JS环球生活近日公告拟分拆全资子公司SharkNinja集团（不包含亚太业务）在美国独立上市，分拆完成后SharkNinja集团将完全从公司剥离，形成与公司平行上市的结构，本公司原股东将同时享有本公司与SharkNinja的股份。从业务及集团价值来看此次分拆不失为利好事件，但市场担忧公司如何妥善处理港股通投资者所分配的SharkNinja集团的股权，造成了公司股价近期出现较大波动。我们认为从集团价值的角度来看，此次分拆或将长期有利于公司价值提升，公告后的股价波动则进一步加厚投资安全垫。
　　▍SN分拆梳理。1）进行拟议分拆将导致SN集团在美单独上市，进行拟议分配将导致SN集团从本公司剥离。如获股东大会少数股东的多数票同意及美国相关监管机构的批准，公司预计于2023年年底前进行拟议分拆和拟议分配。2）SN集团赴美上市发行股份占SN集团股份比例预计不超过20%，发行股份可能为新股或现有减持股份及新股的结合。3）针对通过港股通持有本公司股份的投资者，公司正寻求合理解决方案帮助其出售获分配的SN股份的路径。4）分拆后SN集团将拥有独立的经营管理团队，除王旭宁先生将同时担任留存集团及SN集团董事外，SN集团和留存集团不会有执行董事与高级管理人员的重叠。预计分拆后的SN集团将于赴美上市后提供股权激励计划。
　　▍从业务角度来看，拆分有利于专注各区域发展，利好企业长期经营。公司业务覆盖全球多个区域，集成化发展有可能造成经营成本上升、组织架构复杂、经营效率低下等多种问题，分拆后除王旭宁先生将同时担任留存集团和SN集团董事长外，SN集团将独立经营发展，各分部通过专注各区域市场有望提升整体经营质量。
　　▍从集团合理价值来看，公司美股上市后估值与投资者适应性更佳。从港股与美股家电行业估值约10x的差来看，分拆SN美股上市从集团价值来看无疑是一件利好因素，预计投资者也将受益于此。公司过去在港股市场价值长期处于严重低估状态，我们认为除港股自身流动性因素外，还来自于港股投资者对于SN品牌的不熟悉以及对海外需求景气度跟踪的迟滞性，这些因素都在有形或无形中影响了投资者的投资决策；而SN美股上市后可以获取更多欧美机构投资者，他们对于SN品牌熟悉程度及欧美需求判断把握程度相对更优，更有利于公司回归合理价值。所以我们认为无论是从两方市场估值差异还是投资者适应性来看，SN分拆美股上市或许都是更优选。
　　▍市场当前分歧点在如何合理处置港股通投资者SN股份。即使从公司长远发展角度来看，SN欧美业务似乎更适合美股上市，但部分港股通投资者无法持仓美股，在一定程度影响了市场对于此次事件的利好或利空的解读。当下时点看如何合理处置港股通投资者SN股份成为了市场最为关注的焦点，也正是这一不确定性的存在造成了近几个交易日公司股价出现大幅波动，市场当前正处于分歧的关键节点。
　　▍如港股通投资者SN股份可以被妥善处理，当下不失为投资节点。SN品牌在2021年约占JS环球集团利润的70%，单独分拆美股上市后，仅考虑美股家电相较港股家电所带来的估值溢价，或许其公司价值就已经超过了JS环球生活在港股市场的定价。从这个角度来看并考虑到自公告日起连续两个交易日的大跌，对于能够持仓美股的机构投资者来说我们认为当下时点或许是过去几年间的最佳布局窗口。而公司如何合理处置SN股权将会对无法持仓美股的港股通投资者的投资决策造成重大影响。
　　▍风险因素：分拆公司独立上市方案不及预期；港股通投资者股权处理不当.
