2023年2月份海外风险扰动不断，受美联储货币紧缩预期不断走强，以及地缘政治风险担忧的影响，港股市场显著回落。展望3月，预计基本面复苏趋势仍强劲，并且两会在即给港股市场改革带来市场信心；但美国经济增长动能较为强劲带来流动性紧张的预期，以及中美关系摩擦，短期内或将继续扰动港股估值。不过结合当前港股的相对估值优势（动态PE：9.5x）及较高的2023年盈利增速预测（17%），我们认为港股市场的配置价值仍十分显著。3月港股建议关注三条主线：1.复苏态势持续强劲的消费及地产产业链；2.行业高景气、业绩确定性较强的电信运营商；3.高股息的优质标的。3月港股策略组合为：华住集团-S、海伦司、九毛九、贝壳-W、华润置地、中国神华、中国移动、中芯国际、腾讯控股、香港交易所。
　　▍ 2月外围风险扰动，港股市场情绪走弱。2月受美联储货币紧缩预期不断走强，以及地缘政治风险担忧的影响，港股市场显著回落。1月30日至2月27日，恒生指数、国企指数、恒生科技指数跌幅分别约12.1%/14.2%/17.1%。而美国就业及通胀数据超预期带动美联储加息高点预期进一步走高，美元指数上涨3.3%。分行业来看，2月外围风险压制港股市场情绪，前期涨幅较高的成长板块近期跌幅也较大，而防御性板块有相对较好的表现。防御性的通信、必选消费、公用事业，以及受益能源价格仍处高位及能源安全主题的能源板块表现相对较强。往后看，高频跟踪数据显示国内基本面复苏趋势仍十分强劲，但美国经济增长动能较为强劲带来流动性紧张的预期，以及中美关系摩擦，或将继续阶段性扰动港股估值。不过结合当前港股的相对估值优势（动态PE：9.5x）及较高的2023年盈利增速预测（17%；中信证券研究部根据彭博一致预期计算），我们认为港股市场的配置价值仍十分显著。
　　▍国内：基本面复苏趋势仍强劲，两会在即与港股市场改革带来信心。春节后高频数据显示基本面复苏趋势仍十分强劲，尚不需对持续性产生担忧。我们跟踪的12个样本城市地铁客运量春节后持续飙升，当前7日平均的地铁客运量约63.2百万人次，相对2019年同期（取相对春节同时间段）高出13%左右；从民航出行情况来看，春节后民航整体航班恢复情况均超过2019年同期的80%；酒店方面，各项指标已超过2019年同期水平，恢复节奏超市场预期；地产销售方面，截至2月17日，中信证券研究部地产组跟踪的42个新房样本城市累积网签21.6万套，同比下降20.9%，14个二手房样本城市累积网签8.8万套，同比增长27.0%，新房及二手房的表现均较2022年全年（分别下降30.4%和9.9%）有显著改善。中央两会即将举行，我们预计两会将继续传达稳增长、提信心的政策意愿，并预计安全、科技或是两大重点关键词。“科技”的改革关键词或主要与半导体、信创、数字基建等高技术产业有关；而“安全”或主要与能源和粮食有关。另外中国证监会发布《境内企业境外发行证券和上市管理试行办法》（以下简称《办法》）及5项配套指引，《办法》将自2023年3月31日起执行。《办法》中多条内容涉及上市监管管理办法的实施，监管环境的持续优化，将有利于增强市场活力，优质的合规企业投资价值进一步明确。
　　▍海外：流动性预期和中美关系或继续扰动港股估值。从今年2月公布的一系列数据来看，主要宏观指标显示年初美国的经济增长动能依旧较为强劲，特别是1月的就业和消费都大幅超预期。在强劲的宏观数据驱动下，2月以来投资者进一步上调对美联储加息的预期。相较于1月底，CME数据显示，投资者不仅price in美联储在今年5月和6月都将继续加息25bps，今年3月加息50bps的概率也接近30%，而年底不降息的概率已高达63.2%。除海外流动性预期扰动外，春节后中美关系的摩擦，包括2月初美国战斗机击落中国气象气球以及近期美国对中国在俄乌立场上的无理指责都对港股投资者情绪造成了拖累。展望3月，如若中美关系还得不到缓和，投资者的负面情绪，特别是外资，料仍将对港股估值造成压力。
　　▍ 2023年3月建议关注复苏态势持续的消费及地产产业链、业绩确定性较强的电信运营商、以及兼具高防御性和高股息率的优质标的。1.复苏态势持续强劲的消费及地产产业链：春节后至今高频数据显示顺周期板块复苏趋势仍十分强劲，预计基本面复苏仍是贯穿2023年全年的投资主题。在此背景下，建议关注消费中的出行产业链，尤其酒店、餐饮板块，以及地产产业链中的优质企业。2.行业高景气、业绩确定性较强的电信运营商：年报披露期临近，行业景气度高、有较强业绩确定性的通信板块值得关注，尤其数字经济投资机遇的头部运营商更有望受益。3.高股息的优质标的：三月外部风险预期扰动或依旧较大，在中国经济修复预期下，我们预计大宗商品价格中枢虽下修但维持稳定，最终上游资源品盈利能力维持较高水平的、基本面稳定的能源板块值得关注。
　　▍ 2023年2月中信证券港股策略组合。我们采用恒生综指作为选股标的池，结合自上而下的海外中资股策略观点以及中信证券研究部行业分析师观点，形成港股配置组合（10只）

研究报告全文：布局3月放眼2季度中信证券港股策略组合2023年3月202332中信证券研究部核心观点2023年2月份海外风险扰动不断受美联储货币紧缩预期不断走强以及地缘政治风险担忧的影响港股市场显著回落展望3月预计基本面复苏趋势仍强劲并且两会在即给港股市场改革带来市场信心但美国经济增长动能较为强劲带来流动性紧张的预期以及中美关系摩擦短期内或将继续扰动港股估值不过结合当前港股的相对估值优势动态PE95x及较高的2023年盈利增速预测17我们认为港股市场的配置价值仍十分显著3月港股联系人徐广鸿建议关注三条主线1复苏态势持续强劲的消费及地产产业链2行业高景海外策略首席气业绩确定性较强的电信运营商3高股息的优质标的3月港股策略组合为华住集团-S海伦司九毛九贝壳-W华润置地中国神华中国移动中芯国际腾讯控股香港交易所2月外围风险扰动港股市场情绪走弱2月受美联储货币紧缩预期不断走强以及地缘政治风险担忧的影响港股市场显著回落1月30日至2月27日恒生指数国企指数恒生科技指数跌幅分别约121142171而美国就业及通胀数据超预期带动美联储加息高点王一涵预期进一步走高美元指数上涨33分行业来看2月外围风险压制港策略分析师股