局中信证券研究部图6国内头部电商平台年度活跃消费者百万图7国内头部电商平台GMV亿元及增速阿里AAU百万京东AAU拼多多AAU阿里亿元拼多多京东1000阿里yoy拼多多yoy京东yoy9001000002508007008000020060060000150500400400001003002000050200-0100-18Q120Q122Q115Q316Q116Q317Q117Q318Q319Q119Q320Q321Q121Q322Q315Q1资料来源各公司公告中信证券研究部资料来源各公司公告中信证券研究部政策利好频出大力支持跨境电商行业发展2020年受疫情影响以来跨境电商成为推动我国外贸转型升级打造新经济增长点的重要驱动国家在海外仓建设人才培养企业权益保护金融服务退免税等方面密集出台相应政策全方位支持跨境电商发展同时2022年底的中央经济会议也提出支持平台企业在国际竞争中大显身手在政策的大力支持下跨境电商行业有望维持高景气根据十四五商务发展规划到2025年跨境电商等新业态的外贸占比将提升至10表1我国持续出台政策支持跨境电商行业发展时间发布政策主要内容第十四个五年规划和2035加快发展跨境电商市场采购贸易等新模式鼓励建设海外仓保障外贸产业链3月13日年远景目标纲要供应链畅通运转促进跨境电商健康持续创新发展推进跨境电商综合试验区建设探索跨境电商交易全流程创新巩固壮大一批跨境电商龙头企业和优秀产业园区开展跨境电商十百千万专项行动规则和标准建设专项行动出海专项行动20217月9日十四五商务发展规划创新专项行动培育一批具有国际影响力的跨境电商企业和产业园区一批高质量交流载体一大批复合型人才到2025年将跨境电商等新业态的外贸占比提升至10关于加快发展外贸新业态新模在全国适用跨境电商B2B直接出口跨境电商出口海外仓监管模式便利跨境电7月9日式的意见商进出口退换货管理优化跨境电商零售模式进口商品清单到2025年力争请务必阅读正文之后的免责条款和声明8跨境电商行业研究报告202334时间发布政策主要内容培育100家左右的优秀海外仓企业并依托海外仓建立覆盖全球协同发展的新型外贸物流网络推进跨境电商综试区建设更好地发挥综试区对跨境电商的示范引领作用促进国务院办公厅关于加快发展外外贸业态融合和贸易产业融合带动各地开放型经济发展7月13日贸新业态新模式的意见完善跨境电商发展支持政策要研究制定跨境电商知识产权保护指南引导跨境电商平台防范知识产权风险防范假冒伪劣商品保护企业的合法权益关于印发全国深化放管服加强与相关国际通行规则对接以签署加入区域全面经济伙伴关系协定改革着力培育和激发市场主体活7月20日RCEP为契机在贸易投资自由化便利化知识产权保护电子商务政府力电视电话会议重点任务分工方采购等方面实行更高标准规则案的通知十四五现代流通体系建设规促进跨境贸易多元化发展培育外贸新动能深入推进跨境电商综合试验区建设1月13日划支持发展保税进口B2B出口等模式鼓励跨境电商平台完善功能关于进一步推进跨境电子商务支持跨境电子商务平台做大做强持续推动外贸新业态新模式创新发展构建跨1月29日创新发展的若干措施境电子商务对接合作平台建立完善跨境电子商务协调调度机制关于印发促进工业经济平稳增鼓励具备跨境金融服务能力的金融机构在依法合规风险可控前提下加大对传2月18日长的若干政策的通知统外贸企业跨境电商和物流企业等建设和使用海外仓的金融支持关于进一步便利出口退税办理完善出口退免税企业分类管理优化出口退免税备案单证管理精简出4月29日促进外贸平稳发展有关事项的公口退免税报送资料拓展出口退免税提醒服务简化出口退免税办告理流程简便出口退免税办理方式完善出口退免税收汇管理推动跨境电商加快发展提质增效针对跨境电商出口海外仓监管模式加大政策宣传力度对实现销售的货物指导企业用足用好现行出口退税政策及时申报国务院办公厅关于推动外贸保20225月26日办理退税尽快出台便利跨境电商出口退换货的政策适时开展试点稳提质的意见针对跨境电商行业特点加强政策指导支持符合条件的跨境电商相关企业申报高新技术企业关于加大出口信用保险支持进加大对跨境电商海外仓服务贸易业务的保险支持综合运用短期出口信用保10月12日一步做好稳外贸稳经济大盘工作险海外投资保