报告要点
　　“重拾自信2.0”RCP因子多空对冲绩效（全市场）：2014年2月至今，“重拾自信2.0”RCP因子在全体A股中，10分组多空对冲的年化收益率为21.41%，年化波动率为7.02%，信息比率为3.05，月度胜率为82.24%，月度最大回撤率为6.58%。
　　 12月份“重拾自信2.0”RCP因子收益统计：在全体A股中，10分组多头组合的收益率为-4.01%，10分组空头组合的收益率为-4.44%，10分组多空对冲的收益率为0.43%。以Wind全A指数为基准，12月“重拾自信”多头组合的超额收益为-0.67%。
　　 “重拾自信2.0”RCP因子选股模型简介：我们基于行为金融学中一种非常常见的预期偏差——过度自信，创新性地运用高频分钟序列号数据，通过计算利好超涨和股价回调的时间点差距构造了过度自信因子CP；进一步考虑过度自信之后可能出现的过度修正后，我们将第一代过度自信因子CP剔除日内收益后得到第二代重拾自信因子RCP。在回测期2014/01/01-2022/08/31内，以全体A股为研究样本，新因子IC均值为0.04，年化ICIR为3.27，10分组多空对冲的年化收益率为20.69%，信息比率为2.91，月度胜率高达81.55%。
　　风险提示：1.未来市场变化风险；2.单因子模型风险；3.数据测算误差风险

研究报告全文：证券研究报告金融工程金工定期报告金工定期报告20230103重拾自信RCP因子绩效月报202212302023年01月03日TableSummaryTableTag报告要点证券分析师高子剑重拾自信20RCP因子多空对冲绩效全市场2014年2月至今执业证书S0600518010001重拾自信20RCP因子在全体A股中10分组多空对冲的年化收021-60199793益率为年化波动率为信息比率为月度胜率为2141702305gaozjdwzqcomcn8224月度最大回撤率为658相关研究重拾自信RCP因子绩效月12月份重拾自信20RCP因子收益统计在全体A股中10分组多头组合的收益率为-40110分组空头组合的收益率为-44410分报20221130组多空对冲的收益率为043以Wind全A指数为基准12月重拾2022-12-01自信多头组合的超额收益为-067重拾自信RCP因子绩效月报202210292022-11-10重拾自信20RCP因子选股模型简介我们基于行为金融学中一种非常常见的预期偏差过度自信创新性地运用高频分钟序列号数重拾自信选股因子20从据通过计算利好超涨和股价回调的时间点差距构造了过度自信因子过度自信到重拾自信进一步考虑过度自信之后可能出现的过度修正后我们将第一代过CP2022-09-15度自信因子CP剔除日内收益后得到第二代重拾自信因子RCP在回测期20140101-20220831内以全体A股为研究样本新因子IC均值重拾自信选股因子从过为004年化ICIR为32710分组多空对冲的年化收益率为2069度自信到重拾自信信息比率为291月度胜率高达81552022-06-02风险提示1未来市场变化风险2单因子模型风险3数据测算误差风险120东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分金工定期报告内容目录1重拾自信20RCP因子绩效回顾42附录重拾自信20RCP因子选股模型简介521过度自信因子的构建5211DHS模型简介5212CP因子的构造方法722重拾自信因子的构建10221过度反应的后续过度修正10222RCP因子的构造方法11223RCP因子的改进13224纯净重拾自信因子的表现1423其他重要讨论16231关于剔除收益率的讨论16232新重拾自信因子的分年度表现17233重拾自信因子的参数敏感性18234重拾自信因子的多空收益分解183风险提示19220东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分金工定期报告图表目录图1重拾自信20RCP因子10分组及多空对冲净值走势201402-2022124图2重拾自信20RCP因子多头净值12月走势5图3DHS模型简介7图4日频因子CPIntraday构造示例8图5CPMean因子10分组及多空对冲净值走势9图6CPStd因子10分组及多空对冲净值走势9图7CP因子10分组及多空对冲净值走势9图8股票在收到利好消息当天的价格走势10图9RCPMean因子10分组及多空对冲净值走势12图10RCPStd因子10分组及多空对冲净值走势12图11RCP因子10分组及多空对冲净值走势12图12CPmeanCPstd双因子10分组年化收益率13图13RCPmeanRCPstd双因子10分组年化收益率13图14CPNew因子10分组及多空对冲净值走势14图15RCPnew因子10分组及多空对冲净值走势14图16纯净RCP因子10分组及多空对冲净值走势15图17纯净新RCP因子10分组及多空对冲净值走势15图18新旧纯净RCP因子10分组多空对冲净值走势16图19RCPdeRet20因子10分组多空对冲净值走势17表1重拾自信20RCP因子201402-2022125表2过度自信因子CP的10分组多空对冲绩效指标10表3重拾自信因子RCP的10分组多空对冲绩效指标12表4新旧CPRCP因子的10分组多空对冲绩效指标14表5新旧重拾自信因子与常用Barra风格因子的相关系数15表6新旧纯净RCP因子的10分组多空对冲绩效指标16表7新重拾自信因子RCP分年度表现17表8纯净RCP因子分年度表现18表9过度自信因子重拾自信因子的10分组多空对冲绩效指标回看4060日18表10重拾自信因子RCP的多空收益分解19320东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