中科创达发布2022年年报，公司在交付、收入确认受疫情扰动下，实现汽车业务同比+46%的高增，跑赢行业，并在行业景气下行背景下保持逆势增长，基本盘稳定；我们看好公司在汽车智能化、边缘计算领域的长期布局以及在复杂系统开发方面的技术积累，并建议关注公司在智能驾驶域控制器的量产进度。我们预测公司2023-2025年EPS为2.21/2.81/3.50元，给予目标价122元，维持“买入”评级。
　　▍事项：公司发布2022年年报，全年实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为54.45/7.69/6.76亿元，同比增长32.0%/18.8%/17.3%，对应项目Q4单季度分别为15.91/1.30/0.71亿元。全年销售毛利率/销售净利率分别为39.3%/13.3%，单季度分别为35.1%/7.9%。费用率方面，公司全年销售/管理/财务/研发费用率为3.06%/8.81%/-0.24%/15.55%，上年同期为3.12%/9.85%/0.28%/12.43%。公司智能软件/智能汽车/物联网分别实现营收18.91/17.93/17.61亿，同比增长16%/46%/39%。
　　▍经营分析：汽车业务营收跑赢行业增速，手机与物联网业务逆势增长。1）营收上看，2022年四季度是公司最困难的阶段，70%以上的收入来自于软件开发与技术服务，疫情爆发对交付和收入确认造成较大影响。行业上，公司软件业务下游手机市场景气度下行，物联网下游扫地机器人头部出货量同比-25%，但全年来看，公司凭借与主流手机厂的深度合作和在物联网行业的品类拓展实现逆势增长，基本盘稳定，并在核心增长逻辑汽车业务中实现营收同比+46%的高增，跑赢行业。展望2023H1，我们认为高景气的智能汽车业务将继续推动公司业绩高增；同时，2022年四季度未交付、未确认的收入有望在2023年上半年集中确认，为业绩带来一定确定性。2）盈利能力上看，2022年四季度毛利受到较大压力同时拖累净利水平，我们认为原因有：物联网、手机海外需求减少带来国内客户占比提升，2022年国内客户占比66.81%，同比+5.19pcts；疫情导致公司需要分包部分业务以缓解压力，下半年服务采购成本3.1亿，同比、环比均增长超200%；四季度疫情导致收入总量减少，但员工薪资等固定成本不变影响盈利性；全年来看，除四季度外，公司盈利能力保持良好。我们认为随着疫情影响消退交付恢复正常，自身汽车业务在海外进展顺利，进入宝马、奔驰、大众等主机厂，高毛利客户占比提升，公司盈利水平有望在2023年企稳回升。3）研发投入来看，公司研发投入再创新高，2022年研发支出占比22.36%，同比+2.34pcts，其中资本化率为30.45%，同比-7.46pcts，资本化研发支出中92.67%为2020年定增募投项目。
　　▍业务进展：智驾域控计划于年内量产，边缘计算增长逻辑得到初步验证。1）汽车业务上，公司在域控方面已完成芯片、软件、硬件的生态布局，子公司畅行智驾获得高通创投投资后、再获立讯精密投资，并推出了基于高通智能驾驶平台的域控制器，计划于今年规模化量产；软件方面，公司多年深耕操作系统的技术积累使自身在中间件等领域具备较强优势；同时，公司的域控级视觉产品及解决方案位列行业第一，搭载公司视觉产品的量产车型已有上百款，包括蔚来ET7等。2）物联网业务上，子公司创通联达在CES 2023上发布了基于高通骁龙平台的全新VR/AR方案，深度服务全球XR客户；同时，公司的新成长曲线边缘计算产品2022年度营收达2.2亿，增长逻辑已得到初步验证，并在CES展上发布了智慧零售方案，不断渗透至全息路口、智慧楼宇等各细分赛道。
　　▍风险因素：公司技术研发进度不及预期；公司产品在主机厂落地不及预期；自动驾驶渗透率不及预期；海外宏观经济环境变差。
　　▍投资建议：智能汽车业务上，公司作为高通平台的核心软件开发商料将深度受益于域控化，甚至舱驾融合的行业趋势，随着智能驾驶域控制器有望于今年量产，将进一步打开市场空间，为公司未来业绩增长提供驱动力；智能软件业务上，公司与高通、展讯深度合作，在下游环境较差的情况下仍能保持逆势增长；物联网业务上，公司第二增长曲线边缘计算已打开，B端业务相比传统物联网C端业务具备更强韧性，帮助公司恢复高增。去年四季度的延迟交付和收入确认有望滚动至今年上半年，为业绩带来一定确定性。我们看好公司在长期深耕复杂系统开发领域的技术积累，以及汽车智能化、边缘计算领域的长期布局所带来的增长空间，建议密切关注智能驾驶域控制器的量产进度。考虑到海外宏观经济下行，需求短期不足，我们调整2023-2024年EPS预测至2.21/2.81元（原预测为2.80/3.66元），新增2025年EPS预测3.50元。参照可比公司德赛西威（Wind一致预期2023年38倍PE）、经纬恒润（Wind一致预期2023年56倍PE），考虑到公司业务模式盈利性更优，且智驾域控业务有望大幅提升市场空间，我们给予公司2023年55倍PE，对应556亿元市值，对应股价122元，维持“买入”评级。

