螺纹价格冲高回落，在落地前期供需双双回升，价格震荡上涨，创下新高后波动放大。基本面来看，供应端增量来自于长流程建材产线的复产，短流程季节性复产基本落地；目前高炉点对点亏损，实际利润约为60元/吨，电炉利润修复不明显，预计后期增产速度放缓，后续供应持平为大概率事件；需求方面，建材需求一方面来自于工地项目的进一步推进，另一方面来自于螺纹平水带来的期现正套，后者增量将逐渐转化为压力，市场对于需求的持续性仍然存疑，在日成交难以站稳20万吨的背景下，预计市场对于旺季需求落地的态度仍有反复。本周进入政策窗口期，警惕地产政策落地不及预期的风险。后续矛盾仍然是旺季真实需求的落地与持续情况，在4200之上，钢价风险逐渐放大，市场情绪也开始进入反复试探与确认阶段，操作上建议前期多单可适量止盈，后续调整为回调短多思路。

研究报告全文：供需逐步走强上冲动力有所减弱钢矿月度报告20230227美尔雅期货产业研究中心黑色产业组研究员谢晨研究员杨辉投资咨询号Z0001703投资分析合格编号TZ012356EmailxiecmfccomcnEmailyanghmfccomcn报告主要观点报告主要观点版块关键词主要观点价格钢材价格冲高回落现货压力渐显市场恐高情绪再现供给利润震荡下行难改高炉加速增产之势库存建材厂库去化社库微增预计下周开始去库需求需求震荡上行持续性仍然存疑钢利润高炉利润压缩电炉利润修复材基差盘面波动加剧基差由平走扩螺纹价格冲高回落在落地前期供需双双回升价格震荡上涨创下新高后波动放大基本面来看供应端增量来自于长流程建材产线的复产短流程季节性复产基本落地目前高炉点对点亏损实际利润约为60元吨电炉利润修复不明显预计后期增产速度放缓后续供应持平为大概率事件需求方面建材需求一方面来自于工地项目的进一步推进另一方面来自于螺纹平水带来的期现正套后者增量将逐渐转化为压力市场对于需求的持续性仍然存疑总结在日成交难以站稳20万吨的背景下预计市场对于旺季需求落地的态度仍有反复本周进入政策窗口期警惕地产政策落地不及预期的风险后续矛盾仍然是旺季真实需求的落地与持续情况在4200之上钢价风险逐渐放大市场情绪也开始进入反复试探与确认阶段操作上建议前期多单可适量止盈后续调整为回调短多思路价格铁矿冲高后回落港口现货抵抗式下跌供给外矿发运快速回补巴西发运提升偏慢需求铁水产量持续回升限烧结放缓钢厂补库力度铁库存疏港高位持稳到港波动较大港存预计还将持续累库矿海运海运价格弱势震荡石价差铁矿跨期正套较顺畅跨品种价差转为震荡铁矿向上突破后交易所限仓导致多头力度减退盘面回调走软铁矿发运快速修复主流矿山在高利润带动下发运积极性非主流的恢复仍然偏慢长流程钢厂复产持续但受环保和成本压力的影响上方复产空间有限钢厂铁矿用量较为稳健烧结矿库存继续下滑废钢到货回升至中性水平但由于废总结钢与铁水倒挂高炉铁矿配比仍具有性价比烧结矿日耗小增钢厂烧结矿库存继续消耗盘面走软压制了钢厂采购意愿但刚需紧张导致铁矿基本面仍有较强支撑预计在钢厂兑现被动减产逻辑之前铁矿仍然保持坚挺进一步提涨的动力等待验证钢材需求的持续性钢材周度市场跟踪钢材钢材月度市场跟踪11价格钢材价格冲高回落现货压力渐显市场恐高情绪再现上海螺纹钢现货价格上海热卷现货价格2023年2022年2021年2020年2019年2023年2022年2021年2020年2019年650070006000650060005500550050005000450045004000400035003500300030002500日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日74727629627427629627112029162513223129162511202916251524122130132231182715241120161120292513223116112029251524122130132231182715241120291625月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月91234678月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月123467898991112233444555667788111221112334445556677888991112101010111112121211101010111212122月钢材期货价格短暂回调后再度上行但在突破前高后回调整体仍处高位运行实际需求虽稳健恢复但成交集中兑现后走软导致现货成交高位遇冷未能保持日度成交在20万吨之上现货价格高位回调市场心态仍有反复钢材月度市场跟踪12供给利润震荡下行难改高炉加速增产之势唐山高炉开工率全国247家钢厂高炉开工率2023年2022年2021年2020年2019年1002023年2022年2021年2020年2019年100959090808570806075507040653060205510050日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日45617892234561351232215251526172719101827172629193010213111211223132313241515252617272111202812122211221322111910223112211120月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月1234789月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月712345693101112234455566778899111221112334455667778899101112101011111212111010111212高炉开工率再度回升产能利用率和铁水产量再度走高同比来看铁水产量日均增产超25万吨日目前高炉开工持续增加仍然是由于螺纹现货震荡上涨利润小幅修复影响钢厂紧抓春时加速复产预计后期高炉仍有小幅增产的空间钢材月度市场跟