分金工定期报告1重拾自信20RCP因子绩效回顾作为东吴金工行为金融拥抱选股因子系列研究的第一篇我们在2022年6月发布的重拾自信选股因子从过度自信到重拾自信中对行为金融学中一种常见的预期偏差过度自信进行讨论我们根据经典的DHS模型从投资者过度自信的程度影响股价的逻辑出发用股价快速上涨和快速下跌的时间差作为代理变量创新性地构造了过度自信CP因子在此基础上我们又做了进一步思考考虑了既然投资者存在过度自信那么股价回调时他们可能也会过度悲观导致回调幅度过大但是由于利好消息的存在这种形态的股票之后一定会补涨基于上述考虑我们将第一代过度自信CP因子和日内收益正交将残差项作为第二代重拾自信RCP因子基于重拾自信RCP因子构造的组合其表现明显优于传统组合方式在2022年9月发布的重拾自信选股因子20从过度自信到重拾自信报告中我们使用标准化因子代替排序值以尽量保留因子信息使新RCP因子纯净化后的效果大幅改进2014年2月至2022年12月重拾自信20RCP因子在全体A股中10分组多空对冲的年化收益为2141年化波动为702信息比率为305月度胜率为8224月度最大回撤为658图1重拾自信20RCP因子10分组及多空对冲净值走势201402-202212样本内样本数据来源Wind资讯东吴证券研究所420东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分金工定期报告表1重拾自信20RCP因子201402-202212全体A股年化收益率2141年化波动率702信息比率305月度胜率8224最大回撤率658数据来源Wind资讯东吴证券研究所在全体A股中12月份重拾自信十分组多头组合的收益率为-401十分组空头组合的收益率为-444十分组多空对冲的收益率为043在全体A股中选取重拾自信因子值最大的10等权重构成重拾自信组合该组合在12月的净值走势如图2所示以Wind全A指数为基准12月重拾自信多头组合的超额收益为-067图2重拾自信20RCP因子多头净值12月走势WindA10510950901020506070809121314151619202122232627282930----------------------12121212121212121212121212121212121212121212数据来源Wind资讯东吴证券研究所2附录重拾自信20RCP因子选股模型简介21过度自信因子的构建211DHS模型简介DHS模型是学术界非常经典的一个行为金融学模型对短期动量和长期反转问题提出了一种基于投资者行为偏差的解释由DanielHirshleifer和Subrahmanyam等人在1998年提出具体假设如下在时期0投资者持有1单位的禀赋520东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分金工定期报告在时期1知情交易者收到有关资产价值的信号s1同时在时期2接收到关于真实资产价值的类似信号s2形式如下12式中表示资产的真实价值信息表示在时期1仅被知情交易者接收到的一些私人信息表示在时期2被所有投资者接收到的公共信息进一步地DHS模型保证220同时知情交易者是过度自信的从而我们可以知道的精度要超出其真实水平即22市场中资产的定价反映了个体关于资产真实价值的预期所以在每个时间点上123由正态分布变量的性质可得212222222222222222我们暂时假设如果知情交易者变得如此自信以至于价值的趋向于0那么修正后的定价公式为21222222注意在知情交易者的私人信息完全确定的情况下第二个时期定价表达式的分母D也将改变并服从于22222222222620东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分金工定期报告简单来说以收到利好消息为例下文均以利好消息为例利空消息逻辑相同方向相反时期0所有交易者收到相同初始财富和信息时期1知情交易者收到关于股票价值的非公开噪声消息产生过度自信股价大幅上涨远超股票的真实价值时期2所有交易者收到关于股票价值的公开噪声消息过度自信有所减弱但仍然存在股价适当回落仍超出股票的真实价值时期3股票真实价值被揭示出来过度自信结束股价继续回落到真实价值图3DHS模型简介数据来源Danieletal东吴证券研究所212CP因子的构造方法基于上述DHS模型的分析我们就想有没有什么办法可以刻画知情交易者的过度自信程度区别于看涨幅换手率等直观指标的思路我们提出了一种新的方法我们可以看时期1发生利好超涨和时期2股价回调这两个时间点的差距如果这两个时间点差距很大那就说明知情交易者信心满满他们敢于把股价维持在高位很长时间如果这两个时间点差距较小那就说明知情交易者信心不足他们本身对利好消息也存有疑问我们将这种时间差距定义为CPConfidencePersistence信心持久度我们认为CP的长短与非公开噪声消息的真实程度有关如果非公开噪声消息的真实程度很低即更像谣言那么该消息将很快被辟谣因此股价在高位持续的时间会很短即CP很短反之如果非公开噪声消息的真实程度很高股价将维持较长时间的高位即CP很长因此我们以CP值的大小来构造因子我们称它为过度自信因子CP高股价持续时间越长公司越利好未来收益就会越高基于以上思考我们定义CP的构造方式日频因子1将每天930-1130以及1300-1500之间的242分钟标记为第123720东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分金工定期报告242分钟称其为分钟序号2使用每只股票每天242个的分钟收盘价计算出240个分钟收益率3计算每天240个分钟收益率的均值mean和标准差std4逐一检视当天240个分钟收益率大于meanstd的部分为快速上涨区间