“日与夜的殊途同归”新动量因子多空对冲绩效（全市场）：2014年2月至今，“日与夜的殊途同归”新动量因子在全体A股中，10分组多空对冲的年化收益率为22.97%，年化波动率为8.17%，信息比率为2.81，月度胜率为82.41%，月度最大回撤率为6.64%。
　　 1月份“日与夜的殊途同归”新动量因子收益统计：在全体A股中，10分组多头组合的收益率为8.67%，10分组空头组合的收益率为4.74%，10分组多空对冲的收益率为3.92%。以Wind全A指数为基准，1月“殊途同归”多头组合的超额收益为1.21%。
　　 “日与夜的殊途同归”新动量因子选股模型简介：基于日内与隔夜各自的价量关系，分别对日内因子、隔夜因子进行改进，再重新合成新的动量因子。在回测期2014/01/01-2022/07/31内，以全体A股为研究样本，新因子IC均值为-0.045，年化ICIR为-2.59，10分组多空对冲的年化收益率为22.64%，信息比率为2.85，月度胜率高达83.33%，最大回撤率仅为5.79%，选股能力显著优于传统动量因子。
　　风险提示：模型所有统计结果均基于历史数据，未来市场可能发生重大变化；单因子的收益可能存在较大波动，实际应用需结合资金管理、风险控制等方法

研究报告全文：证券研究报告金融工程金工定期报告金工定期报告20230201日与夜的殊途同归新动量因子绩效月报2023年02月01日20230131证券分析师高子剑TableSummaryTableTag报告要点执业证书S0600518010001021-60199793日与夜的殊途同归新动量因子多空对冲绩效全市场年20142gaozjdwzqcomcn月至今日与夜的殊途同归新动量因子在全体A股中10分组多空对冲的年化收益率为2297年化波动率为817信息比率为281相关研究月度胜率为8241月度最大回撤率为664成交量对动量因子的修正日与夜之殊途同归1月份日与夜的殊途同归新动量因子收益统计在全体A股中102022-08-17分组多头组合的收益率为86710分组空头组合的收益率为474日与夜的殊途同归新动量10分组多空对冲的收益率为392以Wind全A指数为基准1月殊途同归多头组合的超额收益为121因子绩效月报202212302023-01-03日与夜的殊途同归新动量日与夜的殊途同归新动量因子选股模型简介基于日内与隔夜各自因子绩效月报20221130的价量关系分别对日内因子隔夜因子进行改进再重新合成新的动量因子在回测期20140101-20220731内以全体A股为研究样本2022-12-01新因子IC均值为-0045年化ICIR为-25910分组多空对冲的年化收日与夜的殊途同归新动量益率为2264信息比率为285月度胜率高达8333最大回撤率因子绩效月报20221029仅为579选股能力显著优于传统动量因子2022-11-09成交量对动量因子的修正日风险提示模型所有统计结果均基于历史数据未来市场可能发生重大与夜之殊途同归变化单因子的收益可能存在较大波动实际应用需结合资金管理风2019-08-29险控制等方法117东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分金工定期报告内容目录1日与夜的殊途同归新动量因子绩效回顾42附录殊途同归新动量因子选股模型简介621日内量价锦上添花622隔夜量价雪中送炭1023日以继夜殊途终可同归123风险提示16217东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分金工定期报告图表目录图1日与夜的殊途同归新动量因子10分组及多空对冲净值走势201402-2023014图2日与夜的殊途同归新动量因子多头净值1月走势5图3日与夜的切割6图4传统日内因子10分组及多空对冲净值走势回看20日7图5局部日内因子年化ICIR回看20日8图6局部日内因子10分组多空对冲净值走势回看20日8图7新日内因子10分组及多空对冲净值走势回看20日10图8传统隔夜因子10分组及多空对冲净值走势回看20日11图9新隔夜因子10分组及多空对冲净值走势回看20日12图10新旧日内因子10分组对冲净值回看20日13图11新旧隔夜因子10分组对冲净值回看20日13图12新动量因子10分组及多空对冲净值走势回看20日13图13新旧动量因子10分组多空对冲净值走势回看20日14图14纯净新因子10分组及多空对冲净值走势回看20日15表1殊途同归新动量因子201402-2023015表2新旧日内因子10分组多空对冲的绩效指标对比回看20日10表3新旧隔夜因子10分组多空对冲的绩效指标对比回看20日12表4新旧动量因子10分组多空对冲的绩效指标对比回看20日14表5新动量因子分年度表现14表6新动量因子与Barra风格因子相关系数15表7纯净新因子分年度表现16317东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分金工定期报告1日与夜的殊途同归新动量因子绩效回顾动量因子自1993年被发现以来就成为量化投资领域最常用的选股因子之一动量之于A股市场呈现较为显著的中长期反转现象但令人惋惜的是A股市场中动量因子的反转效应并非一直稳定以20日收益率为例在20140101-20220731期间传统动量因子在全体A股上的10分组多空对冲信息比率为109月度胜率为6275最大回撤为2035稳定性较差如2017年上半年几乎完全失效东吴金工团队在动量因子方面做了诸多研究尝试提高其稳定性正所谓山重水复疑无路柳暗花明又一村在坚持不懈的努力下基于投资者交易行为的逻辑我们曾提出许多改进传统动量因子的方案如凤鸣朝阳模型枯树生花模