两维度区分逆向投资策略下的基金经理。根据逆向投资基金经理的代表基金在个股和行业两个维度将他们分为以下四类：（1）追求胜率型：行业分散，个股分散；（2）行业逆向型：行业集中，个股分散；（3）个股逆向型：行业分散，个股集中；（4）追求赔率型：行业集中，个股集中。
　　收益方面，整体而言2021年之前紧跟指数，2021年后跑出明显超额，熊市和震荡市的行情下，逆向投资基金表现尤其突出。2018-2019年，四类逆向投资基金走势基本相同，从2020年初开始出现业绩反超。2021年2月开始，市场从2020年的牛市转变为震荡市的状态，而四类逆向投资基金净值依然维持强劲的上涨态势。2021年追求赔率型逆向基金年化收益率为40.07%，追求胜率型为31.31%，相较于偏股基金指数均有16%以上的超额收益。在2022年市场景气度不佳，经济下行严重的情形下，四类逆向投资基金的净值均高于偏股基金指数，其中追求胜率型和个股逆向型表现最优，年化收益率分别为-5.15%和10.69%。整体而言，2018-2022年的收益表现中，追求赔率型和个股逆向型平均累计收益最高，分别是222.4%和210.0%，而基准偏股基金指数的平均收益仅有131.4%。
　　回撤控制方面，“追求胜率型”逆向投资基金表现最佳。2018-2022年，“追求胜率型”基金的最大回撤最小，为23.14%，超额胜率最高，达52.72%。从超额信息比率来看，个股逆向型基金信息比率最高，达到8.84%，说明这一类型基金经理获得超额收益的能力较强。行业逆向型和追求赔率型基金在2018-2022年的最大回撤较高，超额胜率较低，超额信息比较低，表现一般。
　　不同类型逆向投资基金持仓分化明显。
　　整体而言，2022Q4逆向投资基金兼顾价值与成长，大幅减仓交通运输、电力设备和电子，同时加仓医药生物、计算机和食品饮料等行业。
　　各类型逆向投资基金持仓风格又有不同：
　　（1）追求胜率型：加仓低估值股票进行左侧布局，同时卖出军工、电子等周期性股票和利多出尽的交运行业，降低组合风险，具有明显的逆向风格。
　　（2）行业逆向型：投资偏向价值，加仓公用事业、银行，减持周期，同时对疫情修复链做了获利了结，减持较多。
　　（3）个股逆向型：在该行业减持的情况下，在个股加仓幅度上依然位居前列（前5大加仓个股所在行业均进行了减仓），从侧面印证了此类基金个股选择较为集中，而行业配置较为分散的特点。
　　（4）追求赔率型：继续避开热门行业，个股增持或减持幅度较大，集中加仓家电、医药、建筑装饰和有色金属，符合此类基金的特点：个股集中，行业集中。
　　风险提示：1.未来变化风险；2.模型假设风险；3.模型估计风险。
　　

研究报告全文：证券研究报告金融工程金工专题报告金工专题报告202302282023年新的逆向投资机会在哪里2023年02月28日TableTagTableSummary两维度区分逆向投资策略下的基金经理根据逆向投资基金经理的代证券分析师高子剑表基金在个股和行业两个维度将他们分为以下四类1追求胜率执业证书S0600518010001型行业分散个股分散2行业逆向型行业集中个股分散021-601997933个股逆向型行业分散个股集中4追求赔率型行业集gaozjdwzqcomcn中个股集中证券分析师林依源执业证书S0600522090006收益方面整体而言2021年之前紧跟指数2021年后跑出明显超额linyydwzqcomcn熊市和震荡市的行情下逆向投资基金表现尤其突出2018-2019年相关研究四类逆向投资基金走势基本相同从2020年初开始出现业绩反超每日一基建信中小盘A周2021年2月开始市场从2020年的牛市转变为震荡市的状态而四类智硕逆向投资基金净值依然维持强劲的上涨态势2021年追求赔率型逆向2023-02-24基金年化收益率为4007追求胜率型为3131相较于偏股基金指每日一基诺安优选回报混数均有16以上的超额收益在2022年市场景气度不佳经济下行严重的情形下四类逆向投资基金的净值均高于偏股基金指数其中追合张堃2023-02-23求胜率型和个股逆向型表现最优年化收益率分别为-515和-1069整体而言2018-2022年的收益表现中追求赔率型和个股逆向型平均累计收益最高分别是2224和2100而基准偏股基金指数的平均收益仅有1314回撤控制方面追求胜率型逆向投资基金表现最佳2018-2022年追求胜率型基金的最大回撤最小为2314超额胜率最高达5272从超额信息比率来看个股逆向型基金信息比率最高达到884说明这一类型基金经理获得超额收益的能力较强行业逆向型和追求赔率型基金在2018-2022年的最大回撤较高超额胜率较低超额信息比较低表现一般不同类型逆向投资基金持仓分化明显整体而言2022Q4逆向投资基金兼顾价值与成长大幅减仓交通运输电力设备和电子同时加仓医药生物计算机和食品饮料等行业各类型逆向投资基金持仓风格又有不同1追求胜率型加仓低估值股票进行左侧布局同时卖出军工电子等周期性股票和利多出尽的交运行业降低组合风险具有明显的逆向风格2行业逆向型投资偏向价值加仓公用事业银行减持周期同时对疫情修复链做了获利了结减持较多3个股逆向型在该行业减持的情况下在个股加仓幅度上依然位居前列前5大加仓个股所在行业均进行了减仓从侧面印证了此类基金个股选择较为集中而行业配置较为分散的特点4追求赔率型继续避开热门行业个股增持或减持幅度较大集中加仓家电医药建筑装饰和有色金属符合此类基金的特点个股集中行业集中风险提示1未来变化风险2模型假设风险3模型估计风险125东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