研究报告全文：黑色金属月度策略报告需求总量考验价格韧性2023年3月黑色金属市场展望2023年3月报2023年02月27日要点提示华安期货1节后需求回补强度和弹性符合预期2月末内蒙古矿难事件推动投资咨询业务资格黑色系冲高其中焦煤焦炭涨幅居前证监许可201117762用钢消费在总量层面依然脆弱其中基建用钢依然是主力增量地产用钢变化不大汽车用钢或在后市伴随汽车行业进入主动黑色金属研究组去库阶段而呈现滑坡闫丰首席分析师3节奏方面宏观资金在等待货权充分向下游转移过后的需求证从业投资咨询证号伪这也是节后补库逻辑下黑色系韧性仍存的原因故潜在变F0251054Z0001643盘日或在3月中旬至4月份陈佳铭助理分析师4从当下进行行情推演钢价或在3月初进行二次冲高或高位震从业资格证号荡随后若有海内外宏观风险共振则向下冲击前低F030911185若需求未被明显证伪或回调至3800-3600一带随后钢价中枢逐步过渡抬升进入下半年的补库周期和地产现实修复阶段实习生张超越对本文有贡献市场展望与投资策略电话0551-62839752市场展望供需格局上看黑色系铁元素供需较中性上游双Emailtzzxhaqhcom焦现实偏紧产业链总体存在刚性补库需求因而短期来看黑色系网址wwwhaqhcom韧性仍存中期来看终端需求的验证是05合约的交易主线我们对需求的观点是弹性和强度尚可但对总量依然维持谨慎偏悲观的态度综上所述对3月钢矿价格重心整体以偏空思路对待双焦则华安期货温馨提示在低库存和产业链刚性补库的需求下相较于钢矿更为强势其中焦期待诚信煤强于焦炭货真价实投资策略若需求证伪则考虑对钢材和铁矿05合约期货进行逢高沽空操作或买入对应的平值看跌期权请务必阅读正文之后的免责条款部分黑色金属月度策略报告目录一黑色系节后维持涨势原料溢价较强1二节后需求回补强度尚可三月校验总量高度121宏观周期暂时变化不大等待新变量发酵122中观行业汽车板块承压地产边际修复为主323微观高频不温不火不宜对总量乐观4三需求总量考验价格韧性631内蒙古矿难强化黑色系的价格韧性632铁矿石价格向下回归压力增大833钢价短线韧性仍存但即将面临需求总量的考验9四盘9免责声明10图表目录图表1黑色系月度涨跌幅1图表2钢铁供需错配压力较小2图表3钢铁行业PMI回暖2图表4制造业行业PMI2图表5工业企业维持主动去库2图表6M1M2及其增速差2图表7新增人民币贷款2图表8国债收益率与利差3图表9存贷款余额同比增速3图表10地方政府专项债发行额及其增速3图表11固定资产投资完成额增速3图表12钢材下游行业累计同比增速3图表13地产无现实改善4图表14百强房企销售边际小幅修复4图表15汽车的用钢消费跳水4图表16挖掘机开工小时数低位4图表17沥青开工率5图表18100大中城市成交土地面积5图表19水泥熟料产能利用率5图表20混凝土产能利用率5图表21螺纹钢表观消费量5图表22热卷表观消费量5图表23事故相关新闻6图表24事故相关新闻6图表25过往煤炭矿难及影响7图表26焦煤库存煤矿六港独立焦化钢厂7图表27110家洗煤厂原煤库存7图表28铁矿石钢厂库存可用天数8请务必阅读正文之后的免责条款部分黑色金属月度策略报告图表29铁矿高低品溢价8图表3045港进口矿库存8图表31全口径铁元素库存8图表32铁矿石仓单数量9图表33铁矿净多席位9请务必阅读正文之后的免责条款部分黑色金属月度策略报告一黑色系节后维持涨势原料溢价较强春节假期结束后黑色系经历短暂回调随即继续向上运行截至2023年2月26日当周成材端螺纹钢05合约月涨幅14热卷月涨幅24原料则在长短流程复产增产的补库逻辑下呈现出明显溢价铁矿石与焦煤05合约月涨幅均超7焦炭05合约月涨幅26在05合约盘面主线逐渐从春节前的复苏预期交易过渡至现实验证的过程中黑色系商品价格在2月仍展现出了较强的价格韧性图表1黑色系月度涨跌幅数据来源iFind华安期货投资咨询部整理进入三月后黑色乃至整个工业品都将在两会海外经济体的下行压力即将公布的国内经济数据等诸多要素下面临现实层面的需求考验下文就宏观和产业层面对黑色系三月走势进行研判同时就市场热点问题予以解答笔者认为尽管节后需求强度回补符合预期内蒙矿难等突发事件亦增强了黑色系的价格韧性但从基本面研判出发笔者仍对上半年国内用钢消费总量维持中性偏悲观的态度此部分亦可参考年报因此若需求在3