油服行业景气上行，设备龙头有望崛起。
　　①原油市场从跌入低谷到逐渐走向复苏，全球油气勘探开发投资企稳。2022年，原油价格从年初开始大幅攀升，WTI原油期货价格均价94.30美元/桶，同比上涨38.47%。高油价与气价促进油气公司加大勘探开发投资，IHSMarkit预测2022年全球上游油气勘探开发投资将达到4330亿美元，同比增长29%。油气设备与服务需求得以提振，公司充分受益。
　　②国内油气资本开支维持高位。2022年，中石油计划资本开支2420亿元，同比下降3.65%，其中勘探与生产开支1812亿元，同比增加1.65%；中石化计划资本开支1980亿元，同比增加17.93%，其中勘探开发资本支出815亿元，同比增加19.68%；中海油计划资本开支900-1000亿元，同比稳中有升，其中勘探投资约180-200亿元，开发投资约513-570亿元。预计未来三桶油还将持续深入扩大油气勘探开发投资，特别是页岩气、致密砂岩气等“非常规油气”。
　　③国司订单复苏强劲，业绩有望持续增长。2021年，公司新增订单与在手订单分别为147.91亿元和88.60亿元，分别同比增长51.73%和91.20%；2022年上半年公司新增订单与在手订单分别为71.51亿元和106.16亿元，分别同比增长35.89%和93.90%。公司新增订单及在手订单双增长，为业绩增长提供动能。
　　页岩气开采对压裂设备需求倍增，杰瑞设备竞争力强。
　　①美国页岩气开发改变世界能源格局，将迎来压裂设备更新周期。2021年，美国页岩气产量达到7721亿立方米，同比增长4.30%。美国页岩气经过10多年的快速发展，相关压裂设备更新需求超512亿元。
　　②中国页岩气在探索中前进，产量稳定增加，压裂设备需求旺盛。根据EIA统计，我国页岩气技术可采资源量达32万亿立方米，排世界第二。但是2021年我国页岩气产量仅230亿立方米，开采仍然处于初期阶段，开采潜力较大，压力设备市场空间广阔。根据《页岩气发展规划（2016-2020年）》，当完成2020年页岩气产量300亿立方米的目标时，增量压裂设备市场空间为196亿元；当完成2030年1000亿立方米的目标时，增量压裂设备市场空间为910亿元。
　　③杰瑞常规压裂设备引领市场发展，电驱压裂设备全球第一。国内压裂设备已实现国产化，四机厂和杰瑞引领常规压裂设备发展，电驱压裂只有杰瑞和宏华有成熟产品，杰瑞性能高。随着美国压裂设备更新周期的到来，以及国内页岩气开发的高景气，将迎来快速放量阶段。
　　进军锂电负极材料，开启“油气+新能源”双主业发展模式。
　　①下游景气度较高，助力负极材料需求扩张。新能源汽车是负极材料的主要下游，2017-2021年新能源汽车销量CAGR达35.28%，成为锂电产业发展的主驱动力。据GGII，2016-2022年中国负极材料出货量复合增长率为50%，2016-2021年市场规模每年同比增速超13%，预计2022~2023年市场规模分别达到180亿元、210亿元。
　　②进军锂电负极材料，布局“油气+新能源”双主业。2021年9月，杰瑞股份与甘肃省天水市政府签署协议，拟投资25亿元于年产10万吨锂离子电池负极材料一体化项目；2021年12月，杰瑞新能源拟投资2.5亿元建立硅基负极材料生产基地。上述项目建成后，公司将拥有国内大型锂电池负极材料生产基地，开启“油气+新能源”双主业发展模式，收入有望大幅增长。
　　维持“买入”评级。公司压裂设备竞争优势明显，有望受益于全球油气投资企稳，订单及业绩将持续增长；锂电负极项目进展顺利，下游持续高景气，预计贡献收入增量。预计公司2020-2022年净利润分别为22.60、28.93、36.16亿元（前值为20.85、25.33、30.07亿元），按照最新收盘价，对应PE分别为14、11、9倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：国际油价大幅下跌；油服行业复苏不及预期的风险；国内页岩气等非常规油气开发不及预期；锂电池负极材料项目进展不及预计；锂电池负极材料价格波动的风险；海外市场业务不达预期；订单执行不达预期；汇率波动对公司业绩的不确定性影响；第三方资料更新不及时风险。

研究报告全文：油服设备龙头油气新能源双轮驱动发展杰瑞股份002353油服证券研究报告公司深度报告2023年2月27日装备评级买入TableTitle维持公司盈利预测及估值TableFinance市场价格3118元指标2020A2021A2022E2023E2024E营业收入百万元分析师王可82958776110961514720678营业收入增速206263737执业证书编号S0740519050004净利润百万元16901586226028933616Emailwangke03ztscomcn净利润增长率24-6432825摊薄每股收益元165154220282352每股现金流量元股031079023-042-105分析师郑雅梦净资产收益率1512151617执业证书编