分内容目录1引言42两维度区分逆向投资策略下的基金经理421类型分析522四类逆向投资基金业绩表现73逆向投资基金持仓变化931逆向投资基金整体持仓变化加医药计算机减持交运电子932四类逆向投资基金持仓变化9321追求胜率型10322行业逆向型11323个股逆向型12324追求赔率型134基金经理投资风格对比1541资产分析1542行业分析1643持股分析165附录1751产品定位逆向投资1752使用逆向投资策略1953逆向投资基金经理分析21531林英睿广发睿毅领先21532周海栋华商盛世成长21533肖觅嘉实物流产业A22534鲍无可景顺长城能源基建A23535王浩冰创金合信数字经济主题A236风险提示24225东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分图表目录图1不同投资策略的逆向投资基金经理202212314图2四类逆向投资基金净值变化201801-2022127图32022Q4逆向投资基金持仓变化9图42022Q4追求胜率型逆向投资基金持仓变化10图52022Q4行业逆向型逆向投资基金持仓变化11图62022Q4个股逆向型逆向投资基金持仓变化13图72022Q4追求赔率型逆向投资基金持仓变化14图85位基金经理代表产品股票仓位变动15图95位基金经理代表产品前五大重仓行业集中度16图105位基金经理代表产品持股集中度17图115位基金经理代表产品持股数只17图12广发睿毅领先净值与回撤20171214-2022111021图13广发睿毅领先Sharpe模型20190131-2022063021图14华商盛世成长净值与回撤20080923-2022111122图15华商盛世成长Sharpe模型20091030-2022103122图16嘉实物流产业A净值与回撤20161229-2022111122图17嘉实物流产业ASharpe模型20180131-2022103122图18景顺长城能源基建A净值与回撤20091020-2022111123图19景顺长城能源基建ASharpe模型20101030-2022103123图20创金合信数字经济主题A净值与回撤20210120-2022111124图21创金合信数字经济主题ASharpe模型20220228-2022103124表1追求胜率型逆向投资经理的代表人物截至202212315表2行业逆向型代表基金经理截至202212315表3个股逆向型代表基金经理截至202212316表4追求赔率型逆向投资经理的代表人物截至202212316表5四类逆向投资基金年化平均收益201801-2022127表6四类逆向投资基金最大回撤超额胜率和超额信息比201801-2022128表72022Q4追求胜率型逆向投资基金前20加仓股减仓股10表82022Q4行业逆向型逆向投资基金前15加仓股减仓股12表92022Q4个股逆向型逆向投资基金前10加仓股减仓股13表102022Q4追求赔率型逆向投资基金前15加仓股减仓股14表115位基金经理代表产品前十大重仓行业明细2022H116表12定位逆向基金产品18表13使用逆向投资策略的基金经理19325东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分金工专题报告1引言2022年A股市场跌宕起伏宏观环境错综复杂国内乃至国际资本市场都经历了较长时间的调整面对市场大幅调整带来的压力基金经理开始寻求各自的解决路径本文从产品定位和投资策略两方面筛选出部分使用逆向投资策略的基金经理及代表基金产品见附录采用两个维度区分得到四种类型的逆向投资基金经理针对四类逆向投资基金的代表产品进行收益回撤持仓分析并从每日一基系列中筛选出部分成功布局的基金经理及其产品进行风格对比供投资者参考2两维度区分逆向投资策略下的基金经理考虑到逆向投资基金经理的投资框架和理念有许多不同我们从基金的行业和个股的集中程度出发用前十重仓股市值合计占基金资产净值比表示基金的个股集中度用各行业投资股票市值占基金资产净值比之和到达80时的行业数量代表行业集中度根据逆向投资基金经理的代表基金在个股集中度和行业数量两个维度的区别将他们分为以下四类1追求胜率型行业分散个股分散2行业逆向型行业集中个股分散3个股逆向型行业分散个股集中4追求赔率型行业集中个股集中图1不同投资策略的逆向投资基金经理20221231数据来源Wind东吴证券研究所425东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分金工专题报告从上图可知追求胜率型行业逆向型和追求赔率型的逆向投资基金经理分布较为均匀但很少有基金经理属于个股逆向型21类型分析1追求胜率型这类基金经理的持仓特色是行业分散及个股分散表1列出了9位追求胜率型的基金经理截至2022年12月31日9位基金经理的代表产品的平均个股集中度为2984平均所持行业数量为106分散程度远高于同类型平均水平以王平所管理的招商量化精选A为例该产品通过高度分散的投资模式和持续迭代的选股指标来规避估值陷阱个股集中度仅为1444并包含了10个不同行业表1追求胜率型逆向投资经理的代表人物截至20221231基金经理基金代码基金简称个股集中度行业数量今年以来超额收益王平001917OF招商量化精选A14441002074杨金金519702OF交银趋势优先A29151001582王海峰161834OF银华鑫锐灵活配置A2983120709杨嘉文003293OF易方达科瑞382690716钟帅003567OF华