险中长期出口信用保险等产品支持企业新业态新模式业务发展的若干措施联合行业协会对相关企业提供有针对性的服务支持12月15-提出要大力发展数字经济提升常态化监管水平支持平台企业在引领发展创中央经济工作会议16日造就业国际竞争中大显身手强调要学深悟透习近平总书记关于推动平台经济规范健康持续发展和引导资本健康发展重要论述精神坚持发展和规范并重规范资本行为激发创新活力12月18日浙江省委领导调研阿里巴巴增强核心竞争力在推动发展国际竞争和造福社会中大显身手争当规范发展模范生创新发展领头羊融通发展服务商支撑者对符合规定的跨境电商出口退运商品免征进口关税和进口环节增值税消费税关于跨境电子商务出口退运商20231月30日出口时已征收的出口关税准予退还即跨境电商企业出口的货物若再次退回国品税收政策的公告内此前已征收过的出口关税将获得退还资料来源国务院商务部发改委国家税务总局财政部海关总署北京市商务局央广网中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明9跨境电商行业研究报告202334图8全国跨境电商综试区地区分布图9全国跨境电商综试区数量5046广东22山东1645江苏13浙江1240江西833四川835福建827内蒙古63024辽宁622安徽625湖南5河南520湖北512广西415河北410云南4新疆451吉林4黑龙江40陕西4山西3贵州30510152025资料来源国务院中信证券研究部资料来源国务院中信证券研究部经营环境边际好转商家积极应对规避风险2021年欧盟取消关税豁免俄乌危机海运费上涨亚马逊封号潮等因素拉升商家经营成本导致跨境电商行业发展受阻但2022下半年以来随着运费价格明显回落美国延长352项中国商品的关税豁免有效期新兴发展中国家仍呈现较高的消费活力等行业亦展现出边际转好的趋势同时跨境电商企业通过加强合规经营深入布局海外生产基地转轨独立站等方式积极应对风险展现出较强的生存韧性图10中国出口集装箱运价指数22H2以来明显回落但仍高于疫情前水平CCFI综合指数CCFI美东航线CCFI美西航线CCFI欧洲航线CCFI东南亚航线7000600050004000300020001000-2019-01-042020-01-042021-01-042022-01-042023-01-04资料来源Wind中信证券研究部表2中国跨境电商主要出口国关税政策地区时间政策内容欧盟2021年7月取消对从非欧盟国家线上进口单价低于22欧元的商品免征进口增值税的规定中国与东盟澳大利亚新西兰之间的立即零关税比例将超过65与韩国之2022年1月1间立即零关税比例将达到39和50与日本相互立即零关税比例将达到25RCEP日和57最终888691的中国出口至日本韩国东盟产品将享受零关税待遇对352项中国输美商品的加征关税豁免有效期再次延长九个月至2023年9美国2022年12月月30日此前豁免期将于2022年底到期资料来源欧洲理事会官网美国贸易代表办公室RCEP协定中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明10跨境电商行业研究报告202334图112019年以来主要出口国消费者信心指数图12跨境电商企业应对风险的选择美国韩国印尼加强合规经营欧元区巴西俄罗斯深入布局海外生产基地海外仓等104转轨独立站实现自主经营102100加快企业数字化转型98引入专业服务商补全能力短板9694通过政府资金补贴等手段度过难关9290借助行业力量抱团互助发展通过投资保险等手段组合对冲风险010203040502022-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-042022-072022-102023-012019-01资料来源OECD中信证券研究部资料来源亿邦智库中信证券研究部行业趋势全球消费线上化趋势明确中国跨境电商万亿市场可期全球消费线上化趋势明确新市场新模式驱动增长疫后消费线上化趋势延续2026年全球电商渗透率有望达24疫情加速培育全球用户电商消费习惯根据eMarketer全球电商市场规模2019-2021年CAGR为22尽管全球疫情已