特海国际分拆自海底捞海外业务，品牌生命周期仍处于早期阶段，未来成长空间大、门店扩张相对容易，上市后有望加速扩张。基于我们的盈利预测2023年PE仅34倍，保守测算开到500家店时利润水平约16-19亿港元，但500家或非终点。由于特海国际仍处于扩张早期阶段，对标国内海底捞（6862.HK）和其他餐饮标的估值提升空间大。
　　品牌力+管理运营+扩展方法论成熟，特海国际门店扩张相对容易。
　　1）火锅是代表中式餐饮文化且能快速复制的生意模式，海底捞品牌生命周期在华人圈已处成熟阶段，门店扩展较为容易。远期看有望作为中式火锅品牌代表服务全球消费者。
　　2）海底捞品牌在组织管理、门店运营、供应链等方面的方法论已非常成熟。特海国际管理团队在海外有10年运营和扩展经验，人才体系和管理方法论逐步成熟，截至2022年12月，成功将门店网络拓展至11国110家餐厅。
　　海外开店空间大，保守预计超500家，远期空间或更大。
　　1）结合公司拓店节奏+区域规划，我们保守测算公司中期门店空间可达515家，对比现有门店110家，尚有约4倍的开店空间。
　　东南亚模型已相对成熟，疫前翻台率均在4以上，近5亿人口，仅67家（截至2022年10月），未来仍有较大扩展空间。
　　日韩两国17家（截至2022年10月），而日韩共64个城市，未来开店数量有望破百。
　　美国、加拿大、澳洲经济体量大，华人众多，仅23家（截至2022年10月）。
　　欧洲仅英国开设了3家门店（截至2022年10月），且排队情况较为普遍，欧洲国家与城市众多，消费需求远未被满足。
　　2）远期看，特海国际战略目标是服务全球消费者，火锅品类代表中式餐饮文化，公司有望成为海外成熟中国火锅连锁企业，届时开店空间将更大。
　　早期海外单店盈利能力弱于国内，未来有望持续提升。①2022H1，整体门店经营利润率已由负转正至1.5%。②2015-2017年海底捞境外餐厅（台湾、香港+海外）平均经营利润率达19.8%，海外早期单店盈利略低于国内，未来海外门店有望通过降低人力成本、原材料采购成本+提升门店翻台率，持续提升其单店盈利能力。③对标海外不同业态餐饮龙头，稳态下公司净利率可达10%。
　　门店模型、供应链、人才积累逐步成熟，上市后有望扩展加速。伴随公司上市，有望进一步增强海底捞在海外的品牌力，且上市推动公司融资、管理、运营等多项核心能力提升，未来门店拓展有望加速。
　　出境游复苏，利好海底捞海外门店翻台率提升。东南亚、东亚、欧洲、北美等地均是国人出境游热门目的地，疫情前境外海底捞有一定体量的消费来自国内游客，出境游复苏将直接利好公司海外门店翻台率提升。
　　市值空间大，品牌生命周期处早期阶段，有望获得更高估值溢价。保守测算开到500家店时利润水平约16-19亿港元，给予20xPE稳态估值对应320-380亿港元市值；参考海底捞、九毛九，其均在加速扩张期间获得明显估值溢价：海底捞于2018-2019年加速扩张/期间PE均值达77X；九毛九下的太二品牌于2020年加速扩张/期间九毛九PE均值达142X。
　　盈利预测与投资建议。由于海底捞品牌海外生命周期仍处于早期阶段，公司上市后有望加速扩张，降本增效下业绩弹性可期，预计特海国际2022-2024年营收为44.05/58.24/68.17亿港元（5.61/7.42/8.68亿美元），同比增速79.7%/32.2%/17.0%，实现净利润-3.19/3.16/5.33亿港元（-0.41/0.40/0.68亿美元），净利率为-7.2%/5.4%/7.8%，2023-2024年对应PE为34/20倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：疫情反复风险；海外终端需求恢复不及预期风险；国际餐饮业竞争激烈风险；拓店节奏不及预期；海外中式餐饮渗透不及预期；国内与国际市场并不具有完全可比性，报告中相关数据仅供参考。

研究报告全文：证券研究报告酒店餐饮2023年03月01日特海国际9658HK深度报告中式火锅龙头海底捞品牌海外生命周期加速释放评级增持首次覆盖芦冠宇证券分析师李宇宸联系人熊思雨联系人S0350521110002S0350121110026S0350122070076lugyghzqcomcnliyc02ghzqcomcnxiongsyghzqcomcn最近市场走势预测指标20212022E2023E2024E营业收入百万美元31237561237420186849特海国际恒生指数增长率410879673221170510817归母净利润百万美元-15075-4061402767960961508413增长率-18042730619916687707212-024-00700701106010摊薄每股收益美元04808ROE8054-81174411150360602404