SharkNinja集团将独立于JS环球生活
　　公司公布建议分拆SharkNinja分部于美国独立上市。分拆后，JS环球生活将剥离SharkNinja中北美和欧洲业务（占2021年收入和利润70%），并保留九阳业务以及SharkNinja亚太区业务。SharkNinja集团将组建独立的管理团队，除董事长外，两家公司将不会有重叠的执行董事和管理人员。管理层认为分拆将使各个板块业务聚焦于各自发展的领域，欧美投资者更深入理解SharkNinja，有利于释放整体价值。公司将召开临时股东大会以寻求股东支持。若进程顺利，管理层预计SharkNinja集团于年底前在美上市。
　　SharkNinja分部赴美上市利于集团估值提升
　　作为全球小家电龙头企业，公告前JS环球生活的估值约为10倍– 12倍FY22E/FY23E市盈率。对比同业全球小家电企业龙头法国SEB集团（SEBSK）和意大利DeLonghi集团（DLGIM）的估值范围分别为12倍– 15倍和17倍– 21倍市盈率，相较JS环球生活有25% -75%估值溢价。相信分拆SharkNinja于美国上市可释放SharkNinja应有的价值和增加股份流通性，以及增加管理运营透明度。
　　SharkNinja和九阳的协同效应有可能被削弱
　　SharkNinja的部分产品由九阳代工，品牌间的供应链共享和协同效应是JS环球生活增长催化剂之一。虽然管理层认为独立分拆SharkNinja集团将不会影响与九阳间的协同效应，但我们担忧由于两家公司的管理团队完全独立，分拆后的关联交易将变得更为复杂，不利于团队间的合作和决策效率。SharkNinja集团将授权JS环球生活于亚太地区的生产和销售，以及九阳代工SharkNinja部分产品等事项将产生费用和成本，由于公司架构产生改变，我们担心此举或削弱品牌间的协同效应。另外，分拆后也将加大后续九阳产品出海的成本。
　　维持盈利预测和目标价
　　我们维持对公司盈利预测和估值，维持目标价11.20港元，股价下跌后对应有54%潜在上升空间，上调评级至“买入”。由于分拆建议不利于港股通投资者持有美股，预计公司股价短期内将较为波动。若SharkNinja集团估值定价高于预期，将有利于现有JS环球生活的投资者。公司将于二季度举行临时股东大会，以寻求股东投票支持分拆计划。我们将进一步跟进事件发展。
　　投资风险1）海外和国内对小家电需求低于预期；2）原材料成本上涨快于预期；3）分拆计划的不确定性。
　　

研究报告全文：JS环球生活1691HK2023年2月28日香港股市消费家电更新报告JS环球生活1691HK评级买入建议分拆北美欧洲SharkNinja业务独立上市目标价1120港元股票资料SharkNinja集团将独立于JS环球生活现价725港元公司公布建议分拆SharkNinja分部于美国独立上市分拆后JS环球生活将剥离SharkNinja中北美和欧洲业务占2021年收入和利润70并保留九阳业务以及总市值25824百万港元亚太区业务集团将组建独立的管理团队除董事长外两家公司SharkNinjaSharkNinja流通股比例254将不会有重叠的执行董事和管理人员管理层认为分拆将使各个板块业务聚焦于各自发已发行总股本3495百万展的领域欧美投资者更深入理解SharkNinja有利于释放整体价值公司将召开临时股东大会以寻求股东支持若进程顺利管理层预计SharkNinja集团于年底前在美上市52周价格区间5971128港元SharkNinja分部赴美上市利于集团估值提升3个月日均成交额371百万港元作为全球小家电龙头企业公告前JS环球生活的估值约为10倍12倍FY22EFY23E市盈主要股东王旭宁567率对比同业全球小家电企业龙头法国SEB集团SEBSK和意大利DeLonghi集团DLG来源彭博中泰国际研究部的估值范围分别为倍倍和倍倍市盈率相较环球生活有IM12151721JS25-75估值溢价相信分拆SharkNinja于美国上市可释放SharkNinja应有的价值和增加股份股价走势图流通性以及增加管理运营透明度港元百万股SharkNinja和九阳的协同效应有可能被削弱120500SharkNinja的部分产品由九阳代工品牌间的供应链共享和协同效应是JS环球生活增长10040080催化剂之一虽然管理层认为独立分拆SharkNinja集团将不会影响与九阳间的协同效300应但我们担忧由于两家公司的管理团队完全独立分拆后的关联交易将变得更为复60200杂不利于团队间的合作和决策效率SharkNinja集团将授权JS环球生活于亚太地区的40100生产和销售以及九阳代工SharkNinja部分产品等事项将产生费用和成本由于公司架20构产生改变我们担心此举或削弱品牌间的协同效应另外分拆后也将加大后续九阳000822922102211221222123产品出海的成本成交量右轴股价恒生指数维持盈利预测和目标价来源彭博中泰国际研究部我们维持对公