号S0740520080004PE18920214211189PB2926221815Emailzhengymztscomcn备注股价取自2023年2月27日报告摘要油服行业景气上行设备龙头有望崛起TableProfit原油市场从跌入低谷到逐渐走向复苏全球油气勘探开发投资企稳2022年原油基本状况价格从年初开始大幅攀升WTI原油期货价格均价9430美元桶同比上涨3847总股本百万股102695高油价与气价促进油气公司加大勘探开发投资IHSMarkit预测2022年全球上游油气流通股本百万股68985勘探开发投资将达到4330亿美元同比增长29油气设备与服务需求得以提振公司充分受益市价元3118市值百万元32020国内油气资本开支维持高位2022年中石油计划资本开支2420亿元同比下降流通市值百万元21510365其中勘探与生产开支1812亿元同比增加165中石化计划资本开支1980亿元同比增加1793其中勘探开发资本支出815亿元同比增加1968中海油TableQuotePic计划资本开支900-1000亿元同比稳中有升其中勘探投资约180-200亿元开发投股价与行业-市场走势对比资约513-570亿元预计未来三桶油还将持续深入扩大油气勘探开发投资特别是页岩气致密砂岩气等非常规油气国司订单复苏强劲业绩有望持续增长2021年公司新增订单与在手订单分别为14791亿元和8860亿元分别同比增长5173和91202022年上半年公司新增订单与在手订单分别为7151亿元和10616亿元分别同比增长3589和9390公司新增订单及在手订单双增长为业绩增长提供动能页岩气开采对压裂设备需求倍增杰瑞设备竞争力强美国页岩气开发改变世界能源格局将迎来压裂设备更新周期2021年美国页岩气产量达到7721亿立方米同比增长430美国页岩气经过10多年的快速发展相关压裂设备更新需求超512亿元公司持有该股票比例中国页岩气在探索中前进产量稳定增加压裂设备需求旺盛根据EIA统计我相关报告国页岩气技术可采资源量达32万亿立方米排世界第二但是2021年我国页岩气产量仅230亿立方米开采仍然处于初期阶段开采潜力较大压力设备市场空间广阔12021年业绩受大宗海运涨价根据页岩气发展规划2016-2020年当完成2020年页岩气产量300亿立方米拖累看好油气资本开支及新能的目标时增量压裂设备市场空间为196亿元当完成2030年1000亿立方米的目标时增量压裂设备市场空间为910亿元源布局年业绩稳健增长看好非杰瑞常规压裂设备引领市场发展电驱压裂设备全球第一国内压裂设备已实现国22020产化四机厂和杰瑞引领常规压裂设备发展电驱压裂只有杰瑞和宏华有成熟产品常规油气开发杰瑞性能高随着美国压裂设备更新周期的到来以及国内页岩气开发的高景气将迎来快速放量阶段3油服周期上行压裂王者或迎戴维斯双击进军锂电负极材料开启油气新能源双主业发展模式下游景气度较高助力负极材料需求扩张新能源汽车是负极材料的主要下游2017-2021年新能源汽车销量CAGR达3528成为锂电产业发展的主驱动力据GGII2016-2022年中国负极材料出货量复合增长率为502016-2021年市场规模每年同比增速超13预计20222023年市场规模分别达到180亿元210亿元进军锂电负极材料布局油气新能源双主业2021年9月杰瑞股份与甘肃省天水市政府签署协议拟投资25亿元于年产10万吨锂离子电池负极材料一体化项目2021年12月杰瑞新能源拟投资25亿元建立硅基负极材料生产基地上述项目建成后公司将拥有国内大型锂电池负极材料生产基地开启油气新能源双主业发展请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告模式收入有望大幅增长维持买入评级公司压裂设备竞争优势明显有望受益于全球油气投资企稳订单及业绩将持续增长锂电负极项目进展顺利下游持续高景气预计贡献收入增量预计公司2020-2022年净利润分别为226028933616亿元前值为208525333007亿元按照最新收盘价对应PE分别为14119倍维持买入评级风险提示国际油价大幅下跌油服行业复苏不及预期的风险国内页岩气等非常规油气开发不及预期锂电池负极材料项目进展不及预计锂电池负极材料价格波动的风险海外市场业务不达预期订单执行不达预期汇率波动对公司业绩的不确定性影响第三方资料更新不及时风险-2-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告内容目录1油气田设备和技术工程服务龙头业绩持续快速恢复-6-11国内民营油气田设备和技术工程服务龙头业务持续创新-6-12油气行业景气回升公司业绩持续增长-6-13管理层充分持股员工实施激励-8-2全球油气勘探开发投资企稳国内油气资本开支维持高位-10-21原油市场从跌入最低谷到逐渐走向复苏-10-222022年全球上游油气勘探开发投资预计为4330亿美元-11-23能源安全战略背景下国内油气资本开支维持高位-12-3页岩气开采对压裂设备需求倍增杰瑞设备竞争力强