PE-34083437203701202PB27625622700000-01202PS247187159EVEBITDA-030308257232资料来源Wind资讯国海证券研究所相对恒生指数表现表现1M3M12M特海国际76恒生指数-66请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明2核心观点特海国际分拆自海底捞海外业务品牌生命周期仍处于早期阶段未来成长空间大门店扩张相对容易上市后有望加速扩张基于我们的盈利预测2023年PE仅34倍保守测算开到500家店时利润水平约16-19亿港元但500家或非终点由于特海国际仍处于扩张早期阶段对标国内海底捞6862HK和其他餐饮标的估值提升空间大品牌力管理运营扩展方法论成熟特海国际门店扩张相对容易1火锅是代表中式餐饮文化且能快速复制的生意模式海底捞品牌生命周期在华人圈已处成熟阶段门店扩展较为容易远期看有望作为中式火锅品牌代表服务全球消费者2海底捞品牌在组织管理门店运营供应链等方面的方法论已非常成熟特海国际管理团队在海外有10年运营和扩展经验人才体系和管理方法论逐步成熟截至2022年12月成功将门店网络拓展至11国110家餐厅海外开店空间大保守预计超500家远期空间或更大1结合公司拓店节奏区域规划我们保守测算公司中期门店空间可达515家对比现有门店110家尚有约4倍的开店空间东南亚模型已相对成熟疫前翻台率均在4以上近5亿人口仅67家截至2022年10月未来仍有较大扩展空间日韩两国17家截至2022年10月而日韩共64个城市未来开店数量有望破百美国加拿大澳洲经济体量大华人众多仅23家截至2022年10月欧洲仅英国开设了3家门店截至2022年10月且排队情况较为普遍欧洲国家与城市众多消费需求远未被满足2远期看特海国际战略目标是服务全球消费者火锅品类代表中式餐饮文化公司有望成为海外成熟中国火锅连锁企业届时开店空间将更大请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明3核心观点早期海外单店盈利能力弱于国内未来有望持续提升2022H1整体门店经营利润率已由负转正至152015-2017年海底捞境外餐厅台湾香港海外平均经营利润率达198海外早期单店盈利略低于国内未来海外门店有望通过降低人力成本原材料采购成本提升门店翻台率持续提升其单店盈利能力对标海外不同业态餐饮龙头稳态下公司净利率可达10门店模型供应链人才积累逐步成熟上市后有望扩展加速伴随公司上市有望进一步增强海底捞在海外的品牌力且上市推动公司融资管理运营等多项核心能力提升未来门店拓展有望加速出境游复苏利好海底捞海外门店翻台率提升东南亚东亚欧洲北美等地均是国人出境游热门目的地疫情前境外海底捞有一定体量的消费来自国内游客出境游复苏将直接利好公司海外门店翻台率提升市值空间大品牌生命周期处早期阶段有望获得更高估值溢价保守测算开到500家店时利润水平约16-19亿港元给予20xPE稳态估值对应320-380亿港元市值参考海底捞九毛九其均在加速扩张期间获得明显估值溢价海底捞于2018-2019年加速扩张期间PE均值达77X九毛九下的太二品牌于2020年加速扩张期间九毛九PE均值达142X盈利预测与投资建议由于海底捞品牌海外生命周期仍处于早期阶段公司上市后有望加速扩张降本增效下业绩弹性可期预计特海国际2022-2024年营收为440558246817亿港元561742868亿美元同比增速797322170实现净利润-319316533亿港元-041040068亿美元净利率为-7254782023-2024年对应PE为3420倍首次覆盖给予增持评级风险提示疫情反复风险海外终端需求恢复不及预期风险国际餐饮业竞争激烈风险拓店节奏不及预期海外中式餐饮渗透不及预期国内与国际市场并不具有完全可比性报告中相关数据仅供参考请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明4报告目录1特海国际国际领先中式餐饮品牌海外门店扩张迅猛711公司概况主营海底捞海外餐厅业务110家门店覆盖11个国家12股权结构股权结构集中稳定员工持股共享利益13管理层核心高管团队稳定行业经验丰富14财务表现疫后餐厅经营恢复带动业绩明显修复15国际中式餐饮市场高度分散公司品牌规模优势显著渗透空间仍大2品牌力管理运营扩展方法论成熟特海国际门店扩张相对容易1421品牌力中式餐饮文化的标签品牌加速品牌海外变现22运营力管理运营扩展方法论相对成熟助推餐厅网络快速扩张3拓店空间保守预计超500家远期空间或更大1731拓店空间先加密后向外扩张保守预计超500家远期空间或更大32东南亚模型相对成熟未来拓店空间仍较大33东亚日韩体量小城市多未来开店数有望达100家34北美澳洲经济体量大华人多存量门店少未来拓店空间较大35