夏行业景气366790042刘安坤005067OF融通逆向策略A3388120285叶松005589OF长信企业精选两年3113100190刘欣229002OF泰达宏利逆向策略2237140270蔡滨011756OF博时产业优选A328090150平均值2984106669数据来源Wind东吴证券研究所注个股集中度和行业数量取值均为20221231数据超额收益的比较基准是偏股基金指数行业数量为各行业投资股票市值占基金资产净值比之和到达80时的行业数量下同2行业逆向型这类基金经理的代表人物有周海栋孟杰廖瀚博他们的代表基金今年以来获得了优异回报这类基金经理的持仓具有行业集中个股分散的特点不过这类基金经理持仓的行业数量经常有大幅波动行业集中度稳定偏低的基金经理相对较少以孟杰为例其代表产品泰达宏利睿智稳健A的投资行业仅有7个主要覆盖于电子化工机械和新能源等中游成长型板块个股集中度仅为2883主要采用自下而上的方式筛选优质个股构建投资组合追求净值的稳健上涨表2行业逆向型代表基金经理截至20221231基金经理基金代码基金简称个股集中度行业数量今年以来超额收益周海栋630002OF华商盛世成长3530702817孟杰003501OF泰达宏利睿智稳健A2883701437廖瀚博002542OF长城久鼎A394650465平均值3453631573数据来源Wind东吴证券研究所525东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分金工专题报告3个股逆向型这类基金经理的持仓特点是行业分散个股集中该类型基金经理实际上更为稀少仅有的代表人物为程琨和王浩冰但两位基金经理各自的行业或个股集中度和平均数值差距并不明显程琨在个股选择方面坚持长期价值投资其代表产品广发逆向策略A的个股集中度高达7427同时行业配置相对分散投资于周期消费中游制造等多个行业表3个股逆向型代表基金经理截至20221231基金经理基金代码基金简称个股集中度行业数量今年以来超额收益程琨000747OF广发逆向策略A742780938王浩冰011229OF创金合信数字经济主题A49541001160平均值6191901049数据来源Wind东吴证券研究所4追求赔率型这类基金经理的代表为林英睿肖觅刘莉莉莫海波等由于投资思路的主观原因或是基金合同的客观限制他们的持仓特点是行业和个股集中度均偏高下表所列的几位追求赔率型逆向投资基金经理的代表产品的平均个股集中度高达6718平均投资行业数量仅为4以莫海波万家臻选为例在行业配置上莫海波偏专注于农业房地产和军工等市场关注度较低的板块行业集中度较高同时在个股选择方面保利发展航发动力和登海种业等股票连续重仓四期以上且各期重仓股重合度较高万家臻选的行业布局及个股选择表明了莫海波的投资理念即不追热点选择长期下跌无人问津的行业进行提前布局左侧买入长期持有表4追求赔率型逆向投资经理的代表人物截至20221231基金经理基金代码基金简称个股集中度行业数量今年以来超额收益林英睿005233OF广发睿毅领先A5906303300肖觅003298OF嘉实物流产业A5220202370刘莉莉000880OF富国研究精选A7004601175王瑞冬007254OF广发均衡价值6655401393莫海波005094OF万家臻选725730546许文星010429OF中欧睿见A826860422平均值6718401535数据来源Wind东吴证券研究所625东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分金工专题报告22四类逆向投资基金业绩表现基于上述分类标准我们统计了四类逆向投资基金中的代表产品在过去五年201801-202212的日净值变化并对每一类数据结果取平均值得到四类逆向投资基金平均净值变化曲线图2四类逆向投资基金净值变化201801-202212行业集中个股集中行业分散个股集中行业集中个股分散3行业分散个股分散偏股基金指数2521510502018-01-032018-09-032019-05-032020-01-032020-09-032021-05-032022-01-032022-09-03数据来源Wind东吴证券研究所收益方面整体而言2021年之前紧跟指数2021年后跑出明显超额追求赔率型和个股逆向型在结构性行情下表现更佳虽然每个基金经理具体的投资方法与组合构建都有所区别但考虑到基于逆向投资的投资理念基本都包含左侧布局避开热点淡化择时等共性不同类型的逆向投资基金的业绩表现差异不会太大2018-2019年四类逆向投资基金的平均净值曲线走势基本相同紧跟偏股基金指数走势从2020年初开始出现业绩反超2018-2022年的收益表现中追求赔率型和个股逆向型平均累计收益最高分别是2224和2100而基准偏股基金指数的累计收益仅有1314表5四类逆向投资基金年化平均收益201801-202212平均累计2018年2019年2020年2021年2022年收益率行业集中个股集中-176454490401-1112224行业分散个股集中-193504633186-1072100行业集中个股分散-210429556278-1531904行业分散个股分散-175312490313-522009平均收益-188425542294-1052066偏股基金指数-25445749319-2061314数据来源Wind东吴证券研究所725东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分金工专题报告分阶段来看2020年初反超基准指