进入常态化防控阶段但消费者线上购物的习惯仍然得以保持根据麦肯锡调研疫情后依然会偏好线上购物的用户数在不同品类提升5-15消费线上化趋势下根据eMarketer预计2026年全球电商市场规模有望达81万亿美元2022-2026年CAGR为92026年全球电商渗透率有望达24图13全球电商市场规模万亿美元及增速图14不同品类疫情前后美国消费者线上购物占比全球电商市场规模万亿美元疫情前疫情后yoy80电商渗透率70601030504082530202061510401025药品外卖鞋靴健身家具服装00日用百货休闲零食个护用品家居用品美容护肤消费电子OTC2014201020112012201320152016201720182019202020212025E2022E2023E2024E2026E书籍杂志报纸资料来源eMarketer含预测中信证券研究部资料来源麦肯锡中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明11跨境电商行业研究报告202334图152019-2022E主要国家及地区线上零售渗透率2019202020212022E50454035302520151050资料来源eMarketer含预测中信证券研究部欧美电商市场发展成熟高消费力支撑稳健基本盘以北美市场为例2021年美国电商用户达21亿渗透率达832尽管电商用户的渗透已较为充分但居民整体消费能力领先2021年北美地区人均GDP达59万美元是全球平均水平的54倍同时由于北美电商市场起步较早物流支付等基础设施均已建设完善高价值用户及成熟的基础设施体系有力地支撑了北美电商行业的发展根据eMarketer2026年北美电商市场规模有望达18万亿2022-2026年CAGR约12在全球电商市场占比约22图16北美电商市场规模十亿美元及增速图17美国电商用户数万人及渗透率北美电商市场规模十亿美元电商用户数万渗透率yoy25000100渗透率90200008020005070150006040150050301000040100020305005000201010-0-0201120122013201420152016201720182019202020212024E2023E2025E2026E2022E资料来源eMarketer含预测中信证券研究部资料来源eMarketer含预测中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明12跨境电商行业研究报告202334图18全球主要地区人均实际GDP美元图19全球主要地区物流绩效指数全球平均北美世界北美欧洲和中亚东亚和太平洋欧洲和中亚东亚和太平洋拉丁美洲和加勒比海中东和北非拉丁美洲和加勒比海中东和北非南亚南亚800005040590955644159496393860000403040000202000010-00201920202021201420162018资料来源世界银行中信证券研究部资料来源世界银行中信证券研究部互联网快速渗透新兴国家电商市场增速领先受益于东南亚拉丁美洲等地区年轻的人口结构促进了互联网在新兴市场的快速渗透及消费市场的活跃以东南亚地区为例印尼越南马来西亚菲律宾30岁以下人口占比分别为50454957明显高于中国36美国382021年东南亚主要国家互联网用户渗透率均达50以上电商用户渗透率也已达35以上同时新兴市场近年经济发展趋势良好居民消费信心不断提升根据eMarketer预测2022年东南亚拉丁美洲电商市场增速分别为296188明显高于全球97的电商增速图20新兴市场消费者信心指数领先图21全球主要地区电商及零售市场增速2022E中国美国巴西印度尼西亚电商市场增速零售市场增速1103530105252010015105950-590-10-15852021-072019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-102022-012022-042022-072022-102023-012019-01资料来源OECD中信证券研究部资料来源eMarketer预测中