踪12供给利润震荡下行难改高炉加速增产之势全国247家钢厂日均铁水产量全国247家钢厂高炉炼铁产能利用率2602023年2022年2021年2020年2019年2019年2020年2021年2022年2023年100250952409023085220802107520070190日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日4561789223日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日15251526172710101827172619291930213111211223132313245461789223月月月月月月月月月月1525152617271912101827172629193010213111212313231324月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月1234789月月月月月月月月月月15112233445566778899101112月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月123478910101111121237111112234455566788991012101011111212长流程钢厂产量持续增加样本统计中共11家长流程钢厂产线复产但原料库存低位和部分区域环保导致进一步增产的阻力增大增产流畅性减弱铁水产量较高点仍有6万吨增产空间钢厂高炉开工率8098环比增加144产能利用率8697环比增加122日均铁水产量2341万吨环比增加329万吨钢材月度市场跟踪12供给利润震荡下行难改高炉加速增产之势钢联全国71家独立电弧炉产能利用率2023年2022年2021年2020年2019年9080706050403020100日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日743818151962615251322132318241525101825132217261422311026161220281624月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月71123445896711222334455566788899101112101011111212短流程钢厂2月经过了快速复产阶段后目前增产幅度放缓增产主力是华北和华中主要受季节性复产基本落地影响目前华东平电利润亏损30谷电利润100整体利润水平未有明显改善预计下周短流程产量波动较小目前87家电炉平均开工率为6491同比增加983钢材月度市场跟踪12供给利润震荡下行难改高炉加速增产之势螺纹周度产量热卷周度产量2019年2020年2021年2022年2023年2019年2020年2021年2022年2023年450350340400330320350310300300290280250270260200250日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日623185627382688141234566112129152511203026152229121915251019291524111928162412202816241829192910203122251018271221121223142414162616271727月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月1123456789月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月1234567892111112233444556667788899101236111223445567788991011101010111112121210101111121212成材方面螺纹产量连续回升主要受长流程产线集中复产影响目前长短流程复产基本进入尾声预计下周建材供应增量将明显放缓热卷方面本周热卷利润较螺纹仍然偏低导致转产情况难有修复东北地区供应端基本偏平略降目前螺纹产量28217万吨热卷产量30723万吨仍相对偏低钢材月度市场跟踪13需求1需求震荡上行持续性仍然存疑商品房销售面积当月同比地产开发资金来源当月值亿元1502018年2019年2020年2021年2022年2017年2018年2019年350002020年2021年2022年10030000250005020000150000100005050002月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月房屋新开工面积当月同比房屋竣工工面积当月同比1002017年2018年2019年802017年2018年2019年2020年2021年2022年2020年2021年2022年605040020050-20-40100-602月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月年后地产销售持续改善询盘市场明显回暖但地域结构差异比较大房企资金端相应有一定好转但多数房企仍然维持收缩战略由于土储和新开工的难度都较大一线房企也多选择在非重点区域仍处于收缩状态钢材月度市场跟踪13需求1需求震荡上行持续性仍然存疑基建存量项目年后赶工动力仍强新建的基建项目动工也偏快各地政府积极推进重大工程项目进展拉动经济复苏资金方面基建项目回款仍好于房建地方专项债一季度快速增发创出高点部分省份撬动投资杠杆倍数接近10倍钢材月度市场跟踪13需求1需求震荡上行持续性仍然存疑螺纹表观需求主流贸易商全国建筑钢材日成交量5日均值6005003540030300252002010015010-10052019年2020年2021年2022年2023年2019年2020年2021年2022年2023年-2000日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