导读：我们《1月，否极、泰来》中提示，随着疫情对经济冲击消退，结合普林格高频指标看复苏正在途中。美国通胀风再起，美股估值端仍然棘手，港股明显承压，A股受牵连，但影响料不及此前，叠加情绪指标高位，第一波预期修复行情歇脚，酝酿第二波。拜登访问基辅，俄乌冲突白热化；美国通胀韧性足，加息预期再起。普林格周期复苏阶段，权益、中游制造、小盘、成长占优，继续看好大科技，风格以中证1000、增强、专精特新为矛。
　　市场思考:美国通胀风再起时，如何影响A股？1）受益经济短期回暖，全球股市反弹。1994年以来，OECD综合领先指标扩散指标上行，MSCI全球指数大概率处于回升。2）但通胀问题仍是美股上半年的棘手难点。2022年以后通胀预期变化最低仅下行至3.9%，远高于几轮美股下跌后的通胀预期低点。痛苦指数压制美股估值，预计美股估值端在2023年乏善可陈。3）A股受牵连，但影响料不及此前。在美股估值端负向贡献时，A股多数时间同样表现较弱，并且中美利差（10年）与沪深300具有一定的相关性，中美利差缩小，沪深300往往处于下跌。但2022年中国经济下行利差已经大幅走窄，客观来说，当前中美利差的下行空间并不及此前几轮。4）A股上升途中的歇脚。大类资产联动指标冲高以后下行，第一波资产修复行情歇脚。另外，情绪指标也显示目前全A交易热度处于高位，不同均线参数（30、60、120、250日）的全A扩散指标的近3年分位数均超过85%。5）由于美债与美元指数走强，先前支撑逻辑逆向，港股明显承压。
　　国内：四季度货政基调延续，经济定调乐观。央行四季度货政执行报告：经济背景方面表述更为乐观，23年经济运行有望总体回升，经济循环将更为顺畅；货币政策整体基调延续，注重精准有力，专栏一强调央行上缴利润并非是财政赤字货币化。央行继续表达对于通胀的担忧，强调要警惕对未来通胀反弹压力，房地产方面的表述较Q3更加积极有力。报告多次强调提振内需、促进消费复苏，并指出消费复苏的不确定性，消费增长或是未来央行关注的重点之一。
　　国际：俄乌冲突进入白热化，美PCE通胀超预期，紧缩预期再上行。1）拜登2月20日突访基辅，宣布增加对乌军援。普京2月21日发表国情咨文，并宣布暂停履行《新削减战略武器条约》。外交部发布《关于政治解决乌克兰危机的中国立场》，表示对话谈判是解决乌克兰危机唯一可行出路。2）美联储2月纪要表明目前通胀水平高的令人无法接受，需要保持限制性政策立场，并有与会者支持加息50BP。美国1月PCE超预期环比上升0.6%，为2022年8月以来最大增幅，目前CME联邦基金利率期货显示3月加息50BP的概率为26.95%，7月终值利率升至5.41%。
　　市场：北向转向净流出，杠杆资金仍维持百亿净流入。北向本周净流向力度-41亿元，在连续14周净流入后转向，主要由于美国通胀约束下利率再次快速上行影响；杠杆资金春节后连续4周净流入超600亿，本周净流向+120亿元，融资买入额比例7.73%基本走平。行业方向上，北向显著净流出电子、电力设备、医药生物；杠杆资金则对电力设备、非银金融、电子偏好。以两大资金主体合力结果来看，多数行业流向分歧，仅阻力较小的基础化工、机械设备、国防军工净流入力度较领先。
　　行业配置建议：普林格周期复苏阶段，权益、中游制造占优，寻底反攻，以超跌+政策受益+景气向上的大科技为抓手。重点关注：1、机械设备：通用设备、自动化设备，2、电子：消费电子、光学光电子、半导体，3、电力设备：电机、风电设备、电池，4、计算机：软件开发、IT服务、计算机设备，5、国防军工：航空装备、航海装备，6、传媒：游戏、数字媒体。详见《决胜复苏甜蜜期》、《战略安全与底线思维》、《俄乌冲突的短长行业线索》、《中国台湾地区进出口拆解》。
　　风险提示：俄乌冲突超预期，通胀持续性超预期，流动性收紧超预期，疫情反复超预期。

