宏观：美国1月PCE同比升5.4%，超过预期的4.9%，上月同比5%；核心PCE同比升4.7%，超过预期的4.3%，上月同比4.4%。
　　基本面：美国1月ppi，cpi，及就业数据，pce均对美联储放缓或者停止加息不利，美国通胀的回落过程可能要比市场预期的更加波折顽固，美元走强使得有色期货整体承压。基本面方面，中期内主要的变量应当会是国内的精炼锌产出能否继续放量，展望一季度，炼厂利润仍较为可观，炼厂开工较高，但冶炼大省云南近期开始限电，除铝外，当地的锌冶炼也受到影响，预计每月减少产量5000-6000吨。欧洲部分炼厂亦有复产动作，但大规模复产，除即期测算到的利润外，决策者可能还会考虑到中长期上游锌矿供应的充裕性及未来消费的走向，复产过程可能会比较谨慎。消费端面临较大的不确定性，中国消费能否回暖依然需要较长的时间验证，即使回暖，在时间节奏上应当也会滞后于供给端，而海外端，因为货币政策的滞后性，虽然当前经济表现出不错的韧性，但下半年能否避免衰退市场分歧也很大。
　　策略：供需端长期趋势都不够清晰，尤其是需求端，在锌基本面中难以找到一个能够左右未来长期趋势的基本面驱动因子，因此锌价在过去几个月中始终未出现趋势性行情，一直在23000-25000区间内宽幅震荡。在基本面出现明显强弱信号前，我们预期这种震荡还会继续下去，操作上应以宏观情绪为依据，短线波段操作为主。就短期行情而言，受美元走强的打压，锌价承压跌至23000附近，但下方应当有所支撑，国内两会临近，应该会有基建和地产相关利好政策，短线存小反弹预期

研究报告全文：沪锌美元持续走高锌价再次承压走低研究员王艳红研究员张杰夫投资咨询号Z0010675投资咨询号Z0016959EmailwangyhmfccomcnEmailzhangjfmfccomcnTel027-68851554Tel15926482597PPT模板www1pptcommobanPPT素材www1pptcomsucaiPPT背景www1pptcombeijingPPT图表www1pptcomtubiaoPPT下载www1pptcomxiazaiPPT教程www1pptcompowerpoint资料下载www1pptcomziliao范文下载www1pptcomfanwen试卷下载www1pptcomshiti教案下载www1pptcomjiaoanPPT论坛www1pptcnPPT课件www1pptcomkejian语文课件www1pptcomkejianyuwen数学课件www1pptcomkejianshuxue英语课件www1pptcomkejianyingyu美术课件www1pptcomkejianmeishu科学课件www1pptcomkejiankexue物理课件www1pptcomkejianwuli化学课件www1pptcomkejianhuaxue生物课件www1pptcomkejianshengwu地理课件www1pptcomkejiandili历史课件www1pptcomkejianlishi目录CONTENTS1核心观点2产业基本面供给端3产业基本面消费端4其他指标核心观点宏观美国1月PCE同比升54超过预期的49上月同比5核心PCE同比升47超过预期的43上月同比44基本面美国1月ppicpi及就业数据pce均对美联储放缓或者停止加息不利美国通胀的回落过程可能要比市场预期的更加波折顽固美元走强使得有色期货整体承压基本面方面中期内主要的变量应当会是国内的精炼锌产出能否继续放量展望一季度炼厂利润仍较为可观炼厂开工较高但冶炼大省云南近期开始限电除铝外当地的锌冶炼也受到影响预计每月减少产量5000-6000吨欧洲部分炼厂亦有复产动作但大规模复产除即期测算到的利润外决策者可能还会考虑到中长期上游锌矿供应的充裕性及未来消费的走向复产过程可能会比较谨慎消费端面临较大的不确定性中国消费能否回暖依然需要较长的时间验证即使回暖在时间节奏上应当也会滞后于供给端而海外端因为货币政策的滞后性虽然当前经济表现出不错的韧性但下半年能否避免衰退市场分歧也很大策略供需端长期趋势都不够清晰尤其是需求端在锌基本面中难以找到一个能够左右未来长期趋势的基本面驱动因子因此锌价在过去几个月中始终未出现趋势性行情一直在23000-25000区间内宽幅震荡在基本面出现明显强弱信号前我们预期这种震荡还会继续下去操作上应以宏观情绪为依据短线波段操作为主就短期行情而言受美元走强的打压锌价承压跌至23000附近但下方应当有所支撑国内两会临近应该会有基建和地产相关利好政策短线存小反弹预期产业基本面-供给端21锌精矿产量据ILZSG2022年12月全球锌精矿产量为10906万吨同比下滑2951-12月累计产出124618万吨同比下滑325全球矿产出处于近年来低位全球锌精矿产量万吨2018年2019年2020年2021年2022年12512011511010510095908580751月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月产业基本面-供给端22锌精矿进口量及加工费国内12月进口锌精矿4152万实物吨同比大幅增加7284月下旬开始沪伦比上修进口矿扭亏为盈预计后续进口矿流入可继续保持较高增速对国产矿形成替代效应国产矿加工费后续或将继续上调截止2月24日根据SMM进口矿加工费报240美元吨环比小幅走低国产矿加工费报5650元吨进口矿的大量流入有效缓解了国内矿紧缺的局面锌精矿进口量万吨锌精矿加工费国产左元吨进口右美元吨2018年2019年2020年2021年2022年国产进口486200270435700385200220334700170284200120370023320070202141620216162021816202221620224162022616202281620232161820211016202112162022101620221216131月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月产业基本面-供给端24冶炼厂利润估算沪伦比走低进口矿冶炼利润有所下滑不过国产矿冶炼利润仍然较好综合冶炼利润仍在2000元吨以上5000冶炼厂利润计入副产品估算元吨4000300020001000010002000理论冶炼利润理论冶炼利润进口矿综合利润产业基本面-供给端23精炼锌产量据ILZSG2022年12月全球精炼锌产出10836万吨同比减少8721-12月累计产出132973万吨同比减少4572023年1月SMM中国精炼锌产量为5112万吨环比减少146万吨或环比减少277同比减少064万吨或123略高于1月预期值5046万吨全球精炼锌产量万吨国内精炼锌产量万吨SMM统计2018年2019年2020年2021年2022年2023年2018年2019年2020年2021年2022年581255612054521155