投资要点：
　　医美周观点：医美终端1月份各城市及机构间恢复表现分化，整体来看恢复态势良好，多数机构端对23年经营规划及预期较为乐观；渠道方面，终端获客难的问题随新增量渠道抖音的进入有望得到一定缓解；产品结构方面，继续看好再生产品红利延续，关注胶原蛋白类产品、合规水光产品及国货产品的发展机会。看好医美消费持续复苏及龙头疫后复苏弹性，建议重点关注爱美客、华东医药、巨子生物、朗姿股份、昊海生科、江苏吴中。
　　化妆品周观点：2月20日，米蓓尔官方上新“3A紫精华”，聚焦敏感肌抗衰潜力细分赛道，在定价、包装、宣传维度全面升级，释放品牌升级信号，助力米蓓尔打造更全面强势的产品矩阵。华熙生物从18年开始发力C端消费品业务，5年时间抓住电商渠道发展和直播带货红利做到国货化妆品一线梯队，目前四大品牌产品定位逐步清晰，22年我们看到肌活的产品重新梳理品牌焕活，当下看到米蓓尔新品定位质上飞跃，昭示着华熙在功能性护肤领域精细化、重质量运营的积极变化。化妆品行业20年后经历线上流量见顶，疫情影响线下展业和社交需求影响等诸多压制，23年疫后复苏明确，当下看好板块整体性复苏机会，近期多家国货龙头品牌高质量推新，我们继续看好国货替代背景下化妆品行业全面复苏机会，相信38女王节大促国货表现也有望成为板块行业试金石。建议重点关注珀莱雅、华熙生物、巨子生物、贝泰妮、丸美股份、鲁商发展、上海家化、水羊股份、上海上美。
　　行业新闻：①新氧科技推出新氧优享、新氧快享、新氧专享三大业务，从消费互联网向产业互联网转型。新氧专享国内版将于二季度上线。②FILLMED菲欧曼特许药械首例注射启动会暨特约医学官学术交流会于2月22日在博鳌乐城圆满落幕，并首发的3款透明质酸特许药械产品。③2月20日，国货老品牌欧诗漫新品发布会盛大启幕，珍珠沁润修护系列新品重磅亮相，正式开启欧诗漫“补水3.0时代”。④海创生物完成数千万元Pre-A轮投资，本轮投资方为深创投。本轮融资资金将主要用于化妆品原料开发、品牌建设和团队建设等方面。⑤碧欧泉全球首个线下新零售模式「碧欧泉型男自营售卖店」正式落地上海安福路永乐汇街区。除安福路店外，同时还在杭州、郑州、南昌、沈阳、无锡5城同步上线。⑥2月21日，在“滋养秀发生命之源”——2023头皮护理高峰论坛上，滋源重磅推出头皮护理3.0新品——滋源清润净澈系列，以独家微生物发酵技术“丝珮丽*”多效精粹为核心，再次证明其在头皮护理赛道的领军地位。⑦珀莱雅推出全新物理防晒单品「云朵防晒」。⑧瑷尔博士推出新品益生菌面膜2.0。⑨2022年，快手电商美妆行业增势迅猛，有近300场美妆直播GMV破千万，全年美妆GMV同比2021年增长245%，近40位美妆达人年度成交额破亿。
　　重点公司更新：①贝泰妮：泰妮持股5%以上股东臻丽咨询于2022年7月28日至2023年2月22日期间通过大宗交易方式及集中交易方式累计减持公司股份4,501,700股，占公司总股本的1.06272%，减持比例超过公司现有总股本的1.00%。
　　投资建议：医美终端1月以来整体恢复态势良好，继续看好医美消费持续复苏及龙头疫后复苏弹性；化妆品行业23年疫后复苏明确，继续看好国货替代背景下化妆品行业全面复苏机会，建议在下一轮旺季大促之前重点关注各家新品推广、渠道布局的规划以把握最强α！继续重点推荐美护3大主线：（1）医美上游厂商：刚需轻医美+强消费韧性：推荐爱美客，重点关注华东医药、江苏吴中；（2）医美下游机构：供给出清+复苏领先：继续推荐朗姿股份、重点关注医思健康；（3）功能性护肤品：需求稳健+国货崛起：重点推荐珀莱雅、华熙生物、贝泰妮、鲁商发展，重点关注丸美股份、上海家化、水羊股份。
　　风险提示：宏观经济波动风险；市场竞争加剧风险；行业政策风险。
　　

研究报告全文：TableMain证券研究报告行业周报商业贸易2023年02月26日商业贸易聚焦敏肌抗老赛道米蓓尔新品优于大市维持华丽升级证券分析师220-224美容护理周报郑澄怀资格编号S0120521050001TableSummary投资要点邮箱dengchteboncomcn医美周观点医美终端月份各城市及机构间恢复表现分化整体来看恢复态势1良好多数机构端对23年经营规划及预期较为乐观渠道方面终端获客难的问研究助理题随新增量渠道抖音的进入有望得到一定缓解产品结构方面继续看好再生产品红利延续关注胶原蛋白类产品合规水光产品及国货产品的发展机会看好医美消费持续复苏及龙头疫后复