研究报告全文：TableMain证券研究报告策略周报2023年02月26日策略周报3月应对倒春寒证券分析师吴开达TableSummary投资要点资格编号S0120521010001邮箱wukdteboncomcn林晨导读我们1月否极泰来中提示随着疫情对经济冲击消退结合普林格资格编号S0120522040001高频指标看复苏正在途中美国通胀风再起美股估值端仍然棘手港股明显承邮箱linchenteboncomcn压A股受牵连但影响料不及此前叠加情绪指标高位第一波预期修复行情歇肖峰脚酝酿第二波拜登访问基辅俄乌冲突白热化美国通胀韧性足加息预期再资格编号S0120522080003起普林格周期复苏阶段权益中游制造小盘成长占优继续看好大科技风格以中证1000增强专精特新为矛邮箱xiaofengteboncomcn市场思考美国通胀风再起时如何影响A股1受益经济短期回暖全球股市研究助理反弹1994年以来OECD综合领先指标扩散指标上行MSCI全球指数大概率林昊处于回升2但通胀问题仍是美股上半年的棘手难点2022年以后通胀预期变化邮箱linhaoteboncomcn最低仅下行至39远高于几轮美股下跌后的通胀预期低点痛苦指数压制美股孙希民估值预计美股估值端在2023年乏善可陈3A股受牵连但影响料不及此前邮箱sunxm3teboncomcn在美股估值端负向贡献时A股多数时间同样表现较弱并且中美利差10年与沪深300具有一定的相关性中美利差缩小沪深300往往处于下跌但2022相关研究年中国经济下行利差已经大幅走窄客观来说当前中美利差的下行空间并不及此前几轮4A股上升途中的歇脚大类资产联动指标冲高以后下行第一波资产修复行情歇脚另外情绪指标也显示目前全A交易热度处于高位不同均线参数3060120250日的全A扩散指标的近3年分位数均超过855由于美债与美元指数走强先前支撑逻辑逆向港股明显承压国内四季度货政基调延续经济定调乐观央行四季度货政执行报告经济背景方面表述更为乐观23年经济运行有望总体回升经济循环将更为顺畅货币政策整体基调延续注重精准有力专栏一强调央行上缴利润并非是财政赤字货币化央行继续表达对于通胀的担忧强调要警惕对未来通胀反弹压力房地产方面的表述较Q3更加积极有力报告多次强调提振内需促进消费复苏并指出消费复苏的不确定性消费增长或是未来央行关注的重点之一国际俄乌冲突进入白热化美PCE通胀超预期紧缩预期再上行1拜登2月20日突访基辅宣布增加对乌军援普京2月21日发表国情咨文并宣布暂停履行新削减战略武器条约外交部发布关于政治解决乌克兰危机的中国立场表示对话谈判是解决乌克兰危机唯一可行出路2美联储2月纪要表明目前通胀水平高的令人无法接受需要保持限制性政策立场并有与会者支持加息50BP美国1月PCE超预期环比上升06为2022年8月以来最大增幅目前CME联邦基金利率期货显示3月加息50BP的概率为26957月终值利率升至541市场北向转向净流出杠杆资金仍维持百亿净流入北向本周净流向力度-41亿元在连续14周净流入后转向主要由于美国通胀约束下利率再次快速上行影响杠杆资金春节后连续4周净流入超600亿本周净流向120亿元融资买入额比例773基本走平行业方向上北向显著净流出电子电力设备医药生物杠杆资金则对电力设备非银金融电子偏好以两大资金主体合力结果来看多数行业流向分歧仅阻力较小的基础化工机械设备国防军工净流入力度较领先行业配置建议普林格周期复苏阶段权益中游制造占优寻底反攻以超跌政策受益景气向上的大科技为抓手重点关注1机械设备通用设备自动化设备2电子消费电子光学光电子半导体3电力设备电机风电设备电池4计算机软件开发IT服务计算机设备5国防军工航空装备航海装备6传媒游戏数字媒体详见决胜复苏甜蜜期战略安全与底线思维俄乌冲突的短长行业线索中国台湾地区进出口拆解请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明策略周报风险提示俄乌冲突超预期通胀持续性超预期流动性收紧超预期疫情反复超预期224请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明策略周报内容目录1市场思考通胀风再起时如何影响A股511通胀仍是美股的麻烦512A股同样承压但影响料不及此前613第一波资产修复行情歇脚酝酿第二波814港股承压更加明显92国内四季度货政基调延续经济定调乐观1021央行四季度货政执行报告基调变化不大经济回升定调乐观1122普林格同步高频指标跟踪12221工业生产腾落指数上升12222