小于mean-std的部分为快速下跌区间5分别计算快速上涨区间和快速下跌区间的分钟序号的中位数用下跌中位数减去上涨中位数得到日频因子CPIntraday以某股票某一天的分钟收益率为例见下图4图中标红的即为快速上涨区间标绿的即为快速下跌区间标红的快速上涨区间的分钟序号是1315162021333844454754616264120126130139152156161165166181193217220225234那么中位数就是120标绿的快速下跌区间的分钟序号是235812141819232627314256658081121127159168198224230231那么中位数就是42此时两个中位数的差CPIntraday就是42-120-78图4日频因子CPIntraday构造示例数据来源Wind东吴证券研究所月频因子1每月月底回看过去20个交易日计算这20个交易日的日频因子CPIntraday的均值和标准差分别对均值和标准差做横截面市值中性化处理得到两个月度因子CPMean和CPStd2将CPMean改为从小到大的排序值123NN为当期样本数将CPStd改为从大到小的排序值123NN为当期样本数将两个排序值相加得到最终的因子CP820东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分金工定期报告我们以20140101-20220831为回测区间CP因子的月度IC均值为0030RankIC均值为0037年化ICIR为223年化RankICIR为228下图5-7分别展示了CP均值因子CP标准差因子和CP因子在回测期间全市场10分组以及多空对冲的净值走势下表1展示了CP均值因子CP标准差因子和CP因子10分组多空对冲的各项绩效指标CP因子在全市场10分组多空对冲的年化收益为1379年化波动率为695信息比率为198月度胜率为7282最大回撤率为927对比之下CP因子全面优于CP标准差因子与CP平均值因子相比也只在年化波动率和月度胜率上略有不足CP因子的经济意义也与我们的假设相符分组越大因子值越大股票表现就越好图5CPMean因子10分组及多空对冲净值走势图6CPStd因子10分组及多空对冲净值走势531098610983765765432432255254110-111-10242315315212110510500003130313131303131313031313130313131303131313031313130313131303131313031-----------------------------------3130313131303131313031313130313131303131313031313130313131303131313031-----------------------------------0104071001040710010407100104071001040710010407100104071001040710010407-----------------------------------0104071001040710010407100104071001040710010407100104071001040710010407-----------------------------------2014201420142014201520152015201520162016201620162017201720172017201820182018201820192019201920192020202020202020202120212021202120222022202220142014201420142015201520152015201620162016201620172017201720172018201820182018201920192019201920202020202020202021202120212021202220222022数据来源Wind东吴证券研究所数据来源Wind东吴证券研究所图7CP因子10分组及多空对冲净值走势610987356543352110-1254231521105003130313131303131313031313130313131303131313031313130313131303131313031-----------------------------------0104071001040710010407100104071001040710010407100104071001040710010407-----------------------------------20142014201420142015201520152015201620162016201620172017201720172018201820182018201920192019201920202020202020202021202120212021202220222022数据来源Wind东吴证券研究所920东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分金工定期报告表2过度自信因子CP的10分组多空对冲绩效指标CPMeanCPStdCP年化收益率113213231379年化波动率635784695信息比率178169198月度胜率737969907282最大回撤率7381100927数据来源Wind东吴证券研究所22重拾自信因子的构建221过度反应的后续过度修正上一节我们证明了DHS模型所说的过度自信确实是存在的也构建了过度自信因子来证实其有效性但是我们还做了进一步思考既然知情交易者面对利好非公开消息他们会过度自信那在非公开消息