-14-31美国页岩气开发改变世界能源格局将迎来压裂设备更新周期-15-32中国页岩气在探索中前进产量稳定增加压裂设备需求旺盛-17-33杰瑞常规压裂设备引领市场发展电驱压裂设备全球第一-22-4进军锂电负极材料开启油气新能源双主业发展模式-26-41下游景气度较高助力负极材料需求扩张-26-42进军锂电负极材料发展油气新能源双主业战略-27-5维持买入评级-29-6风险提示-30--3-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告图表目录图表1公司发展历程-6-图表2公司营收情况-7-图表3公司归母净利润情况-7-图表4公司毛利率与净利率-7-图表5公司三项费用率持续降低-7-图表62022年上半年公司主营业务构成-8-图表7公司2022年上半年分产品收入及毛利率-8-图表8公司应收账款及存货周转率情况-8-图表9公司历年新增订单及年末在手订单情况-8-图表10公司股权结构-9-图表11公司员工持股计划-9-图表12全球原油年产量及增速-10-图表13全球原油年消费量及增速-10-图表14全球原油年供需缺口供给-需求-10-图表15原油价格变化截至2023年2月3日-11-图表16全球上游油气勘探开发投资-11-图表17埃克森美孚资本开支亿美元及增速-12-图表18壳牌资本开支亿美元及增速-12-图表19BP资本开支亿美元及增速-12-图表20康菲资本开支亿美元及增速-12-图表21中国原油对外依存度-12-图表22中石油资本开支-13-图表23中石油勘探与生产开支-13-图表24中石化资本开支-13-图表25中石化勘探开发资本开支-13-图表26中海油资本开支-13-图表27中海油勘探开发资本开支-13-图表28压裂技术在油气开采中的流程-14-图表29页岩气勘探关键技术-14-图表30主要国家地区页岩气技术可采资源量万亿立方米-14-图表31美国页岩气发展历史-15-图表32美国页岩气产量亿立方米及增速-15-图表33美国本土页岩区带分布情况-16--4-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告图表34水力压裂法开采页岩气-17-图表35美国页岩气开采成本美元千立方英尺-17-图表37中国页岩气开采阶段与实际产量亿立方米-18-图表38我国页岩气行业相关产业政策汇总-18-图表39中美页岩气地质构造对比-20-图表39中美页岩气主要产区参数对比2019年-20-图表41页岩气产量发展规划目标亿立方米-21-图表42国内页岩气开采所需压裂设备市场空间测算-21-图表43公司压裂设备在北美的开拓情况-22-图表44压裂设备国内市场主要参与者-23-图表45杰瑞股份和宏华集团电驱压裂设备比较分析-24-图表46动力电池出货量占比最大-26-图表47新能源汽车为负极材料主要下游-26-图表48中国锂电负极材料出货量-26-图表49中国锂电负极材料市场规模-26-图表502021年全球负极材料市场竞争情况-27-图表512021年中国负极材料市场格局-27-图表522017-2021年各公司负极单吨价格万元吨-27-图表53各公司负极材料毛利率-27-图表54公司锂电池负极材料产能规划-28-图表55公司业绩拆分-29-图表56可比公司估值-29-图表57公司盈利预测-31--5-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告1油气田设备和技术工程服务龙头业绩持续快速恢复11国内民营油气田设备和技术工程服务龙头业务持续创新公司为国内民营油气设备及服务龙头业务不断实现创新突破公司成立于1999年于2007-2013年积极布局国际市场产品与业务延伸到印度美国加拿大等国家于2010年2月5日成功登陆深交所上市2014-2020年公司进行多元化发展在压裂设备取得突破的同时做大环保产业2021-2022年公司成立杰瑞新能源科技有限公司形成油气和新能源双主业发展战略并且公司控股子公司德石股份上市有助于改善公司信息披露效率提升整体估值水平2023年公司发行GDR并在瑞交所上市获得批准GDR有助于公司获取海外资金支持增强公司在海外的知名度图表1公司发展历程公司发展阶段时间重大事件介绍1999年12月公司成立从事进口采矿配件销售2000年进军油田行业从事油田配件销售与设备维修业务2002年成立固压设备研发部由设备及配件贸易转向自主研发创业初期2003年研发成功第一台固井撬1999-20062004年成立烟台杰瑞石油装备技术有限公司全面进军油田装备市场年2005年自主研发的首台油田混浆系统出口到海外开启公司全球化发展征程业务拓展至泵送类岩屑回注等海上油田技术服务领域研制出首台压缩机组用于天然气集输增2006年加为康菲海上石油平台提供工程技术服务2007年为印度贾苏古达电站提供发电设备进入电力领域2008年根植全球能源研发制高点在石油城休斯顿成立美国杰瑞国际市场扩张2010年2月深交所上市2007-