拥堵指数维持高位133国际俄乌冲突进入白热化1431国际大事跟踪14311俄乌冲突跟踪1432美联储2月纪要显示仍然需要管理通胀1月PCE超预期154市场北向转向净流出杠杆资金仍维持百亿净流入175行业配置建议普林格周期复苏阶段权益中游制造占优寻底反攻以超跌政策受益景气向上的大科技为抓手196风险提示197策略知行高频多维数据全景图20324请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明策略周报图表目录图1经济领先指数扩散指标上行时全球股市往往表现较强5图2过去美股大跌往往拖累通胀预期至低位6图3痛苦指数压制美股估值6图4美股估值端贡献较弱时A股估值端多数时间表现较弱7图52016年至今中美利差与沪深300的相关性较高7图6大类资产联动指标趋于下行8图7不同参数的全A扩散指标均处于高位9图8美元美债均走弱时港股往往表现较强10图92022年二三四季度央行货币政策执行报告内容对比12图10工业生产腾落指数上升13图11工业生产腾落指数上升分年度13图12主要工业城市加权拥堵延时指数维持高位13图13拥堵延时指数扩散指标稍有回落13图14目前3月加息概率25BP达到84917图15北向资金整体转向净流出18图16杠杆资金本周整体仍有百亿以上净流入18图17两大资金主体分歧显著基础化工机械设备共同净流入领先19图18策略知行高频多维数据之大类资产20图19策略知行高频多维数据之股指估值自2010年以来20图20策略知行高频多维数据之资金价格21图21策略知行高频多维数据之重点大事前瞻21图22策略知行高频多维数据之资金供需22图23策略知行高频多维数据之风险偏好22图24策略知行高频多维数据之中观行业景气23424请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明策略周报导读我们1月否极泰来中提示随着疫情对经济冲击消退结合普林格高频指标看复苏正在途中美国通胀风再起美股估值端仍然棘手港股明显承压A股受牵连但影响料不及此前叠加情绪指标高位第一波预期修复行情歇脚酝酿第二波拜登访问基辅俄乌冲突白热化美国通胀韧性足加息预期再起普林格周期复苏阶段权益中游制造小盘成长占优继续看好大科技风格以中证1000增强专精特新为矛1市场思考通胀风再起时如何影响A股11通胀仍是美股的麻烦受益经济回暖全球股市表现超预期我们根据2021年全球GDP前15的国家的OECD综合领先扩散指标显示2022年12月开始部分国家经济出现好转迹象环比提升的国家有德国与西班牙1994年以来综合领先指标扩散指标上行MSCI全球指数大概率处于回升红线表示指数出现回升绿线表示指数继续下探这也贴合目前全球股市在2022年11月以后持续表现强势的状况近期英国富时100法国CAC40均创2020年以后新高图1经济领先指数扩散指标上行时全球股市往往表现较强资料来源Wind德邦研究所注2022年2月以后俄罗斯无数据通胀问题仍是美股上半年的棘手难点美股出现历史级别的大跌居民收入预期下降通胀预期出现大幅回落1990年至今2001-2003年2008年跌幅与本轮相似期间通胀预期密歇根大学均出现大幅回落2001年11月通胀预期变化下降至042008年12月通胀预期变化降至172020年4月通胀预期变化下降至21但2022年以后通胀预期变化最低仅下行至39并且在2023年2月再度回升处于1994年以来的高位痛苦指数压制美股估值1960年以来痛苦指数CPI与失业率的组合与估值存在明显的负相关关系2023年1月痛苦指数为98处于1990年以来729分位数市场预期通胀持续韧性下美股估值端在2023年上半年仍然乏善可陈524请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明策略周报图2过去美股大跌往往拖累通胀预期至低位资料来源Wind德邦研究所图3痛苦指数压制美股估值资料来源Wind德邦研究所12A股同样承压但影响料不及此前而在美股估值端负向贡献时A股多数时间同样表现较弱2006年以来除了逆周期政策力挽狂澜推动经济强复苏的2009Q1以外多数时候美股