策略摘要
　　我们对期债维持中性观点，原因在于后疫情时代下，经济基本面和货币政策回归常态是大势所趋，这是利率中枢将略高于去年的基本盘。当前货币政策回归中性，经济温和复苏得到证实，期债上下空间均有限。

研究报告全文：期货研究报告国债日报2023-03-022月制造业PMI超预期研究院FICC组策略摘要研究员我们对期债维持中性观点原因在于后疫情时代下经济基本面和货币政策回归常态是孙玉龙大势所趋这是利率中枢将略高于去年的基本盘当前货币政策回归中性经济温和复苏得到证实期债上下空间均有限0755-23887993sunyulonghtfccom从业资格号F3083038核心观点投资咨询号Z0016257蔡劭立利率市场主要期限国债利率1y3y5y7y和10y分别为2322562730755-23887993286和29主要期限国债利差10y-1y10y-3y10y-5y7y-1y和7y-3y分别为58bpcaishaolihtfccom33bp16bp55bp和30bp国债利率下行为主国债利差总体收窄主要期限国开债从业资格号F3056198利率1y3y5y7y和10y分别为25228293306和309主要期限投资咨询号Z0015616国开债利差10y-1y10y-3y10y-5y7y-1y和7y-3y分别为57bp29bp16bp54bp高聪和26bp国开债利率下行为主国开债利差总体收窄021-60828524资金市场主要期限回购利率1d7d14d21d和1m分别为21823238gaoconghtfccom232和227主要期限回购利差1m-1d1m-7d1m-14d21d-1d和21d-7d分别为从业资格号F306333810bp-3bp-11bp14bp和1bp回购利率下行为主回购利差总体扩大主要期限拆投资咨询号Z0016648借利率1d7d14d1m和3m分别为20920921229和245主要期限拆借利差3m-1d3m-7d3m-14d1m-1d和1m-7d分别为36bp36bp35bp21bp投资咨询业务资格证监许可20111289号和20bp拆借利率上行为主拆借利差总体扩大期债市场TSTF和T主力合约的日涨跌幅分别为003004和009期债上涨为主4TS-T2TF-T和3TF-TS-T的日涨跌幅分别为002元00元和001元期货隐含利差收窄TSTF和T主力合约的净基差均值分别为01733元03484元和05755元净基差多为正重点指标从狭义流动性角度看资金利率下行货币净投放减少反映流动性趋松的背景下央行收紧货币从广义流动性角度看最新的融资指标多数下行信用边际转紧从持仓角度看前5大席位净多持仓倾向上行反映期债的做多力量在增强从债市杠杆角度看债市杠杆率下降做多现券的力量在减弱从债对股的性价比角度看债对股的性价比提升策略建议请仔细阅读本报告最后一页的免责声明国债日报丨202332昨日期债继续震荡收涨在制造业PMI超预期的情形下依然展示出较强的韧性主要原因在于债券市场仍然对经济复苏持怀疑态度政策方面进入3月资金面显著缓和央行重返净回笼状态货币政策保持稳健我们认为当前央行操作更加重视量而非价故降息难以出现LPR利率连续六个月维持不变符合我们的预期未降息的原因在于政策利率向贷款利率的传导机制基本打通贷款利率持续下行表明前期宽松货币政策已取得应有效果核心症结在于市场消费和投资意愿低迷情形下即使贷款成本下降也无法刺激市场融资需求的迅速抬升地产销售仍然低迷未来财政端加杠杆仍是社融企稳的核心3月4-5日国内将迎来重要的两会时刻市场对于政策发力的预期寄于厚望关注稳增长政策的兑现情况数据方面2月制造业PMI为526预期505前值501财新制造业PMI为516企业信心升至23个月新高经济乐观预期升温当前地产销售未走出低迷局面社融反弹仍面临阻碍信贷修复的持续性亦尚待验证总体仍处于稳货币紧信用的格局对应弱现实强预期的环境海外方面欧洲通胀再超预期加剧欧债抛售潮市场完全定价欧央行利率峰值将达4欧债利率显著上行美国经济预期边际好转2月ISM制造业PMI六个月来首次改善但仍处于收缩区间总体而言海外经济衰退担忧暂时缓解叠加通胀韧性十足利率重获强支撑目前市场仍处于加息预期升温的定价阶段预计海外利率以上行趋势为主导致全球风险偏好回落中美利差的收窄使得人民币短期面临一定贬值压力我们对期债维持中性观点原因在于后疫情时代下经济基本面和货币政策回归常态是大势所趋这是利率中枢将略高于去年的基本盘当前货币政策回归中性经济温和复苏得到证实期债上下空间均有限风险宽信用力度超预期流动性收紧请仔细阅读本报告最后一页的免责声明国债日报丨202332图1央行公开市场净投放量图2R007利率数据来源Wind华泰期货研究院数据来源Wind华泰期货研究院图3社融增速图4BCI企业融资指数数据来源Wind华泰期货研究院数据来源Wind华泰期货研究院图5债市杠杆率图6债对股的性价比数据来源Wind华泰期货研究院数据来源Wind华泰期货研究院请仔细阅读本报告最后一页的免责声明39国债日报丨202332图7国债利率日变动图8国债利差日变动数据来源Wind华泰期货研究院数据来源Wind华泰期货研究院图9国开债利率日变动图10国开债利差日变动数据来源Wind华泰期货研究院数据来源Wind华泰期货研究院图11回购利率日变动图12回购利差日变动数据来源Wind华泰期货研究院数据来源Wind华泰期货研究院请仔细阅读本报告最后一页的免责声明49国债日报丨202332图13拆借利率日变动图14拆借利差日变动数据来源Wind华泰期货研究院数据来源Wind华泰期货研究院图15近60个交易日主连合约价格图16近60个交易日近月合约价格数据来源Wind华泰期货研究院数据来源Wind华泰期货研究院图17近60个交易日主连合约的跨品种价差图18近60个交易日近月合约的跨品种价差数据来源Wind华泰期货研究院数据来源Wind华泰期货研究院请仔细阅读本报告最后一页的免责声明59国债日报丨202332图19近60个交易日主连的CTD券基差图20近60个交易日近月的CTD券基差数据来源Wind华泰期货研究院数据来源Wind华泰期货研究院图21近60个交易日主连的CTD券IRR图22近60个交易日近月的CTD券IRR数据来源Wind华泰期货研究院数据来源Wind华泰期货研究院图23近60个交易日主连的CTD券净基差图24近60个交易日近月的CTD券净基差数据来源Wind华泰期货研究院数据来源Wind华泰期货研究院请仔细阅读本报告最后一页的免责声明69国债日报丨202332图25T主连合约价格与前5大净持仓图26TF主连合约价格与前5大净持仓数据来源Wind华泰期货研究院数据来源Wind华泰期货研究院图27TS主连合约价格与前5大净持仓图284TS-T与前5大净持仓之差TS-T数据来源Wind华泰期货研究院数据来源Wind华泰期货研究院图292TF-T与前5大净持仓之差TF-T图30T跨期价差与前5大净持仓之差T当季-次季数据来源Wind华泰期货研究院数据来源Wind华泰期货研究院请仔细阅读本报告最后一页的免责声明79国债日报丨202332请仔细阅读本报告最后一页的免责声明89国债日报丨20230302免责声明本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期本公司可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考投资者并不能依靠本报告以取代行使独立判断对投资者依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及作者均不承担任何法律责任本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为华泰期货研究院且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权力所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记华泰期货有限公司版权所有并保留一切权利公司总部广州市天河区临江大道1号之一2101-2106单元丨邮编510000电话400-6280-888网址wwwhtfccom