型等价量关系是金融市场最经典的理论之一价格的涨跌往往需要量来支撑与确认本篇报告在以往动量因子切割研究的基础上加入成交量的信息尝试进一步挖掘投资者交易行为的差异随着本篇报告研究内容的逐步展开我们将发现日内与隔夜的价量关系其实蕴藏着不同的特征与逻辑而这两种不同的特征最终都可用于有效甄别动量因子信号的强弱在前述研究的基础上我们于2019年9月发布报告求索动量因子系列研究一成交量对动量因子的修正日与夜的殊途同归在以往动量因子研究的基础上将交易时段切割为日与夜分别探索各自的价量关系并在此基础上构建殊途同归新动量因子2022年8月我们沿用相同的研究框架将数据更新至2022年7月2014年2月至2023年1月日与夜的殊途同归新动量因子在全体A股中10分组多空对冲的年化收益为2297年化波动为817信息比率为281月度胜率为8241月度最大回撤为664图1日与夜的殊途同归新动量因子10分组及多空对冲净值走势201402-202301样本内样本数据来源Wind资讯东吴证券研究所417东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分金工定期报告表1殊途同归新动量因子201402-202301全体A股年化收益率2297年化波动率817信息比率281月度胜率8241最大回撤率664数据来源Wind资讯东吴证券研究所在全体A股中1月份殊途同归10分组多头组合的收益率为86710分组空头组合的收益率为47410分组多空对冲的收益率为392在全体A股中选取殊途同归因子值最小的10等权重构成殊途同归组合该组合在1月的净值走势如图2所示以Wind全A指数为基准1月殊途同归多头组合的超额收益为121图2日与夜的殊途同归新动量因子多头净值1月走势WindA11105109503040506091011121316171819203031----------------01010101010101010101010101010101数据来源Wind资讯东吴证券研究所517东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分金工定期报告2附录殊途同归新动量因子选股模型简介21日内量价锦上添花传统的动量因子定义为股票过去一段时间的累计收益按照图3的方法可以被切割为日内因子与隔夜因子本节内容先行探究日内部分的价量关系图3日与夜的切割数据来源东吴证券研究所整理1传统日内因子以20日为例传统日内因子定义为股票过去20个交易日的累计日内收益若股票A某日的日内收益今收今开-1为则该股票的传统日内因子OLDIntraday即为1112131201在20140101-20220731期间以全体A股为研究样本剔除其中的ST股停牌股以及上市不足60个交易日的次新股传统日内因子呈现显著的反转效应月度IC均值约为-0054RankIC均值约为-0068年化ICIR约为-186年化RankICIR约为-194每月将所有样本按照传统日内因子值分组排序10分组回测及多空对冲净值走势如下图4所示多空对冲年化收益约为3016信息比率约为168胜率6765最大回撤约为1849价量关系是金融市场最经典的理论之一价格的涨跌往往需要量来支撑与确认本篇报告在以往动量因子切割研究的基础上加入成交量的信息尝试进一步挖掘投资者交易行为的差异我们将发现日内与隔夜的价量关系其实蕴藏着不同的特征与逻辑而这两种不同的特征最终都可用于有效甄别动量因子信号的强弱617东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分金工定期报告图4传统日内因子10分组及多空对冲净值走势回看20日数据来源Wind资讯东吴证券研究所2日内量价关系上一小节的回测结果显示传统日内因子的表现略优于整体因子但与传统整体因子一样其10分组排序不单调且因子收益在部分时段波动较大稳定性不强众所周知在时间匹配的情况下量往往会对价格的变动起到确认或是增强的作用在传统的日内因子上我们猜测也会有同样的结果即日内换手率越大日内收益对未来收益的负向指示作用越强日内因子的选股能力也越出色因此每月月底我们将每只股票过去20个交易日的日内收益按照当日日内换手率即当日总换手率减去开盘集合竞价换手率从低到高排序等分为5组每一组计算该组日内收益的平均值即可得到5个局部的日内因子具体来看若股票A过去20个交易日的日内收益按照当日日内换手率从低到高排序后依次记为1220则5个局部日内因子定义为112342567839101112413141516517181920接下来同样以20140101-20220731为回测时间段以全体A股为研究样本考察上述5个局部日内因子的选股能力比较因子的年化ICIR及10分组多空对冲的净值走势具体结果如下图5-6所示717东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分金工定期报告图5局部日内因子年化ICIR回看20日数据来源Wind资讯东吴证券研究所图6局部日内因子10分组多空对冲净值走势回看20日数据来源Wind资讯东吴证券研究所可以发现随着换手率的逐渐增大局部日内因子的年化ICIR的绝对值呈现逐渐增大的趋势这与我们的预期相符即日内的量对日内的价确实起到了增强作用对应换手率越大的局部日内因子选股能力越强基于传统日内因子本身就具有不错的选股能力我们将上述日内量对日内价的增强作用称为锦上添花817东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分金工定期报告3日内新因子根据上一小节的结果我们取日内因子两端的各五分之一即因子1低换手和因子5高换手合成新的日内因子具