欧洲现仅在英国布局3家店消费需求远未被满足未来拓店空间大请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明5报告目录4核心驱动单店盈利能力提升门店扩展加速门店翻台率提升2341单店海外早期弱于国内未来单店盈利能力持续提升41单店对标海外稳态下公司净利率可达1042各项条件逐步成熟上市后拓店有望加速43出境游复苏利好海外门店翻台率提升44品牌海外生命周期处早期阶段有望获得更高估值溢价45远期体量保守估计500家门店下对应稳态净利润16-19亿港元5盈利预测与投资建议3151盈利预测与投资建议6风险提示33请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明6一特海国际国际领先中式餐饮品牌海外门店扩张迅猛请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明711公司概况主营海底捞海外餐厅业务110家门店覆盖11个国家分拆自海底捞海外业务110家门店网络遍及11国公司主营海底捞海外餐厅经营自2012年在新加坡开设首家餐厅以来截至2022年12月2日公司已开设110家餐厅网络覆盖亚洲北美洲欧洲及大洋洲的11个国家新加坡19泰国9越南16马来西亚15印尼8日本10韩国7美国13加拿大5英国3及澳大利亚5图表公司发展历程图表截至2022年12月2日公司已于11个国家开设110家餐厅201220132014于新加坡开设首家餐厅于美国开设首家餐厅于韩国开设首家餐厅201920182015于英国泰国越南于加拿大开设首家餐厅于日本开设首家餐厅澳大利亚马来西亚及印尼开设首家餐厅2022特海国际注册成立并在港交所主板上市资料来源特海国际招股书Wind国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明812股权结构股权结构集中稳定员工持股共享利益海底捞创始人夫妇为实控人10股份划分至员工持股平台海底捞选择以实物分派方式分拆上市分拆后截至2022年12月公司90股份按各股东所持有海底捞的股权比例进行分派分拆后不会摊薄海底捞原股东权益其中海底捞创始人张勇舒萍夫妇直接及间接持股合计达449为公司实控人余下10股份划分至ESOP员工持股平台图表特海国际股权结构截至2022年12月ZYNPLTDSPNPLTDSYHNPLTDLHYNPLTDHarmoniousZYNPLTDSPNPLTDSYHNPLTDLHYNPLTD其他股东VictoryLimited5178160716071607NPUnitedHoldingLTD185566428054140529102345富途信托有限公司富途信托有限公司作为ESOP平台I受作为ESOP平台II托人受托人100100亚洲亚洲北美洲大洋洲欧洲ESOP平台IESOP平台II大中华大中华除外73HaiDiLaoHaiDiLao100SingaporeDining100HaiDiLao49HaidilaoThailand100Canada100Melbourne100GermanyHaidilaoInternationalRestaurantsProprietary新超海西安管HaidilaoKorea100GmbH100TreasuryPteLtdGroupLtdLimited特海国际理咨询有限公司CoLtdSingaporeHiseries80100HNTHaiDiLaoUKHaidilaoPtePteLtd100100100HaidilaoJapanHoldingsSydneyLtdHiadilaoInternational100ProprietaryPTHaidilaoSingaporeSuperHiFoodServices100LimitedIndonesiaHaiDi99MalaysiaSdnBhd100HDL100RestaurantsLaoSwitzerlandHAIDILAOPhilippinesManagementRestaurantCorporation100HaidilaoNewLtd100HaidilaoMalaysia100ZealandHaiDiLaoUAE100于美国的17家附LimitedHaiDiLaoJomamigoDiningRestaurantLLC100100属公司100SpainSLUMalaysiaSdnBhdHaiDiLaoVietnam100CoLtd资料来源特海国际招股书同花顺iFinD国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明913管理层核心高管团队稳定行业经验丰富核心高管团队稳定在海底捞海外餐厅一线工作多年餐饮行业经验丰富董事会主席兼首席执行官周兆呈在