杀估值期间A股估值端乏善可陈624请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明策略周报中美利差10年与沪深300具有一定的相关性中美利差缩小沪深300往往处于下跌由于沪港通深港通的开通外资对于A股市场定价的也具有影响沪深300又作为外资偏好的高ROE资产其定价也受影响更大2018年2月-2018年11月中美利差由123下行至024沪深300期间不断下跌在2019年年初见底2021年2月-2022年10月中美利差由210下行至-15同期沪深300也处在不断下跌2月美债收益率再度上行中债收益率停滞不前中美利差10年再下行2022年11月开始中美利差反弹对应沪深300走强但2023年2月中债停滞不前美债却再度上行2年期美债创2020年以后新高中美利差缩小空间有限料A股调整空间有限至2月23日中美利差10年下行至-0958较前低的差距也仅在50BP左右在中国经济上行期间中美利差往往走阔但2022年中国经济下行利差已经大幅下跌在中国经济复苏下当前中美利差的下行空间并不及此前几轮图4美股估值端贡献较弱时A股估值端多数时间表现较弱资料来源Wind德邦研究所图52016年至今中美利差与沪深300的相关性较高724请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明策略周报资料来源Wind德邦研究所13第一波资产修复行情歇脚酝酿第二波大类资产联动指标冲高以后下行第一波资产修复行情歇脚在开年颠簸原因与应对中我们提到强预期需要等弱现实进一步修复大类资产联动指标具有警示意义我们根据螺纹10债沪深300的相关性编制了内需相关的资产联动指标当该指标触及06以上并且高位开始下行时对应权益市场往往会有调整或者是上升斜率出现放缓复苏预期需要现实验证另外情绪指标也显示目前全A交易热度处于高位不同均线参数3060120250日的全A扩散指标的近3年分位数均超过85图6大类资产联动指标趋于下行824请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明策略周报资料来源Wind德邦研究所图7不同参数的全A扩散指标均处于高位资料来源Wind德邦研究所14港股承压更加明显924请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明策略周报美债与美元指数走强港股市场承压港股市场为离岸市场全球流动性对港股市场影响较大当美债收益率与美元均出现回落的时候港股市场的流动性将更加受益港股市场表现普遍不弱比如在2006H2-2008Q12009H2-2011Q12013H2-2014H12017H12020Q2以及近期的2022M11-2023M1均出现过这一现象但在美债美元指数均出现回升以后港股承压更加明显本轮恒生指数从高位回撤超过11恒生科技指数回撤超过16图8美元美债均走弱时港股往往表现较强资料来源Wind德邦研究所2国内四季度货政基调延续经济定调乐观1024请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明策略周报21央行四季度货政执行报告基调变化不大经济回升定调乐观2023年2月24日央行发布2022年第四季度中国货币政策执行报告央行判断经济运行有望总体回升循环更为顺畅在第四季度货政报告中央行指出展望2023年我国经济运行有望总体回升经济循环将更为顺畅当前外部环境依然严峻复杂国内经济恢复的基础尚不牢固对比第三季度的表述当前外部环境更趋复杂严峻海外通胀高位运行全球经济下行风险加大国内经济恢复发展的基础还不牢固报告强调我国经济处于复苏进程对未来经济运行的表述更加积极同时对国内经济恢复的基础不牢固的表述仍然延续挑战主要在于居民储蓄向消费转化的动能有待观察房地产业转向新发展模式尚需时日地方财政收支平衡压力持续存在货币政策延续支持基调注重精准有力相对三季度本次报告补充着力支持扩大内需稳固对实体经济的可持续支持力度旨在强调精准有力延续了中央经济工作会议对货币政策的表述2022Q3提出的质的有效提升和量的合理增长表述延