苏弹性建议重点关注爱美客华东医药巨子生物市场表现朗姿股份昊海生科江苏吴中沪深300化妆品周观点2月20日米蓓尔官方上新3A紫精华聚焦敏感肌抗衰潜力5细分赛道在定价包装宣传维度全面升级释放品牌升级信号助力米蓓尔打0-5造更全面强势的产品矩阵华熙生物从18年开始发力C端消费品业务5年时间-10抓住电商渠道发展和直播带货红利做到国货化妆品一线梯队目前四大品牌产品-15-20定位逐步清晰22年我们看到肌活的产品重新梳理品牌焕活当下看到米蓓尔新-242022-022022-062022-10品定位质上飞跃昭示着华熙在功能性护肤领域精细化重质量运营的积极变化-29化妆品行业20年后经历线上流量见顶疫情影响线下展业和社交需求影响等诸多压制23年疫后复苏明确当下看好板块整体性复苏机会近期多家国货龙头品牌高质量推新我们继续看好国货替代背景下化妆品行业全面复苏机会相信38相关研究女王节大促国货表现也有望成为板块行业试金石建议重点关注珀莱雅华熙生1213-217美容护理周报-情物巨子生物贝泰妮丸美股份鲁商发展上海家化水羊股份上海上美人节小促试水拉开美护复苏序幕行业新闻新氧科技推出新氧优享新氧快享新氧专享三大业务从消费互联2023219网向产业互联网转型新氧专享国内版将于二季度上线FILLMED菲欧曼特许2泉峰控股品牌引领技术产品药械首例注射启动会暨特约医学官学术交流会于2月22日在博鳌乐城圆满落幕渠道平台全面进击2023217并首发的3款透明质酸特许药械产品2月20日国货老品牌欧诗漫新品发布326-210美容护理周报-倍加会盛大启幕珍珠沁润修护系列新品重磅亮相正式开启欧诗漫补水时代洁拟收购舒客母公司股权看好口腔30海创生物完成数千万元Pre-A轮投资本轮投资方为深创投本轮融资资金将主护理赛道发展2023212要用于化妆品原料开发品牌建设和团队建设等方面碧欧泉全球首个线下新零4130-23美容护理周报-医美售模式碧欧泉型男自营售卖店正式落地上海安福路永乐汇街区除安福路店外复苏进行时化妆品上新季宜布局同时还在杭州郑州南昌沈阳无锡城同步上线月日在滋养20232552215科思股份300856SZ发布22秀发生命之源2023头皮护理高峰论坛上滋源重磅推出头皮护理30新品年业绩预告延续高景气滋源清润净澈系列以独家微生物发酵技术丝珮丽多效精粹为核心再次证明其在头皮护理赛道的领军地位珀莱雅推出全新物理防晒单品云朵防2023111晒瑷尔博士推出新品益生菌面膜202022年快手电商美妆行业增势迅猛有近300场美妆直播GMV破千万全年美妆GMV同比2021年增长245近40位美妆达人年度成交额破亿重点公司更新贝泰妮泰妮持股5以上股东臻丽咨询于2022年7月28日至2023年2月22日期间通过大宗交易方式及集中交易方式累计减持公司股份4501700股占公司总股本的106272减持比例超过公司现有总股本的100投资建议医美终端1月以来整体恢复态势良好继续看好医美消费持续复苏及龙头疫后复苏弹性化妆品行业23年疫后复苏明确继续看好国货替代背景下化妆品行业全面复苏机会建议在下一轮旺季大促之前重点关注各家新品推广渠道布局的规划以把握最强继续重点推荐美护3大主线1医美上游厂商刚需轻医美强消费韧性推荐爱美客重点关注华东医药江苏吴中2医美下游机构供给出清复苏领先继续推荐朗姿股份重点关注医思健康3功能性护请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业周报商业贸易肤品需求稳健国货崛起重点推荐珀莱雅华熙生物贝泰妮鲁商发展重点关注丸美股份上海家化水羊股份风险提示宏观经济波动风险市场竞争加剧风险行业政策风险行业相关股票股票股票EPSPE投资评级代码名称20212022E2023E20212022E2023E上期本期300896SZ爱美客443671963121187326087买入维持603605SH珀莱雅287266345725868445276买入维持688363SH华熙生物163205279702460834462买入维持300957SZ贝泰妮204276372943949643685买入维持600223SH鲁商发展036024046368152022640买入维持资料来源德邦研究所注采用月日收盘价对应的wind224PE211请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业周报商业贸易内容目录1米蓓尔