数震荡市行情下涨势强劲熊市行情下收益依旧高于基准指数自2020年初开始出现分化以来四类逆向投资基金的净值均反超基准指数2021年2月开始市场从2020年的牛市转变为震荡市的状态四类逆向投资基金净值依然维持强劲的上涨态势2021年追求赔率型逆向基金年化收益率为4007追求胜率型为3131相较于偏股基金指数均有16以上的超额收益在2022年市场表现不佳的行情下四类逆向投资基金的净值均高于偏股基金指数其中追求胜率型和个股逆向型表现最优年化收益率分别为-515和-1069在回撤控制方面追求胜率型逆向投资基金表现最佳2018-2022年追求胜率型基金的最大回撤最小为2314超额胜率最高达5272从超额信息比率来看个股逆向型基金信息比率最高达到884说明这一类型基金经理获得超额收益的能力较强行业逆向型和追求赔率型的最大回撤较高超额胜率较低超额信息比较低表现一般总体而言四类逆向投资基金净值走势与偏股基金指数净值走势一致在市场行情震荡甚至变差时各类逆向投资基金表现呈现反超趋势净值均高于偏股基金指数回撤控制方面追求胜率型基金最大回撤最小能获得更高超额胜率个股逆向型基金超额信息比最高获得超额收益能力更强表6四类逆向投资基金最大回撤超额胜率和超额信息比201801-202212最大回撤超额胜率超额信息比追求胜率型23145272548行业逆向型26065041547个股逆向型24195231884追求赔率型25285224527数据来源Wind东吴证券研究所825东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分金工专题报告3逆向投资基金持仓变化基于33只逆向投资基金在2022Q4的持仓变化数据我们可以观测逆向投资基金共同的持仓变化趋势以及各自分化特点整体而言逆向投资基金加仓医药生物计算机和食品饮料等行业同时减仓交通运输电力设备和电子等行业从个体来看基于个股和行业配置集中度的不同不同类型的逆向投资基金有明显投资风格和行业配置等分化31逆向投资基金整体持仓变化加医药计算机减持交运电子2022Q4逆向投资基金兼顾价值与成长大幅减仓交通运输电力设备和电子同时加仓医药生物计算机和食品饮料等行业图32022Q4逆向投资基金持仓变化403020100-10-20-30-40-50-60传媒汽车煤炭环保电子通信钢铁银行房地产计算机公用事业农林牧渔医药生物商贸零售国防军工基础化工家用电器建筑材料建筑装饰有色金属机械设备电力设备石油石化社会服务纺织服饰美容护理轻工制造非银金融食品饮料交通运输数据来源Wind东吴证券研究所32四类逆向投资基金持仓变化2022下半年疫情影响逐渐淡化市场预期得到改善行业轮动加快四类逆向投资基金分化明显1追求胜率型加仓低估值股票进行左侧布局同时卖出军工电子等周期性股票和利多出尽的交运行业降低组合风险具有明显的逆向风格2行业逆向型投资偏向价值加仓公用事业银行减持周期同时对疫情修复链做了获利了结减持较多3个股逆向型在该行业减持的情况下在个股加仓幅度上依然位居前列前5大加仓个股所在行业均进行了减仓从侧面印证了此类基金个股选择较为集中而行业配置较为分散的特点4追求赔率型继续避开热门行业个股增持或减持幅度较大集中加仓家电医药建筑装饰和有色金属符合此类基金的特点个股集中行业集中925东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分金工专题报告321追求胜率型2022Q4追求胜率型逆向基金加仓低估值股票进行左侧布局同时卖出军工电子等周期性股票和利多出尽的交运行业降低组合风险具有明显的逆向风格追求胜率型逆向投资基金行业配置加仓机械设备建筑材料减仓电子汽车从净买入来看2022Q4净增持前五行业为机械设备799建筑材料414通信318有色金属297基础化工274卖出前五行业为汽车-451电子-409交通运输-325社会服务-324国防军工-200从个股配置来看2022Q4前五加仓股为平安银行440招商银行440恩华药业361腾讯控股331兴业银行328前五减仓股为银泰黄金-731中远海能-657招商南油-544中国船舶-528隆基绿能-520图42022Q4追求胜率型逆向投资基金持仓变化1086420-2-4-6机建通有基计公纺建传医煤电家银食国社交电汽械筑信色础算用织筑媒药炭力用行品防会通子车设材金化机事服装生设电饮军服运备料属工业饰饰物备器料工务输数据来源Wind东吴证券研究所表72022Q4追求胜率型逆向投资基金前20加仓股减仓股2022Q4前20加仓股2022Q4前20减仓股股票代码股票简称所属行业加仓幅度股票代码股票简称所属行业减仓幅度000001SZ平安银行银行440000975SZ银泰黄金有色金属-731600036SH招商银行银行440600026SH中远海能交通运输-657002262SZ恩华药业医药生物361601975SH招商南油交通运输-5440700HK腾讯控股传媒331600150SH中国船舶国防军工-528601166SH兴业银行银行328601012SH隆基绿能电力设备-520600011SH华能国际公用事业311600195SH中牧股份农林牧渔-463002929SZ润建股份通信296600029SH南方航空交通运输-449601668SH中国建筑建筑装饰293300763SZ锦浪科技电力设备-348000690SZ宝新能源公用事业275301195SZ北路智控计算机-3461025东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分金工专题报告002532SZ天山