被公开股价向下回调的时候他们会不会再次反应过度呢股票在收到利好消息当天的价格走势大致分为两类见下图8图8股票在收到利好消息当天的价格走势数据来源东吴证券研究所绘制第一类红色的形态表示当非公开信息被公开时知情交易者对非公开信息的自信破碎了他们进行了过度修正导致股价大幅回调此时虽然有公开的利好消息但是收盘的时候股价没有涨上去未来一定会补涨这种形态的股票是我们想要的第二类黑色的形态表示当非公开信息被公开时虽然知情交易者对非公开信息的自信破碎了但是他们没有反应过度股价虽然有所回落但是回落幅度不大相对开盘时仍有一定涨幅这一类的股票虽然有公开的利好消息但是利好消息已经反映在了股价里即已经兑现未来将不会补涨这种形态的股票不是我们想要的1020东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分金工定期报告222RCP因子的构造方法基于以上思考我们构造了RCPRegainedConfidencePersistence重拾自信因子来帮我们挑选出上述第一类形态的股票这类股票先经历了过度自信再经历了过度悲观但是它们之后依然会涨相当于重拾了自信所以我们给第二代因子取名为重拾自信因子RCP的具体定义方法如下日频因子为了从多头中剥离第二种形态的股票仅保留第一种形态的股票我们对第一代日频因子CPIntraday增加一步处理每个交易日将CPIntraday对当日日内收益率做横截面正交化处理即将残差视为剔除当日收益率后的日频新因子记为RCPIntraday月频因子1我们仍然每月月底回看过去20个交易日改为计算这20个交易日的日频因子RCPIntraday的均值和标准差分别对均值和标准差做横截面市值中性化处理得到两个月度因子RCPMean和RCPStd2将RCPMean改为从小到大的排序值123N将RCPStd改为从大到小的排序值123N将两个排序值相加得到最终的因子RCP我们同样以20140101-20220831为回测区间RCP因子的月度IC均值为0038RankIC均值为0048年化ICIR为311年化RankICIR为332下图9-11分别展示了RCP均值因子RCP标准差因子和RCP因子在回测期间全市场10分组以及多空对冲的净值走势下表3展示了RCP均值因子RCP标准差因子和RCP因子10分组多空对冲的各项绩效指标同时加入了CP因子作为对比RCP因子在全市场10分组多空对冲的年化收益为1917年化波动率为652信息比率为294月度胜率为8350最大回撤率为757除了年化波动率略大于RCP均值因子其余表现都非常优异跟第一代过度自信因子相比第二代重拾自信因子的选股能力是明显提升的同时RCP因子的经济意义也与我们的假设相符分组越大因子值越大股票表现就越好1120东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分金工定期报告图9RCPMean因子10分组及多空对冲净值走势图10RCPStd因子10分组及多空对冲净值走势610983571098476576543236432355110-111-1032554252432153152121105105000031303131313031313130313131303131313031313130313131303131313031313130313130313131303131313031313130313131303131313031313130313131303131313031----------------------------------------------------------------------01040710010407100104071001040710010407100104071001040710010407100104070104071001040710010407100104071001040710010407100104071001040710010407----------------------------------------------------------------------2014201420142014201520152015201520162016201620162017201720172017201820182018201820192019201920192020202020202020202120212021202120222022202220142014201420142015201520152015201620162016201620172017201720172018201820182018201920192019201920202020202020202021202120212021202220222022数据来源Wind东吴证券研究所数据来源Wind东吴证券研究所图11RCP因子10分组及多空对冲净值走势8109875654372110-14653423211003130313131303131313031313130313131303131313031313130313131303131313031-----------------------------------0104071001040710010407100104071001040710010407100104071001040710010407-----------------------------------20142014201420142015201520152015201620162016201620172017201720172018201820182018201920192019201920202020202020202021202120