司盈利预测和估值维持目标价1120港元股价下跌后对应有54潜在上升空间上调评级至买入由于分拆建议不利于港股通投资者持有美股预计公司相关报告股价短期内将较为波动若SharkNinja集团估值定价高于预期将有利于现有JS环球生20220331更新报告海外业务延续强势国活的投资者公司将于二季度举行临时股东大会以寻求股东投票支持分拆计划我们内销售现疲态20220727更新报告欧美需求减弱关税返将进一步跟进事件发展还支撑毛利率投资风险1海外和国内对小家电需求低于预期2原材料成本上涨快于预期3分20220831更新报告经营环境不利警惕海外消费疲弱拆计划的不确定性20230202更新报告短期高库存拖累利润水平图表1主要财务数据百万美元年结12月31日2020年实际2021年实际2022年预测2023年预测2024年预测收入41965151499552655699增长率391228305482净利润344420325408482增长率7173221227257180摊薄后每股盈利美元01030123009501200141净资产回报率255242173191198市盈率倍9176987866分析师陈怡VivienChan市净率倍191716141285223592941股息率3757445565vivienchanztsccomhk每股股息港元02660410031803990471来源公司资料中泰国际研究部预测请阅读最后一页的重要声明页码15JS环球生活1691HK2023年2月28日图表2JS环球生活财务摘要年结12月31日美元百万元利润表FY20实际FY21实际FY22预测FY23预测FY24预测资产负债表FY20实际FY21实际FY22预测FY23预测FY24预测营业收入41965151499552655699固定资产225226348477617同比391228305482无形资产及商誉14111438144815031543成本24533226305531893413联营合营公司2727283031毛利润17431924194020752285长期投资199221221221221毛利率415374388394401其他非流动资产80118118118118其他收益7141414649非流动资产19402030216323482530销售及分销成本6968098929461006库存575782753778842行政成本487538584556601应收帐款12041246123212981405其他运营开支2417252628预付款项及存款12185828794总运营开支12071364150215291635其他流动资产20982828282营运利润EBIT607602480592699现金6045847828241064营运利润率14511796112123流动资产27142779293130693487拨备00000应付帐款885879833869930财务成本8028373542税项282188111131融资后利润527574443557658预提费用其他应付款643618699684741联营及合营公司01111银行贷款和租赁4785150120128税前利润527575444558659可转债和其他债务00000所得税12411488111131其他流动负债1519191919少数股东权益5840313946流动负债16181623178918031949净利润344421325408482银行贷款和租赁954925868868968同比7173221227257180可转债其他债务00000净利润率8282657885递延所得税其他162171171171171EBITDA682686544618742少数股东权益309229260299345EBITDA利润率163133109117130非流动负债14241325129913381485每股盈利美元01030123009501200141总净资产16121860200622752583增长率4536196224257180股东权益16121860200622752583每股股息港元02660410031803990471股本00000储备16121860200622752583现金流量表FY20实际FY21实际FY22预测FY23预测FY24预测主要财务比率FY20实际FY21实际FY22预测FY23预测FY24预测EBITDA682686544618742毛利率415374388394401营运资金变动25299807461营业利润率14511796112123其他3667000净利率8282657885经营活动现金流743454624544681销售分销成本收入166157179180177已付利息3920373542行政成本收入116104117106105所得税1021332188111派息率333429429