市场情绪前期涨幅较高的成长板块近期跌幅也较大而防御性板块有S1010522050002相对较好的表现防御性的通信必选消费公用事业以及受益能源价格仍处高位及能源安全主题的能源板块表现相对较强往后看高频跟踪数据显示国内基本面复苏趋势仍十分强劲但美国经济增长动能较为强劲带来流动性紧张的预期以及中美关系摩擦或将继续阶段性扰动港股估值不过结合当前港股的相对估值优势动态PE95x及较高的2023年盈利增速预测17中信证券研究部根据彭博一致预期计算我们认为港股市场的配置价值仍十分显著国内基本面复苏趋势仍强劲两会在即与港股市场改革带来信心春节后高频数据显示基本面复苏趋势仍十分强劲尚不需对持续性产生担忧我们跟踪的12个样本城市地铁客运量春节后持续飙升当前7日平均的地铁客运量约632百万人次相对2019年同期取相对春节同时间段高出13左右从民航出行情况来看春节后民航整体航班恢复情况均超过2019年同期的80酒店方面各项指标已超过2019年同期水平恢复节奏超市场预期地产销售方面截至2月17日中信证券研究部地产组跟踪的42个新房样本城市累积网签216万套同比下降20914个二手房样本城市累积网签88万套同比增长270新房及二手房的表现均较2022年全年分别下降304和99有显著改善中央两会即将举行我们预计两会将继续传达稳增长提信心的政策意愿并预计安全科技或是两大重点关键词科技的改革关键词或主要与半导体信创数字基建等高技术产业有关而安全或主要与能源和粮食有关另外中国证监会发布境内企业境外发行证券和上市管理试行办法以下简称办法及5项配套指引办法将自2023年3月31日起执行办法中多条内容涉及上市监管管理办法的实施监管环境的持续优化将有利于增强市场活力优质的合规企业投资价值进一步明确海外流动性预期和中美关系或继续扰动港股估值从今年2月公布的一系列数据来看主要宏观指标显示年初美国的经济增长动能依旧较为强劲特别是1月的就业和消费都大幅超预期在强劲的宏观数据驱动下2月以来投资者进一步上调对美联储加息的预期相较于1月底CME数据显示投资者不仅pricein美联储在今年5月和6月都将继续加息25bps今年3月加息50bps的概率也接近30而年底不降息的概率已高达证券研究报告请务必阅读正文之后第25页起的免责条款和声明中信证券港股策略组合年月20233202332632除海外流动性预期扰动外春节后中美关系的摩擦包括2月初美国战斗机击落中国气象气球以及近期美国对中国在俄乌立场上的无理指责都对港股投资者情绪造成了拖累展望3月如若中美关系还得不到缓和投资者的负面情绪特别是外资料仍将对港股估值造成压力2023年3月建议关注复苏态势持续的消费及地产产业链业绩确定性较强的电信运营商以及兼具高防御性和高股息率的优质标的1复苏态势持续强劲的消费及地产产业链春节后至今高频数据显示顺周期板块复苏趋势仍十分强劲预计基本面复苏仍是贯穿2023年全年的投资主题在此背景下建议关注消费中的出行产业链尤其酒店餐饮板块以及地产产业链中的优质企业2行业高景气业绩确定性较强的电信运营商年报披露期临近行业景气度高有较强业绩确定性的通信板块值得关注尤其数字经济投资机遇的头部运营商更有望受益3高股息的优质标的三月外部风险预期扰动或依旧较大在中国经济修复预期下我们预计大宗商品价格中枢虽下修但维持稳定最终上游资源品盈利能力维持较高水平的基本面稳定的能源板块值得关注2023年2月中信证券港股策略组合我们采用恒生综指作为选股标的池结合自上而下的海外中资股策略观点以及中信证券研究部行业分析师观点形成港股配置组合10只包括华住集团-S海伦司九毛九贝壳-W华润置地中国神华中国移动中芯国际腾讯控股香港交易所风险因素1国内经济复苏低于预期2海外央行超预期紧缩货币3中美关系进一步恶化请务必阅读正文之后的免责条款和声明2中信证券港股策略组合年月20233202332目录2月外围风险带动市场情绪走弱5基本面复苏趋势仍强劲持续性担忧为时尚早7两会在即及港股市场改革为市场带来信心9两会政策推出或超预期9港股市场监管改革及优化10海外流动性预期和中美关系或继续扰动港股估值11配置建议关注消费复苏地产后周期和高股息三条主线14风险因素21附录22插图目录图11月30日至2月27日全球主要指数表现5图21月30日至2月27日港股分行业表现5图32022年以来港股市场资金流情况累计亿港元6图42月起外资再次出现流出趋势日度亿港元6图51月30日-2月17日港股细分板块资金流向及比重6图62月起港股成交额有所下滑亿港元7图7近期港股市场卖空占比再度走高7图8样本城市地铁客运量百万人7DMA7图9中国民航整体执飞航班量恢复情况8图10全国民航港澳台地区航线恢复率班次8图11全国民航国际航线恢复率班次8图1242个样本城市新房网签套数及同比9图1314个样本城市二手房网签套数及同比9图14H股一级行业非流通市值占比11图15H股二级行业非流通市值占比11图16美国新增就业和薪资增速12图17美国失业率和劳动力参与率12图18美国个人消费支出和零售同比增速12图19美国CPI和核心PCE同比增速12图20今年2月以来美联储加息预期变化截至2月24日13图21美债收益率曲线变化截至2月24日13图22年初以来10年期美债收益率和美元指数走势13图23年初以来美国票据融资利率和高收益债信用利差走势13图24恒生指数ERP已回落至均值左右15图25恒生综指在估值及业绩匹配维度的性价比依旧显著15图26港股指数2023年业绩预测增速较一月底有较大程度的下修15图27港股指数2023年业绩加权预测值较一月底变动15图282023年港股行业业绩预测增速较一月底变动16请务必阅读正文之后的免责条款和声明3中信证券港股策略组合年月20233202332图292023年港股行业业绩预测值较一月底变动16图30恒生综指市盈率情况16图31恒生指数市盈率情况16图32恒生科技指数市盈率情况17图33恒生国企指数市盈率情况17图34可选消费市盈率情况17图35医疗保健市盈率情况17图36信息技术市盈率情况17图37必选消费市盈率情况18图38工业市盈率情况18图39电信服务市净率情况18图40公用事业市净率情况18图41地产市净率情况18图42金融市净