研究报告全文：汽车业务保持高增手机与物联网逆势增长中科创达300496SZ2022年年报点评202332中信证券研究部核心观点中科创达发布2022年年报公司在交付收入确认受疫情扰动下实现汽车业务同比46的高增跑赢行业并在行业景气下行背景下保持逆势增长基本盘稳定我们看好公司在汽车智能化边缘计算领域的长期布局以及在复杂系统开发方面的技术积累并建议关注公司在智能驾驶域控制器的量产进度我们预测公司2023-2025年EPS为221281350元给予目标价122元维持买入评级杨泽原事项公司发布年年报全年实现营业收入归母净利润扣非归母净利润计算机行业首席2022分析师分别为5445769676亿元同比增长320188173对应项目Q4单S1010517080002季度分别为1591130071亿元全年销售毛利率销售净利率分别为393133单季度分别为35179费用率方面公司全年销售管理财务研发费用率为306881-0241555上年同期为3129850281243公司智能软件智能汽车物联网分别实现营收189117931761亿同比增长164639经营分析汽车业务营收跑赢行业增速手机与物联网业务逆势增长1营收上看2022年四季度是公司最困难的阶段70以上的收入来自于软件开发与丁奇技术服务疫情爆发对交付和收入确认造成较大影响行业上公司软件业务云基础设施行业下游手机市场景气度下行物联网下游扫地机器人头部出货量同比-25但全首席分析师年来看公司凭借与主流手机厂的深度合作和在物联网行业的品类拓展实现逆S1010519120003势增长基本盘稳定并在核心增长逻辑汽车业务中实现营收同比46的高增跑赢行业展望2023H1我们认为高景气的智能汽车业务将继续推动公司业绩高增同时2022年四季度未交付未确认的收入有望在2023年上半年集中确认为业绩带来一定确定性2盈利能力上看2022年四季度毛利受到较大压力同时拖累净利水平我们认为原因有物联网手机海外需求减少带来国内客户占比提升2022年国内客户占比6681同比519pcts疫情导致公司需要分包部分业务以缓解压力下半年服务采购成本31亿同比环比均增长超200四季度疫情导致收入总量减少但员工薪资等固定成本不变影响盈利性全年来看除四季度外公司盈利能力保持良好我们认为随着疫情影响消退交付恢复正常自身汽车业务在海外进展顺利进入宝马奔驰大众等主机厂高毛利客户占比提升公司盈利水平有望在2023年企稳回升3研发投入来看公司研发投入再创新高2022年研发支出占比2236同比234pcts其中资本化率为3045同比-746pcts资本化研发支出中9267为2020年定增募投项目中科创达300496SZ业务进展智驾域控计划于年内量产边缘计算增长逻辑得到初步验证1汽车业务上公司在域控方面已完成芯片软件硬件的生态布局子公司畅行评级买入维持当前价9560元智驾获得高通创投投资后再获立讯精密投资并推出了基于高通智能驾驶平目标价12200元台的域控制器计划于今年规模化量产软件方面公司多年深耕操作系统的总股本457百万股技术积累使自身在中间件等领域具备较强优势同时公司的域控级视觉产品流通股本335百万股及解决方案位列行业第一搭载公司视觉产品的量产车型已有上百款包括蔚总市值437亿元来ET7等2物联网业务上子公司创通联达在CES2023上发布了基于高近三月日均成交额501百万元52周最高最低价14867781元通骁龙平台的全新VRAR方案深度服务全球XR客户同时公司的新成长近1月绝对涨幅-1288曲线边缘计算产品2022年度营收达22亿增长逻辑已得到初步验证并在近6月绝对涨幅-2226CES展上发布了智慧零售方案不断渗透至全息路口智慧楼宇等各细分赛道近月绝对涨幅12-3120风险因素公司技术研发进度不及预期公司产品在主机厂落地不及预期自动驾驶渗透率不及预期海外宏观经济环境变差投资建议智能汽车业务上公司作为高通平台的核心软件开发商料将深度受证券研究报告请务必阅读正文之后第4页起的免责条款和声明中科创达年年报点评300496SZ2022202332益于域控化甚至舱驾融合的行业趋势随着智能驾驶域控制器有望于今年量产将进一步打开市场空间为公司未来业绩增长提供驱动力智能软件业务上公司与高通展讯深度合作在下游环境较差的情况下仍能保持逆势增长物联网业务上公司第二增长曲线边缘计算已打开B端业务相比传统物联网C端业务具备更强韧性帮助公司恢复高增去年四季度的延迟交付和收入确认有望滚动至今年上半年为业绩带来一定确定性我们看好公司在长期深耕复杂系统开发领域的技术积累以及汽车智能化边缘计算领域的长期布局所带来的增长空间建议密切关注智能驾驶域控制器的量产进度考虑到海外宏观经济下行需求短期不足我们调整2023-2024年EPS预测至221281元原预测为280366元新增2025年EPS预测350元参照可比公司德赛西威Wind一致预期2023年38倍PE经纬恒润Wind一致预期2023年56倍PE考虑到公司业务模式盈利性更优且智驾域控业务有望大幅提升市场空间我们给予公司2023年55倍PE对应556亿元市值对应股价122元维持买入评级项目年度202120222023E2024E2025E营业收入百万元412754