体方法为每月月底计算得到所有股票的因子1Intardaypart1和因子5Intardaypart5分别横截面标准化以传统动量因子的方向为基准赋予权重-11线性相加得到新日内因子NEWIntraday即111555在20140101-20220731期间新日内因子的月度IC均值约为-0034RankIC均值约为-0052年化ICIR约为-193年化RankICIR约为-276下图7展示了新日内因子的10分组回测及多空对冲净值走势表2则比较了新旧因子10分组多空对冲的各项绩效指标新因子10分组多空对冲的年化收益约为1624自然低于传统因子但新因子的稳定性得到提升信息比率达到180胜率为7549最大回撤仅为1027917东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分金工定期报告图7新日内因子10分组及多空对冲净值走势回看20日数据来源Wind资讯东吴证券研究所表2新旧日内因子10分组多空对冲的绩效指标对比回看20日传统日内因子新日内因子年化收益率30161624年化波动率1799900信息比率168180月度胜率67657549最大回撤率18491027数据来源Wind资讯东吴证券研究所22隔夜量价雪中送炭在对传统日内因子进行增强之后本节内容聚焦于隔夜即每日开盘集合竞价部分的价量关系1传统隔夜因子类似于日内因子传统隔夜因子定义为股票过去20个交易日的累计隔夜收益若股票A某日的隔夜收益今开昨收-1为则该股票的传统隔夜因子OLDOvernight即为OLDOvernight1112131201在20140101-20220731期间以全体A股为研究样本剔除其中的ST股停牌股以及上市不足60个交易日的次新股传统隔夜因子的月度IC均值仅为001年化ICIR约为06510分组回测多空对冲信息比率约为083月度胜率为6569说明在回测区间内整体来看传统隔夜因子呈现非常微弱的动量效应但极其不稳定1017东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分金工定期报告图8传统隔夜因子10分组及多空对冲净值走势回看20日数据来源Wind资讯东吴证券研究所2新隔夜因子根据上一小节的结果我们取反转信号最强的五分之一即因子1低换手和动量信号最强的五分之一即因子5高换手合成新的隔夜因子具体方法为每月月底计算得到所有股票的因子1Overnightpart1和因子5Overnightpart5分别横截面标准化以传统动量因子的方向为基准赋予权重1-1线性相加得到新隔夜因子NEWOvernight即111555回测结果显示新隔夜因子的月度IC均值约为-0041RankIC均值约为-0046年化ICIR约为-205年化RankICIR约为-273下图9展示了新隔夜因子的10分组回测及多空对冲净值走势表3则比较了新旧因子10分组多空对冲的各项绩效指标新因子10分组多空对冲的年化收益约为1839信息比率达到222胜率为7941最大回撤仅为676完胜传统隔夜因子1117东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分金工定期报告图9新隔夜因子10分组及多空对冲净值走势回看20日数据来源Wind资讯东吴证券研究所表3新旧隔夜因子10分组多空对冲的绩效指标对比回看20日传统隔夜因子新隔夜因子年化收益率8861839年化波动率1069828信息比率083222月度胜率65697941最大回撤率1959676数据来源Wind资讯东吴证券研究所利用昨日换手率的信息可以将原本毫无使用价值的传统隔夜因子增强为具有一定选股能力的新因子因此昨日量对隔夜价的作用就好比雪中送炭逢舟于绝渡23日以继夜殊途终可同归通过将交易时段切割为日与夜分别探索各自的价量关系发现日与夜的价量逻辑截然不同日内的价量关系蕴藏在日内量与日内价之中其逻辑与传统的价量关系类似而隔夜的价量关系却存在时间维度上的错配暗藏在昨日量与隔夜价之中其逻辑与投资者结构信息的提前反应有关日与夜的价量关系虽然来源不同结果不同但经过我们的探索它们最终都可有效甄别动量因子信号的强弱对传统因子进行改进正可谓日夜虽殊途终究亦同归1217东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分金工定期报告图10新旧日内因子10分组对冲净值回看20日图11新旧隔夜因子10分组对冲净值回看20日数据来源Wind资讯东吴证券研究所数据来源Wind资讯东吴证券研究所3新动量因子每月月底我们将所有股票新的日内因子NEWIntraday和新的隔夜因子NEWOvernight分别横截面标准化线性相加得到新的动量因子NEWMomentum即NEWIntradaymeanNEWIntradayNEWMomentumstdNEWIntradayNEWOvernightmeanNEWOvernightstdNEWOvernight回测结果显示新动量因子的月度IC均值约为-0045RankIC均值约为-0065年化ICIR约为-259年化RankICIR约为-364下图1213分别展示了新因子的10分组回测多空对冲净值走势其中样本内是我们首次发布本报告时的回测期表4比较了新旧因子10分组多空对冲的各项绩效指标表5则报告了新因子各年度的表现情况新动量因子的稳定性大幅提高信息比率达到285胜率约为8333图12新动量因子10分组及多空对冲净值走势回看20日样本内样本数据来源Wind资讯东吴证券研究所1317东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分金工定期报告图13新旧动量因