20132011年产业链向上游延伸购置加拿大三大油田区块进军油气田开发年2012年为美国页岩气开发输送全套压裂装备参与中石油青海气田工程正式进入油气田工程建设领域2013年发布小井场大作业成套页岩气压裂解决方案助力中国页岩气工厂化作业2014年推出世界首台4500型阿波罗涡轮压裂车重新定义压裂设备2016年进一步明确了提供包括投融资在内的一体化项目解决方案的战略定位不断加强国际业务开发力度2017年重塑产业格局做大环保产业环保业务能力提升迅猛继续领跑页岩气开发装备推出全球首创的压裂免破砂袋供砂设备全球首台超大功率固井车以及多元化发展时期2018年智能超大型电控连续油管设备等2014-20204月发布全球首个电驱压裂设备10月成功研制全球首台7000型电驱压裂橇11月北美市场销售年2019年5600马力涡轮压裂整套车组全球单机功率最大打造国内土壤修复行业标杆杰瑞环保中标国内首次大规模使用原位稳定化修复技术的场地修复项2020年目合同金额387亿元进入环卫领域成立杰瑞环境科技有限公司开启环卫领域工业级深度清洁新纪元发布新一代涡轮压裂橇推进中国页岩油气规模开发和产能建设在北美陆续签订超4亿元涡轮压裂整套车组大单及超亿元35MW移动式燃气轮机发电机组订单杰瑞油气工程斩获27亿元科威特石油2021年布局新能源形公司项目创下杰瑞成立以来油气市场单笔合同金额最高纪录成立杰瑞新能源科技有限公司进成双主业军锂离子电池负极材料领域加快新产业一体化布局2021-2023杰瑞股份控股子公司德石股份主要从事石油钻井专用工具及设备的研发生产销售首次登陆2022年年创业板公开发行股票2023年公司发行GDR并在瑞交所上市获得瑞交所监管局附条件批准来源公司官网中泰证券研究所12油气行业景气回升公司业绩持续增长油气行业景气回升公司业绩快速增长2015-2017年公司营收与归母净利润处于较低水平主要原因是2015-2017年油价处于低位油公司-6-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告勘探开发投资相比以往大幅缩减油服设备市场景气度受挫此后油气市场景气回升公司业绩开始改善2022年受需求提振及俄乌冲突等因素影响国际原油价格从年初开始大幅攀升WTI原油期货价格均价9430美元桶同比上涨38472022年前三季度公司实现营业总收入7113亿元同比增长2866归母净利润1495亿元同比增长3047根据公司2022年预告2022年公司归母净利润为20622458亿元同比增长3055主要原因为高油价与气价促进油气公司加大勘探开发投资油气设备与服务需求旺盛公司充分受益图表2公司营收情况图表3公司归母净利润情况来源Wind中泰证券研究所来源Wind中泰证券研究所盈利能力公司整体毛利率和净利率稳步回升2022年上半年公司整体毛利率3437同比下降319pct整体净利率2183同比增加069pct从2017年以来公司的整体毛利率和净利率呈现稳步回升态势公司费用率持续降低2021年以来公司销售费用率管理费用率和财务费用率均呈现下降的趋势体现公司精细化管理有所成效2022年前三季度公司财务费用率较同期减少396pct减少幅度较大主要原因是美元卢布升值导致汇兑收益较高图表4公司毛利率与净利率图表5公司三项费用率持续降低来源Wind中泰证券研究所来源Wind中泰证券研究所公司油气业务占比最大近期增长较快分产品看2022年上半年油气装备制造及技术服务收入占比最大约占86其次是维修改造及配件销售与环保工程服务三种产品毛利率水平分别为34573518-7-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告2494受益于油价攀升公司油气装备制造及技术服务收入增加2022年上半年公司油气装备制造及技术服务实现销售收入3935亿元同比增长3717图表62022年上半年公司主营业务构成图表7公司2022年上半年分产品收入及毛利率来源Wind中泰证券研究所来源Wind中泰证券研究所应收账款及存货周转率呈增长趋势运营效率不断提高2022年前三季度公司应收账款及存货分别为5298亿元5361亿元周转率分别为148089同比分别减少002提高029自2015年以来公司应收账款及存货周转率总体上呈增长趋势平均收账期缩短坏账损失减少资产流动性加快运营效率不断提高公司新增订单及在手订单双增长为后续业绩持续增长提供动能2021年公司新增订单与在手订单分别为14791亿元和8860亿元分别同比增长5173和91202022年上半年公司新增订单与在手订单分别为7151亿元和10616亿元分别同比增长3589和9390图表8公司应收账款及存货周转率情况图表9公司历年新增订单及年末在手订单情况来源公司公告中泰证券研究所来源公司公告中泰证券研究所13管理层充分持股员工实施激励实控人持股充分员工持股激发团队积极性公司实际控制人为孙伟杰-8-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