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明13跨境电商行业研究报告202334图22东南亚主要国家人口结构图23东南亚主要国家互联网及电商用户渗透率20210-1920-2930-3940-4950-5960及以上互联网用户渗透率电商用户渗透率1001009090808070706060501850401615184030143014141220343031392010221723251000资料来源PopulationPyramid中信证券研究部资料来源eMarketerPopulationPyramid中信证券研究部高体验强互动提供新兴购物体验社交电商风口初显随着海外年轻消费群体的崛起对高体验强互动的新兴购物方式的接受度逐渐提高通过TikTokInstagram等社交平台进行线上消费的用户持续增加根据雨果跨境美国30的线上用户已习惯在社媒平台上直接购物东南亚地区约20的订单通过社媒平台完成支付根据eMarketer2026年美国社交电商市场规模有望达1301亿美元2022-2026CAGR约25社交电商用户渗透率有望达521图24美国社交电商市场规模亿美元及增速图25美国社交电商用户数万人及增速美国社交电商市场规模亿美元美国社交电商用户万yoyyoy社交电商渗透率渗透率of社媒用户14005014000601200401200050100010000408003080003060020600040040002020010200010-0-0资料来源eMarketer含预测中信证券研究部资料来源eMarketer含预测中信证券研究部品牌出海迈入高质量发展新阶段中国跨境电商万亿市场可期早期凭借国内的劳动力优势中国制造的高性价比产品快速打开海外市场但也带来了消费者价格敏感用户粘性及心智较差等问题经过二十余年发展随着我国跨境电商模式的逐渐成熟产业链布局的逐渐深入以及行业竞争的日益激烈国内跨境电商卖家正在实现从中国制造到中国品牌的升级以提升消费者心智并强化议价能力根据凯度及艾瑞咨询发达市场消费者对中国品牌的品牌认知和购买意向逐年提升2021年分别达198944年间提升514pcts品牌力的提升有望驱动跨境电商市场规模的进一步增长根据海关总署及艾媒咨询预测2024年我国跨境电商出口市场规模有望达295请务必阅读正文之后的免责条款和声明14跨境电商行业研究报告202334万亿2022-2024CAGR约为22在全球电商市场除中国占比有望由2021年的86提升至2024年的131图26从微笑曲线看中国外贸升级的必然趋势资料来源艾瑞咨询中信证券研究部图27中国企业各阶段红利期下的核心跨境电商类型图28中国全球化品牌50强在发达市场的品牌认知度及购买意向品牌认知品牌购买意向2519820179149154159294808910502018201920202021资料来源谷歌德勤安克创新艾瑞咨询中信证券研究部资料来源凯度艾瑞咨询中信证券研究部图29中国跨境电商出口市场规模及增速中国跨境电商出口规模万亿元yoyof全球电商市场除中国35453040352530202515201510100550002019202020212022E2023E2024E资料来源海关总署艾媒咨询含预测eMarketer中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明15跨境电商行业研究报告202334出海优势高效低成本供应链为核心完备配套服务助力电商能力输出供给侧供应链高度成熟生产效率全球领先中国制造业规模庞大劳动力生产效率领先我国制造业规模庞大制造业增加值连续多年位于全球第一2021年我国制造业增加值达49万亿美元在全球占比达298领先优势明显同时我国制造业产业配套完善具有41个工业大类207个中类666个小类的生产能力是全球唯一拥有联合国产业分类中全部工业门类的国家而我国在劳动力成本上仍然具有优势根据TradingEconomics2021年我国制造业劳动力年平均工资为92万元人民币仅为美国的约22尽管略高于东南亚国家但根据世界劳工组织2021年我国劳动生产率达印度越南的2542倍劳动力生产效率