量稳换手率STR因子多空对冲绩效（全市场）：2006年1月至今，量稳换手率STR因子在全体A股中，10分组多空对冲的年化收益为47.30%，年化波动为15.00%，信息比率为3.15，月度胜率为79.02%，月度最大回撤为11.59%。
　　1月份量稳换手率STR因子收益统计：在全体A股中，十分组多头组合的收益率为10.46%，十分组空头组合的收益率为3.19%，十分组多空对冲的收益率为7.27%。
　　量稳换手率STR因子选股模型简介：从考察日频换手率稳定性的角度，我们构造了量稳换手率因子STR（The Stability of Turnover Rate）。因子计算过程简单，且效果优秀。在回测期2006/01/01-2021/04/30内，以全体A股为研究样本，STR因子的月度IC均值为-0.079，年化ICIR为-2.72；10分组多空对冲的年化收益为42.99%，年化波动为14.51%，信息比率为2.96，月度胜率为77.60%，最大回撤为11.08%，表现大幅优于传统换手率和换手率变化率因子。另外，在剔除了市场常用风格和行业的干扰后，纯净STR因子仍然具备不错的选股能力。
　　风险提示：模型所有统计结果均基于历史数据，未来市场可能发生重大变化；单因子的收益可能存在较大波动，实际应用需结合资金管理、风险控制等方法。

研究报告全文：证券研究报告金融工程金工定期报告金工定期报告20230202量稳换手率STR选股因子绩效月报202301312023年02月02日TableTagTableSummary证券分析师高子剑量稳换手率STR因子多空对冲绩效全市场2006年1月至今量执业证书S0600518010001稳换手率STR因子在全体A股中10分组多空对冲的年化收益为021-601997934730年化波动为1500信息比率为315月度胜率为7902gaozjdwzqcomcn月度最大回撤为1159相关研究量稳换手率选股因子量1月份量稳换手率STR因子收益统计在全体A股中十分组多头组合的收益率为1046十分组空头组合的收益率为319十分组多空小量缩都不如量稳对冲的收益率为7272021-05-15量稳换手率STR选股因子绩效月报量稳换手率STR因子选股模型简介从考察日频换手率稳定性的角度我们构造了量稳换手率因子STRTheStabilityofTurnoverRate因子2022-08-22计算过程简单且效果优秀在回测期20060101-20210430内以全量稳换手率STR选股因子绩体A股为研究样本STR因子的月度IC均值为-0079年化ICIR为效月报202211-27210分组多空对冲的年化收益为4299年化波动为1451信息比率为296月度胜率为7760最大回撤为1108表现大幅2022-11-02优于传统换手率和换手率变化率因子另外在剔除了市场常用风格和量稳换手率STR选股因子绩行业的干扰后纯净STR因子仍然具备不错的选股能力效月报202301032023-01-03风险提示模型所有统计结果均基于历史数据未来市场可能发生重大变化单因子的收益可能存在较大波动实际应用需结合资金管理风险控制等方法115东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分金工定期报告内容目录1量稳换手率STR因子绩效回顾42附录量稳换手率STR因子选股模型简介621基于传统换手率的量稳换手率STR因子622纯净量稳换手率STR因子的选股能力1023新因子的参数敏感性1224新因子的多空收益分解133风险提示13215东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分金工定期报告图表目录图1量稳换手率STR因子十分组及多空对冲净值走势更新至2023015图2量稳换手率STR因子多头净值1月走势6图3量稳换手率STR因子十分组及多空对冲净值走势7图4STR剔除Turn20PctTurn20后的10分组及多空对冲净值走势8图5STRdeVol20因子的10分组及多空对冲净值走势9图6纯净STR因子的10分组回测及多空对冲净值走势11图7STR传统换手率多空对冲净值回看40日12图8STR传统换手率多空对冲净值回看60日12表1量稳换手率STR因子的10分组多空对冲绩效指标200601-2023015表2Turn20PctTurn20STR因子的10分组多空对冲绩效指标7表3量稳换手率STR因子的分年度表现8表4STR因子STRdeVol20因子的10分组多空对冲绩效指10表5STR因子与常用Barra风格因子的相关系数11表6纯净STR因子的分年度表现11表7STR传统换手率因子的10分组多空对冲绩效指标回看4060日13表8量稳换手率STR因子的多空收益分解13315东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分金工定期报告1量稳换手率STR因子绩效回顾在传统的量价选股模型中换手率因子的表现一直可圈可点以20日换手率为例每月月底计算每只股票过去20个交易日的日均换手率并做市值中性化处理20060101-20210430传统换手率因子Turn20在全体A股中的月度IC均值为-0072年化ICIR为-210多空对冲的年化收益为3341信息比率为190月度胜率为7158换手率因子的IC为负表明其选股逻辑为过去一个月换手率越小的股票未来一个月越有可能上涨而换手率越大的股票未来越有可能下跌虽然换手率因子的表现一直不错但在本系列的第三篇报告量价配合视角下的新换手率因子和第四篇报告换手率分布均匀度基于分钟成交量的选股因子中我们曾提到换手率因子的逻辑其实也存在缺陷我们做了一个简单的测算每月月底按照换手率因子Turn20对所有股票进行10分组后计算下个月每个组内成分股月收益的横截面标准差最后所有月份取平均值我们发现随着换手率因子的逐渐增大10组股票的组内收益标准差呈现递增的形态这个结果表明在换手率最大的分组中组内成分股未来收益的差异较大既有大跌的股票也有大涨的股票但在换手率因子看来这组股票整体偏空因此我们误判了许多未来大涨的样本在本系列的前两篇报告中我们分别从日频数据和分钟数据出发对传统换手率因子进行了改进量价配合视角下的新换手率因子利用日频数据重点讨论了换手率vs换手率变化率发现换手率的相对变化比其绝对数值更为重要最后再配合价格信息对每日换手率的权重进行了调整换手率分布均匀度基于分钟成交量的选股因子则从分钟数据入手在计算分钟换手率波动性的基础上构造了新的选股因子UTDtheUniformityofTurnoverRateDistribution在前述研究的基础上我们于2021年4月发布报告技术分析系拥抱选股因子系列研究七量稳换手率选股因子量小量缩都不如量稳利用最简单的日频数据同时参考UTD因子的研究思路从考察日频换手率稳定性的角度构建了效果优秀的量稳换手率STR因子2006年1月至今量稳换手率STR因子在全体A股中10分组多空对冲的年化收益为4730年化波动为1500信息比率为315月度胜率为7902月度最大回撤为1159415东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分金工定期报告图1量稳换手率STR因子十分组及多空对冲净值走势更新至202301数据来源Wind资讯东吴证券研究所表1量稳换手率STR因子的10分组多空对冲绩效指标200601-202301年化收益率4730波动率1500信息比率315胜率7902最大回撤1159IC-009ICIR-297RankIC-012RankICIR-351数据来源Wind资讯东吴证券研究所在全体A股中1月份量稳换手率十分组多头组合的收益率为1046十分组空头组合的收益率为319十分组多空对冲的收益率为727在全体A股中选量稳换手率STR因子值最小的10等权重构成量稳换手率STR组合该组合在2023年1月的净值走势如图2所示515东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分金工定期报告图2量稳换手率STR因子多头净值1月走势数据来源Wind资讯东吴证券研究所2附录量稳换手率STR因子选股模型简介21基于传统换手率的量稳换手率STR因子本节内容我们继续利用日频数据从考察日频换手率稳定性的角度构造选股因子具体操作步骤如下1每月月底回溯每只股票过去20个交易日计算其20日换手率的标准差2在横截面上做市值中性化处理即得到所有股票当月的因子值记为量稳换手率因子STR即换手率的稳定性TheStabilityofTurnoverRate回测结果显示20060101-20210430期间STR因子在全体A股中的月度IC均值为-0079RankIC均值为-0109年化ICIR为-272年化RankICIR为-334下图展示了STR因子的10分组及多空对冲净值走势表2比较了STRPctTurn20Turn20因子的多空对冲绩效指标表3则报告了STR因子各年度的表现情况在整段回测期内量稳换手率因子的年化收益为4299年化波动为1451信息比率为296月615东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分金工定期报告度胜率为7760最大回撤为1108其表现大幅优于传统换手率和换手率变化率因子这告诉我们在根据换手率对股票进行评价时换手率的绝对数值相对变化固然重要但换手率的稳定性也同样不容忽视且回测结果显示稳定性中包含的选股信息更为有效换言之在月度选股上如果我们发现一只股票的换手率很高不可轻易将其归为空头若它每天都能保持同样的高换手即换手率的稳定性较高那么这只股票下个月仍然有大涨的希望图3量稳换手率STR因子十分组及多空对冲净值走势数据来源Wind资讯东吴证券研究所表2Turn20PctTurn20STR因子的10分组多空对冲绩效指标数据来源Wind资讯东吴证券研究所715东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分金工定期报告表3量稳换手率STR因子的分年度表现数据来源Wind资讯东吴证券研究所相关性检验表明STR因子与传统换手率换手率变化率因子是存在较高相关性的因此我们将STR因子对Turn20PctTurn20做正交化处理检验残差的选股效果图4STR剔除Turn20PctTurn20后的10分组及多空对冲净值走势815东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分金工定期报告数据来源Wind资讯东吴证券研究所回测结果显示剔除Turn20PctTurn20的信息后残差仍然具备一定的选股能力20060101-20210430期间其月度IC均值为-0029年化ICIR为-202全市场10分组多空对冲的年化收益为1061年化波动为867信息比率为122月度胜率为6393最大回撤为865另外由于在STR因子的计算过程中我们用到了标准差因此自然也需要考察其与传统波动率因子的相关性传统波动率因子Vol20定义为每月月底回看每只股票过去20个交易日计算20个日收益率的标准差并做横截面市值中性化处理检验得到STR因子与Vol20因子的平均月度相关系数为059同样地我们将STR因子对Vol20做正交化处理取残差定义为STRdeVol20考察其选股能力下图5展示了STRdeVol20因子的10分组及多空对冲净值走势20060101-20210430期间