告王坤晓刘贞峰三人截至2022年半年报三人合计持股为4583直接持股比例较为充分此外公司从2015年开始实施奋斗者系列员工持股计划截至2022年底该系列股权激励已经实施7次公司从2021年开始实施事业合伙人员工持股计划目前已实施第2期两类股权激励计划为核心员工累计发放3283万股通过员工持股计划的激励形式有利于激发管理团队的积极性确保团队的稳定性从而提高经营效率因此我们看好公司业绩的长期发展图表10公司股权结构来源公司公告中泰证券研究所图表11公司员工持股计划占公司总股份持股计划时间年激励对象人数激励股数比例奋斗者1号员工持股计划201581118064435189奋斗者2号员工持股计划20172201350000014奋斗者3号员工持股计划20184953800000040奋斗者4号员工持股计划20196603400000035奋斗者5号员工持股计划20207302000000021奋斗者6号员工持股计划20216541550000016奋斗者7号员工持股计划20226901600000016事业合伙人1期员工持股计划202130548000006事业合伙人2期员工持股计划202228513900005合计--32826335342来源公司公告中泰证券研究所-9-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告2全球油气勘探开发投资企稳国内油气资本开支维持高位21原油市场从跌入最低谷到逐渐走向复苏全球石油需求整体上呈现增长态势2010-2021年受益于中国美国等国经济稳步增长全球石油需求持续增加年消费量从2009年的3960亿吨增长至2021年的4246亿吨年复合增长0582019年以来以美联储为代表的各国央行停止缩表并降息对油价形成较好支持2021年油价快速回升石油产量反弹2020年初在新冠疫情影响下燃油需求创纪录下滑同时3月的OPEC大会未能达成减产协议此后沙特等产油国大幅降低原油售价供求失衡进一步将石油价格拖至历史低位此后在5月至6月初期受OPEC减产以及原油需求恢复的利好消息支撑月内油价延续上行走势WTI与布伦特两油再度回到40美元上方5月初OPEC创纪录970万桶日的减产正式落地且各国减产执行良好6月初OPEC又将这一减产规模延续至7月末这为油价提供了有力支撑2021年4月以来随着油价快速回升全球石油产量开始反弹2021年全球石油产量约4221亿吨同比增长12图表12全球原油年产量及增速图表13全球原油年消费量及增速来源BP中泰证券研究所来源BP中泰证券研究所图表14全球原油年供需缺口供给-需求来源BP中泰证券研究所-10-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告图表15原油价格变化截至2023年2月3日来源NYMEXIPE中泰证券研究所222022年全球上游油气勘探开发投资预计为4330亿美元随着油价上涨油气公司投资意愿强以及OPEC推出增产策略预计2022年石油供给略大于需求据国际能源服务机构IHSMarkit预测未来一段时期内油价将在中高位徘徊全球上游勘探开发投资将持续增加预计2022年的勘探开发投资为4330亿美元同比增长29以海外四大油企为例2021年埃克森美孚资本开支为16595亿美元同比下降601壳牌资本开支为19000亿美元同比增加1456BP资本开支为12800亿美元同比下降857康菲资本开支为5300亿美元同比增加1277图表16全球上游油气勘探开发投资来源BarclaysHIS中海油服公司公告中泰证券研究所-11-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告图表17埃克森美孚资本开支亿美元及增速图表18壳牌资本开支亿美元及增速来源Wind中泰证券研究所来源Wind中泰证券研究所图表19BP资本开支亿美元及增速图表20康菲资本开支亿美元及增速来源Wind中泰证券研究所来源Wind中泰证券研究所23能源安全战略背景下国内油气资本开支维持高位受国内资源禀赋条件的限制我国自1993年起原油对外依存度达到67成为石油净进口国2011年达到了5522022年上半年原油对外依存度上升至7105远超国际安全警戒线图表21中国原油对外依存度来源Wind中泰证券研究所-12-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告国内油气投资维持高位2022年中石油计划资本开支2420亿元同比下降365其中勘探与生产开支1812亿元同比增加165中石化计划资本开支1980亿元同比增加1793其中勘探开发资本支出815亿元同比增加1968中海油计划资本开支900-1000亿元同比稳中有升其中勘探投资约180-200亿元开发投资约513-570亿元图表22中石油资本开支图表23中石油勘探与生产开支来源中石油公司公告中泰证券研究所来源中石油公司公告中泰证券研究所图表24中石化资本开支图表25中石化勘探开发资本开支来源中