率情况18图43原材料市净率情况18图44能源市净率情况18表格目录表1各地政府工作报告中提到的促消费部署9表21月底以来影响中美关系的主要时间一览13表3较高内资持股比例的低估值高股息个股19表43月港股组合推荐19表5主要港股公司2023年3月最新财报预计披露日期22表62023年3月全球主要经济事件与数据披露日期23请务必阅读正文之后的免责条款和声明4中信证券港股策略组合年月202332023322月外围风险带动市场情绪走弱2月受美联储货币紧缩预期不断走强以及对地缘政治风险担忧的影响港股市场显著回落1月30日至2月27日恒生指数国企指数恒生科技指数跌幅分别约121142171而美国就业消费及通胀数据超预期带动美联储加息高点预期进一步走高美元指数上涨33图11月30日至2月27日全球主要指数表现5222706020-02-22-13-5-33-32-33-23-50-55-46-68-10-80-15-121-122-142-20-171资料来源Wind中信证券研究部分行业来看2月外围风险压制港股市场情绪前期涨幅较高的成长板块近期跌幅也较大而防御性板块有相对较好的表现1月30日至2月27日防御性的通信必选消费公用事业以及受益能源价格仍处高位及能源安全主题的能源板块表现相对较强电信服务食品与主要用品零售能源家庭与个人用品公用事业板块涨跌幅分别为01-30-46-48-57另外受地缘风险及海外货币紧缩预期影响近期外资持续流出的成长性板块互联网医药等跌幅也较大零售业制药生物科技软件与服务板块跌幅最高分别达227169149图21月30日至2月27日港股分行业表现5010-5-30-46-48-57-58-10-65-68-69-76-80-83-95-15-102-111-111-112-118-122-132-140-149-20-169-25-227电食能家公食运资银商技半材房医保汽多媒耐消软制零信品源庭用品输本行业术导料地疗险车元体用费件药售服与与事饮货和硬体产设与金消者与生业务用个业料物专件与备零融费服服物品人与业与生与部品务务科零用烟服设产服件与技售品草务备设务服备装资料来源Wind中信证券研究部2月起中美关系边际恶化及外围货币紧缩预期导致外资再度流出港股市场2月经我们测算的南向外资内资分别流入恒生综指约-71亿-124亿255亿港元具体看外资请务必阅读正文之后的免责条款和声明5中信证券港股策略组合年月20233202332仍青睐地产后周期相关的家居建材板块以及持续增配汽车零部件纺服医疗服务等消费属性较强的板块而大幅流出成长性的互联网制药生物科技传媒等板块图32022年以来港股市场资金流情况累计亿港元图42月起外资再次出现流出趋势日度亿港元南向外资内资南向外资内资100500080400060300040200010002000-1000-20-2000-40-3000-60-4000-5000-80-6000-10001-0303-0304-0305-0306-0307-0308-0309-0310-0311-0312-0301-0302-0302-03资料来源Wind港交所中央结算中心中信证券研究部测算资料来源Wind港交所中央结算中心中信证券研究部测算图51月30日-2月17日港股细分板块资金流向及比重5家居4纺织服装汽车零部件日均流通市值3外资券商资管烟草2医疗服务教育新能源汽车1建材银行消费电子保险0社会服务互联网电力运输物流化工石油石化游戏-1物业管理燃气技术硬件软件汽车新能源商贸零售医疗器械-2家电机械CXO金属生物科技制药-3轻工制造-4-6-4-202468南向日均流通市值资料来源Wind港交所中央结算中心中信证券研究部测算请务必阅读正文之后的免责条款和声明6中信证券港股策略组合年月202332023322月市场情绪再度走弱2月初开始港股市场成交额持续回落当前20日平均成交额相对月初下降约167亿港元至1245亿港元但仍显著高于去年10月的市场情绪低点从卖空金额占市场成交额比重来看近期港股卖空比例亦相对12月低点小幅回升当前约201亦显著低于去年10月市场高点的近30图62月起港股成交额有所下滑亿港元图7近期港股市场卖空占比再度走高卖空金额亿元成交额成交额20日平均占市场成交总额百分比右轴1900140030170012001500251000130080020110060015900400107002005000522-0422-0522-0222-0322-0622-0722-0822-0922-1022-1122-1223-0123-0222-01资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部展望3月预计内部经济复苏趋势仍十分强劲两会临近稳增长政策也有望进一步推出夯实市场信心而海外美联储加息高点预期已较为充分的被市场pricein随着加息终点临近市场预期差快速修正其边际影响将逐步减弱但中美关系的走势仍需持续关注外部扰动的边际变化尚需持续跟踪基本面复苏趋势仍强劲持续性担忧为时尚早春节后高频数据显示基本面复苏趋势仍十分强劲尚不需对持续性产生担忧我们跟踪的12个样本城市地铁客运量春节后持续飙升当前7日平均的地铁客运量约632百万人次相对2019年同期取相对春节同时间段高出13左右图8样本城市地铁客运量百万人7DMA2018201920202021202220237060504030201001112131415161718191111201121131141151161171181191211221231241251261271281291301311321331341351361101资料来源Wind中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明7中信证券港股策略组合年月20233202332从民航出行情况来看春节后民航整体航班恢复情况均超过2019年同期的802月18日-2月24日间民航执飞航班量约86万架次约为2019年同期的824尽管境外航线的恢复率相对较低但也呈现显著上升趋势截至2月24日中国港澳台地区航线执飞量已经恢复至2019年同期的