事件：
　　2月27日，中科创达披露2022年报，公司全年实现营收、归母净利润、扣非净利润分别为54.45（同比+32%）、7.69（同比+19%）、6.75（同比+17%）亿元，其中四季度实现营收、归母净利润、扣非净利润分别为15.91（同比+9%）、1.30（同比-34%）、0.71（同比-58%）亿元，业绩处于预告中值，Q4单季业绩略低于预期。
　　点评：
　　Q4疫情反复影响收入确认，公司人效、现金流改善显著，成长性持续提升。中科创达凭借敏锐战略眼光在手机、智能汽车、物联网三大赛道率先卡位，奠定产业竞争优势，保障自身业绩长期稳健增长。22Q4受疫情干扰，公司部分项目交付及收入确认受到影响，加之扫地机器人、ARMServer等具有消费属性的物联终端出货调整，当期确认收入下滑明显。但从公司合同负债（3.42亿元，同比+35%）、原材料（3.44亿元，同比+44%）备货的维度来看，公司当前订单储备较为丰富，维持较高成长确定性。盈利能力方面，公司毛、净利率分别为39.29%（同比-0.11pct）、13.31%（同比-1.96pct），主要系毛利率相对较低的国内业务（34.20%，同比+3.71pct，占比+5.19pct）占比提升；期间费用方面公司销售、管理、财务费用比率稳中有降，整体研发投入达12.18亿元（同比+47%），我们认为公司在行业渗透率快速提升阶段维持较高研发投入具备较强合理性，且存在部分收入成本错配的情况下公司维持了较为稳健的盈利能力。人效与现金流方面，中科创达人均创收、创利分别为41.15（同比+14%）、5.81（同比+3%）万元，“前期研发投入-技术逐步复用-业务标准化提升-人效与盈利能力改善”逻辑逐步得证；公司经营活动现金流达4.97亿元（同比+257%），回款能力持续改善。
　　手机逆势稳增，汽车卡位、生态共筑壁垒，物联网平台化成效显著。分业务来看，2022年公司手机、汽车、物联网领域业务分别实现收入18.91（同比+16%）、17.93（同比+46%）、17.61（同比+39%）亿元，1）手机作为公司起家基本盘在消费电子下行周期、智能手机出货下降的情况下逆势保持两位数正向增长；2）汽车方面公司在舱驾融合大趋势下提前卡位，一方面依靠软件及操作系统层面know-how和全栈技术积累实现客户拓展与平台化、产品化发展，另一方面与产业链各方深入合作构筑生态壁垒，22年与江淮、吉利、地平线等分别成立合资公司布局整车软件、车云平台、智能驾驶等，同时子公司畅行智驾获高通、立讯精密投资，为其自动驾驶技术突破与量产落地助力；3）物联网方面公司以边缘计算技术为核心的相关业务已初具规模，22年实现营收2.2亿元，同时依靠自身物联网平台化建设以及产业链广覆盖、深合作的优势能及时调整细分业务权重，及时抓取各细分赛道红利，提升持续发展能力。分模式来看，公司软件许可（License）业务、商品销售（软硬一体产品化）业务占比基本稳定，分别实现营收1.66（同比+32%，占比3%）、14.61（同比+35%，占比27%），模式进阶稳步推进。
　　长期发展逻辑逐步得证，第三方软件供应商定位具备内生α。我们认为与高通的合作是中科创达此前发展的重要保障，其凭借高通的强势地位在各项业务当中打开市场，在项目执行中积累经验并总结抽象出核心技术，依靠核心技术提升自身产业链地位站稳脚跟，吸引其他巨头与其合作并不断提升客户粘性，同时公司通过技术迁移复用不断扩张自身业务边界。相较其他大公司供应商，我们认为创达的优势在于绑定高通而非依赖高通，其依托自身稀缺性地位与前瞻性全面技术布局具备平台与生态吸引力，与英伟达、华为、地平线等头部公司进行较为深入的业务合作，实现一定的网络效应，能更为充分满足下游客户差异化需求。同时公司在发展中实现了业务模式的进阶，在盈利水平与规模效应上领先相近软件服务类公司，未来随着与主机厂的合作深入，公司客户结构有望进一步改善，进一步提升自身产业地位与盈利能力。
　　我们认为当前市场对公司的预期差来源主要在于两方面，一是对中科创达的赛道卡位优势及软件行业壁垒认识不足，因缺少可比对象而低估赛道卖水人的产业链重要性；二是在汽车出货量下滑、车企降价促销大环境下担忧业务推进及降价压力向上游传导，我们认为公司与车厂及tier1的项目合作主要体现在中长期创收，且多生态合作及卖水人的定位在下游格局优化的过程中天然具备风险分散能力，因此影响公司成长的关键在于软硬件一体化趋势及软件价值量的提升而并非汽车行业的现阶段市场表现。
　　盈利预测及投资评级：中科创达作为具备全球竞争优势的智能操作系统龙头，凭借高通等巨头生态以及核心技术积累提升客户粘性；下游长期高景气以及物联网业务长尾客户不断覆盖催化公司业绩增长与产业地位提升，技术迁移复用、业务模式进阶以及汽车端的客户结构优化将持续提升公司盈利能力。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为11.56/17.18/22.80亿元，当前股价对应PE值分别为38/25/19倍，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：智能驾驶推进不及预期、物联设备成长性及盈利释放不及预期、公司与高通、