石化公司公告中泰证券研究所来源中石化公司公告中泰证券研究所图表26中海油资本开支图表27中海油勘探开发资本开支来源中海油公司公告中泰证券研究所来源中海油公司公告中泰证券研究所-13-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告3页岩气开采对压裂设备需求倍增杰瑞设备竞争力强常规油气压力较大开采时大多都会自喷通过钻探的气井直接流出即可达到商业利用价值压裂是在常规油气井开采一段时间后压力不足之时采取的增产措施页岩气等非常规油气资源需要在初始开发阶段使用压裂技术在致密岩石中压出裂缝使油气渗入管道近年来水平井技术的大规模应用对压裂的需求不断增长也使压裂开支在钻完井作业总开支中的比重加速上升图表28压裂技术在油气开采中的流程来源前瞻产业研究院中泰证券研究所页岩气开采技术主要包括水平井技术和多层分段压裂技术清水压裂技术重复压裂技术及最新的同步压裂技术这些技术正不断提高着页岩气井的产量正是这些先进技术的成功应用促进了页岩气开发的快速发展页岩气开发过程中对压裂设备的需求对比常规油气有明显几倍的增长这使得页岩气的开采面临更大的技术难度和更高成本图表29页岩气勘探关键技术技术具体分析与直井相比水平井成本虽然是直井的2-3倍而产量却是直井的3-5倍水平井提高了与页岩层中裂缝接水平钻井技术触的可能性增大了与储层中气体的接触面积在直井收效甚微的地区水平较开采效果良好页岩气固井技术的核心是水泥浆体系所涉及的水泥浆包括泡沫水泥酸溶性水泥泡沫酸溶性水泥以及火固井技术山灰H级水泥等4种类型水平井分段压裂技术水平井的成本一般是垂直井的1-15倍而产量是垂直井的3倍左右目前85的页岩气开发井为水平井分段压裂2007年开始水平井分段压裂技术成为非常规油气开发的主体技术水力喷砂技术水力喷砂射孔压裂连作技术是集射孔压裂水力封隔一体化的新型增产措施适用于多种完井方式的油气井增产施工周期短安全可靠性高作业成本低是目前国际上低渗透油气储层改造的研究热点之一压裂技术清水压裂技术在清水种添加很少量的减阻剂黏土稳定剂和表面活性剂作为压裂液来进行压裂的技术该技术是用清水添加适当的减阻剂作为压裂液来替代通常使用的凝胶压裂液可以在不减产的前提下节约30的成本在低渗透油气藏储层改造中取得很好的效果同步压裂技术同时对2口或2口以上的邻近平行井进行压裂在同步压裂中压裂液及支撑剂在高压下从一口井沿最短距离向另一口井运移这样就增加了裂缝网格的密度和表面积从而快速提高页岩气井的产量来源前瞻产业研究院中泰证券研究所当前世界上仅有美国中国加拿大三个国家实现了页岩气的商业化开采根据EIA在2013年全球页岩气资源评估中的数据显示美国中国加拿大页岩气技术可采储量世界排名分别为第一第二第五技术可采储量分别为3288万亿立方米3157万亿立方米1623万亿立方米图表30主要国家地区页岩气技术可采资源量万亿立方米-14-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告来源EIA中泰证券研究所31美国页岩气开发改变世界能源格局将迎来压裂设备更新周期美国是世界上页岩气勘探开发时间最长程度最高研究工作开展最多的国家开发历史长达百余年也是迄今为止唯一实现页岩气大规模商业化开发的国家2021年美国页岩气日均产量约747亿立方英尺占当时天然气产量的80而在2010年该比率仅为32页岩气产量爆发式增长使美国能源使用成本明显下降这一突破被称为美国页岩气革命图表31美国页岩气发展历史来源赛迪智库中泰证券研究所非常规燃料免税政策助力美国页岩气商业性开采快速发展美国页岩气勘探开发历史可追溯1821年当年美国第一口商业页岩气井在纽约州阿帕拉契亚盆地泥盆系诞生比北美第一口油井早38年1976年美国能源部启动东部页岩气项目到上世纪80年代页岩气开采技术取得进展典型特征就是水平井技术被运用于页岩气开发这是美国乃至全球页岩气发展史上具有里程碑意义的事件然而直到1980年非常规燃料免税政策实施以后美国页岩气广泛的商业性开采才得到快速发展2000年以后得益于高气价页岩储层描述技术以及钻井和完井技术的进步页岩气成为有价值的勘探开采对象2021年美国页岩气产量达到7721亿立方米同比增长430图表32美国页岩气产量亿立方米及增速-15-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告来源美国能源署中泰证券研究所美国页岩气革命成功具备四大因素资源禀赋压裂技术政策支持管网设施1较为独特的资源禀赋优势据EIA数据截至2021年底美国的页岩气证实储量为3938万亿立方英尺约占当年美国天然气总证实储量的63美国页岩气具有埋藏深度适中大约在180-2000米单层厚度大30-50米总厚度超过500米基质渗透率高大于100mD成熟度适中Ro在14-35有机碳含量大大于2页岩脆性好硅含量大于35等特点而且美国页岩气富集区多集中在平原地区地广人稀且远离沿海等经济发达及人口聚集地有利于修建公路和机动运输打钻等系列开采活动的实施及大面