推新3A紫精华聚焦敏肌抗衰助力品牌升级42行业公司资讯721行业资讯722重点公司公告83投资建议94风险提示9图表目录图1中国敏感肌护肤市场销售额指数亿元和增长率4图2敏感肌肤衰老机制4图3敏感肌护肤市场功效卖点词分析4图4米蓓尔3A紫精华聚焦敏肌抗老5图53A紫精华38预售定价328元5图6米蓓尔专研敏肌ABC护肤法5表1重点关注公司盈利预测20232249311请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业周报商业贸易1米蓓尔推新3A紫精华聚焦敏肌抗衰助力品牌升级敏感肌需求进阶抗衰痛点仍未被完全满足市场潜力可观国内敏感肌人群持续增多根据流行病学研究表明我国女性发病率约为36在此基础上发展而来的敏感肌护肤市场规模也在持续扩大2022年已增长至835亿元其中精华类作为功效承接的核心品类在敏感肌护肤品类中以370的销售增长率强势领先同期敏感肌护肤整体增速仅为18从细分市场来看基于敏感肌皮肤的脆弱性市面上产品多以修护屏障为主市场已较为成熟然而修护维稳只是敏感肌人群诉求的第一步在基础护肤需求满足下进阶功效诉求接踵而至就抗衰需求而言敏感肌人群因更易受到外界刺激诱发炎症释放自由基参与炎症与糖化过程形成炎症-糖化-氧化的恶性循环导致肌肤更易老化但市面上针对此需求的有效产品选择低于屏障修护型产品而市场同比增长却远高于屏障修护型产品即敏感肌抗衰是一个多数敏肌人群随年龄增长都要面临的问题却未能得到充分产品供给的细分赛道市场潜力十足图1中国敏感肌护肤市场销售额指数亿元和增长率图2敏感肌肤衰老机制资料来源2023中国敏感肌肤抗老趋势白皮书天猫新品创新中心数据时资料来源2023中国敏感肌肤抗老趋势白皮书刘玮皮肤屏障功能解析J间跨度为系统默认20221-202212数据仅含线上渠道化妆品观察德邦研中国皮肤性病学杂志20082212758-761涂颖何黎表皮的渗透屏障与其他究所屏障功能相关研究进展J皮肤科学通报20173404379-382德邦研究所敏感肌抗衰追求温和有效敏感肌对功效的进阶需求相较于正常肌肤更难实现功效性成分往往存在一定的刺激性而敏感肌较脆弱的肌肤状态使得常规功效成分的堆叠添加易造成皮肤负担因此在温和的基础上追求功效性方能更好的满足此类消费者的抗衰需求图3敏感肌护肤市场功效卖点词分析资料来源2023中国敏感肌肤抗老趋势白皮书天猫新品创新中心数据时间跨度为系统默认20221-202212数据仅含线上渠道桌面研究德邦研究所411请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业周报商业贸易米蓓尔推出3A紫精华聚焦敏肌抗老2月20日米蓓尔官方上新为敏感肌专研的3A紫精华强调的3A抗老体系精准把握敏肌抗衰痛点一是A防御抗老以专利ECT-HA智配协同科技先强韧肌底保障敏感肌健康的肌肤状态以稳托底二是A主动抗老以三重A醇新型A醇HPR高活性植物A醇维A棕榈酸酯两重胜肽棕榈酰四肽-7乙酰基六肽-8明星抗衰成分发挥功效性三是A温和抗老以专研的熙蓓新科技将A醇以包裹-减震-运输的方式稳定缓释高效触达肌肤更温和的发挥抗衰功效图4米蓓尔3A紫精华聚焦敏肌抗老资料来源米蓓尔官方公众号米蓓尔天猫旗舰店德邦研究所3A紫精华释放品牌升级信号助力米蓓尔打造更全面强势的产品矩阵米蓓尔主打专为敏感肌肤研制遵循从皮肤逻辑出发做研发针对消费者不同的肤质及问题提供不同的解决方案在此之前已打造出多元修护屏障修护舒缓修护轻龄紧致等几大系列更侧重于基础修护此次3A紫精华的推出为针对敏感肌抗衰的轻龄紧致系列再添一员且在定价包装宣传维度全面升级300定价锚定中高端精华价位并与现有产品B小蓝帽精华舒缓褪红强韧肌底C元气粉精华抗氧提亮改善暗沉次抛精华形成针对敏肌的ABC护肤法以米蓓尔强势大单品铁三角涵盖敏感肌日常护肤全流程对品牌升级矩阵构建协同销售均有裨益图53A紫精华38预售定价328元图6米蓓尔专研敏肌ABC护肤法资料来源米蓓尔天猫旗舰店德邦研究所资料来源米蓓尔天猫旗舰店德邦研究所511请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业周报商业贸易华熙生物从18年开始发力C端消费品业务5年时间抓住电商渠道发展和直播带货红利做到国货化妆品一线梯队目前四大品牌产品定位逐步清晰22年我们看到肌活的产品重新梳理品牌焕活当下看到米蓓尔新品定位质上飞跃昭