048110461054442100401月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月产业基本面-供给端25精炼锌进口利润与进口量2022年1-12月中国累计进口精炼锌792万吨同比减少8175进口大幅萎缩1-12月出口精炼锌809万吨同比增加141541精炼锌净进口万吨精炼锌进口利润元吨2018年2019年2020年2021年2022年30002000121000010-10008-20006-30004-40002-50000-6000-2-7000-4-61月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月产业基本面-消费端32精炼锌初端消费1-12月重点企业镀锌板带产量累计同比增加523重点企业镀锌板带产销量万吨累计产量累计销量产量累计同比销量累计同比300025202500152000101500510000500-50-10产业基本面-消费端33精炼锌终端消费2022年1-12月基建投资完成额累计同比增加115212月房地产下滑态势继续除竣工小幅好转外其余指标跌幅进一步扩大基建投资累计同比房地产指标累计同比基建投资完成额累计同比基建投资完成额累计同比不含电力开发投资完成额施工面积竣工面积新开工面积销售面积400011030009020007010005000030-100010-2000-10-3000-30-4000-502019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112018-112019-012019-032019-052019-072019-09产业基本面-消费端33精炼锌终端消费2023年1月国内汽车产量1594万辆同比下滑3419汽车产量万辆家电产量累计同比2018年2019年2020年2021年2022年2023年空调冰箱洗衣机3259070275502253017510125-10-3075-50251月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2019-032019-072019-092020-012020-052020-072020-112021-032021-052021-092022-012022-032022-072022-112019-052019-112020-032020-092021-012021-072021-112022-052022-09其他指标41库存根据Mysteel统计锌国内最新社会库存为1755万吨上期所锌库存为1210万吨LME锌最新库存为334万吨国内季节性累库到顶随着下游复产接下来预计将开启去库阶段上期所锌库存万吨国内锌社库万吨LME锌库存万吨2018年2019年2020年2021年2022年2023年2018年2019年2020年2021年2022年2023年2019年2020年2021年2022年2023年353520183030162525141220201015158610104552000日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日2853964696852582396632232018172722182916272218291121102316282114271426163013271327102422311428112519171916301428261125112510242117311428142320月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月2346719月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月1567月月月月月月月月月月月月月月月月22344556771112118899月月月月月14678月月月月月月月月月月月月月月月11121210101122334457889910111267122335568899147111011121011111212其他指标42现货升贴水截止2月27日锌LME0-3升贴水报2425美元吨上海物贸锌现货贴水45元吨上海物贸锌升贴水元吨LME0-3美元吨2500014001200200001000150008006001000040050002000000-200202220222022202220222022202220222022202220222022202220222022202320232023202220222022202220222022202220232022-5000202220222022202220222022202220222022202220222022202220222022202220222022202220222022202220222023202320232023---------------------------020303040506060708080910111212010102040507070910111202------------------------------------------------------020303040405050606060707080809091010111112121201010202251125080603171512262321040230132710222001290907181624---------------------------241024072105190216301428112508220620031701152912260923其他指标43交易所持仓截止2月17日LME锌投资基金净多持仓为22620手环比减少3367手截止2月27日SHFE多单前十会员共持有净空单14954手LME锌投资基金净多持仓手SHFE多单前十会员净持仓手80000250007000020000150006000010000500005000400000-500030000-1000020000-1500010000-200000免责声明本报告的信息均来源于公开资料我本人及所在公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更我们力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关本人及所在公司不会承担因使用本报告而产生的法律责任Text本报告版权仅为我公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如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