积占地从而为商业化开发奠定良好的基础此外美国拥有较为丰富的水资源从而为页岩气开采技术的顺利应用提供很大的便利图表33美国本土页岩区带分布情况来源美国页岩油气勘探开发现状与发展前景EIA中泰证券研究所2压裂技术等带来的成本优势突出经过多年探索美国研发出一套先进的页岩气开采技术主要有水平钻井和压裂技术其中压裂技-16-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告术分为清水压裂分段压裂重复压裂和同步压裂以水力压裂为例与常规压裂不同水力压裂利用页岩较高的脆性使用清水压裂不加或加入少量的支撑剂能够产生密集的裂缝网络极大的提高了地层的渗流能力因此页岩气井才能具有商业价值的产量这些技术能够有效提高单井产能延长开采期限叠加产量提高带来的规模效应从而使得页岩气开采成本得以控制此外科学合理的选矿提高了页岩气的开采效率规模化的推广普及最终使得美国页岩气产量大幅提升图表34水力压裂法开采页岩气图表35美国页岩气开采成本美元千立方英尺来源网易新闻中泰证券研究所来源美国页岩油气生产成本估计以Bakken和Marcellus为例中泰证券研究所注以美国马塞勒斯Marcellus页岩气田主要生产商开采成本为样本3美国政府全面的政策支持优势早在20世纪30年代美国联邦政府就出台了规范天然气行业的法案天然气法上世纪50-80年代初是美国能源战略的保守主义时期先后颁布一些列法规政策限制石油出口正是这一时期美国页岩气完成了从发现到工业化生产的转变此后美国政府又先后出台能源政策法能源意外获利法气候变化行动计划等其中能源意外获利法规定了非常规能源开发税收补贴政策此外美国还专门设立非常规油气资源研究基金美国对国内能源多元化的推进以及对非常规油气行业的扶持推动了页岩气的快速发展4完善的基础设备建设优势美国成熟的天然气工业使其拥有完善的输配一体化天然气管网可为48个州输送输出天然气且天然气生产和运输相分离并实施管网第三方准入措施这为美国页岩气的开发利用提供了先天优势此外美国在页岩气储气运输压缩和纯化等各个领域也拥有世界领先的基础设施32中国页岩气在探索中前进产量稳定增加压裂设备需求旺盛我国页岩气开采已经有10多年历史2005年我国开始了页岩气的相关勘探历经了从页岩气地质条件研究甜点区评选与评价井钻探及勘探开发前期准备到海相页岩气工业化开采试验海陆过渡相与陆相页岩气勘探评价两大发展阶段评价优选了四川盆地及邻区鄂尔多斯-17-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告盆地为中国页岩气勘探开发有利区锁定了涪陵长宁威远昭通富顺-永川等一批页岩气开发优质气田2018年陆相页岩油勘探关键技术研究取得重要进展有效指导和推动了准噶尔盆地吉木萨尔渤海湾盆地沧东凹陷等陆相页岩油的勘探突破及规模建产3800米以浅页岩气压裂工艺日趋成熟低成本压裂工艺试验获阶段成效我国页岩气产量稳定增长四川页岩气资源较多2021年中国页岩气产量为230亿立方米同比增长1477占天然气产量比重1121同比增加059pct我国页岩气可采资源量主要分布在四川松辽渤海湾江汉准噶尔塔里木等地区目前全国仅有四川和重庆实现了页岩气规模化商业开采中浅层海相页岩气可实现稳产开发从四川盆地页岩气资源的开发情况来看埋深25003500m中浅层海相超压页岩气区实现稳产年产规模200108m3同时涪陵长宁威远昭通等区块估算埋深3500m以上可探明页岩气有利区700km2新增储量5000108m3以上综合分析可稳产20年以上图表36中国页岩气开采阶段与实际产量亿立方米来源自然资源部中泰证券研究所借鉴美国页岩气发展的历史我国政府也出台了多项关于页岩气行业的政策从税收减免上来看页岩气开发利用补贴政策政策提出2012-2015年中央财政按04元立方米的标准对页岩气开采企业给予补贴2015年财政部与国家能源局将补贴政策延长至2020年但补贴标准调整为前三年03元立方米后两年02元立方米随后2017年3月财政部税务总局出台的关于对页岩气减征资源税的通知中要求将页岩气资源税按6的规定税率减征302022年财政部与税务总局将页岩气资源税减征30的税收优惠政策执行期限延长至2023年底从产量规划上来看天然气十三五规划中提出2020年力争实现页岩气产量300亿立方米较2015年增长255亿立方米同时规划还指出到2030年我国将实现页岩气产量800-1000亿立方米但是在页岩气下游定价市场化方面相关政策还存在一定缺失因此这方面的配套政策仍需进一步完善图表37我国页岩气行业相关产业政策汇总-18-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告期间颁布时间颁布部门政策名称内容关于发展天然气分布式建设1000个左右天然气分布式能源项目建设102011年1月国家能源局能源的指导意见个左右各类典型特征的分布式能源示范区域发改委财政2015年页岩气产量目标65亿立方米2020年页岩十二页岩气发展规划2012年3月部国土资源气产量