子10分组多空对冲净值走势回看20日数据来源Wind资讯东吴证券研究所表4新旧动量因子10分组多空对冲的绩效指标对比回看20日传统动量因子新动量因子年化收益率21932264年化波动率2005795信息比率109285月度胜率62758333最大回撤率2035579数据来源Wind资讯东吴证券研究所表5新动量因子分年度表现年化收益率分组1对冲分组10绩效指标年份分组1分组10分组1对冲分组10年化波动率信息比率月度胜率最大回撤率201447443238119590713281825272015125656937328677942291672452016-241-23932716484562100000002017-1657-3302233555442183330642018-2461-414227653797299167030201933891099182091819866673172020284011751478957154750057920213547-1373603108333383332852022至-1134-2164103097110671432867月底数据来源Wind资讯东吴证券研究所1417东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分金工定期报告得到了选股能力更佳的新因子后我们考察新因子与市场常用风格因子的相关性下表6展示了新因子与10个Barra风格因子的相关系数其中Momentum因子为本篇报告开篇提及的传统动量因子表6新动量因子与Barra风格因子相关系数Beta00369Momentum00346BooktoPrice-01093EarningsYield-00860Growth-00213Leverage00052ResidualVolatility02433Liquidity02057Size-00201NonLinearSize00051数据来源Wind资讯东吴证券研究所为了剔除风格和行业的干扰每月月底将新因子对Barra风格因子和28个申万一级行业虚拟变量进行回归将残差作为选股因子其10分组及多空对冲净值走势如下图14所示纯净新因子10分组多空对冲的年化收益约为1054信息比率约为210月度胜率约为7156最大回撤约为478表7则报告了纯净新因子各年度的表现情况图14纯净新因子10分组及多空对冲净值走势回看20日样本内样本数据来源Wind资讯东吴证券研究所1517东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分金工定期报告表7纯净新因子分年度表现年化收益率分组1对冲分组10绩效指标年份分组1分组10分组1对冲分组10年化波动率信息比率月度胜率最大回撤率2014414628391074481223636409420159895831587049817558331222016-1102-175685142120275001402017-1813-2809134744230575000902018-2856-3938174039444283330482019303818031008456221750015920202695172187768012966674502021199098786776211475004782022至-1141-195892528332771430297月底数据来源Wind资讯东吴证券研究所3风险提示模型所有统计结果均基于历史数据未来市场可能发生重大变化单因子的收益可能存在较大波动实际应用需结合资金管理风险控制等方法1617东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分免责及评级说明部分免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本研究报告仅供东吴证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任在法律许可的情况下东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务市场有风险投资需谨慎本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用刊发转载需征得东吴证券研究所同意并注明出处为东吴证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改东吴证券投资评级标准公司投资评级买入预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15以上增持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5与15之间中性预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5与5之间减持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15与-5之间卖出预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15以下行业投资评级增持预期未来6个月内行业指数相对强于大盘5以上中性预期未来6个月内行业指数相对大盘-5与5减持预期未来6个月内行业指数相对弱于大盘5以上东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码215021传真051262938527公司网址httpwwwdwzqcomcn