39相对年初提升20个百分点国际航线执飞量恢复至2019年的14相对年初提升7个百分点图9中国民航整体执飞航班量恢复情况中国民航整体航班量恢复情况9082480706050403020100资料来源航班管家中信证券研究部图10全国民航港澳台地区航线恢复率班次图11全国民航国际航线恢复率班次2023年度执飞量2019年度执飞航班量2023年度执飞量2019年度执飞航班量占比2019占比20197004025001660035200014500400301500123002510001020020500810001506日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日81478147291114172023261013161922111417202326291013161922月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月12221222111111222221111111222221资料来源航班管家中信证券研究部资料来源航班管家中信证券研究部酒店方面各项指标已超过2019年同期水平根据STR统计数据春节后三周国内酒店入住率约为683超出2019年同期约5个百分点ADR已售客房平均房价及RevPAR平均客房收益也已经恢复至2019年同期的111和1197恢复节奏超出市场预期地产销售方面截至2月17日中信证券研究部地产组跟踪的42个新房样本城市累积网签216万套同比下降20914个二手房样本城市累积网签88万套同比增长270新房及二手房的表现均较2022年全年分别下降304和99有显著改善请务必阅读正文之后的免责条款和声明8中信证券港股策略组合年月20233202332图1242个样本城市新房网签套数及同比图1314个样本城市二手房网签套数及同比YoY202320212022YoY202320222021350000501200002004030000010000030150250000208000010100200000060000150000-105040000100000-20-3005000020000-400-500-50123456789101112123456789101112资料来源Wind中信证券研究部注2月的数据截至17日资料来源Wind中信证券研究部注2月的数据截至17日同比数据按相同日期处理同比数据按相同日期处理两会在即及港股市场改革为市场带来信心两会政策推出或超预期2023年3月两会在即一方面2022年中央经济工作会议指出明年要坚持稳字当头实现有效的合理增长另一方面中信证券研究部宏观组根据31省地方两会公布的2023年GDP增速加权平均为56地方经济增速目标设置较为稳健但实际工作成果可能高于预期且在促消费新基建产业集群等方面政策创新力度较大我们预计两会将继续传达稳增长提信心的政策意愿2023年GDP增速目标或为5左右另外在两会预计涉及的政策方面除了恢复和扩大消费外结合人民代表大会词频变化来看中信证券研究部政策组预计安全科技或是两大重点关键词消费方面今年疫情对消费场景的压制有望显著减轻地方政府将更多关注扩大内需扩大有效投资振兴制造业等同时中央提出把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来将恢复和扩大消费摆在优先位置在具体落实层面预计各省将在改善型住房新能源汽车养老文旅等方面并根据地方特色因地制宜制定有针对性的鼓励消费的政策表1各地政府工作报告中提到的促消费部署地区促消费举措加紧推进国际消费中心城市建设统筹推进物流基地规划建设强化新消费地标载体建设试点北京建设80个一刻钟便民生活圈积极培育数字消费文化消费绿色消费冰雪消费加强商旅文体等消费跨界融合支持住房改善新能源汽车养老服务等消费支持住房改善新能源汽车绿色智能家电等大宗消费加大餐饮文旅养老育幼等服务消广东费促进力度支持平台经济高质量发展支持平台企业在引领发展创造就业国际竞争中大显身手促进房浙江地产市场平稳健康发展坚持房住不炒支持刚性和改善性住房需求解决好新市民青年人等住房问题因城施策促进房地产市场企稳回暖实施三品一创消费提质扩容工程支持成都创建国际消四川费中心城市加快建设世界重要旅游目的地推出一批冬季旅游精品线路全力打造东西两片国际级消费集聚区办好五五购物节全力稳住外贸外资基本盘帮助上海企业降低经营成本和业务风险推动餐饮住宿等行业恢复发展支持教育医疗文体消费大力发展体验式参与式沉浸式消湖南费完善消费维权机制请务必阅读正文之后的免责条款和声明9中信证券港股策略组合年月20233202332地区促消费举措扩大汽车住房家电等传统消费促进家政养老教育体育等服务消费培育共享经济等新型河北消费支持新能源汽车等绿色低碳消费推动线上线下消费融合吉林提振大宗消费扩大农村消费恢复文旅消费创新消费业态和模式改善消费环境加快打造陆海国际中心中環万象城等消费新地标增加消费供给培育避暑重庆冰雪近郊游等文旅消费热点稳住大众消费适时推出消费促进政策资料来源各地政府官网中信证券研究部科技的改革关键词或将主要与半导体信创数字基建等高技术产业有关半导体方面在逆全球化的大背景下芯片制造战略地位显著本土化趋势明确全球景气提升国产替代加速相关产业政策有望加码以支持卡脖子环节国产化信创安全方面外部环境不确定性明显增加且从行业自身的供需关系来看各行业降本增效诉求强烈也有众多优秀的软硬件供应商推动业务模式升级在内外部环境的综合作用下宏观政策支持有望进一步推动信创领域发展数字经济方面运营商的云计算和产业互联网业务高速发展且数字经济也是央企改革的标杆更加宽松的政策有利于推动行业进一步发展持续修复企业盈利能力我们预计涉及港股的板块包含软件半导体通信等安全或主要与能源和粮食有关能源方面虽然新能源对传统能源的替代仍如火如荼但短期来看传统能源的必要性仍然显著我们预计2023年国家仍然将高度重视传统能源安全在中国稳增长的复苏预期下延续保供的政策基调我们预计涉及港股板块如电力以及能源如煤炭油气等细分领域港股市场监管改革及优化展望港股近期市场监管改革中国证监会发布境内企业境外发行证券和上市管理试行办法以下简称办