研究报告全文：公司研究中科创达300496人效及回款2023年3月1日强烈推荐维持东显著改善汽车业务持续高增中科创达公司报告兴汽车智能化系列报告证事件券公司简介月日中科创达披露年报公司全年实现营收归母净利润扣非股2272022公司作为全球领先的智能平台技术提供商净利润分别为5445同比32769同比19675同比17亿致力于为智能终端操作系统提供平台技术份元其中四季度实现营收归母净利润扣非净利润分别为同比有15919及解决方案助力并加速智能手机智能物130同比-34071同比-58亿元业绩处于预告中值Q4单季业联网智能汽车等领域的产品化与技术创限绩略低于预期公新源于多年操作系统领域的积累公司形成了从硬件驱动操作系统内核中间件到司点评上层应用全面的技术体系与智能终端产业Q4疫情反复影响收入确认公司人效现金流改善显著成长性持续提升证链中的芯片元器件终端软件与互联网中科创达凭借敏锐战略眼光在手机智能汽车物联网三大赛道率先卡位券厂商以及运营商等全球领先企业紧密合作研奠定产业竞争优势保障自身业绩长期稳健增长22Q4受疫情干扰公司部资料来源同花顺iFinD东兴证券研究所究分项目交付及收入确认受到影响加之扫地机器人ARMServer等具有消费报属性的物联终端出货调整当期确认收入下滑明显但从公司合同负债342交易数据亿元同比35原材料344亿元同比44备货的维度来看公司告当前订单储备较为丰富维持较高成长确定性盈利能力方面公司毛净52周股价区间元15329-7569利率分别为3929同比-011pct1331同比-196pct主要系毛利率总市值亿元45496相对较低的国内业务3420同比371pct占比519pct占比提升期流通市值亿元33278间费用方面公司销售管理财务费用比率稳中有降整体研发投入达1218总股本流通A股万股4574833462亿元同比47我们认为公司在行业渗透率快速提升阶段维持较高研发流通B股H股万股-投入具备较强合理性且存在部分收入成本错配的情况下公司维持了较为稳52周日均换手率159健的盈利能力人效与现金流方面中科创达人均创收创利分别为411552周股价走势图同比14581同比3万元前期研发投入-技术逐步复用-业务标准化提升-人效与盈利能力改善逻辑逐步得证公司经营活动现金流达497亿元同比257回款能力持续改善手机逆势稳增汽车卡位生态共筑壁垒物联网平台化成效显著分业务来看2022年公司手机汽车物联网领域业务分别实现收入1891同比161793同比461761同比39亿元1手机作为公司起家基本盘在消费电子下行周期智能手机出货下降的情况下逆势保持两位数正向增长汽车方面公司在舱驾融合大趋势下提前卡位一方面依靠软件资料来源同花顺iFinD东兴证券研究所2及操作系统层面know-how和全栈技术积累实现客户拓展与平台化产品化分析师刘蒙发展另一方面与产业链各方深入合作构筑生态壁垒22年与江淮吉利18811366567liumeng-yjsdxzqnetcn地平线等分别成立合资公司布局整车软件车云平台智能驾驶等同时子执业证书编号S1480522090001公司畅行智驾获高通立讯精密投资为其自动驾驶技术突破与量产落地助研究助理张永嘉力3物联网方面公司以边缘计算技术为核心的相关业务已初具规模2218701288678zhangyj-yjsdxzqnetcn年实现营收22亿元同时依靠自身物联网平台化建设以及产业链广覆盖深执业证书编号S1480121070050合作的优势能及时调整细分业务权重及时抓取各细分赛道红利提升持续发展能力分模式来看公司软件许可License业务商品销售软硬一体产品化业务占比基本稳定分别实现营收166同比32占比31461同比35占比27模式进阶稳步推进长期发展逻辑逐步得证第三方软件供应商定位具备内生我们认为与高敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源通的合作是中科创达此前发展的重要保障其凭借高通的强势地位在各项业务当中打开市场在项目执行中积累经验并总结抽象出核心技术依靠核心技术提升自身产业链地位站稳脚跟吸引其他巨头与其合作并不断提升客户粘性同时公司通过技术迁移复用不断扩张自身业务边界相较其他大公司供应商我们认为创达的优势在于绑定高通而非依赖高通其依托自身稀缺性地位与前瞻性全面技术布局具备平台与生态吸引力与英伟达华为地平线等头部公司进行较为深入的业务合作实现一定的网络效应能更为充分满足下游客户差异化需求同时公司在发展中实现了业务模式的进阶在盈利水平与规模效应上领先相近软件服务类公司未来随着与主机厂的合作深入公司客户结构有望进一步改善进一步提升自身产业地位与盈利能力我们认为当前市场对公司的预期差来源主要在于两方面一是对中科创达的赛道卡位优势及软件行业壁垒认识不足因缺少可比对象而低估赛道卖水人的产业链重要性二是在汽车出货量下滑车企降价促销大环境下担忧业务推进及降价压力向上游传导我们认为公司与车厂及tier1的项目合作主要体现在中长期创收且多生态合作及卖水人的定位在下游格局优化的过程中天然具备风险分散能力因此影响公司成长的关键在于软硬件一体化趋势及软件价值量的提升而并非汽车行业的现阶段市场表现盈利预测及投资评级中科创达作为具备全球竞争优势的智能操作系统龙头凭借高通等巨头生态以及核心技术积累提升客户粘性下游长期高景气以及物联网业务长尾客户不断覆盖催化公司业绩增长与产业地位提升技术迁移复用业务模式进阶以及汽车端的客户结构优化将持续提升公司盈利能力我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为115617182280亿元当前股价对应PE值分别为382519倍维持强烈推荐评级风险提示智能驾驶推进不及预期物联设备成长性及盈利释放不及预期公司与高通地平线等的合作不及预期汇率波动风险等财务指标预测指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元41267454454575483710448461447038增长率57043196386238423849归母净利润百万元6472776877115649171