　　▍盈利预测、估值与评级：JS环球生活近日公告拟分拆全资子公司SharkNinja集团（不包含亚太业务）在美国独立上市，分拆完成后SharkNinja集团将完全从公司剥离，形成与公司平行上市的结构，本公司原股东将同时享有本公司与SharkNinja的股份。从业务及集团价值来看此次分拆不失为利好事件，但市场担忧公司如何妥善处理港股通投资者所分配的SharkNinja集团的股权，造成了公司股价近期出现较大波动。我们认为从集团价值的角度来看，此次分拆或将长期有利于公司价值提升，公告后的股价波动进一步加厚投资安全垫。结合近期财报情况，并基于审慎原则我们调整公司2022-2024年归母净利润预测至334/487/558百万美元（原预测为448/529/588百万美元）。结合可比公司估值苏泊尔、九阳股份2023年Wind一致预期平均18xPE，并考虑不同市场估值价差，给予公司2023年12xPE，对应目标价为13港元，维持“买入”评级。

研究报告全文：SharkNinja欧美业务拟分拆解读JS环球生活01691HK事项点评202332中信证券研究部核心观点JS环球生活近日公告拟分拆全资子公司SharkNinja集团不包含亚太业务在美国独立上市分拆完成后SharkNinja集团将完全从公司剥离形成与公司平行上市的结构本公司原股东将同时享有本公司与SharkNinja的股份从业务及集团价值来看此次分拆不失为利好事件但市场担忧公司如何妥善处理港股通投资者所分配的SharkNinja集团的股权造成了公司股价近期出现较大波动我们认为从集团价值的角度来看此次分拆或将长期有利纪敏于公司价值提升公告后的股价波动则进一步加厚投资安全垫制造产业联席首席分析师SN分拆梳理1进行拟议分拆将导致SN集团在美单独上市进行拟议分配将导致SN集团从本公司剥离如获股东大会少数股东的多数票同意及美国相S1010520030002关监管机构的批准公司预计于2023年年底前进行拟议分拆和拟议分配2SN集团赴美上市发行股份占SN集团股份比例预计不超过20发行股份可能为新股或现有减持股份及新股的结合3针对通过港股通持有本公司股份的投资者公司正寻求合理解决方案帮助其出售获分配的SN股份的路径4分拆后SN集团将拥有独立的经营管理团队除王旭宁先生将同时担任留存集团及SN集团董事外SN集团和留存集团不会有执行董事与高级管理人员的重叠预计分拆后的SN集团将于赴美上市后提供股权激励计划从业务角度来看拆分有利于专注各区域发展利好企业长期经营公司业务覆盖全球多个区域集成化发展有可能造成经营成本上升组织架构复杂经营效率低下等多种问题分拆后除王旭宁先生将同时担任留存集团和SN集团董事长外SN集团将独立经营发展各分部通过专注各区域市场有望提升整体经营质量从集团合理价值来看公司美股上市后估值与投资者适应性更佳从港股与美股家电行业估值约10x的差来看分拆SN美股上市从集团价值来看无疑是一件利好因素预计投资者也将受益于此公司过去在港股市场价值长期处于严重低估状态我们认为除港股自身流动性因素外还来自于港股投资者对于SN品牌的不熟悉以及对海外需求景气度跟踪的迟滞性这些因素都在有形或无形中影响了投资者的投资决策而SN美股上市后可以获取更多欧美机构投资者他们对于SN品牌熟悉程度及欧美需求判断把握程度相对更优更有利于公司回归合理价值所以我们认为无论是从两方市场估值差异还是投资者适应性来看SN分拆美股上市或许都是更优选市场当前分歧点在如何合理处置港股通投资者SN股份即使从公司长远发展角度来看SN欧美业务似乎更适合美股上市但部分港股通投资者无法持仓美JS环球生活01691HK股在一定程度影响了市场对于此次事件的利好或利空的解读当下时点看如何评级买入维持合理处置港股通投资者SN股份成为了市场最为关注的焦点也正是这一不确当前价784港元定性的存在造成了近几个交易日公司股价出现大幅波动市场当前正处于分歧目标价1300港元的关键节点总股本3495百万股港股流通股本3495百万股如港股通投资者SN股份可以被妥善处理当下不失为投资节点SN品牌在总市值274亿港元2021年约占JS环球集团利润的70单独分拆美股上市后仅考虑美股家电近三月日均成交额42百万港元相较港股家电所带来的估值溢价或许其公司价值就已经超过了JS环球生活在52周最高最低价111632港元港股市场的定价从这个角度来看并考虑到自公告日起连续两个交易日的大跌近1月绝对涨幅-1677对于能够持仓美股的机构投资者来说我们认为当下时点或许是过去几年间的最近6月绝对涨幅-1660近月绝对涨幅佳布局窗口而公司如何合理处置SN股权将会对无法持仓美股的港股通投资12-491者的投资决策造成重大影响风险因素分拆公司独立上市方案不及预期港股通投资者股权处理不当证券研究报告请务必阅读正文之后第5页起的免责条款和声明环球生活事件点评JS01691HK202332盈利预测估值与评级JS环球生活近日公告拟分拆全资子公司SharkNinja集团不包含亚太业务在美国独立上市分拆完成后SharkNinja集团将完全从公司剥离形成与公司平行上市的结构本公司原股东将同时享有本公司与SharkNinja的股份从业务及集团价值来看此次分拆不失为利好事件但市场担忧公司如何妥善处理港股通投资者所分配的SharkNinja集团的股权造成了公司股价近期出现较大波动我们认为从集团价值的角度来看此次分拆或将长期有利于公司价值提升公告后的股价波动进一步加厚投资安全垫结合近期财报情况并基于审慎原则我们调整公司2022-2024年归母净利润预测至334487558百万美元原预测为448529588百万美元结合可比公司估值苏泊尔九阳股份2023年Wind一致预期平均18xPE并考虑不同市场估值价差给予公司2023年12xPE对应目标价为13港元维持买入评级项目年度202020212022E2023E2024E营业收入百万美元41965151508758246666营业收入百万港元3269939