示着华熙在功能性护肤领域精细化重质量运营的积极变化化妆品行业20年后经历线上流量见顶疫情影响线下展业和社交需求影响等诸多压制23年疫后复苏明确当下看好板块整体性复苏机会近期多家国货龙头品牌高质量推新我们继续看好国货替代背景下化妆品行业全面复苏机会相信38女王节大促国货表现也有望成为板块行业试金石611请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业周报商业贸易2行业公司资讯21行业资讯220新氧科技推出新氧优享新氧快享新氧专享三大业务从消费互联网向产业互联网转型新氧专享国内版将于二季度上线医美行业观察220FILLMED菲欧曼特许药械首例注射启动会暨特约医学官学术交流会于2月22日在博鳌乐城圆满落幕公司首发的3款透明质酸特许药械产品分别是注射用交联透明质酸钠凝胶ARTFILLERFINELINES注射用透明质酸钠溶液M-HA10和注射用透明质酸钠复合溶液NCTF135HA医美部落2202月20日国货老品牌欧诗漫新品发布会盛大启幕珍珠沁润修护系列新品重磅亮相正式开启欧诗漫补水30时代美妆网220米蓓尔推出新品3A紫精华全新定义敏肌抗老新标准MedRepair米蓓尔护肤品公众号221海创生物完成数千万元Pre-A轮投资本轮投资方为深创投本轮融资资金将主要用于化妆品原料开发品牌建设和团队建设等方面医美行业观察221碧欧泉全球首个线下新零售模式碧欧泉型男自营售卖店正式落地上海安福路永乐汇街区除安福路店外同时还在杭州郑州南昌沈阳无锡5城同步上线中妆资讯2212月21日在滋养秀发生命之源2023头皮护理高峰论坛上滋源重磅推出头皮护理30新品滋源清润净澈系列以独家微生物发酵技术丝珮丽多效精粹为核心再次证明其在头皮护理赛道的领军地位青眼221珀莱雅推出全新物理防晒单品云朵防晒珀莱雅PROYA公众号222华东医药全资子公司中美华东与日本SCOHIA宣布将就GLP-1R和GIPR双激动剂SCO-094及其衍生产品在全球范围内扩大战略合作华东医药股份有限公司公众号223三文鱼肌底疗法暨普丽兰新品发布会于2月21日顺利开展普丽兰基于纯净PDRN研发出三文鱼世家系列产品顺应市场趋势通过美塑术后护肤口服达到内养外治全生态管理开启生态护肤治疗时代医美行业观察223据韩国PulseNews消息LG电子将通过提供更多在线服务来扩大其美容业务消费者可以在这些服务中购买护肤产品和设备公司计划销售可与公司的美容和医疗设备一起使用的化妆品这是为了帮助消费者更方便地购买和使用公司的产品医美行业观察223瑷尔博士推出新品益生菌面膜20瑷尔博士公众号2242022年快手电商美妆行业增势迅猛有近300场美妆直播GMV破千万全年美妆GMV同比2021年增长245近40位美妆达人年度成交额破711请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业周报商业贸易亿用户说了公众号22重点公司公告贝泰妮223贝泰妮持股5以上股东臻丽咨询于2022年7月28日至2023年2月22日期间通过大宗交易方式及集中交易方式累计减持公司股份4501700股占公司总股本的106272减持比例超过公司现有总股本的100811请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业周报商业贸易3投资建议1医美终端1月份各城市及机构间恢复表现分化整体来看恢复态势良好多数机构端对23年经营规划及预期较为乐观渠道方面终端获客难的问题随新增量渠道抖音的进入有望得到一定缓解产品结构方面继续看好再生产品红利延续关注胶原蛋白类产品合规水光产品及国货产品的发展机会看好医美消费持续复苏及龙头疫后复苏弹性2化妆品行业20年后经历线上流量见顶疫情影响线下展业和社交需求影响等诸多压制23年疫后复苏明确当下看好板块整体性复苏机会近期多家国货龙头品牌高质量推新我们继续看好国货替代背景下化妆品行业全面复苏机会相信38女王节大促国货表现也有望成为板块行业试金石我们建议在下一轮旺季大促之前重点关注各家新品推广渠道布局的规划以把握最强继续重点推荐美护3大主线1医美上游厂商刚需轻医美强消费韧性推荐爱美客重点关注华东医药江苏吴中2医美下游机构供给出清复苏领先继续推荐朗姿股份重点关注医思健康3功能性护肤品需求稳健国货崛起重点推荐珀莱雅华熙生物贝泰妮鲁商发展重点关注丸美股份上海家化水羊股份表1重点关注公司盈利预测