目标600-1000亿立方米建立19个页岩气五期间2011-2015年部能源局勘探开发区财政部国家页岩气开发利用补贴政中央财政对页岩气开采企业给予补贴2012-20152012年11月能源局策年的补贴标准为04元立方米关于建立保障天然气稳2020年天然气供应达到4000亿立方米力争42002014年4月发改委定供应长效机制的若干意亿立方米见国务院办公能源发展战略行动计划2020年国产常规气达到1850亿立方米页岩气产2014年6月室2014-2020年量力争超过300亿立方米财政部国家关于页岩气开发利用财2016-2018年补贴标准为03元立方米2015年4月能源局政补贴政策的通知2019-2020年补贴标准为02元立方米完善成熟3500米以浅海相页岩气勘探开发技术突破3500以深海相页岩气陆相和海陆过渡相页页岩气发展规划2016年9月国家能源局岩气勘探开发技术在政策支持到位和市场开拓顺2016-2020年利情况下2020年力争实现页岩气产量300亿立方十三米2030年实现产量800-1000亿立方米五期间财政部税务关于对页岩气减征资源2018年4月我国对页岩气资源税减征30总局税的通知关于可再生能源发展自2019年起非常规天然气开采不再实行定额补2019年6月财政部专项资金管理暂行办法贴而是采用增量补贴的补充通知发改委国家关于做好2020年能源安加快页岩油气致密气煤层气等非常规油气资源2020年6月能源局全保障工作的指导意见勘探开发力度保障持续稳产增产使用专项资金对煤层气煤矿瓦斯页岩气致清洁能源发展专项资金2020年7月财政部密气等非常规天然气开采利用按照多增多补冬管理暂行办法增冬补原则给予奖补将页岩气资源税减征30的税收优惠政策于2021十四财政部税务关于延长部分税收优惠2022年1月年3月31日到期后执行期限延长至2023年12五期间总局政策执行期限的公告月31日来源国家相关部门官网中泰证券研究所预计2030年我国页岩气产量800-1000亿立方米规划达到十四五及十五五期间我国页岩气产业加快发展海相陆相及海陆过渡相页岩气开发均获得突破新发现一批大型页岩气田并实现规模有效开发根据页岩气发展规划2016-2020年2030年我国将实现页岩气产量800-1000亿立方米对比美国成熟的页岩气开发技术中国还处于探索成长阶段-19-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告1美国页岩气地层主要分布在上古生界和中生界以海相地层为主地质构造相对稳定分布较为集中海相地层的特征使页岩气开采具有充足的水源国内页岩气多为陆相或者海陆交互地层地势多分布于山地丘陵地质构造相对活跃页岩气开采技术难度较高且页岩气资源分布较为分散而陆相地层水源获取较为困难图表38中美页岩气地质构造对比中国美国构造复杂多次改造断裂发育简单一次抬升断裂较少沉积类型发育3类海相有效范围保存少单一主要为海相页岩地质条件有机碳含量中等-好以1-5为主丰富以5-10为主含气量偏低平均1-3立方米吨高平均3-6立方米吨热演化程度变化大海相偏高陆相偏低普遍为成气高峰阶段埋深偏大3500m埋深为主较浅以1500-3500m为主开发条件地表条件复杂南方多高山北方少水平原或丘陵水源好油气管网总体不够匹配部分地区无管网发达遍及全网来源前瞻产业研究院中泰证券研究所2我国页岩气与水资源分布不均开发成本高页岩气开发需要大量用水以美国为例在巴涅特费耶特维尔海恩斯维尔和马塞勒斯四大页岩气产区中单井压裂用水从1万到15万立方米不等是开采常规天然气的10倍但我国页岩气与水资源分布不均世界资源研究所公布的研究报告显示中国页岩油气资源中有35以上位于水资源匮乏的地区面临较高的水资源压力或干旱环境尤其中国西北地区等页岩气富集区缺水导致在水力压裂时往往不能够提供足够的水资源这在很大程度上限制了中国页岩油气资源开发我国页岩气目前仍处于前期的探索阶段开发时间较短地质地表条件复杂相关技术不成熟关键设备依赖进口我国页岩气开发的成本较高单井投入一般在5000-7000万元而美国8个主要页岩气区带的单井开发成本多在300-900万美元具有良好的投资回报率从最终的产气成本来看美国页岩气生产成本约为15元立方米而我国目前页岩气生产成本约为25-45元立方米远高于我国常规气田的生产成本图表39中美页岩气主要产区参数对比2019年区带井深米成本万美元MARCELLUS2000300-400NewAlbany80080-100Antrim40030-50Haynesville3600600-700700-900Fayetteville1200290Woodford1500-2800600-700460-800Barnett2200200-300160-370Barnett-Woodford3000650涪陵气田2885800-1000来源国家统计局中泰证券研究所3质量上由于我国页岩气开发难度较美国更大进一步提高了对我国压裂设备质量上的要求中国页岩气资源多分布在山区地表条件-20-请务必阅读正文之后的重要声明部分