法及5项配套指引办法将自2023年3月31日起执行办法中多条内容涉及上市监管管理办法监管环境的持续优化将有利于增强市场活力优质的合规企业投资价值进一步明确另外办法明确全流通安排境内企业直接境外发行上市的允许持有其境内未上市股份的股东在备案后依法将上述股份转换为境外上市股份并到境外交易场所上市流通根据我们测算当前港股H股非流通市值占比合计约197但其中不乏如软件与服务商业和专业服务电信服务等板块非流通市值占比较高均高于55H股全流通进一步推进有利于统一内外资股东利益提高港股市场成交量和流动性降低交易的冲击成本从而使港股的配置价值提升另外沪深港通交易日历优化将在4月24日实施优化后沪深港三所的共同交易日均可开通沪深港通交易据我们测算优化后无法交易天数将减少约一半该工作有利于进一步完善内地与香港股票市场交易互联互通机制有利于提升两地资本市场吸引力巩固香港国际金融中心地位促进内地与香港资本市场长期平稳健康发展请务必阅读正文之后的免责条款和声明10中信证券港股策略组合年月20233202332图14H股一级行业非流通市值占比非流通市值亿港元占比右轴60006050005040004030003020002010001000资料来源Wind中信证券研究部图15H股二级行业非流通市值占比非流通市值亿港元占比右轴3500703000602500502000401500301000205001000软电商半房家食食制多零医公技保资运媒材汽银能消耐件信业导地庭品品药元售疗用术险本输体料车行源费用与服和体产与与生金业设事硬货与者消服务专与个饮用物融备业件物汽服费务业生人料品科与与车务品服产用与零技服设零与务设品烟售务备部服备草件装资料来源Wind中信证券研究部海外流动性预期和中美关系或继续扰动港股估值从今年2月公布的一系列数据来看主要宏观指标显示年初美国的经济增长动能依旧较为强劲特别是1月的就业和消费都大幅超预期具体看1月的新增非农就业人数高达517万人几乎是预期的三倍而失业率降至1969年以来的最低点34的同时劳动力参与率也连续两个月反弹至624显示就业意愿的抬升薪资增速也维持在44较高的水平在消费指标同比增速依旧强劲的背景下个人消费支出和零售分别为24和391月的CPI同比回落也不及预期64而核心PCE同比更是反弹至47请务必阅读正文之后的免责条款和声明11中信证券港股策略组合年月20233202332图16美国新增就业和薪资增速图17美国失业率和劳动力参与率失业率劳动力参与率右轴新增非农就业人数万人薪资增速右轴4162570606243960556235037506224035456213033620204022-0122-0222-0322-0422-0522-0622-0722-0822-0922-1022-1122-1223-0122-0222-0322-0422-0522-0622-0722-0822-0922-1022-1122-1223-0122-01资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部图18美国个人消费支出和零售同比增速图19美国CPI和核心PCE同比增速个人消费支出零售右轴CPI核心PCE右轴7016095559060140531208550511008040807549306070472040651020604522-0822-0122-0222-0322-0422-0522-0622-0722-0822-0922-1022-1122-1223-0122-0122-0222-0322-0422-0522-0622-0722-0922-1022-1122-1223-01资料来源WindFRED中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部在强劲的宏观数据驱动下2月以来投资者进一步上调对美联储加息的预期相较于1月底CME数据显示投资者不仅pricein美联储在今年5月和6月都将继续加息25bps今年3月加息50bps的概率也接近30而年底不降息的概率已高达632随着美元流动性预期的收紧2月以来美债收益率曲线大幅抬升10年期美债收益率上行60bps而同期美元指数也升值4流动性预期的收紧也反映在企业融资成本上AA级非金融票据利率和高收益企业债信用利差也分别较2月初的低点反弹了20bps和40bps左右请务必阅读正文之后的免责条款和声明12中信证券港股策略组合年月20233202332图20今年2月以来美联储加息预期变化截至2月24日图21美债收益率曲线变化截至2月24日3月加息50bps5月加息25bps2022-12-142023-02-012023-02-246月加息25bps年底前不降息518069370632604650405684130202703610031年年年年年年年年71235个月个月个月个月1020302361资料来源CME中信证券研究部注年底前不降息为相对最资料来源Wind中信证券研究部新加息预期图22年初以来10年期美债收益率和美元指数走势图23年初以来美国票据融资利率和高收益债信用利差走势美国10年期国债收益率美元指数右轴非金融票据利率AA级隔夜高收益企业债信用利差右轴401064648391054638453710444443610342354310240343310142381-031-101-171-241-312-072-142-211-031-101-171-241-312-072-142-21资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部除海外流动性预期扰动外春节后中美关系的摩擦包括2月初美国战斗机击落中国气象气球以及近期美国对中国在俄乌立场上的无理指责都对港股投资者情绪造成了拖累展望3月如若中美关系还得不到缓和投资者的负面情绪特别是外资仍将对港股估值造成下行压力表21月底以来影响中美关系的主要时间一览时间事件事件详情中国代表在世贸组织争端解决机构的会议上强烈批中国常驻世贸组织代表李成钢在现场发言中怒斥美国是单边主义霸凌行径的实施者多评美国是单边主义霸凌边贸易体制的破坏者