企业管理品牌管理和战略咨询方面拥有丰富经验自2018年加入海底捞以来深入参与海底捞的战略发展国际化运营和品牌规划首席运营官王金平任职海底捞超14年负责监督海外餐厅运营超8年产品总监刘丽任职海底捞约10年从新加坡餐厅的服务员起步陆续晋升至海外产品总监曾任海底捞中国大陆的小吃及甜点开发项目主管图表高管团队稳定且行业经验丰富职务年龄职责个人简历加入公司前曾先后任联合早报主编助理副总裁新兴业务SingaporePressHoldingsLimited新兴市场副总裁创文执行董事兼董事会主统筹集团的管理和战略发周兆呈49国际有限公司及ZBJ-SPH私人有限公司董事于2018年4月担任海底捞国际集团首席战略官2020年4月获委任为海底捞国席首席执行官展际执行董事和联席公司秘书自2022年3月起任集团首席执行官有约14年餐饮服务领域经验于2008年1月加入海底捞国际集团于2010年9月担任门店经理于2012年9月被调往新加坡执行董事兼首席运营监督集团的运营参与集王金平392014年8月担任大区经理自2021年5月起负责管理和监督新加坡马来西亚澳大利亚和新西兰的业务运营自2022年官团的管理及战略发展3月起任集团首席运营官有近10年餐饮服务经验于2012年10月加入SingaporeDining于2016年4月晋升为大堂经理于2017年9月晋升为门店经理统筹产品开发参与集团刘丽执行董事兼产品总监35于2022年3月晋升为海外产品总监曾担任海底捞在中国大陆的小吃及甜点开发项目主管并于2021年11月至2022年3月负的管理及战略发展责进行产品开发统筹品牌管理参与集团有近12年餐饮服务领域经验于2010年10月加入海底捞国际集团于2013年1月调往新加坡担任项目经理协助当地的业务周绍华副总裁兼大区经理36的管理及战略发展开拓于2014年7月晋升为餐厅值班经理2016年4月晋升为门店经理及2022年3月晋升为大区经理有近十年财务管理及控制经验于2018年7月在海鸿达北京餐饮管理有限公司担任财务分析经理2019年12月在红火台网统筹财务及投资管理参李璐财务总监34络科技有限公司担任副总经理及财务总监于2021年11月重新加入海底捞国际集团担任海外业务财务经理加入公司前与集团的管理及战略发展曾担任玛氏食品中国有限公司报销系统专家亚马逊中国投资有限公司财务分析师资料来源特海国际招股书国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明1014财务表现疫后餐厅经营恢复带动业绩明显修复疫后餐厅经营恢复带动收入强劲复苏2019-2021年公司分别实现收入233221312亿美元海外疫情限制性措施阻碍餐厅正常经营区域封锁临时闭店限制用餐时间及落座率等2022H1海外疫情限制性措施逐渐解除餐厅经营恢复公司实现收入246亿美元同比823东南亚收入占比60为主要市场北美洲收入增长最快公司主营餐厅经营业务2022H1收入占比高达975外卖销售火锅调味品和食材业务收入占比分别为1708分地区看2022H1东南亚北美洲东亚其他地区收入占比为59519210385东南亚为其主要市场北美洲增长最快20212022H1同比增速连续超100图表营收受疫情冲击后复苏快速强劲图表餐厅经营贡献营收主要来源图表东南亚为主要市场北美洲业务增长最快180700018020035090160160600080150300140140705000120120250604000100100100502003000804080506015020003060100040010020402010200500-5000-10002019202020212022H12019202020212022H10-10东南亚百万美元东亚百万美元北美洲百万美元其他百万美元2019202020212022H1餐厅经营百万美元外卖服务百万美元其他业务百万美元餐厅经营yoy东南亚yoy东亚yoy北美洲yoy其他yoy营业收入百万美元yoy外卖服务yoy其他业务yoy资料来源特海国际招股书国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明1114财务表现疫后餐厅经营恢复带动业绩明显修复精简人员提升效率带动成本结构显著优化公司成本费用里员工成本占比最高2019-2022H1伴随餐厅运营效率提升餐厅员工人数精简约30优化薪酬制度员工成本占收入比重由2019的481降至2022H1的368优化显著原材料成本折旧及摊销2022H1占比为353136相较2019年疫情前基本持平疫后经营恢复放缓拓店节奏净亏损率大幅收窄餐厅层面扭亏为盈2020年海外疫情下快速拓店经营受阻导致2021年亏损扩大至151亿美元伴随2021年起公司放缓拓店节奏餐厅经营逐渐恢复正常2022H1公司层面净亏损达056亿美元净亏损率-227