月被显著证伪则螺纹钢05合约或再度冲击前低3200-3400若现实需求承接力度尚可则螺纹钢05合约或回调至3600-3800一带后再逐步过渡至下半年的补库周期和地产用钢现实修复阶段二节后需求回补强度尚可三月校验总量高度21宏观周期暂时变化不大等待新变量发酵库存周期1月钢铁行业PMI供需双强供需错配压力季节性降低请务必阅读正文之后的免责条款部分1黑色金属月度策略报告图表2钢铁供需错配压力较小图表3钢铁行业PMI回暖数据来源WindMysteeliFind华安期货投资咨询部从全口径PMI来看中国1月份各项PMI指数几乎全线回升这显然反映了疫情防控放开后经济活动呈现明显回暖态势然而需要注意的是该数据或只能暂时反映当前经济状况与12月疫情肆虐时期的强弱对比对真实经济活动韧性与总量的乐观仍为时尚早图表4制造业行业PMI图表5工业企业维持主动去库数据来源WindMysteeliFind华安期货投资咨询部货币信贷周期货币投放目前为止依然延续了2022年下半年以来的风格M1增速同比转正显然对实体经济活动形成流动性利好同时需求侧新增人民币贷款数量的上升也表明企业融资意愿的增强利好后市复苏和用钢需求图表6M1M2及其增速差图表7新增人民币贷款数据来源WindMysteeliFind华安期货投资咨询部请务必阅读正文之后的免责条款部分2黑色金属月度策略报告存贷款余额与去年年末相差不大居民端预防性储蓄的意愿依然较强图表8国债收益率与利差图表9存贷款余额同比增速数据来源WindMysteeliFind华安期货投资咨询部财政投资周期财政投资方面2022年12月专项债发行同比走弱至0值附近固定资产投资除基建有小幅改善外并无其余亮点图表10地方政府专项债发行额及其增速图表11固定资产投资完成额增速数据来源WindMysteeliFind华安期货投资咨询部综上所述宏观周期层面暂无出现显著变化仍需新变量的指引而由于月度经济数据的更新滞后问题这一变化或许需要等到3月中旬才能陆续反映22中观行业汽车板块承压地产边际修复为主中观角度来看汽车销量出现明显的同比滑坡汽车行业在经历了过去两年的高景气度之后或在今年进入主动去库阶段因此不宜对今年的汽车用钢太过乐观图表12钢材下游行业累计同比增速年份钢材下游行业累计同比增速行业指标名称20072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023至今房地产销售面积232-1974211014918173-76652257713-012619-243-243房地产投资面积30220916133227916219810510697095997044-100-100土地购置面积110-86-18928426-19588-140-317-34158142-114-11-155-534-534建筑业房地产新开工面积19423125407162-73135-107-140817017285-12-114-394-394房地产施工面积2111601282662531321619213323052873752-72-72房地产竣工面积43-355545133732059-6961-44-7826-49112-150-150基建投资1612324251842814622919917015813918333402115115汽车产量229654783193063184712713132-38-80-14483434汽车销量218674623242543139694713730-28-82-193821-350挖掘铲土运输机械000005573135-26420-132-250-250-250-250-250-25093-148-148制造业家具制造业20913588197152112102876966985625-44122-67-67铁路船舶航空航天117-24-136327153-134-2030-91226804-18859292-13124金属切削机床000000000046481276832625374-038424-131制造业00000000000010594706872656034983030请务必阅读正文之后的免责条款部分3黑色金属月度策略报告数据来源华安期货投资咨询部整理Mysteel地产端去年12月的相关数据并无呈