全球产业链供应链的扰乱者美国常驻世贸组织副代表玛丽2023127行径实施者美国指责亚佩根则声称中国对美国产品采取非法的单边报复措施反指中国试图利用WTO争其对手采取了非法报复措端解决机制DSB保护其非市场政策和行为施外交部发言人就中国无人发言人说该飞艇来自中国属民用性质用于气象等科研受西风带影响且自身控制能力202323飞艇因不可抗力误入美国有限该飞艇严重偏离预定航线中方对飞艇因不可抗力误入美国表示遗憾中方将继续同美领空答记者方保持沟通妥善处理这次因不可抗力导致的意外情况请务必阅读正文之后的免责条款和声明13中信证券港股策略组合年月20233202332时间事件事件详情美国战斗机击落中国气象202324一架美国军用战斗机在南卡罗来纳州海岸击落了一个疑似中国的气象气球气球美荷和日三国的国家安全事务官员结束高级别谈判就限制向中国出口一些先进的芯片制造设备达成协议将把美国于2022年10月采取的一些出口管制措施扩大到荷兰ASML日本中国芯片贸易组织反对美东京电子和尼康等公司2023215国荷兰和日本的出口管中国半导体行业协会表示反对这一破坏现有全球半导体产业生态的行为反对这一干涉全球贸制易自由化扭曲供需关系和供需平衡的行为反对这一试图将中国半导体产业排除在全球产业体系及市场自由竞争之外的行为拜登表示上周在北美上在最后一个已知物体被击落四天后拜登在白宫就此事发表讲话声称美国没有迹象表明在2023217空被击落的物体似乎不是北美空域被击落的三个物体与中国的气球有关可能来自私人实体中国气球的一部分美国国务卿布林肯和中共政治局委员中央外事工王毅斥责华盛顿击落气球的行为是匪夷所思和歇斯底里布林肯则在会面后接受美国2023219作委员会办公室主任王毅媒体的访问称他告诉王毅如果中国向俄罗斯入侵乌克兰提供物质支持后果不堪设想在慕尼黑全球安全会议期间进行了会晤美国众议院小组将就对华众议院外交事务委员会将于下周二与高级官员举行一场关于中国政策的听证会以确定在采取2023221政策举行听证会其所称的更全面的方法对抗中国共产党侵略方面存在的差距外交部发言人敦促美方就一名中国留学生遭美方拒绝入境并遣返一事外交部发言人汪文斌22日表示中方对美执2023222停止盘查滋扰遣返中法部门再次无理滋扰打压中国留学人员的做法表示严重关切已就此向美方提出严正交涉国赴美留学人员敦促美方停止滥用国家安全概念停止盘查滋扰遣返中国赴美留学人员当日例行记者会上汪文斌在回答有关美国国务卿布林肯谴责中国侦测气球入侵的提问时说中方已经多次清晰明确告诉美方中国民用无人飞艇误入美领空完全是由不可抗力导致外交部发言人敦促美方的一次意外偶发事件反复要求美方以理性冷静和专业的态度妥善处理有关问题2023222正视并解决滥用武力给中但美方无视事实编造间谍气球叙事拜登总统亲自下令悍然出动先进战机和导弹击美关系造成的损害落民用飞艇这是百分之百滥用武力百分之百过度反应百分之百歇斯底里严重违反国际惯例和有关国际公约汪文斌说美国国会再提涉华法案美国国会参众两院提出2023年版本的中国贸易关系法案ChinaTradeRelationsActof2023223要求废除中国永久正常贸2023要求废除中国的永久正常贸易关系PNTR地位易关系地位中国商务部召开例行新闻发布会美国内一些人美国司法部和商务部日前宣布成立颠覆性技术打击小组路透社报道称这支由司法部和借成立所谓颠覆性技术2023223商务部领导的颠覆科技打击部队将利用情报和数据协助识别对商业机密构成的初步威打击小组对中方进行无胁保护关键供应链中国商务部在新闻发布会上表示中方对此强烈不满坚决反对端指责中方对此强烈不满坚决反对中国外交部发言人指出美外交部发言人汪文斌24日表示中国民用无人飞艇飘入美国上空完全是一起由不可抗力导致2023224方公然违反芝加哥公的意外偶发事件美方在没有任何证据的情况下就将中国民用无人飞艇污蔑为间谍气约义务球并滥用武力公然违反芝加哥公约义务和多项国际法基本原则针对美国以涉俄因素为由制裁中国企业一事外交部发言人毛宁27日在例行记者会上表示中国外交部发言人回应美美方行径严重损害中方利益中方对此表示强烈不满和坚决反对将予以坚决反制2023227方以涉俄因素制裁中企美方行径没有任何国际法依据也没有安理会授权是典型的非法单边制裁和长臂管将予以坚决反制辖严重损害中方利益中方对此表示强烈不满和坚决反对已向美方提出严正交涉毛宁说资料来源新华社中国新闻网路透社CNNBBC中信证券研究部配置建议关注消费复苏地产后周期和高股息三条主线1月30日以来港股市场的持续下行带动恒生指数的股权风险溢价些许反弹当前处请务必阅读正文之后的免责条款和声明14中信证券港股策略组合年月20233202332于历史均值附近78显示港股市场依旧具备较强的性价比而从估值及业绩的匹配度来看对比全球其它主要市场恒生综指的相对低估值优势95倍以及处于上游的2023年业绩增长率17显示港股市场的相对配置价值仍然显著图24恒生指数ERP已回落至均值左右图25恒生综指在估值及业绩匹配维度的性价比依旧显著ERP均值1StdDev-1StdDev印度20HSCI日本120CSI300泰国110澳大利亚1001090年盈利增长率马来西亚23印尼80菲律宾0SPX70STOXX60MSCIEM中国台湾50-104030PEFRD-20韩国9111315171923-0111-0112-0113-0114-0115-0116-0117-0118-0119-0120-0121-0122-0110-01资料来源BloombergWind中信证券研究部资料来源BloombergWind中信证券研究部港股2023年业绩预测增速方面由于2月开始有2022年业绩发布2022年作为基数有较大幅度的调整导致2月底部分指数的2023年业绩预测增速较一月底有较大幅度的下调恒生科技指数恒生指数及恒生国企指数盈利预测增速分别调整-171-38-27个百分点而恒生综指则上修01个百分点营收预测方面恒生综指与恒生指数分别上调0105个百分点恒生科技指数与恒生国企指数分别调整-04-03个百分点不过若看2023年各指数加权预测值变化恒生综指恒生科技指数与恒生国企指数的盈利加权预测值较一月底分别上修252001