铝业有色金属27600988SH赤峰黄金有色金属-335002027SZ分众传媒传媒265000906SZ浙商中拓交通运输-331002727SZ一心堂医药生物264603345SH安井食品食品饮料-306600027SH华电国际公用事业263603019SH中科曙光计算机-300600893SH航发动力国防军工256600522SH中天科技通信-299603733SH仙鹤股份轻工制造251300416SZ苏试试验社会服务-295600845SH宝信软件计算机239600325SH华发股份房地产-295600702SH舍得酒业食品饮料236002223SZ鱼跃医疗医药生物-281000539SZ粤电力A公用事业234002371SZ北方华创电子-271000983SZ山西焦煤煤炭217601088SH中国神华煤炭-268603303SH得邦照明家用电器217601857SH中国石油石油石化-264数据来源Wind东吴证券研究所322行业逆向型行业逆向型逆向基金偏向价值加仓公用事业银行减持周期同时对疫情修复链做了获利了结减持较多行业逆向型逆向投资基金行业配置为加仓公用事业银行减仓钢铁有色金属社会服务和交通运输从净买入来看2022Q4净增持前五行业为公用事业864银行419传媒298计算机256建筑装饰219卖出前五行业为钢铁-405有色金属-385社会服务-346交通运输-319煤炭-306从个股配置来看2022Q4前五加仓股为汇川技术453舍得酒业406雷赛智能346箭牌家居336铜陵有色318前五减仓股为古井贡酒-544新雷能-487光威复材-464西部超导-462旭升集团-451图52022Q4行业逆向型逆向投资基金持仓变化1086420-2-4-6公银传计建商食石环机轻医汽国通电家基农美电非房煤交社有钢用行媒算筑贸品油保械工药车防信力用础林容子银地炭通会色铁事机装零饮石设制生军设电化牧护金产运服金业饰售料化备造物工备器工渔理融输务属数据来源Wind东吴证券研究所1125东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分金工专题报告表82022Q4行业逆向型逆向投资基金前15加仓股减仓股2022Q4前15加仓股2022Q4前15减仓股股票代码股票简称所属行业加仓幅度股票代码股票简称所属行业减仓幅度300124SZ汇川技术机械设备453000596SZ古井贡酒食品饮料-544600702SH舍得酒业食品饮料406300593SZ新雷能电力设备-487002979SZ雷赛智能机械设备346300699SZ光威复材国防军工-464001322SZ箭牌家居轻工制造336688122SH西部超导国防军工-462000630SZ铜陵有色有色金属318603305SH旭升集团汽车-451002459SZ晶澳科技电力设备315688223SH晶科能源电力设备-301600309SH万华化学基础化工275000733SZ振华科技国防军工-278600536SH中国软件计算机270600519SH贵州茅台食品饮料-254002463SZ沪电股份电子263600988SH赤峰黄金有色金属-248600129SH太极集团医药生物255000975SZ银泰黄金有色金属-239603228SH景旺电子电子250601225SH陕西煤业煤炭-231603979SH金诚信建筑装饰219688008SH澜起科技电子-204601899SH紫金矿业有色金属113601111SH中国国航交通运输-164603055SH台华新材纺织服饰051002179SZ中航光电国防军工-104300384SZ三联虹普建筑装饰045688599SH天合光能电力设备-082数据来源Wind东吴证券研究所323个股逆向型个股逆向型逆向基金的部分个股选择在该行业减持的情况下在个股加仓幅度上依然位居前列前5大加仓个股所在行业均进行了减仓从侧面印证了此类基金个股选择较为集中而行业配置较为分散的特点个股逆向型逆向投资基金行业配置为加仓食品饮料传媒减仓房地产机械设备从净买入来看2022Q4净增持前五行业为食品饮料633传媒480汽车463农林牧渔431国防军工401卖出前五行业为房地产-609机械设备-475轻工制造-417电子-380电力设备-318从个股配置来看2022Q4前五加仓股为美的集团517海康威视469山东黄金445康龙化成436美迪西381前五减仓股为爱柯迪-546紫光股份-542振芯科技-440怡达股份-426苏试试验-4251225东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分金工专题报告图62022Q4个股逆向型逆向投资基金持仓变化86420-2-4-6-8食传汽农国通商建建非银公基医社石交计有家电电轻机房品媒车林防信贸筑筑银行用础药会油通算色用力子工械地饮牧军零材装金事化生服石运机金电设制设产料渔工售料饰融业工物务化输属器备造备数据来源Wind东吴证券研究所表92022Q4个股逆向型逆向投资基金前10加仓股减仓股2022Q4前10加仓股2022Q4前10减仓股股票代码股票简称股票代码加仓幅度股票代码股票简称股票代码加仓幅度000333SZ美的集团家用电器517600933SH爱柯迪汽车-546002415SZ海康威视计算机469000938SZ紫光股份计算机-542600547SH山东黄金有色金属445300101SZ振芯科技国防军工-440300759SZ康龙化成医药生物436300721SZ怡达股份基础化工-426688202SH美迪西医药生物381300416