现实际改善迹象仅以销售端的小幅边际修复为主图表13地产无现实改善图表14百强房企销售边际小幅修复数据来源WindMysteeliFind华安期货投资咨询部基建层面挖掘机开工小时数处于五年低位但该数据的萎靡更大概率是因为今年春节提前的假日效应因此暂时不具备太强的参考性图表15汽车的用钢消费跳水图表16挖掘机开工小时数低位数据来源WindMysteeliFind华安期货投资咨询部综上所述用钢消费在行业层面呈现基建最强但对总量的提升有限根据年报测算在1000万吨年的级别地产偏中性而汽车制造用钢预计在上半年将会伴随行业去库存出现减量拐点23微观高频不温不火不宜对总量乐观从高频数据来看沥青开工率回补速度表明节后基建开工符合预期百大城市成交土地面积也有边际好转趋势但上述两个指标在总量上并没有出现层级式抬升请务必阅读正文之后的免责条款部分4黑色金属月度策略报告图表17沥青开工率图表18100大中城市成交土地面积数据来源WindMysteeliFind华安期货投资咨询部水泥熟料产能利用率以及混凝土产能利用率也以节后季节性回补为主暂未出现总量抬升的迹象图表19水泥熟料产能利用率图表20混凝土产能利用率数据来源WindMysteeliFind华安期货投资咨询部表观消费方面螺纹与热卷回补斜率较为陡峭表明节后以及疫情管控放松后钢材消费端的复工复产进度尚可然而同上述指标一致目前为止钢材表需暂未出现总量抬升的迹象图表21螺纹钢表观消费量图表22热卷表观消费量数据来源WindMysteeliFind华安期货投资咨询部综上所述笔者对节后需求侧的定性是弹性和强度尚可但截至目前为主并没有迹象表明用钢消费有总量抬升的迹象其中基建用钢依然是主力增量地产用钢变化不大汽车用钢或在后市伴随汽车行业进入主动去库阶段而呈现滑坡基于上述判断笔者对于3月终端需求的现实印证持中性态度但考虑到钢价自请务必阅读正文之后的免责条款部分5黑色金属月度策略报告去年11月已累计上涨超30前置预期交易下的需求证伪风险正在显著加剧三需求总量考验价格韧性31内蒙古矿难强化黑色系的价格韧性黑色系内部据官方消息2023年2月22日午后内蒙古阿拉善左旗生态移民示范区新井煤业有限公司矿区发生山体滑坡截至2月23日2230已经救出12人其中6人生还6人死亡47人失联据了解该煤矿产能90万吨主产动力煤和低疏13焦煤A88S06V25G56受此影响市场对于煤矿安全检查趋严预期增加焦煤拉涨走强尽管该煤矿产能90万吨对供给影响不大但事故较重大根据最新消息当地安监局已经启动一级响应并要求内蒙地区露天矿自查在自查完毕患隐排除严前禁生产作业现临近两会预计对其它地区安全生产形成进一步影响市场担忧安监外扩影响对严监管预期陡增煤炭供应预期偏紧推高双焦价格并在成本端对下游钢材形成溢价图表23事故相关新闻图表24事故相关新闻数据来源WindMysteeliFind华安期货投资咨询部内蒙古炼焦煤产能占全国炼焦煤产能约96此次事故市场关注度较高且全国重大会议召开在即不排除煤矿为保安全主动减产停产原煤产量有收缩可能而下游刚性需求不减市场易出现抢货高潮据不完全统计当前棋盘井地区涉及不合格煤矿有8座左右目前已全部停产合计产能约1000万吨乌海市乌达区也已接到通知部分露天煤矿已经停产待查此外山西吕梁与灵石个别煤矿也传出疑似安监文件与暂停产消息但目前尚未经证实内蒙古焦企受前期市场低迷影响多数企业炼焦煤库存维持在3-5天左右事故发生后下游寻货问价企业增多炼焦煤市场交易火热洗煤厂后市看涨预期较强部分精煤价格上涨50-100元吨个别库存较低企业生捂货惜售心理请务必阅读正文之后的免责条款部分6黑色金属月度策略报告从目前市场消息来看安监力度有外扩至全国煤炭采选和矿业的趋势分歧点在于安监检查是否会导致大范围和长时间的停产继而形成明显的供需缺口关于这一点由于可参考案例不多目前只能持续进行追踪和更新但不妨碍我们做推演和应对图表25过往煤炭矿难及影响数据来源华安期货投资咨询部整理Mysteel通过对过往矿难事件及其影响的复盘不难发现1本次事故从规模和发生地来看属于近几年来后果较为严重的矿难事故相比20212022矿难事故的影响程度更大2但需要注意的是20222021年矿难事故后焦煤的涨幅更多是由于俄乌冲突和全球能源危机产生的供需缺口导致的可参考同期原油涨幅而非国内矿难形成的供需紧张3从过往经验来看此类事件冲击