恒生指数则调整-32除恒生指数的盈利预测值有所下调其余指数的2023年业绩预测值有稳中向好的趋势图26港股指数2023年业绩预测增速较一月底有较大程度的下修图27港股指数2023年业绩加权预测值较一月底变动较一月底盈利增速修正百分点较一月底盈利增预测值变化较一月底营收预测值变化较一月底营收增速修正百分点预测盈利增速右轴预测营收增速右轴35100208010-560-1-1040-2-1520-3-200-4HSCIHSIHSTECHHSCEIHSCIHSIHSTECHHSCEI资料来源Bloomberg一致预期中信证券研究部计算资料来源Bloomberg一致预期中信证券研究部计算一级行业方面可选消费医疗保健原材料等行业2023年净利润增速预测较2月上修较大分别达176728636个百分点可选消费变动大的原因为2022年行业盈利预测额较小所导致营收预测上调较大的行业有公用事业原材料综合等分别上修070603个百分点若不看2022年预测调整带来的影响2023年净利润预测值较2月请务必阅读正文之后的免责条款和声明15中信证券港股策略组合年月20233202332底上修较大的行业有医疗保健可选消费金融等行业分别达151304营收预测值上修较大的行业有公用事业原材料综合等图282023年港股行业业绩预测增速较一月底变动图292023年港股行业业绩预测值较一月底变动100医疗保健2医疗保健可选消费1金融百分点通信服务公用事业50地产建筑能源综合原材料0-1必选消费能源金融综合信息技术地产建筑00盈利预测值变动-2原材料通信服务必选消费公用事业-3工业盈利增速变动-50-4-5-100工业-6信息技术-7-150-8-10-05000510-10-05000510营收增速变动百分点营收预测值变动资料来源Bloomberg一致预期中信证券研究部计算资料来源Bloomberg一致预期中信证券研究部计算在经过2月港股市场的持续下调港股主要指数的市盈率都有较大幅度的下修恒生综指恒生指数恒生科技指数恒生国企指数当前市盈率分别为959322980倍除了恒生国企指数的市盈率还在均值左右的位置其余三个指数皆已回调至一倍标准差以下的历史低位港股指数估值修复的空间再度扩张赔率持续上升图30恒生综指市盈率情况图31恒生指数市盈率情况恒生综指均值1Std-1Std恒生指数均值1Std-1Std14141313121211111010998877资料来源Bloomberg中信证券研究部资料来源Bloomberg中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明16中信证券港股策略组合年月20233202332图32恒生科技指数市盈率情况图33恒生国企指数市盈率情况恒生科技均值1Std-1Std恒生国企均值1Std-1Std45124011351093082572061520-0721-0121-0722-0122-0723-01资料来源Bloomberg中信证券研究部资料来源Bloomberg中信证券研究部成长板块市盈率基本大幅回调不过除了信息技术板块的2023年盈利预测值略有下调外可选消费及医疗保健的盈利预测值皆有上修如此看估值下调的主要原因还是情绪面受外部风险扰动如中美摩擦美联储加息等当前可选消费医疗保健信息技术的市盈率分别为195369176倍除了医疗保健仍在历史均值左右另外两个行业市盈率皆在均值以下的位置市盈率保有回归均值的空间图34可选消费市盈率情况图35医疗保健市盈率情况图36信息技术市盈率情况可选消费均值医疗保健均值信息技术均值1Std-1Std1Std-1Std1Std-1Std70354530604050352540302025302015201510101019-0920-0120-0520-0921-0121-0521-0922-0122-0522-0923-0121-0923-0119-0920-0120-0520-0921-0121-0522-0122-0522-0923-0115-0116-0117-0118-0119-0120-0121-0122-01资料来源Bloomberg中信证券研究部资料来源Bloomberg中信证券研究部资料来源Bloomberg中信证券研究部防御与周期板块方面多数行业的市盈率及市净率在二月并未随市场下行而有较大幅度的下降充分展现在外部风险扰动下的韧性另外多数行业的市盈率及市净率虽然在前期市场上行阶段有较大幅度的回升不过仍处于历史低位在当前或仍面临外部风险的情况下具有韧性的防御板块以及在中国经济修复预期下大宗商品价格中枢预测虽下修但维持稳定最终上游资源品盈利能力维持较高水平的基本面稳定的周期板块仍具备配置价值请务必阅读正文之后的免责条款和声明17中信证券港股策略组合年月20233202332图37必选消费市盈率情况图38工业市盈率情况必选消费均值1Std-1Std工业均值1Std-1Std262024182216201418121610148126104资料来源Bloomberg中信证券研究部资料来源Bloomberg中信证券研究部图39电信服务市净率情况图40公用事业市净率情况图41地产市净率情况电信服务均值公用事业均值地产均值1Std-1Std1Std-1Std1Std-1Std1919101717091515081313071111060907090505070416-0115-0117-0118-0119-0120-0121-0122-0123-0116-0121-0115-0116-0117-0118-0119-0120-0121-0122-0123-0115-0117-0118-0119-0120-0122-0123-01资料来源Bloomberg中信证券研究部资料来源Bloomberg中信证券研究部资料来源Bloomberg中信证券研究部图42金融市净率情况图43原材料市净率情况图44能源市净率情况金融均值原材料均值能源均值1Std-1Std1Std-1Std1Std-1Std15171215131013111108090906070705050419-0115-0116-0117-0118-0119-0120-