日92814681385187351738213011201123101827152518281729202910191022311221132421123017261423281010191726162513221423192816251221301726月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月4123579月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月123456789111223344556677788991012161122334455667788899111210101111121210101011111212高频数据上看螺纹表观需求大幅回升需求继续回升整体成交周环比上涨建材成交虽未大幅放量但震荡修复情况仍在延续成交方面成交峰值触及20万吨日水平基本达到市场对于旺季开场成交的预期但随着价格回调投机需求仍然反复叠加项目资金到位情况仍然不佳市场对于需求的持续性仍然存疑导致需求再度跌落钢材月度市场跟踪13需求2需求震荡上行持续性仍然存疑固定资产投资完成额分项PMI新订单PMI产成品库存2018年2019年2020年80通用设备制造业专用设备制造业602018年2019年2020年2022年2021年汽车制造业电气机械及器材制造512021年2022年60555040495020484704546-204045-40443543-604230411月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2021912016412016912017212017712018512019312019812020112020612021412022212022712015111201712120181012020111制造业在消费强力恢复拉动下也明显改善1月制造业PMI回升至50景气度之上2月PMI预期提升至507受需求和出口的双重拉动终端订单明显改善产成品库存也有一定去化钢厂协议订单均有不同程度好转但消费经历一波集中释放后力度将有所减弱钢材月度市场跟踪13需求2需求震荡上行持续性仍然存疑70001000热卷表观需求上海价差冷轧-热卷2023年2022年2021年2020年2019年6500价格冷轧板卷10mm上海900价格热轧板卷Q235B475mm上海3806000800360550070034032050006003004500500280400040026035003002403000200220日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日94513375737415251527172717291310251422122016241321291725122230162623月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月12345678913912112233445556677788910112018-04-012021-10-012018-01-012018-07-012018-10-012019-01-012019-04-012019-07-012019-10-012020-01-012020-04-012020-07-012020-10-012021-01-012021-04-012021-07-012022-01-012022-04-012022-07-012022-10-012023-01-01101011111212高频数据看热卷前期需求整体偏稳健受到北方需求恢复较慢影响月底增速有所放缓但基建项目推进速度较快且海外补库仍有增量冷热价差有所修复加工利润稳定性不足加工环节补库持续性有一定限制目前热卷表需31509万吨仍处于偏低水平钢材月度市场跟踪14利润高炉利润压缩电炉利润修复1500唐山钢材生产利润华东电炉利润4000100010003500800500600300004002500-50020020000-10001500-200-15001000-400-2000500-600废钢现货价格华东电炉利润全废钢-2500唐山螺纹利润唐山热卷利润0-8002021-09-302022-09-302019-05-302019-07-302019-09-302019-11-302020-01-312020-03-312020-05-312020-07-312020-09-302020-11-302021-01-312021-03-312021-05-312021-07-312021-11-302022-01-312022-03-312022-05-312022-07-312022-11-302023-01-312022-01-192020-10-192020-11-192020-12-192021-01-192021-02-192021-03-192021-04-192021-05-192021-06-192021-07-192021-08-192021-09-192021-10-192021-11-192021-12-192022-02-192022-03-192022-04-192022-05-192022-06-192022-07-192022-08-192022-09-192022-10-192022-11-192022-12-192023-01-192023-02-192月钢厂盈利率3896环比增加303同比下降4416根据目前数据估算华东地区螺纹点对点利润为亏损30元吨华北利润为亏损50元吨整体利润本周先升后降根据市场信息部分下游在锁定低价原料后利润约为60-100元吨因此存在继续增产动力具体来看铁矿价格回调幅度较小成材价格回落较大导致利润震荡下行考虑到下周利润仍在高位供应增量环比收窄仍未确认预计利润难有走扩机会钢材月度市场跟踪15库存1建材厂库去化社库微增预计下周开始去库螺纹钢生产企业库存螺纹钢社会库存2023年2022年2021年2