212021202220222022数据来源Wind东吴证券研究所表3重拾自信因子RCP的10分组多空对冲绩效指标RCPMeanRCPStdRCPCP年化收益率1416163419171379年化波动率582720652695信息比率243227294198月度胜率7670796183507282最大回撤率466661757927数据来源Wind东吴证券研究所1220东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分金工定期报告223RCP因子的改进在RCP因子的构造中RCP均值因子RCP标准差因子提供的信息仅限于它们在横截面上的排序值而在回测期20140101-20220831内RCP均值因子与RCP标准差因子的相关系数仅为-014存在结合出效果更好的因子的机会东吴金工认为有办法改进RCP因子使其能够体现更多来自日频RCP因子的信息图1213体现了全体A股每月先按照CPRCP均值因子从小到大分为10组每组再按照CPRCP标准差因子从小到大分为10组后各组的年化收益率可以看到双分组收益率表的辅对角线方向呈现较好的单调性也说明先前RCP因子的构造也是合乎逻辑的图12CPmeanCPstd双因子10分组年化收益率数据来源Wind东吴证券研究所图13RCPmeanRCPstd双因子10分组年化收益率数据来源Wind东吴证券研究所基于上述讨论以及东吴金工过往合成因子的方法我们如下构造新的CPRCP因子同样以20140101-20220831为回测区间新CP因子的月度IC均值为0032RankIC均值为0039年化ICIR为235年化RankICIR为224新RCP因子的月度IC均值为0040RankIC均值为0050年化ICIR为327年化RankICIR为3251320东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分金工定期报告图14CPNew因子10分组及多空对冲净值走势图15RCPnew因子10分组及多空对冲净值走势610984810986765765432743255110-1110-136445324332212111000031303131313031313130313131303131313031313130313131303131313031313130313130313131303131313031313130313131303131313031313130313131303131313031----------------------------------------------------------------------0104071001040710010407100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空头超额年化收益为1053多1820东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分金工定期报告头超额年化收益为950整体来说空头更好不过收益上多头也不逊色表10重拾自信因子RCP的多空收益分解多空对冲空头超额多头超额年化收益率20911053950年化波动率715353583信息比率292298163月度胜率815585446505最大回撤率795286851数据来源Wind东吴证券研究所3风险提示1未来市场风险变化本报告所有统计结果均基于历史数据未来市场可能发生重大变化2单因子模型风险单因子的收益可能存在较大波动实际应用需结合资金管理风险控制等方法3数据测算误差风险模型测算可能存在相对误差不构成实际投资建议1920东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分免责及评级说明部分免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本研究报告仅供东吴证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任在法律许可的情况下东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务市场有风险投资需谨慎本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用刊发转载需征得东吴证券研究所同意并注明出处为东吴证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改东吴证券投资评级标准公司投资评级买入预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15以上增持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5与15之间中性预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5与5之间减持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15与-5之间卖出预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15以下行业投资评级增持预期未来6个月内行业指数相对强于大盘5以上中性预期未来6个月内行业指数相对大盘-5与5减持预期未来6个月内行业指数相对弱于大盘5以上东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码215021传真051262938527公司网址httpwwwdwzqcomcn