0121-0122-0123-0115-0116-0117-0118-0119-0120-0121-0122-0123-0115-0116-0117-0118-0120-0121-0122-0123-01资料来源Bloomberg中信证券研究部资料来源Bloomberg中信证券研究部资料来源Bloomberg中信证券研究部展望三月份外部风险预期扰动或将依旧较大我们建议在风险边际放缓之前关注保守风格的防御板块与基本面稳定且具有相对韧性的高股息低估值标的另外鉴于当前南向资金整体持仓占比仍低于9外资流向仍是主导港股走势的主要因素而外资受国际宏请务必阅读正文之后的免责条款和声明18中信证券港股策略组合年月20233202332观因素以及地缘政治扰动的风险较大我们同时也建议关注港股市场上内资持股比例较高的个股预计其在面对国际宏观风险扰动下仍能具备较好的韧性表3较高内资持股比例的低估值高股息个股香港流通市值市净率分位数近三年平均股息率内资持股证券代码证券简称一级行业二级行业亿港元占比00884HK旭辉控股集团1061852房地产房地产64200135HK昆仑能源571173166公用事业公用事业61701658HK邮储银行9639957金融银行49906837HK海通证券1768770金融多元金融48900728HK中国电信54148481电信服务电信服务48203990HK美的置业13481124房地产房地产47101336HK新华保险20615174金融保险42201766HK中国中车15827367工业资本货物42001816HK中广核电力2018751公用事业公用事业419资料来源Wind中信证券研究部2023年3月建议关注复苏态势持续的消费及地产产业链业绩确定性较强的电信运营商以及兼具高防御性和高股息率的优质标的1复苏态势持续强劲的消费及地产产业链春节后至今高频数据显示顺周期板块复苏趋势仍十分强劲预计基本面复苏仍是贯穿2023年全年的投资主题在此背景下建议关注消费中的出行产业链尤其酒店餐饮板块以及地产产业链中的优质企业2行业高景气业绩确定性较强的电信运营商财报披露期临近行业景气度高有较强业绩确定性的通信板块值得关注尤其受益数字经济投资机遇的头部运营商更有望受益3高股息的优质标的三月外部风险预期扰动预计较大我们认为防御性强的优质标的具备配置价值而在中国经济逐渐修复预期下大宗商品价格中枢预测虽下修但维持稳定最终上游资源品盈利能力维持较高水平的基本面稳定的且维持稳定高分红的能源板块值得关注我们采用恒生综指作为选股标的池结合自上而下的海外中资股策略观点以及中信证券研究部行业分析师观点形成港股配置组合10只包括华住集团-S海伦司九毛九贝壳-W华润置地中国神华中国移动中芯国际腾讯控股香港交易所表43月港股组合推荐EPS元公司代码公司简称行业最新观点2021A2022E2023E2024E未来料随商旅需求好转预计23Q1公司业绩将明显受益且Q2-Q3伴随五一暑期休闲游旺季酒店需求恢复快于供给回升背景下价格高弹性将进一步释消费者服务放龙头酒店集团将明显受益23H2随加盟商预期01179HK华住集团-S-008-028072114改善头部酒店开店料将加速华住前期着力清理低质门店且当前pipeline储备充足凭借更高经营效率完善会员体系经营恢复速度或持续超过同行建议把握业绩兑现节奏幅度超预期的潜在机会公司积极探索在门店尝试包括飘屏盲盒多元社交消费者服务玩法强化消费粘性保持品牌活力我们认为阶段09869HK海伦司008002032045性调整不改长期成长趋势公司处于品牌势能上升期单店模型优异高自有酒水占比构建的竞争优势请务必阅读正文之后的免责条款和声明19中信证券港股策略组合年月20233202332仍然突出1-4线3000家店空间具备支撑新加盟模式试点反馈好有望进一步打开开店空间我们看好消费复苏趋势下的日销回升及利润释放为公司业绩增长带来持续支撑公司的太二品牌势能突出而UE稳健利润释放预期稳定且逐步推出机场店一人食等新模型拓宽消费场消费者服务景怂火锅新店表现出色公司继续聚焦核心能力圈09922HK九毛九023016044063平台化逻辑可期同时公司持续布局供应链IT系统会员体系进一步强化中长期竞争力我们看好在中国经济复苏下公司持续快速成长的能力市场普遍关注到房地产销售复苏对公司业绩的可能提振我们除了看好房地产销售复苏对公司利润表的积极影响但更看好公司很强的管理和战略势能我们认为公司是地产产业链中少见的深具C端思维的企业是弱市中坚持宁可爬行绝不躺平精神的02423HK贝壳-W房地产061051200246公司在自创业以来一贯坚持走难而正确的道路形成一整套完整方法论的企业也是核心管理团队传承稳定具备很强发展韧性的公司我们相信公司的赛道业务复苏明显新业务快速增长具有长期投资的价值得益于长期稳健的经营策略和综合互补的业务结构公司在行业格局深度变化的过程中始终保持从容各业务协同共进实现远好于行业的经营表现公司融01109HK华润置地房地产373414453493资渠道持续畅通持有物业组合不断扩大前景继续向好我们看好公司中长期盈利能力的企稳回升随着行业销售恢复公司各项业务市场占有率均有望得以提升公司煤电运一体化的模式有助于平滑煤价周期降低业绩波动性2022年公司实现发电量1913亿千瓦时同比149增长显著主要受益于新建火电机组的投产公司目前电力板块有8GW火电项目01088HK中国神华能源253353369377在建展望2023年公司发电装机规模有望继续增加电量增速也有望维持10以上公司中长期煤炭和电力业务均具备成长性现金流充沛具备持续高分红的能力长期投资价值凸显2022年11月30日公司公告称受静默窗口期等客观原因影响中国移动集团对中国移动A股的增持计划延期一年增持计划其他内容不变中国移动基本面持续改善我们预计伴随公司5G及千兆宽带用户00941HK中国移动电信服务566593650717快速增长资本开支下降分红率提升成本费用控制优化公司的ARPU值现金流及净利润仍有较大提升空间同时公司云计算业务高速增长基于公司传统业务的盈利情况改善云计算等创新业务的发展以及当前较为低估的状态我们看好公司的估值请务必阅读正文之后的免责条款和声明20