SZ苏试试验社会服务-425603896SH寿仙谷医药生物368603301SH振德医疗医药生物-416002438SZ江苏神通机械设备360688301SH奕瑞科技医药生物-413300986SZ志特新材建筑装饰332300833SZ浩洋股份机械设备-379600426SH华鲁恒升基础化工330002557SZ洽洽食品食品饮料-330603997SH继峰股份汽车212600926SH杭州银行银行-207数据来源Wind东吴证券研究所324追求赔率型追求赔率型逆向基金投资风格继续避开热门行业个股增持或减持幅度较大集中加仓家电医药建筑装饰和有色金属符合此类基金的特点个股集中行业集中追求赔率型逆向投资基金行业配置为加仓家用电器医药生物减仓国防军工社会服务从净买入来看2022Q4净增持行业共有四个家用电器517医药生物356建筑装饰332有色金属271卖出前五行业为国防军工-44社会服务-425汽车-342食品饮料-33银行-207从个股配置来看2022Q4前五加仓股为北京城乡758五粮液591荃银高科556中航机电537昆药集团503前五减仓股为韵达股份-1228裕同科技-820顶点软件-684银泰黄金-1325东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分金工专题报告637滨江集团-604图72022Q4追求赔率型逆向投资基金持仓变化6420-2-4-6家医建有纺机计轻传基银食汽社国用药筑色织械算工媒础行品车会防电生装金服设机制化饮服军器物饰属饰备造工料务工数据来源Wind东吴证券研究所表102022Q4追求赔率型逆向投资基金前15加仓股减仓股2022Q4前15加仓股2022Q4前15减仓股股票代码股票简称股票代码加仓幅度股票代码股票简称股票代码加仓幅度600861SH北京城乡商贸零售758002120SZ韵达股份交通运输-1228000858SZ五粮液食品饮料591002831SZ裕同科技轻工制造-820300087SZ荃银高科农林牧渔556603383SH顶点软件计算机-684002013SZ中航机电国防军工537000975SZ银泰黄金有色金属-637600422SH昆药集团医药生物503002244SZ滨江集团房地产-604603712SH七一二国防军工483688046SH药康生物医药生物-569002129SZTCL中环电力设备460600383SH金地集团房地产-5530941HK中国移动通信437600690SH海尔智家家用电器-482601186SH中国铁建建筑装饰429002049SZ紫光国微电子-482002352SZ顺丰控股交通运输428000002SZ万科A房地产-4500700HK腾讯控股传媒416600893SH航发动力国防军工-424600036SH招商银行银行355603259SH药明康德医药生物-413600988SH赤峰黄金有色金属321601006SH大秦铁路交通运输-353002812SZ恩捷股份电力设备310600048SH保利发展房地产-191300737SZ科顺股份建筑材料189600029SH南方航空交通运输-158数据来源Wind东吴证券研究所1425东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分金工专题报告4基金经理投资风格对比前文所列举的诸多基金经理都在一定程度上坚持逆向投资但具体到个股选择和行业配置等方面却又许多差异东吴金工在每日一基系列中筛选出五只成功布局且具有代表性的基金产品分别是广发睿毅领先林英睿华商盛世成长周海栋嘉实物流产业A肖觅景顺长城能源基建A鲍无可创金合信数字经济主题A王浩冰并附件中具体分析了不同产品之间的表现本节将针对该五位基金经理的代表产品的资产配置和持股风格从股票仓位行业集中度和持股角度进行进一步的分析41资产分析林睿英肖觅王浩冰的股票持仓比例较高周海栋股票仓位随季度呈现上升趋势鲍无可股票仓位较低林睿英股票仓位水平保持在80以上肖觅考察期内的股票仓位则在78-90之间波动王浩冰对A股展望最为乐观仓位保持在90以上周海栋仓位配置较为灵活注重择时其股票仓位在2021年四个季度持续上升在2022年第一季度有所回落此后又持续上升鲍无可考察期内股票仓位保持在50-62相对较低仓位配置相对灵活强调资产流动性严守安全边际力求在控制各类风险的基础上为投资者获取稳定的收益图85位基金经理代表产品股票仓位变动2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3100806040200林英睿周海栋肖觅鲍无可王浩冰数据来源Wind东吴证券研究所1525东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分金工专题报告42行业分析观察期内林英睿和周海栋投资较为集中肖觅的行业集中度下降至15以下林英睿和周海栋前五大重仓行业集中度在80以上另外三位基金经理则较为分散前五大重仓行业集中度维持在70以下其中肖觅的行业持仓最为分散集中度持续低于其他基金经理2021年第三季度以来保持在30以下图95位基金经理代表产品前五大重仓行业集中度2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3100806040200林英睿周海栋肖觅鲍无可王浩冰数据来源Wind东吴证券研究所五位基金经理均重仓了一定比例的冷门行业且抱团率较低专注于寻找估值处于低位且有困境反转特征的行业并从中筛选优质龙头企业进行左侧布局具有明显的逆向投