突出图30主要国家制造业增加值在全球占比图31全球出口金额占比中国美国德国日本印尼泰国越南中国大陆美国德国日本印度泰国印尼越南70604050353040253020201527272830101021222425262626185889999991010101000资料来源世界银行中信证券研究部资料来源国际货币基金组织中信证券研究部图32主要国家制造业劳动力年平均工资美元2021图332021年劳动力生产率美元人6000018000165121600050000140004000012000915110000300008000668820000600039054000100002000--中国美国泰国越南印尼中国印尼印度越南资料来源TradingEconomics中信证券研究部资料来源世界劳工组织中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明16跨境电商行业研究报告202334产业集群发展成熟为跨境卖家提供丰富优质供给一方面成熟的产业集群和上下游配套厂家使得我国产业链规模化生产的能力领先同时随着跨境电商的蓬勃发展传统优势产业集群积极开展数字化转型凭借优质的高性价比商品开拓海外市场产业集群优势使得我国出口品类形成相应特征根据亿邦智库282622的跨境电商卖家选择售卖数码3C家居家具服装鞋帽品类表3我国优势产业集群省份城市产业集群产业介绍深圳消费电子我国乃至世界重要的消费电子制造基地之一中国最大的家具产业集群基地家具产业约占国内20市佛山家具珠三角广东场份额远销全球50多个国家和地区形成以古镇为中心覆盖周边三市多镇区年产值超千亿中山灯具元的灯饰产业集群远销全球200多个国家专业市场导向较早深耕电商受益于长三角先进的数字杭州服装经济基础设施和人才聚集慈溪是国内三大家电生产基地之一家电产业市场规模超宁波小家电1000亿元现有家电整机企业近2000家家电配件工厂浙江超万家产品涉及20多个系列上千个品种长三角我国重要的五金生产基地出口基地和五金产品集散中心永康的五金产业集群上下游配套厂家聚集在专业类目技永康五金术和工艺交流上形成优势为国际主流品牌OEM代工多年2021年南通家纺市场成交额超2300亿元供应全球60江苏南通家纺的家纺产品福建是传统纺织鞋服产业大省形成了化纤纺纱织造染整服装家纺产业用品鞋等较为完整的产业链海西福建泉州厦门服装鞋靴泉州厦门是福建省鞋服产业及贸易的重要聚集地产业发展起步早规模大品牌优势明显生产经验丰富资料来源亚马逊财新智库中信证券研究部图34我国跨境电商卖家销售品类分布283026252220121510771054350资料来源亿邦智库中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明17跨境电商行业研究报告202334柔性供应链高度敏捷更快捕捉趋势性机会中国供应链高度灵活敏捷对传统供应链的数字化赋能消费者数据的沉淀以及逆向反馈使得工厂具有按需生产的能力大幅降低商家库存和成本压力小单快反的模式也能帮助商家更快地捕捉趋势性机会以柔性供应链的极致践行者Shein为例根据Zara财报及晚点LatePostShein从收到订单到产品出厂库存周转天数只需530天生产及周转效率明显高于ZaraHM而生产成本仅为Zara的30-50图35柔性供应链敏捷高效资料来源Wind中信证券研究部图36柔性供应链小单快反提高产品周转效率降低库存压力图37SheinVSZara件均生产成本美元从收到订单到产品出厂天数存货周转天数2513814020120921001580106040302151320500SheinZaraHMSheinZara资料来源各公司公告晚点LatePost中信证券研究部资料来源各公司公告中信证券研究部基础设施配套服务生态完备全链路赋能商家出海物流时效性价比为核心海外仓模式快速发展跨境物流链路较为复杂较高的物流成本和较长的送达时间成为影响商家经营和用户体验的重要因素在国家政策支持及跨境电商行业发展的共同推动下跨境物流基础设施日趋完善目前我国跨境电商出口物流分为直邮和海外仓两种模式得益于较高的性价比和时效优势跨境专线和海外仓占比持续提升其中海外