833228048增长率45961877504348583271净资产收益率1247848114914881687每股收益元141168253376498PE67575689378225451918PB843482435379324资料来源公司财报东兴证券研究所东兴证券公司报告P2中科创达300496人效及回款显著改善汽车业务持续高增附表公司盈利预测表资产负债表单位百万元利润表单位百万元2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E流动资产合计433187532994178117940149570营业收入412675445575484104485144704货币资金2116746673547086350973884营业成本2500933062440946028984608应收账款1293618102239293312345873营业税金及附加129161222307426其他应收款3914425559001246营业费用12871668226531354341预付款项927627150720862888管理费用406547986643898612300存货71478505119971640323019财务费用114-130-149-188-230其他流动资产699868113715742180研发费用51288468113231494120259非流动资产合计2906931883296762723524964资产减值损失-156-306-375-519-719长期股权投资376452506560614公允价值变动收益0000000000固定资产62065879525945833851投资净收益303236213213213无形资产40005844530746823970加其他收益8601355104210421042其他非流动资产1738116940165061598215458营业利润65427712119671775023537资产总计72386107212123854145176174535营业外收入1803101010流动负债合计1739911958190962619036585营业外支出13771727272短期借款696000000000利润总额64237645119051768823475应付账款29533300473164689077所得税1213976189181218其他流动负债74868658143651972227508净利润63027248112871677122257非流动负债合计23722151194917561581少数股东损益-171-440-278-413-548长期借款823694492299124归属母公司净利润64737688115651718322805其他非流动负债15491457145714571457主要财务比率负债合计19771141092104527946381662021A2022A2023E2024E2025E少数股东权益7282436215917461198成长能力实收资本或股本42514575457545754575营业收入增长57043196386238423849资本公积2558358319583195831958319营业利润增长41611789551748333260未分配利润2205427773377565259072276归属于母公司净利45961877504348583271归属母公司股东权5188790666100650115484135170获利能力润增长负债和所有者权益益合计72386107212123854145176174535毛利率39403929415842304153现金流量表单位百万元净利率171115271331149516052021A2022A2023E2024E2025E总资产净利润89471793411841307经营活动现金流976428995711105813340ROE1247848114914881687净利润63027248101561563921126偿债能力折旧摊销10801834235124942325资产负债率2713171922财务费用114-130-149-188-230流动比率249630493450409投资损失-303-236-213-213-213速动比率199546417374332营运资金变动-6584-5269-3675-7867-10859营运能力其他经营现金流367842110111921192总资产周转率057051061072083投资活动现金流-4433-4536999999应收账款周转率320302317317317资本支出39995247000000应付账款周转率8471002932932932长期投资143459000000每股指标元其他投资现金流-8575-10242999999每股收益最新摊薄141168253376498筹资活动现金流345225083-1635-2355-3063每股净现金流最新016-208169183210短期借款增加3853-6960000000每股净资产摊薄最新摊11341982220025242955长期借款增加774-129-202-193-175估值比率薄普通股增加19324000000PE67575689378225451918资本公积增加163132736000000PB843482435379324现金净增加额43248268035880110375EVEBITDA74764404272018871448资料来源公司财报东兴证券研究所敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