2023224归母净利润亿元PE证券代码证券简称20212022E2023E2024EPETTM2022E2023E2024E300896SZ爱美客95814522083278010216873260874561000963SZ华东医药23022607316139033537323926722164600200SH江苏吴中023-034011115--595115692002612SZ朗姿股份187038215279262343228757074397603605SH珀莱雅57675497812907297684452764000688363SH华熙生物782985134318616625608344623220300957SZ贝泰妮8631169157520495662496436852832600223SH鲁商发展362238469567988805202264021842367HK巨子生物828994129616934688362527802128资料来源wind德邦研究所注最新数据为2023年2月24日收盘价对应的总市值及PETTM采用港币兑人民币汇率088测算华东医药及巨子生物均采用wind一致预期净利润对应PE其余公司来自德邦研究所预测4风险提示1宏观经济波动风险若全球宏观经济大幅下行则消费信心受挫可能带来消费力较低整体消费市场较为低迷2市场竞争加剧风险行业盈利能力较强多数企业涌入市场可能带来竞争加剧风险911请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业周报商业贸易3行业政策风险近年来医美行业监管趋严打击水货市场加大非法机构端整治力度从产品端机构端宣传推广等方面规范行业发展行业各环节发展一定程度上存在受政策整治的影响风险1011请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业周报商业贸易信息披露分析师与研究助理简介郑澄怀德邦证券研究所商贸零售社会服务首席分析师伦敦政治经济学院金融学杜伦大学计算机学双硕士曾任安信证券商社团队高级分析师2020年新财富商社第六名最具潜力奖核心成员第二届新浪金麒麟新锐分析师第一名核心成员2021年加入德邦证券研究所擅长消费产业趋势分析及公司和行业的深度基本面研究核心覆盖免税医美化妆品植发月子中心酒店人力资源餐饮茶饮旅游零售等多个板块分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明1Table投资评级的比较和评级标准RatingDescription类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表买入相对强于市场表现20以上现为比较标准报告发布日后6个股票投资评增持相对强于市场表现520月内的公司股价或行业指数的级中性相对市场表现在-55之间波动涨跌幅相对同期市场基准指数的涨减持相对弱于市场表现5以下跌幅2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上A股市场以上证综指或深证成指为基行业投资评中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间准香港市场以恒生指数为基准美级国市场以标普500或纳斯达克综合指弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平10以下数为基准法律声明本报告仅供德邦证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下德邦证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经德邦证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络德邦证券研究所并获得许可并需注明出处为德邦证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可德邦证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务1111请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明