环比2021年底收窄256pct餐厅层面经营溢利率扭亏为盈至15环比2021年底提升227pct经营性现金流压力解除20202021年疫情下经营性现金流承压2022H1伴随疫情平息下餐厅业务修复经营活动所得现金净额改善显著达03亿美元同比4561可保障公司未来至少一年内营运资金充足图表成本结构显著优化图表净亏损率大幅收窄图表餐厅层面已扭亏为盈图表经营性现金流改善显著120员工成本原材料及易耗品成本折旧及摊销2019202020212022H150035500100200-10304002019202020212022H140-52530080-206020200-106080-3015100100-15-4040100120-20-505-10014020-250-200160-602019202020212022H10经营活动所得现金净额百万美元2019202020212022H1净利润百万美元净利润率餐厅经营溢利率yoy资料来源特海国际招股书国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明1215国际中式餐饮市场高度分散公司品牌规模优势显著渗透空间仍大国际中式连锁餐饮品牌少覆盖两个或以上国家的品牌占比不足5截至2021年国际市场中的中式餐饮餐厅数量已超60万家但成功实现国际连锁经营的中式餐饮品牌寥寥可数2021年在国际市场上拥有超10家餐厅覆盖两个或以上国家的中式餐饮品牌分别仅占约130不足5海底捞为源于中国最大自营餐厅覆盖最多国家的中式餐饮品牌按2021年收入计海底捞是国际市场第三大中式餐饮品牌亦是国际市场上源自中国的最大中式餐饮品牌按截至2021年末自营餐厅覆盖的国家数目计海底捞是国际市场上最大的中式餐饮品牌所定位的海外目标市场的中式餐饮渗透空间仍大目前海外的中式餐饮主要集中于中国移民人口众多的地区如东南亚东亚及北美洲特海国际所定位的目标市场分国家来看2022年美国日本新加坡的中式餐饮市场规模领先分别为46110676亿美元相较于公司收入体量2021年31亿美元2022H1为25亿美元各自市场中式餐饮的渗透空间仍相当大图表公司在源自中国的中式餐饮集团中位列第一图表公司为自营餐厅覆盖最多国家的中式餐饮品牌图表目标市场的中式餐饮及火锅店的市场规模2021年收入截至2021年12月31自营餐厅覆盖排名集团背景百万美元日的餐厅数目排名集团背景的国家数目于1994年在中国成立本公司是一家经于1994年在中国成立本公司是一家1本公司营川味火锅为主的连锁品牌截至20213124941本公司经营川味火锅为主的连锁品牌截至11年其拥有94家餐厅2021年其拥有94家餐厅于1983年在美国成立公司A为一家于1972年在台湾成立公司C是一家提2公司A主要提供西化中式餐饮的连锁快餐店42公司C供江浙菜的休闲餐饮连锁餐厅截至150120截至2021年其拥有约2200家餐厅2021年其在全球拥有约120家餐厅于1999年在中国成立公司E为蒙古于2003年在中国成立公司G是一家川3公司E风味连锁火锅店截至2021年其在23公司G味连锁火锅店截至2021年其在全球1915全球拥有约25家餐厅拥有约15家餐厅于1999年在中国成立公司E为蒙古风于1993年在美国成立公司B为提供4公司E味连锁火锅店截至2021年其在全球17353公司B西化中式餐饮的休闲餐饮连锁餐厅2拥有约25家餐厅截至2021年其拥有约320家餐厅于2001年在中国成立公司F为蒙古风于2001年在中国成立公司F为蒙古5公司F味连锁火锅店截至2021年其在全球13253公司F风味连锁火锅店截至2021年其在2拥有约25家餐厅全球拥有约25家餐厅资料来源特海国际招股书国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明13二品牌力管理运营扩展方法论成熟特海国际门店扩张相对容易请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明1421品牌力中式餐饮文化的标签品牌加速品牌海外变现海底捞品牌国内生命周期成熟易于海外拓店远期有望服务全球消费者火锅是代表中式餐饮文化且能快速复制的生意模式海底捞品牌生命周期在华人圈已处非常成熟的阶段海外门店扩展较为容易从远期看有望作为中式餐饮火锅品牌代表服务全球消费者全球品牌价值绑定忠实顾客加速品牌海外变现在海外疫情扰动下公司会员人数由2019年末的08百万人迅速增长至2022H1的23百万人增长达1875图表海底捞作为唯一一个中国品牌进入全球餐饮品牌十强与海外餐饮巨头同台竞争图表会员数量稳定增长客户忠诚度高排名品牌国家品牌价值亿美元1星巴克美国4569925232麦当劳美国397213肯德基美国1762320增长18754达美乐比萨美国7257155赛百味美国70546