券公司报告中科创达300496人效及回款显著改善汽车业务持续高增P3相关报告汇总报告类型标题日期公司中科创达300496SZ复刻成功基因持续引领智能化2022-10-19公司中科创达300496SZ业绩符合预期智能驾驶带来增长新动能2022-07-18公司中科创达300496SZ智能业务增势强劲盈利能力显著提升2021-03-19公司中科创达300496SZ专注计算中间件迎人工智能时代科技红利2021-01-27公司中科创达300496SZ整体业绩持续向好智能网联汽车业务增长迅猛2020-03-30公司光庭信息301221SZ汽车智能化时代汽车电子软件领军者迎风起航2022-01-19公司德赛西威002920SZ智能驾驶盈利高增疫情不改龙头本色2022-04-15公司德赛西威002920SZ智能化重构整车产业链公司竞争力领先蜕变在即2021-12-28公司德赛西威002920SZ立足三大产业群打造智能驾驶核心竞争力2020-05-11公司道通科技688208SH短期波动不改中长期趋势看好公司国内市场和新能源市场拓展2021-10-28公司道通科技688208SH藏器于身待时而动2021-10-15行业鸿蒙汽车问世华为物联生态建设持续推进2021-12-28行业汽车智能化算力时代2021-08-13资料来源东兴证券研究所敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券公司报告P4中科创达300496人效及回款显著改善汽车业务持续高增分析师简介刘蒙计算机行业分析师中央财经大学学士清华五道口金融硕士2020年加入东兴证券2021年新浪财经金麒麟计算机行业新锐分析师团队核心成员主要覆盖云计算信息安全人工智能元宇宙等细分领域研究助理简介张永嘉计算机行业研究助理对外经济贸易大学金融硕士2021年加入东兴证券主要覆盖基础软件金融科技汽车智能化等板块分析师承诺负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师在此申明本报告的观点逻辑和论据均为分析师本人研究成果引用的相关信息和文字均已注明出处本报告依据公开的信息来源力求清晰准确地反映分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关风险提示本证券研究报告所载的信息观点结论等内容仅供投资者决策参考在任何情况下本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议市场有风险投资者在决定投资前务必要审慎投资者应自主作出投资决策自行承担投资风险敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券公司报告中科创达300496人效及回款显著改善汽车业务持续高增P5免责声明本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构本研究报告中所引用信息均来源于公开资料我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更我们已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关我公司及报告作者在自身所知情的范围内与本报告所评价或推荐的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务本报告版权仅为我公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用刊发需注明出处为东兴证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改本研究报告仅供东兴证券股份有限公司客户和经本公司授权刊载机构的客户使用未经授权私自刊载研究报告的机构以及其阅读和使用者应慎重使用报告防止被误导本公司不承担由于非授权机构私自刊发和非授权客户使用该报告所产生的相关风险和责任行业评级体系公司投资评级A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数以报告日后的6个月内公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义强烈推荐相对强于市场基准指数收益率15以上推荐相对强于市场基准指数收益率515之间中性相对于市场基准指数收益率介于-55之间回避相对弱于市场基准指数收益率5以上行业投资评级A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数以报告日后的6个月内行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义看好相对强于市场基准指数收益率5以上中性相对于市场基准指数收益率介于-55之间看淡相对弱于市场基准指数收益率5以上东兴证券研究所北京上海深圳西城区金融大街5号新盛大厦B座虹口区杨树浦路248号瑞丰国际大福田区益田路6009号新世界中心16层厦5层46F邮编100033邮编200082邮编518038电话010-66554070电话021-25102800电话0755-83239601传真010-66554008传真021-25102881传真0755-23824526敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源