研究报告全文：油脂油料期货月度策略报告油脂去库价格有支撑20233月报2023年3月油脂油料市场展望2023年2月27日要点提示华安期货1国际大豆有下行压力投资咨询业务资格2进口大豆供应偏紧证监许可201117763棕榈油基本面有望好转4菜油供应趋宽松农产品研究组李伟首席分析师从业投资咨询证号F0283072Z0010384何濛分析师从业投资咨询证号F3033829Z0014543市场展望与投资策略南美天气题材进入尾声随着巴西收获工作的推进其丰产带来的利空影响也将逐步释放CBOT大豆价格或走弱由于2-3月进口大豆到港数量偏低3月较多油厂有停机检修计划豆油预计也将继续去库基差下方空间不大豆油价格预计仍以宽幅震荡为主电话0551-62839067印尼为稳定其本土食用油价格以及为B35的实施保驾护航政策Emailtzzxhaqhcom上持续收紧棕榈油出口而3月下旬将进入斋月节前备货需求较好网址wwwhaqhcom不过印度中国棕榈油过高的库存限制了棕榈油的上方空间国内进口菜籽库存较高而受开机率低的影响导致菜油库存偏低当前处于供需双弱的格局菜油价格跟随其它植物油走势为主华安期货温馨提示随着气温的回升油脂消费将逐渐好转接下来一段时间国内期待诚信油脂以去库为主对价格将产生较强支撑后续关注进口大豆的到港节奏货真价实请务必阅读正文之后的免责条款部分油脂油料期货月度策略报告目录一行情回顾1二供需分析121国际大豆有下行压力122进口大豆供应偏紧223棕榈油基本面有望好转324菜油供应趋宽松425基差波动率分析5三市场展望与投资策略6免责声明7图表目录图表1CBOT大豆期价美分蒲式耳油脂期价元吨1图表2全球大豆供需平衡表调整1图表3美豆周度出口万吨进口大豆升贴水美分蒲式耳2图表4进口大豆现货压榨利润元吨我国月度大豆进口量预估万吨3图表5进口大豆港口库存万吨豆油库存万吨3图表6马来西亚棕榈油库存万吨国内棕榈油商业库存万吨4图表7在榨进口菜籽油厂菜油库存元吨进口菜籽油厂菜籽库存元吨4图表8张家港四级豆油-豆油主力合约基差元吨广州24度棕榈油-棕榈油主力合约基差元吨5图表9豆油历史波动率棕榈油历史波动率5请务必阅读正文之后的免责条款部分油脂油料期货月度策略报告一行情回顾2月CBOT大豆市场的主旋律依旧是阿根廷旱情题材推动豆价不断走高而国内因春节卸货偏慢导致2-3月进口大豆到港数量偏低豆油供应收紧期价较为坚挺国际棕油价格在斋月备货需求转好叠加印尼收紧的出口政策背景下持续走高菜油因国内进口菜籽供应充裕价格相对偏弱图表1CBOT大豆期价美分蒲式耳油脂期价元吨数据来源华安期货研究所WIND二供需分析21国际大豆有下行压力图表2全球大豆供需平衡表调整单位百万吨202021202122202223202223年度变化1月预测2月预测期初库存9455997598229883-092产量3685235838801383012501出口164991538916753167471358压榨31594312893273232391101总消费36387362113794937641143期末库存99759883103521020332库存消费比2741272927282711-018资料来源华安期货研究所USDA自本年度大豆播种工作进行以来阿根廷产区就持续干旱尽管间或迎来若干场降水但对旱情的缓解作用只是杯水车薪各统计机构也不断下调阿根廷大豆产量的预估水平目前USDA预估阿根廷新作大豆产量为4100万吨罗萨里奥请务必阅读正文之后的免责条款部分1油脂油料期货月度策略报告谷物交易所预估仅为3450万吨而布宜诺斯艾莱斯谷物交易所预估为3350万吨随着干旱霜冻题材的轮番上演阿根廷大豆产量还存在较大变数但收获也在临近阿根廷新作产量也将渐渐清晰从目前的预估基本能够确定今年南美大豆至少增产一千万吨以上随着巴西收获工作的持续推进增产数量也将进一步得到验证届时国际大豆市场的目光也将渐渐转向出口需求上天气题材窗口也将逐渐关闭图表3美豆周度出口万吨进口大豆升贴水美分蒲式耳数据来源华安期货研究所USDAWIND巴西除了南部地区遭遇旱情其余产区天气总体正常据农业咨询机构AgRural统计截至2月16日巴西农户已经收割了25大豆去年同期为33因降水阻碍了收获进度在巴西如火如荼的收获中近期美豆出口需求较好但随着南美大豆的大量上市美豆出口将季节性转淡整体来看在南美大豆丰产及上市的压力下未来国际大豆有一定的下行压力22进口大豆供应偏紧因春节期间装卸缓慢影响国内2-3月份大豆供应造成进口大