资风格表115位基金经理代表产品前十大重仓行业明细2022H1林英睿周海栋肖觅鲍无可王浩冰交通运输交通运输机械设备传媒有色金属汽车银行计算机公用事业计算机公用事业食品饮料电子通信煤炭食品饮料有色金属食品饮料医药生物交通运输电力设备传媒电力设备有色金属银行农林牧渔农林牧渔国防军工基础化工电力设备国防军工社会服务交通运输交通运输电子医药生物电力设备钢铁食品饮料建筑装饰计算机商贸零售环保煤炭石油石化基础化工基础化工农林牧渔家用电器社会服务数据来源Wind东吴证券研究所43持股分析5位基金经理的持股集中度都低于65较为分散其中鲍无可的持股最为集中近期持续上涨至6215王浩冰的持股最为分散在考察期内集中度保持在30以下相对而言林英睿的持股集中度最为稳定维持在40左右1625东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分金工专题报告图105位基金经理代表产品持股集中度2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3706050403020100林英睿周海栋肖觅鲍无可王浩冰数据来源Wind东吴证券研究所5位基金经理中王浩冰持股数相对较高且波动较大交易较活跃侧重通过连续细碎的交易来追求风险收益比最优相比之下林英睿持股数则相对较低且较为稳定偏向于寻找低估值优质企业进行左侧布局通过低频择时策略追求组合最大化风险调整之后的收益周海栋的持股数则是在2020年和2021年较为稳定在2022年上半年迅速上升一倍以上注重择时图115位基金经理代表产品持股数只2020H22021H12021H22022H1300250200150100500林英睿周海栋肖觅鲍无可王浩冰数据来源Wind东吴证券研究所5附录51产品定位逆向投资跟据基金产品名称筛选出9只定位于与逆向投资的基金产品其中有3只基金产品从创立至今未变更过基金经理从投资目标可以看出定位于逆向投资的基金产品大多追求风险的有效控制及基金资产的长期稳健增值1725东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分金工专题报告表12定位逆向基金产品基金信息投资目标基金代码000747OF本基金主要通过逆向投资策略进行主动投资管理在基金简称广发逆向策略混合A有效控制风险的前提下力求实现基金资产的持续稳基金经理历程琨20140904至今健增值任基金代码000985OF本基金为股票型基金本基金将采用逆向投资策略基金简称嘉实逆向策略股票重点投资于价值低估乃至阶段性错误定价的个股品基金经理历郭东谋20150202-20180718曲盛伟种在严格控制风险的前提下力争实现基金资产的任20180718至今长期稳定增值基金代码004434OF本基金秉承价值投资理念基于对行业和企业基本面基金简称博时逆向投资混合A的深入认识力争发掘未被主流市场认可的价值被低基金经理历周志超20170414-20180731蔡滨估的股票力求组合资产实现长期增值任20171113至今李喆20201028至今基金代码005067OF本基金将采用逆向投资策略重点投资于价值低估及基金简称融通逆向策略灵活配置混合A阶段性错误定价的个股品种在严格控制风险的前提基金经理历张延闽20180211-20191130刘安坤下力争实现基金资产的长期稳定增值任20190517至今基金代码011649OF基金简称易方达逆向投资混合A本基金主要采取逆向投资策略在控制风险的前提基金经理历下追求超越业绩比较基准的投资回报杨嘉文20210401至今任基金代码015182OF本基金主要采用逆向投资策略进行主动投资管理在基金简称汇添富逆向投资混合D科学严格的投资风险管理前提下谋求基金资产长期基金经理历董超20220307至今稳健回报任基金代码040035OF基金简称华安逆向策略混合A本基金重点投资于价值被低估的股票在严格控制风基金经理历陆从珍20120816-20150618崔莹险的前提下力争实现基金资产的长期稳健增值任20150618-20220126万建军20220126至今基金代码229002OF本基金通过运用逆向投资策略在有效控制投资组合基金简称泰达宏利逆向策略混合风险的前提下努力为投资者谋求资产的长期稳定增基金经理历焦云20120523-20140103刘欣20140103值任至今基金代码470098OF本基金主要采用逆向投资策略进行主动投资管理在基金简称汇添富逆向投资混合A科学严格的投资风险管理前提下谋求基金资产长期基金经理历顾耀强20120309-20200903董超稳健回报任20200629至今数据来源基金定期报告东吴证券研究所整理1825东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分金工专题报告52使用逆向投资策略基于相关的访谈记录或产品调研报告筛选出具有明显逆向投资风格的基金经理及其代表产品选择逆向投资的基金经理的投资风格主要表现为寻找基本面稳定业绩确定性强市场预期存在低估的优质公司且抱团率较低淡化择时寻求长期稳定收益表13使用逆向投资策略的基金经理基金信息投资风格基金经理谭丽资本市场方面1季度在流动性支持下风险偏好显著提升大量题材横行也导基金代码005267OF致指数在初期就达到了全年的高点我们的组合净值的上涨明显和指数的节奏不同这足以说明我们赚的是企业盈利驱动的价值提升的钱而不是短期情绪波动的钱我嘉实价值精选们称前者为投资后者为投机2019年年报基金经理林英睿寻找价值被低估未来两三年有机会贡献较高收益的公司争取进行左侧布局寻找基金代码