STRdeVol20因子的月度IC均值为-0070年化ICIR可达-358全市场10分组多空对冲的年化收益为3298年化波动为1049信息比率为314月度胜率为7760最大回撤为765可以发现相比于STR因子剔除波动率之后的STRdeVol20因子虽然在收益端有所损失但稳定性反而得到了明显提升图5STRdeVol20因子的10分组及多空对冲净值走势915东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分金工定期报告数据来源Wind资讯东吴证券研究所表4STR因子STRdeVol20因子的10分组多空对冲绩效指数据来源Wind资讯东吴证券研究所22纯净量稳换手率STR因子的选股能力得到了新因子后我们考察其与市场常用风格因子的相关性仍以全体A股为研究样本以20070101-20210430为回测时间段下表5展示了STR与常用Barra风格因子的相关系数1015东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分金工定期报告表5STR因子与常用Barra风格因子的相关系数数据来源Wind资讯东吴证券研究所为了剔除上述因子和行业的干扰我们每月月底将STR因子对Barra因子和28个申万一级行业虚拟变量进行回归取残差为纯净新因子检验其效果下图6展示了纯净STR因子的10分组及多空对冲净值走势表6汇报了其分年度的表现情况剔除常用风格和行业之后纯净STR因子仍然具备不错的选股能力多空对冲的年化收益为2296年化波动为786信息比率为292月度胜率为8256最大回撤为969图6纯净STR因子的10分组回测及多空对冲净值走势数据来源Wind资讯东吴证券研究所表6纯净STR因子的分年度表现1115东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分金工定期报告数据来源Wind资讯东吴证券研究所23新因子的参数敏感性在前述回测中我们都只考虑了每月月底回看过去20个交易日的情况本小节内容我们改变回看天数为4060个交易日检验STR因子的回测效果并与传统换手率因子进行对比下图7-8分别展示了在回看4060个交易日的情况下STR因子传统换手率因子10分组多空对冲的净值走势表7则比较了它们的绩效指标可以看到无论是回看40还是60个交易日STR因子的表现均大幅优于传统换手率因子图7STR传统换手率多空对冲净值回看40日图8STR传统换手率多空对冲净值回看60日1215东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分金工定期报告数据来源Wind资讯东吴证券研究所数据来源Wind资讯东吴证券研究所表7STR传统换手率因子的10分组多空对冲绩效指标回看4060日数据来源Wind资讯东吴证券研究所24新因子的多空收益分解21的内容主要展示了新因子多空对冲的各项绩效指标此处我们对因子的多空收益进行分解具体结果如下表8所示可以看到量稳换手率STR因子的多头表现不错多头超额的年化收益为1780信息比率为223最大回撤为654表8量稳换手率STR因子的多空收益分解数据来源Wind资讯东吴证券研究所3风险提示1未来市场风险变化本报告所有统计结果均基于历史数据未来市场可能发生重大变化2单因子模型风险单因子的收益可能存在较大波动实际应用需结合资金管1315东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分金工定期报告理风险控制等方法3数据测算误差风险模型测算可能存在相对误差不构成实际投资建议1415东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分免责及评级说明部分免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本研究报告仅供东吴证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任在法律许可的情况下东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务市场有风险投资需谨慎本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用刊发转载需征得东吴证券研究所同意并注明出处为东吴证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改东吴证券投资评级标准公司投资评级买入预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15以上增持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5与15之间中性预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5与5之间减持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15与-5之间卖出预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15以下行业投资评级增持预期未来6个月内行业指数相对强于大盘5以上中性预期未来6个月内行业指数相对大盘-5与5减持预期未来6个月内行业指数相对弱于大盘5以上东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码215021传真051262938527公司网址httpwwwdwzqcomcn