豆阶段性供应紧张据钢联数据预估2月大豆到港量预计702万吨3月进口大豆到港量预计650万吨第一季度到港量较去年同期下降约100万吨请务必阅读正文之后的免责条款部分2油脂油料期货月度策略报告图表4进口大豆现货压榨利润元吨我国月度大豆进口量预估万吨数据来源华安期货研究所Wind钢联数据钢联数据显示截至2月17日本周全国港口大豆库存为49018万吨较上周减少5794万吨减幅1182同比去年增加11306万吨增幅2998随着进口大豆到港量的减少库存有望继续下降全国重点地区豆油商业库存约7859万吨较上次统计减少046万吨降幅058尽管当前油脂消费依旧处于淡季但低开机率令豆油供应整体并不宽裕豆油预计将继续去库图表5进口大豆港口库存万吨豆油库存万吨数据来源华安期货研究所钢联数据23棕榈油基本面有望好转印尼棕榈油的出口政策自年初便有收紧的趋势一时是缩紧DMO政策一时是冻结出口额度目的均在于稳定其本土食用油价格以及为B35的顺利实施保驾护航但以上素材并未明显推动国际棕榈油价格的抬升MPOB月报显示1月底马棕油为227万吨较前月增加326为三个月来的首次回升除了主产国库存高之外主要消费国印度中国的棕榈油库存也不遑请务必阅读正文之后的免责条款部分3油脂油料期货月度策略报告多让印度炼油协会公布截至2月1日印度食用油库存达到创纪录的349万吨其中包括452万吨毛棕191万吨24度精炼棕油钢联数据显示截至2月14日我国重点地区棕榈油商业库存约9611万吨同比去年增加6209万吨增幅18251由于国内棕榈油价格偏弱运行导致进口棕榈油利润不佳近期国内买船较少接下来我国棕榈油有望进入去库图表6马来西亚棕榈油库存万吨国内棕榈油商业库存万吨数据来源华安期货研究所MPOB钢联数据随着天气转暖棕榈油需求也将回暖国内18度棕榈油近两周成交大幅转好棕榈油供需双弱的格局有望得到改变24菜油供应趋宽松自加拿大去年菜籽产量恢复正常之后我国油厂积极买船造成进口菜籽库存一路飙升不过由于春节期间装卸缓慢菜籽到港量不及预期近期菜籽库存下滑但仍处于三年同期高位且2-3月多数油厂有停机检修计划造成开机率偏低菜油库存也偏低图表7在榨进口菜籽油厂菜油库存元吨进口菜籽油厂菜籽库存元吨请务必阅读正文之后的免责条款部分4油脂油料期货月度策略报告数据来源华安期货研究所钢联数据整体来看当前进口菜籽供应充裕在油脂消费有起色前菜油供应整体趋向宽松施压菜油价格25基差波动率分析由于2-3月大豆到港量较少叠加部分油厂检修大豆压榨量整体偏低受此影响豆油基差预计坚挺为主待大豆到港情况改善后豆油基差有望下行棕榈油在高库存的背景下基差仍以低位徘徊为主图表8张家港四级豆油-豆油主力合约基差元吨广州24度棕榈油-棕榈油主力合约基差元吨数据来源华安期货研究所Wind豆油合约1M历史波动率2037较一个月之前减少3个百分点场内标的为05合约的平值期权波动率近一个月也下降了3个百分点棕榈油合约1M历史波动率2518较一个月之前下降4个百分点场内标的为05合约的平值期权隐含波波动率近一个月也下降了7个百分点当前油脂波动率处于低位而油脂需求有限建议投资者考虑买入虚值看跌期权图表9豆油历史波动率棕榈油历史波动率数据来源华安期货研究所Wind请务必阅读正文之后的免责条款部分5油脂油料期货月度策略报告三市场展望与投资策略南美天气题材进入尾声随着巴西收获工作的推进其丰产带来的利空影响也将逐步释放CBOT大豆价格或走弱由于2-3月进口大豆到港数量偏低3月较多油厂有停机检修计划豆油预计也将继续去库基差下方空间不大豆油价格预计仍以宽幅震荡为主印尼为稳定其本土食用油价格以及为B35的实施保驾护航政策上持续收紧棕榈油出口而3月下旬将进入斋月节前备货需求较好不过印度中国棕榈油过高的库存限制了棕榈油的上方空间国内进口菜籽库存较高而受开机率低的影响导致菜油库存偏低当前处于供需双弱的格局菜油价格跟随其它植物油走势为主随着气温的回升油脂消费将逐渐好转接下来一段时间国内油脂以去库为主对价格将产生较强支撑后续关注进口大豆的到港节奏请务必阅读正文之后的免责条款部分6油脂油料期货月度策略报告免责声明本报告中的信息均来源于公开可获得资料华安期货研究所力求准确可靠但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证据此投资责任自负本报告不构成个人投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况请务必阅读正文之后的免责条款部分7