933396484530651831营业收入增长率YoY391228-12145145净利润百万美元344420334487558净利润百万港元26843260260637864336净利润增长率YoY7175221-205455146核心净利润百万美元37784640375654036557核心净利润百万港元2944335975292704203850983每股收益EPS基本美010012010014016元每股收益EPS基本港077093075108124元每股净资产美元046053058070081每股净资产港元359413454542631核心净利润每股收益011013011015019EPS基本美元核心净利润每股收益084103084120146EPS基本港元毛利率415374393392401净利率8282668484核心净利润率9090749398净资产收益率ROE214226164200197PE10228411053725633PE932763937653538PB218190173145124PS084069069061053EVEBITDA39843944442134092881资料来源Wind中信证券研究部预测注股价为2023年3月1日收盘价PE由核心净利润计算得到请务必阅读正文之后的免责条款和声明2环球生活事件点评JS01691HK202332利润表百万美元资产负债表百万美元指标名称202020212022E2023E2024E指标名称202020212022E2023E2024E营业收入41965151508758246666货币资金57155588512391704营业成本24533226308735393990存货575782639735849毛利17431924200122852676应收及预付款13251331137416011800销售费用6968098959431073其他流动资产243111146165139管理费用487538605646747流动资产27142779304337404491研发费用00000物业厂房及设208206212194180备融资收入净额8028424036联营及合营公司销售成本综合2727242119的权益开销及行政管理00000费用无形资产562588588588588原材料00000其他长期资产11431209178218161849折旧和摊销00000非流动资产19402030260626182636租赁费00000资产总计46544808508057906559其他收益3721242724短期借款47858496110应付款及应计费投资收益111010101015281498151717381973用营业利润00000合同负债-----利润总额527575500702863其他流动负债4341435052所得税费用124114120162207流动负债16181623164418842135税后利润402461380541656长期借款893857857857857少数股东损益5840465498其他长期负债223240269287303归属于母公司股344420334487558东的净利润非流动性负债11161097112611441160核心净利润378464376540656负债合计27342720277130283295归属于母公司所EBITDA71271964283298516121860203524342838有者权益合计少数股东权益309229274328427股东权益合计19202089230927623264负债股东权益总46544808508057906559计夹层权益-----负债所有者权益--508057906559和夹层权益总计现金流量表百万美元指标名称202020212022E2023E2024E主要财务指标指标名称税后利润402461380541656202020212022E2023E2024E折旧和摊销105117999185增长率营运资金的变化402651079380营业收入391228-12145145其他经营现金流106171352营业利润经营现金流合计653330599543664核心净利润1168228-191439213资本支出101117805050归母净利润7175221-205455146其他投资现金流1102463613利润率投资现金流合计211141748637毛利率415374393392401权益变动1391---EBITMargin145117107127135EBITDA负债变动235172324170140126143148Margin股息支出265155182120178净利率8282668484其他融资现金流44462159核心净利润率9090749398融资现金流合计317202196102163回报率期初现金及现金14915329355464净资产收益率等价物214226164200197期末现金及现金总资产收益率74876684854215715558851239等价物其他自由现金流57155588512391704资产负债率587566545523502请务必阅读正文之后的免责条款和声明3环球生活事件点评JS01691HK202332所得税率236198240230240股利支付率339433358365370费用率销售费用率166157176162161管理费用率116104119111112研发费用率0000000000财务费用率1905080705资料来源公司公告中信证券研究部预测请务必阅读正文之后的免责条款和声明4分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报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