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　　【宏观经济】宏观深度*陈琦朱启兵。居民边际消费倾向增加消费复苏的确定性。年内基建投资的确定性仍然较强。2022年“主动去库存”与“被动累库存”并存，地产投资修复受到阻滞

研究报告全文：证券研究报告晨会聚焦2023年3月3日3月金股组合股票代码股票名称中银晨会聚焦1908HK建发国际集团-20230303600529SH山东药玻重点关注600428SH中远海特002648SZ卫星化学宏观经济宏观深度陈琦朱启兵居民边际消费倾向增加消费复苏的确603688SH石英股份定性年内基建投资的确定性仍然较强2022年主动去库存与被动累603889SH新澳股份库存并存地产投资修复受到阻滞300662SZ科锐国际002368SZ太极股份市场指数指数名称收盘价涨跌上证综指331065005深证成指1184951054沪深300411774022中小100773888055创业板指241860104行业表现申万一级指数名称涨跌指数名称涨跌传媒188电力设备171建筑装饰149有色金属125通信101汽车123建筑材料082房地产109石油石化065医药生物108资料来源万得中银证券中银国际证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格产品组证券分析师王军862120328310junwangshbocichinacom证券投资咨询业务证书编号S1300511070001重点关注宏观经济宏观深度我们如何描绘国内需求陈琦朱启兵居民边际消费倾向增加消费复苏的确定性年内基建投资的确定性仍然较强2022年主动去库存与被动累库存并存地产投资修复受到阻滞弱现实强预期成为市场情绪的主流思维在防疫优化纠偏稳增长发力的政策背景下市场对经济复苏满怀期待但这一过程并非一蹴而就消费地产修复的确定性基建能否维持强发力等问题或将是一季度乃至上半年市场的重要关注点春节旅游表现已能佐证居民消费意愿有所复苏我们用今年春节人均出游支出同比增速减去2022年人均可支配收入同比增速增速差实现101自2014年以来首次转正即旅游支出的同比增速2014年以来首次超过前一年收入的同比增速一定程度可以反映出在疫情防控的持续压抑下居民在可支配收入弱势的前提下仍有出行消费意愿2022年年底以来国内疫情防控政策逐步优化去年同期的较低基数叠加居民消费本身具备天然复苏条件若2023年居民边际消费倾向恢复至08以上2021年高于09年内居民消费支出增速有望修复至6-7水平基建投资年内仍有较强的确定性首先2023年各地政府工作报告仍用了较大篇幅强调基建投资对于基建投资中占比较高的交通城市基础设施领域各省市政府工作报告中均有提及其中交通强国在3个省的政府工作报告中明确提及而城市更新在7个省的政府工作报告中明确提及其次地方政府土地收入温和回升有望为年内基建投资贡献资金增量专项债准财政工具将继续对政府性基金预算支出做出较强支撑此外2023年地方重大项目规划继续向道路城市设施倾斜这一项目规划特点同样显示出基建对2023年扩内需的重要作用2022年主动去库存与被动累库存并存地产投资修复受到阻滞从广义角度看地产行业整体处于主动去库存阶段截至2022年自1999年以来有统计我国商品房住宅累计面积24178058万平方米较2021年下降988已是连续第二年下降究其原因2022年商品房住宅新开工销售较2021年分别下降3979和2677当年新开工下降幅度大于销售是库存下降的主要原因行业处于主动去库存阶段而从现房角度看房地产行业存在一定的被动累库存迹象着眼行业待售面积指标截至2022年12月销售面积竣工面积分别下降2677和1500待售房屋增速在没有竣工推升的情况下仍处于1839的相对较高水平现房领域存在被动积累库存的状况或同样对地产投资修复形成一定阻滞风险提示地缘政治的不确定性加强美国通胀韧性超预期2023年3月3日中银晨会聚焦-202303032中银证券研究部首席经济学家电新研究团队徐高S1300519050002gaoxubocichinacom李可伦S1300518070001kelunlibocichinacom全球首席经济学家武佳雄S1300121070028jiaxiongwubocichinacom管涛S1300520100001taoguanbocichinacom许怡然S1300122030006yiranxubocichinacom宏观研究团队李扬S1300121080041yanglibocichinacom朱启兵S1300516090001qibingzhubocichinacom李天帅S1300122080057tianshuailibocichinacom张晓娇S1300514010002xiaojiaozhangbocichinacom机械研究团队刘立品S1300521080001lipinliubocichinacom陶波S1300520060002botaobocichinacom付万丛S1300522030001wancongfubocichinacom叶善庭S1300121040025shantingyebocichinacom陈琦S1300521110003qichenbocichinacom化工研究团队孙德基S1300522030002dejisunbocichinacom余嫄嫄S1300517050002yuanyuanyubocichinacom周亚齐S1300522090002yaqizhoubocichinacom徐中良S1300122050006zhongliangxubocichinacom固收研究团队医药研究团队肖成哲S1300520060005chengzhexiaobocichinacom邓周宇S1300517050001zhouyudengbocichinacom张鹏S1300520090001pengzhangbjbocichinacom食品饮料研究团队邹坤S1300521070004kunzoubocichinacom汤玮亮S1300517040002weiliangtangbocichinacom策略研究团队邓天娇S1300519080002tianjiaodengbocichinacom王君S1300519060003junwangbocichinacom家电研究团队徐沛东S1300518020001peidongxubocichinacom郝帅S1300521030002shuaihaobocichinacom郭晓希S1300521110001xiaoxiguobocichinacom社会服务团队徐亚S1300521070003yaxubocichinacom李小民S1300522090001xiaominlibocichinacom高天然S1300522100001tianrangaobocichinacom宋环翔S1300122070014huanxiangsongbocichinacom金融工程纺服轻工团队郭策S1300522080002ceguobocichinacom郝帅S1300521030002shuaihaobocichinacom李腾S1300522080001tenglibocichinacom丁凡S1300521090001fandingbocichinacom陈亮S1300122090029liangchenbocichinacom杨雨钦S1300121080061yuqinyangbocichinacom银行研究团队计算机研究团队林媛媛S1300521060001yuanyuanlinbocichinacom杨思睿S1300518090001siruiyangbocichinacom丁黄石S1300122030036huangshidingbocichinacom王晓莲S1300121080038xiaolianwangbocichinacom非银金融研究团队刘桐彤S1300122030039tongtongliubocichinacom林媛媛S1300521060001yuanyuanlinbocichinacom电子研究团队张天愉S1300521100002tianyuzhangbocichinacom苏凌遥S1300522080003lingyaosubocichinacom建筑建材研究团队通信研究团队陈浩武S1300520090006haowuchenbocichinacom庄宇S1300520060004yuzhuangbocichinacom林祁桢S1300121080012qizhenlinbocichinacom吕然S1300521050001ranlvbocichinacom杨逸菲S1300122030023yifeiyangbocichinacom交通运输汽车研究团队王靖添S1300522030004jingtianwangbocichinacom朱朋S1300517060001pengzhubocichinacom刘国强S1300122070018guoqiangliu01bocichinacom传媒研究团队地产研究团队卢翌S1300522010001yi1lubocichinacom夏亦丰S1300521070005yifengxiabocichinacom许佳璐S1300521110002jialuxubocichinacom2023年3月3日中银晨会聚焦-202303033披露声明本报告准确表述了证券分析师的个人观点该证券分析师声明本人未在公司内外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务没有担任本报告评论的上市公司的董事监事或高级管理人员也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益中银国际证券股份有限公司同时声明将通过公司网站披露本公司授权公众媒体及其他机构刊载或者转发证券研究报告有关情况如有投资者于未经授权的公众媒体看到或从其他机构获得本研究报告的请慎重使用所获得的研究报告以防止被误导中银国际证券股份有限公司不对其报告理解和使用承担任何责任评级体系说明以报告发布日后公司股价行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准公司投资评级买入预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数20以上增持预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数10-20中性预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数变动幅度在-10-10之间减持预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数跌幅在10以上未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级行业投资评级强于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现强于基准指数中性预计该行业指数在未来6-12个月内表现基本与基准指数持平弱于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现弱于基准指数未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级沪深市场基准指数为沪深300指数新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数香港市场基准指数为恒生指数或恒生中国企业指数美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普500指数2023年3月3日中银晨会聚焦-202303034风险提示及免责声明中银国际证券股份有限公司本报告由中银国际证券股份有限公司证券分析师撰写并向特定客户发布中国上海浦东本报告发布的特定客户包括1基金保险QFIIQDII等能够充分理解证券研银城中路200号究报告具备专业信息处理能力的中银国际证券股份有限公司的机构客户2中中银大厦39楼银国际证券股份有限公司的证券投资顾问服务团队其可参考使用本报告中银国邮编际证券股份有限公司的证券投资顾问服务团队可能以本报告为基础整合形成证券200121投资顾问服务建议或产品提供给接受其证券投资顾问服务的客户电话862168604866中银国际证券股份有限公司不以任何方式或渠道向除上述特定客户外的公司个人传真862158883554客户提供本报告中银国际证券股份有限公司的个人客户从任何外部渠道获得本报告的亦不应直接依据所获得的研究报告作出投资决策需充分咨询证券投资顾问意见独立作出投资决策中银国际证券股份有限公司不承担由此产生的任何责任相关关联机构及损失等本报告内含保密信息仅供收件人使用阁下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