457108888810915营业收入增长率YoY570320305250228净利润百万元647769101112861602净利润增长率YoY460188316272245每股收益EPS基本元141168221281350毛利率394393392390389净资产收益率ROE12585102117130每股净资产元11341982216924052699PE678569433340273PB8448444035PS10680624940EVEBITDA562447416326259资料来源Wind中信证券研究部预测注股价为2023年2月28日收盘价请务必阅读正文之后的免责条款和声明2中科创达年年报点评300496SZ2022202332利润表百万元资产负债表百万元指标名称202120222023E2024E2025E指标名称202120222023E2024E2025E营业收入412754457108888810915货币资金21174667512861968280营业成本25013306432154206665存货715850117614731780毛利率394393392390389应收账款12881802223828383511税金及附加1316212732其他流动资产212213335362412销售费用129167220261298流动资产4332753388761086913982销售费用率3131312927固定资产479463350236123管理费用406480624756921长期股权投资3845454545管理费用率9888888584无形资产400584584584584财务费用111310510187其他长期资产19902095229324192483财务费用率03-02-15-11-08非流动资产29073188327232853235研发费用513847112613671615资产总计723910721121491415417218研发费用率124155158154148短期借款69601378672283投资收益3024212523应付账款295330464587701EBITDA779979105313431692其他流动负债749866119013061562营业利润654771102612921610流动负债17401196179127614545营业利润率15851416144414541475长期借款10000营业外收入20111其他长期负债236215215215215营业外支出147798非流动性负债237215215215215利润总额642764102012841603负债合计19771411200629764760所得税1240334463股本425457457457457所得税率1952323440资本公积25585832583258325832少数股东损益1744244663归属于母公司所5189906799241100412347归属于母公司股有者权益合计647769101112861602东的净利润少数股东权益73244219173110净利率股东权益合计15714114214514752629310101431117712457负债股东权益总723910721121491415417218计现金流量表百万元主要财务指标指标名称202120222023E2024E2025E指标名称202120222023E2024E2025E税后利润63072598712401539增长率折旧和摊销108183113113113营业收入570320305250228营运资金的变化-658-527-425-684-661营业利润416179331259245其他经营现金流59116-126-127-110净利润460188316272245经营现金流合计139497550543882利润率资本支出-462-516000毛利率394393392390389投资收益3024212523EBITDAMargin189180148151155其他投资现金流-1238-198-126-64净利率157141142145147投资现金流合计-443-454-176-101-41回报率权益变化833448000净资产收益率12585102117130负债变化423-7061377311415总资产收益率8972839193股利支出-93-130-154-206-259其他其他融资现金流-67-10410510187资产负债率273132165210276融资现金流合计3452508876261243现金及现金等价所得税率195232344041255246110682083股利支付率物净增加额200201204201202资料来源公司公告中信证券研究部预测请务必阅读正文之后的免责条款和声明3分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过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