塔可贝尔美国633110087必胜客美国58968唐恩美国4787059温迪美国47600010海底捞中国465620192022H1会员数量百万资料来源特海国际招股书全球企业动态国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明1522运营力管理运营扩展方法论相对成熟助推餐厅网络快速扩张管理运营和扩展方法论相对成熟品牌具备强大的国际运营能力海底捞品牌国内经营近30年在组织管理门店运营供应链等方面的方法论已非常成熟特海国际管理团队在海外已然有10年运营和扩展经验人才体系管理方法论逐步成熟截至2022年12月成功将门店网络拓展至11国110家餐厅标准化本地化对于海外餐厅经营而言至关重要标准化标准化运营助力门店持续扩张公司跨国标准化餐厅运营经验丰富通过控制管理餐厅运营的关键环节确保不同餐厅品质如一本地化优化用餐体验扩大餐厅受众公司海外餐厅根据当地人口味和喜好定制产品向顾客推荐每种火锅食材的最佳烹饪时间并针对不同地区的餐厅制定本地化增长战略和餐厅层面的运营指引图表运营上标准化本地化双管齐下图表海外餐厅网络快速扩张12010080增加65家60402002019202020212022H1餐厅数量资料来源特海国际招股书国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明16三拓店空间保守预计超500家远期空间或更大请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明1731拓店空间先加密后向外扩张保守预计超500家远期空间或更大中期保守拓店空间结合公司拓店节奏区域规划我们保守测算公司图表保守测算公司中期在11国门店数量有望超500家中期门店空间可达515家对比现有门店110家尚有约4倍的开店空间人均GDP-美元单店实际覆盖人单店理论覆盖人国家城市人口-万人现有门店数量-家理论门店数量-家人口-万人店口-万人店新加坡分具体城市保守测算的核心假设如下新加坡市545727951928702500221个城市印度尼西亚雅加达首都特区10561848633520715787734个城市其他4个可开店的城市5141加密现有门店的城市考虑单店覆盖人口假设新加坡单店理论覆盖印度尼西亚合计27020821曼谷直辖市55919510227941157874人口为25万人店吉隆坡单店理论覆盖人口向新加坡的单店实际覆盖泰国春武里府157157141156699476277个城市普吉府4175341414537921其他8个可开店的城市523人口看齐287万人店单店实际覆盖人口40-150万人店的城市向吉泰国合计6619929胡志明市9176326615278947610隆坡的单店实际覆盖人口看齐3792万人店单店实际覆盖人口越南河内83356413277699476963个城市庆和省125931811248137923150-300万人店的城市向马六甲州的单店实际覆盖人口看齐9476万人其他21个可开店的城市635越南合计98511657300-500雪兰莪州66113452233070157874店单店实际覆盖人口万人店的城市向首尔的单店实际覆盖柔佛州387913721937394764马来西亚吉隆坡直辖区190317005379228707人口看齐15787万人店单店实际覆盖人口500万人店的城市向15个城市槟榔屿州179134953595737925马六甲州95120051947637922东京的单店实际覆盖人口看齐34718万人店其他5个可开店的城市29马来西亚合计33231531加州3910858476651673501811伊利诺伊州12707388211270003501842拓展至未设立门店的城市考虑人口人均GDP保守估计人口在70美国纽约199093161119900035018651个城市得克萨斯州2960670712148000350188万人以上城市未来有望开店其次各国以已开门店城市的人均GDP均值华盛顿77086701238500157875其他44个可开店的城市1117为基准若人均GDP人均GDP均值的相对比值位于40含-80美国合计3319013151安大略省149064202349672157879加拿大不列颠哥伦比亚省5246692422619494766180-12013个城市区间的城市预计新开家店位于含区间的城市其他6个可开店的城市017加拿大合计3852532预计新开2家店位于120含-160区间的城市预计新开3家东京都138969819434718157879大阪府88441196244190157876店位于160含-200区间的城市预计新开4家店相对日本神奈川县9203517724598515787647个城市千叶县62730