仓模式在政策支持下快速发展2021年我国海外仓数量超2000个总面积超1600万平米仓均面积达8000平米2021年海外仓模式在跨境电商出口物流请务必阅读正文之后的免责条款和声明18跨境电商行业研究报告202334中份额已达40随着我国在海外仓的持续布局有望为跨境卖家在通关税收物流成本以及消费者体验等方面提供更多便利图38物流是我国跨境电商卖家的主要成本之一图39跨境交易从下单购买到货物送达时间物流成本其他成本当天次日2-3天4-5天天天天天及以上1006-78-910-141590807060504030201020-25055资料来源艾瑞咨询中信证券研究部资料来源IpsosPayPal艾瑞咨询中信证券研究部表4跨境电商出口主要物流模式出口物流分类模式时效运费价格常用商品份额2021各国邮政部门开设的邮较慢航空转货值低重量邮政小包较低35政服务运或海运轻的商品介于邮政包航空运输货物送至境介于邮政包裹和国际快跨境专线外后由第三方物流完成中等裹和国际快20递之间直飞直邮配送递之间占比较高DHLUPSFedEx等对时效要求国际快递巨头依靠自建较快直飞为高货值苛国际快递较高5网络和国际化信息系统主刻重量较大提供的快递服务的商品SKU标准销海外减仓租仓提前海外仓尾程配送快较低量高周转速40存储货物度快的品类资料来源2022跨境电商行业发展研究报告智汇谷阿里云中信证券研究部图40我国海外仓数量及面积图41主要国家和地区海外仓数量及增速海外仓数量个海外仓面积万平米201920202021仓均面积平米2020yoy2021yoy25001000010007060200080008005015006000600401000400040030202005002000100000201920202021美国英国德国日本东南亚拉美资料来源商务部中信证券研究部资料来源跨境眼中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明19跨境电商行业研究报告202334服务生态完备全链路赋能跨境卖家随着跨境电商行业整体成熟度和专业度的提升以及行业竞争的加剧对卖家的综合运营能力提出了更高的要求跨境支付代运营营销推广等跨境电商服务商应运而生根据艾瑞咨询2021年跨境电商领域投融资总金额达207亿元其中服务商领域融资事件规模占比分别为65345跨境电商服务商生态的繁荣有助于增强跨境卖家面向海外市场的竞争力图42中国三方跨境支付市场亿元及增速图432016-2021年跨境电商领域投融资情况中国三方跨境支付市场亿元yoy投融资数量起投融资金额亿元140004025012000352001000030258000201506000151004000102000550-00201620172018201920202021资料来源易观含预测亿邦智库中信证券研究部资料来源网经社国新办商务部艾瑞咨询中信证券研究部表52022年部分跨境服务商企业融资情况时间公司主要业务融资轮次与金额20221查明熊东南亚电商服务综合SaaS平台天使轮1000万元20221店匠全球跨境电商自建独立站SaaS建站系统C1轮15亿美元为跨境贸易企业提供安全高效的跨境资金结算20222珊瑚跨境A轮亿级人民币和相关综合服务独立站SaaS平台为卖家提供建站支付供20222ShopBaseA轮700万美元应链物流售后等服务海淘一站式互联网保险平台主要为用户提供物20222豆沙包流保障信用保障质量保证售后保障等保险B轮2000万美元产品跨境电商免费ERP提供产品刊登打单发货20223店小秘数据采集店铺搬家数据统计采购管理库C轮1亿美元存管理客服管理等一站式服务20223博鼎国际品牌全球化智能营销服务商天使轮百万级美元20223丝路互联专注亚马逊代运营Pre-A轮数千万人民币亚马逊跨境电商智能广告系统及运营数据分析20224数派跨境天使轮千万级人民币工具专注跨境红人营销推广服务旗下有海外网红营20224卧兔网络销跨境电商直播TikTok整合营销三大业务A轮数千万元板块资料来源网经社艾瑞咨询爱企查中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明20