429429经营活动净现金603301566421529有效税率236199199199199资本支出89249175184199总负债比率621543508434424投资1651303535净负债比率2462291187213已收股息00000流动比率x1717161718资产出售161131000速动比率x1312121314已收利息11881011库存周转率天8689908990其他5428000应收账款周转天10588909090投资活动现金流200133197210223应付账款周转天13299999999自由现金流403168369212306现金周转率天5977818081发行股份1380000资产周转率x1011101010股份回购00000财务杠杆x3027262524少数股东权益00000EBIT利润率14511796112123已付股息265155179139175利息开支x0910090909银行贷款变动净1811830108税务开支x0707070707其他额3025000股本回报率255242173191198筹资活动现金流27818117116967ROIC207200156181270现金变动净额1251319843239来源公司资料中泰国际研究部预测请阅读最后一页的重要声明页码25JS环球生活1691HK2023年2月28日历史建议和目标价JS环球生活1691HK股价表现及评级时间表HKD20181614121086420092112210322062209221222来源彭博中泰国际研究部日期前收市价评级变动目标价131032022HK916买入维持HK1410227072022HK905买入维持HK1250331082022HK888买入维持HK1350402022023HK942增持下调HK1120528022023HK725买入上调HK1120来源中泰国际研究部请阅读最后一页的重要声明页码35JS环球生活1691HK2023年2月28日公司及行业评级定义公司评级定义以报告发布时引用的股票价格与分析师给出的12个月目标价之间的潜在变动空间为基准买入基于股价的潜在投资收益在20以上增持基于股价的潜在投资收益介于10以上至20之间中性基于股价的潜在投资收益介于-10至10之间卖出基于股价的潜在投资损失大于10行业投资评级以报告发布日后的12个月内的行业基本面展望为基准推荐行业基本面向好中性行业基本面稳定谨慎行业基本面向淡请阅读最后一页的重要声明页码45JS环球生活1691HK2023年2月28日重要声明本报告由中泰国际证券有限公司以下简称中泰国际或我们分发本研究报告仅供我们的客户使用发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接受到本报告而视为中泰国际客户本研究报告是基于我们认为可靠的目前已公开的信息但我们不保证该信息的准确性和完整性报告内容仅供参考报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策中泰国际都不对该等投资决策提供任何形式的担保亦不以任何形式分担投资损失中泰国际不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何直接或间接责任除非法律法规有明确规定客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策客户也不应该依赖该信息是准确和完整的我们会适时地更新我们的研究但各种规定可能会阻止我们这样做除了一些定期出版的行业报告之外绝大多数报告是在分析师认为适当的时候不定期地出版中泰国际所提供的报告或资料未必适合所有投资者任何报告或资料所提供的意见及推荐并无根据个别投资者各自的投资目的财务状况风险偏好及独特需要做出各种证券金融工具或策略之推荐投资者必须在有需要时咨询独立专业顾问的意见中泰国际可发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表中泰国际或附属机构的观点报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断可随时更改且不予通告我们的销售人员交易员和其它专业人员可能会向我们的客户及我们的自营交易部提供与本研究报告中的观点截然相反的口头或书面市场评论或交易策略我们的自营交易部和投资业务部可能会做出与本报告的建议或表达的意见不一致的投资决策权益披露1在过去12个月中泰国际与本研究报告所述公司并无企业融资业务关系2分析师及其联系人士并无担任本研究报告所述公司之高级职员亦无拥有任何所述公司财务权益或持有股份3中泰国际证券或其集团公司可能持有本报告所评论之公司的任何类别的普通股证券1或以上的财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