若无形成实质供需缺口或供需缺口短期弥合则盘面焦煤价格通常在未来一周内完成上涨计价对下游钢价的推涨大约在3-5折例焦煤价格上涨10推涨钢价上涨3-5图表26焦煤库存煤矿六港独立焦化钢厂图表27110家洗煤厂原煤库存数据来源WindMysteeliFind华安期货投资咨询部因此我们有以下两点结论结论1若安全监管检查外扩后并无影响矿山的实际产量或仅是短期影响产量随后恢复生产则预计盘面将在未来一周内对该事件进行较充分计价届时交易主线会重新回归至现有的终端需求验证层面结论2尽管有澳煤进口的供应增量两船总计不超过10万吨但焦煤在矿难事件前就已处于供需偏紧的强现实格局因此无论该事件是否继续发酵双焦供需偏紧的强现实格局短期不改双焦易涨难跌其中焦煤强于焦炭而一旦该请务必阅读正文之后的免责条款部分7黑色金属月度策略报告事件形成实质性供需缺口则黑色系在高位运行的时间或有所延长32铁矿石价格向下回归压力增大自去年底以来随着铁矿价格的一路攀升市场对于铁矿石供需格局的讨论不绝于耳笔者试图去回答一个简单且市场关心的疑问当铁矿05合约自去年11月前低以来上涨幅度超50后矿价还具备基本面支撑的上涨动能吗图表28铁矿石钢厂库存可用天数图表29铁矿高低品溢价数据来源WindMysteeliFind华安期货投资咨询部1从静态数据来看钢厂的铁矿石库存确实颇为紧张然而这是钢厂低利润下克制采购的结果不代表铁矿本身有明显供需缺口这一点也可以从铁矿高低品溢价看出来钢厂在低利润下明显倾向于购买低品位矿粉图表3045港进口矿库存图表31全口径铁元素库存数据来源WindMysteeliFind华安期货投资咨询部2港口矿从库存斜率和总量来看没有缺口迹象发运到港天气的炒作目前为主仍没有直接冲击港口矿的迹象3全口径铁元素也没有出现供需紧张的情况处于过去5年的中性水平而同期铁元素库存更高20222019的年份均对应基钦周期的去库阶段4铁元素甚至在后市存在供应过剩的可能这一点从唐山150万吨同期新高的钢坯数量可见端倪请务必阅读正文之后的免责条款部分8黑色金属月度策略报告图表32铁矿石仓单数量图表33铁矿净多席位数据来源WindMysteeliFind华安期货投资咨询部叠加5铁矿石的注册仓单不低6主要席位尤其是内资开始出现高位兑现迹象我们认为铁矿石05合约的向下回归或仅是时间问题建议投资者关注买入平值看跌期权的机会33钢价短线韧性仍存但即将面临需求总量的考验同前文所述黑色系05合约的交易主线在过渡至现实层面后将在未来的两个月面临需求总量的考验而笔者对需求的观点是1强度和弹性符合预期节后需求回补速度尚可2但总量依然脆弱对上半年的判断依然是工业品处于去库周期地产新开工难以转正不对上半年钢材需求总量乐观具体可参考年报节奏方面宏观资金在等待货权充分向下游转移过后的需求证伪这也是节后补库逻辑下黑色系韧性仍存的原因故潜在变盘日或在3月中旬至4月份从当下进行行情推演钢价或在3月初进行二次冲高或高位震荡随后若有海内外宏观风险共振则向下冲击前低3200-3400若需求未被证伪则回调至3800-3600一带随后钢价中枢逐步过渡抬升进入下半年的补库周期和地产现实修复阶段四品种间存在分化钢矿以偏空思路对待市场展望供需格局上看黑色系铁元素供需较中性上游双焦现实偏紧产业链总体存在刚性补库需求因而短期来看黑色系韧性仍存中期来看终端需求的验证是05合约的交易主线我们对需求的观点是弹性和强度尚可但对总量依然维持谨慎偏悲观的态度综上所述对3月钢矿价格重心整体以偏空思路对待双焦则在低库存和产业链刚性补库的需求下相较于钢矿更为强势其中焦煤强于焦炭请务必阅读正文之后的免责条款部分9黑色金属月度策略报告投资策略若需求证伪则考虑对钢材和铁矿05合约期货进行逢高沽空操作或买入对应的平值看跌期权免责声明本报告中的信息均来源于公开可获得资料华安期货投资咨询部力求准确可靠但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证据此投资责任自负本报告不构成个人投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况联系我们华安期货有限责任公司安徽省合肥市蜀山区潜山路190号华邦世贸中心超高层写字楼4041层电话400-882-062862839752请务必阅读正文之后的免责条款部分10