431162730347182比值200的城市预计新开5家店此外预计人口500万人均福冈县51334968151310347181其他40个可开店的城市068日本合计126751092GDP4万美元以上的城市至少能开4家店首尔94745731615787931810韩国釜山3322707313324315787217个城市其他13个可开店的城市022韩国合计5174734远期看特海国际战略目标是服务全球消费者火锅品类代表中式餐饮新南威尔士州80780421240361157875澳大利亚维多利亚州65072931232517157874文化公司有望成为海外成熟中式火锅连锁企业届时开店空间将更大8个城市昆士兰51671408151561347184其他2个可开店的城市06澳大利亚合计2542519伦敦90073886245012157876英国西米德兰兹294341811293999318327个城市其他15个可开店的城市018英国合计3570327总计110515资料来源特海国际招股书各国国家统计局ifind野天鹅世界银行谷歌地图大众点评国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明1832东南亚模型相对成熟未来拓店空间仍较大东南亚模型已相对成熟疫情前各国翻台率4东南亚五国餐厅2019年疫情前翻台率均在4以上其中马来西亚翻台率最高至55东南亚仅67家门店1300万人次客流相较近5亿人口未来拓店空间仍较大东南亚市场对中式餐饮接受度较高目前公司在东南亚市场已初具规模客流亦在迅速回升但其在五国共拥有67家门店吸引1300万人次客流截至2022年10月相较于五国近5亿的人口未来拓店空间仍较大图表东南亚各国餐厅2019年疫情前翻台率均在4以上图表保守估计东南亚五国未来门店数有望破百国家城市人口-万人人均GDP-美元人现有门店数量-家理论门店数量-家新加坡新加坡市5457279519222019202020212022H12022101个城市雅加达首都特区10561848637印度尼西亚餐厅数量家34个城市其他4个可开店的城市514东南亚2039556167翻台率次天印度尼西亚合计27020821曼谷直辖市5591951024东南亚4529223233春武里府1571571412泰国普吉府41753411新加坡4329283277个城市523马来西亚55331833其他8个可开店的城市泰国合计6619929越南46372036胡志明市9176326610河内833564139越南印尼42111725庆和省12593181363个城市泰国40382129其他21个可开店的城市635餐厅总客流百万人次越南合计98511657雪兰莪州6611345224东南亚50546770130柔佛州387913724新加坡36232520吉隆坡直辖区1903170057马来西亚马来西亚0912101315个城市槟榔屿州1791349535951200512越南04131623马六甲州其他5个可开店的城市29印尼00020907泰国01040707马来西亚合计33231531东南亚合计4735867160资料来源特海国际招股书各国国家统计局ifind野天鹅世界银行谷歌地图大众点评国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明1933东亚日韩体量小城市多未来开店数有望达100家日韩两国仅17家门店相较于其64个城市未来开店数量有望破百截至2022年10月公司在东亚市场的业务体量小模型尚未成熟仅于日韩两国核心城市布局17家门店但考虑到日韩共拥有64个城市且大多数城市的消费能力足以支撑至少1家海底捞门店未来两国合计开店数有望破百图表东亚日韩两国目前仅有17家门店疫前翻台率3图表保守估计日韩两国未来合计门店数有望破百2019202020212022H1202210国家城市人口-万人人均GDP-美元人现有门店数量-家理论门店数量-家餐厅数量家东京都13896981949大阪府8844119626东亚1017171717神奈川县9203517726翻台率次天日本47个城市千叶县6273043112东亚3419192630福冈县5133496811其他40个可开店的日本33201719068城市35182333韩国日本合计126751092餐厅总客流百万人次首尔94745731610东亚1810130917韩国釜山332270731217个城市其他13个可开店的日本09060604022城市韩国09040705韩国合计5174734日韩合计1784917126资料来源特海国际招股书各国国家统计局ifind谷歌地图国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明20