005233OF估值处于低位且有困境反转特征的行业优选业绩确定性较强弹性较大的公司构广发睿毅领先A建组合通过低频择时策略追求组合最大化风险调整之后收益基金经理周海栋选择现在好且未来好的公司进行投资同时提前布局现在不好但未来好的公司在股基金代码630002OF价下跌的第三阶段和上涨的第一阶段第二阶段买入并在上涨的第三阶段卖出华商盛世成长基金经理程洲偏好在抱团率较低的行业寻找优质公司降低定价错误率寻找戴维斯双击例如程基金代码000362OF洲在2018年第四季度开始布局原料药在这两年为其组合的带来了较大贡献国泰聚信价值优势A基金经理陈鹏扬基金持仓抱团度较低历史上每期重仓的抱团股个股都低于同业平均水平2020年四基金代码000652OF季度基金平均重仓5只抱团股而裕隆只重仓了2只且持股多位中等市值个股博时裕隆A估值合理的灰马股和黑马股具有较强的抗跌能力基金经理钟帅寻找基本面稳定业绩确定性强市场预期存在低估的潜力公司下沉到细分产业基金代码003567OF链寻找个股差异化机会做出超额收益华夏行业景气基金经理周智硕把绝对收益作为投资目标追求客户任意时间点买入后持有一段时间都能获得收基金代码000729OF益根据单一头寸的风险收益比和潜在最大亏损来进行组合管理控制单笔投资的最建信中小盘A大损失基金经理王海峰在行业和个股布局上偏左侧买卖只赚到该赚的钱一般不去追求高点不赌一个风基金代码161834OF格或一个方向金融周期消费科技相对均衡且行业个股配置分散其持仓显示出持股分散灵活交易的特点前十大重仓股约占总股票市值30单只重仓股银华鑫锐灵活配置A配置比例在24股票行业分布分散偏好多变近三年配置金融化工电子采掘食品饮料农林牧渔等多个行业抱团比例较低基金经理肖觅极少进行择时股票资产占基金资产比长期维持在80区间拒绝短线博弈行业轮基金代码003298OF动基金换手率等数据均在较低位置嘉实物流产业A基金经理许文星许文星的逆向投资不是只买跌幅最大的公司也不是买估值最低的公司他偏好在基金代码010429OF行业的生命周期低点和公司经营周期的低点中去布局有竞争力的高质量公司当盈利中欧睿见A和估值都在低位时能够得到比较好的风险补偿以应对不确定性许文星把公司质量1925东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分金工专题报告放在最重要的位置衡量质量的有效指标是ROIC对于公司的质量许文星认为不仅仅要看盈利端也要看资产负债表基金经理鲍无可鲍无可要求买入的公司都具有强大的竞争壁垒他认为竞争壁垒是安全边际的来源基金代码260112OF拥有强大竞争壁垒的公司使股价展现出强大的抗跌性体现在财务指标上个股的净资产收益率要足够高且稳定景顺长城能源基建2014到2021年年报重仓股平均景顺长城能源基建ROE值达156基金经理李彦基金经理的行业轮动立足的视角更长远即从中期或更长的维度去把握市场的结构性基金代码519918OF机会这样的中长期视角能有效降低情绪面因素对业绩的影响偏左侧的交易特点华夏兴和能较好地降低追涨杀跌的风险基金经理杨嘉文换手率低目前远低于同类平均水平重仓股集中度适中前十大重仓股持仓市值占基金代码003293OF基金资产净值比例多数时间处于35-45之间核心持股20至30只选股能力强易方达科瑞在非热点行业或个股中有较强的Alpha挖掘能力基金经理王瑞冬个股选择以成长风格为主看重个股的盈利能力同时也偏好低估值个股重视个股基金代码007254OF的安全边际在医药行业有深厚的研究积累善于挖掘被低估的冷门医药股换手率广发均衡价值适中重仓股持有周期均值为316季度基金经理廖瀚博善于挖掘黑马远离市场热点以出现在前十大的首次公告日来看选择的公司大部基金代码002542OF分是小市值的黑马股偏好左侧布局持有期间市值都有不同程度的增长涨幅最长城久鼎A大的某建材个股从66亿成长到533亿基金经理赵强以ROIC作为衡量企业价值与竞争力的核心指标追求稳定的回报和长期业绩的可持基金代码001040OF续可复制可预期可解释新华策略精选基金经理王浩冰王浩冰的投资理念是以价值投资为内核意味着对任何一个股票王浩冰首先要定性基金代码011229OF判断它低估合理以及高估的状态这决定了他对股票在战略层面的观点也决定了操作基本上依靠中长期的定价追求风险收益比最优唯一目标就是长期业绩最优创金合信数字经济主题A实现路径是每一个小阶段风险收益比最优基金经理孟杰通过组合管理对回撤进行控制同时精选低估值成长股保持组合的进攻性管理产品基金代码003501OF净值稳步上升泰达宏利睿智稳健A基金经理朱红裕以底层企业经营逻辑和产业生命周期为框架关注企业管理层的长周期经营决策力基金代码014412OF图达到长期净值滚雪球招商核心竞争力A基金经理叶松掘便宜的优质标的并坚守其中时间换空间偏向左侧布局寻找具有强大护城河的基金代码005589OF企业长信企业精选两年基金经理周思捷遵循自身能力圈进行行业配置且行业集中度较高坚持自下而上选股最看重企业基金代码001907OF长期价值其次行业成长性最后是估值国投瑞银境煊A基金经理刘莉莉行业选择上更关注行业格局相较近两年市场投资模式趋向的景气轮动更偏好于行基金代码000880OF业格局稳定未来向好的行业个股选择侧重壁垒和集中度的持续提升倾向于逆向投资个股选择上偏好选择有壁垒且中长期集中度会持续提升的公司相较部分基富国研究精选A金经理选股时注重质量而不择时更倾向于做逆向投资左侧投资数据来源基金定期报告基金经理访谈东吴证券研究所整理2025东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分