020年2019年2023年2022年2021年2020年2019年900160080014007001200600100050080040030060020040010020000日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日4561889223日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日171525152630101321291826192919302131112112231323122411393555779月月月月月月月月月月11221222132416281120281524152626171828193020301020月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月1234789月月月月月月月月月月月51112233445566778899101112月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月7123456812101011111245111223345667788991011121010111112122月螺纹社会库存小幅增加离去库仅一步之遥预计下周社会库存将出现去化的情况本周钢厂接单情况转好厂库由增转降同比来看螺纹社库同比下降8厂库同比增加5建材社库同比减少12厂库同比增加11市场预期一致认为库存去化方向正常矛盾点转为库存去化速度而不是绝对库存压力钢材月度市场跟踪15库存2热卷厂库持续去库社库去库放缓热轧板卷生产企业库存热卷社会库存2019年2020年2021年2022年2023年2023年2022年2021年2020年2019年210450190400170350150300130250110200907015050100日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日459113771335737435557991525152717271122122213242410172514221220291613212917251222301626132311202815241526162617281828193020301020月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月4512356789123467841112233345556677788991011121112233445566778899101112101011111212101011111212热卷方面社库同比12的增量压力大于建材厂库同比降5需求强势成为热卷去库的底气后续板材检修比例增加随着北方需求的陆续启动预计热卷去库速度将强于螺纹后续库存压力仍然较小钢材月度市场跟踪16基差盘面波动加剧基差由平走扩上海螺纹钢05合约基差元吨1500上海热轧板卷05合约基差元吨2023年2022年2021年2020年2019年10002023年2022年2021年2020年2019年2018年10008006005004000200-5000-1000-200日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日213276654日日日日日日日日日日日日日日日日日日月月月月月月112610251025171618182221212019421327665月月月月月月月月月171618182221212019101011111212月月月月月月月月月月月月月月月123456789月月月月月月月月月123456789月月月月月月月月月9123456781010111112121234567892月盘面挑战前期高点带动现货走强但现货受大库存压力拖累涨幅难以达到盘面水平随后期货冲高回落平台整理现货同步运行高位调整整体幅度小于盘面波动盘面预期干扰明显震幅更大导致本周基差由平水走至扩大目前基差收敛至100附近窄幅波动钢材月度市场跟踪17跨期盘面波动加剧基差由平走扩600螺纹钢5-10价差元吨热轧板卷5-10价差元吨550500500RB1905-RB1910RB2005-RB2010RB2105-RB2110HC1905-HC1910HC2005-HC2010HC2105-HC2110HC2205-HC2210RB2205-RB2210RB2305-RB2310HC2305-HC231040040045030030035020020025010010001500-100-10050-200-200101611161216116216316416516-50-3001113042310161023103011061120112712041211121812250101010801150122012902050212021902260305031203190326040204090416043005070514需求前期修复成交同步走高导致前半周跨期价差走扩随着盘面价格回调价差再度收窄目前05需求尚未出站超预期释放在实际需求加速落地前预计跨期价差仍在60-80附近波动钢材月度市场跟踪18跨品种卷螺差反弹遇阻转为震荡主力合约卷螺差6005004003002001000-100-20020222021202020192018-300日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日86141752251122201815152912261024211916301327月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月31267812334455678899111210101112盘面卷螺价差反弹遇阻转为震荡现货价差同步运行从供需结构来看本周热卷供应压力小于螺纹但受季节性偏平影响去库并未加速叠加前期价格反弹幅度较大本周并没有超预期表现下周来看预计建材季节性优势将逐渐显现但价差贴水现货较小无明显操作空间