续2022Q1提稳增长稳就业稳物价2022Q2Q3均提着力稳就业稳物价2022Q4提稳增长稳就业稳物价较Q2-3更加强调稳增长专栏一强调央行上缴利润并非是财政赤字货币化指出人民银行在保持资产负债表健康可持续的前提下依法向财政上缴利润不会造成财政向央行透支也不是财政赤字货币化公开央行货币政策的操作宗旨旨在避免市场产生误解提振市场对货币政策的信心央行继续表达对于通胀的担忧强调要警惕对未来通胀反弹压力2022Q4延续Q3对通胀的担忧并继续强调高度重视未来通胀升温的潜在可能性特别是需求侧的变化Q4指出预计通胀水平总体保持温和也要警惕未来通胀反弹压力央行进一步指出通胀压力的来源疫情防控优化后消费动能可能逐步升温经济活力进一步释放企业加快复工满产劳动力市场加速回暖可能对未来工资变化产生影响各方面政策累积效果还在逐步显现主要发达经济体通胀较为顽固大宗商品价格仍存上涨压力海外高通胀也可能通过生产流通等环节向国内传导2022年11月以来CPI同比逐步上行2023年1月CPI同比升至2以上后续若需求逐步复苏通胀仍有超预期的可能性房地产方面相关的表述在Q3的基础上又增加扎实做好保交楼保民生保稳定各项工作满足行业合理融资需求推动行业重组并购改善优质头部房企资产负债状况做好新市民青年人等住房金融服务表述上更加积极有力政策端对地产供给侧的支持力度稳步提升利率方面央行延续Q3继续深化利率市场化改革释放贷款市场报价利率改革效能推动降低企业融资和个人消费信贷成本的表述此外Q4新增引导市场利率围绕政策利率波动旨在引导货币回归中性汇率方面近期人民币汇率恢复坚挺央行强调增强人民币汇率弹性优化预期管理保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定这一表述指明当前汇率市场化仍然是外汇市场的工作重点四季度货政执行报告在多个板块强调提振内需促进消费复苏更在专栏4中分析促进消费复苏工作的重点指出2023年制约消费回暖的因素有望缓解1124请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明策略周报但消费复苏的不确定性仍然存在疫情三年居民收入放缓资产负债表受到一定程度冲击居民存款能否更多转化为消费尚待观察未来疫情演进的复杂性也需关注新市民和农民工的社保覆盖失业和社会保险的全国调剂和统筹等影响居民消费的中长期因素还有待进一步改善消费增长或是未来央行关注的重点之一注斜体文字为2022年Q3以前的货币政策报告引用文字下划线文字为2022年Q4货币政策报告引用图92022年二三四季度央行货币政策执行报告内容对比资料来源中国人民银行德邦研究所整理22普林格同步高频指标跟踪221工业生产腾落指数上升截止2023224工业生产腾落指数为119前值118从分项上看山东地炼华北焦化轮胎出现回升甲醇PTA出现回落水泥数据滞后当期记为0在2022年5月23日外发报告普林格周期同步指标的再刻画中我们编制了两类高频指标来监测经济活力跟踪复工复产的情况加强对普林格周期同步指标走势的把握一是工业生产腾落指数二是以高德拥堵延时指数为基础加工处理得到的主要工业城市加权拥堵延时指数与同比扩散指数1224请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明策略周报图10工业生产腾落指数上升图11工业生产腾落指数上升分年度资料来源Wind德邦研究所资料来源Wind德邦研究所222拥堵指数维持高位截至224主要工业城市加权拥堵延时指数维持高位报1822前值为1721上个周五为181指数小幅上行另外拥堵延时指数扩散指标稍有回落报86上周五为883图12主要工业城市加权拥堵延时指数维持高位图13拥堵延时指数扩散指标稍有回落资料来源Wind德邦研究所资料来源Wind德邦研究所1324请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明策略周报3国际俄乌冲突进入白热化31国际大事跟踪311俄乌冲突跟踪拜登突访基辅宣布增加对乌军援拜登2月20日突然造访乌克兰首都基辅与乌总统泽连斯基举行会谈宣布美对乌价值5亿美元新的一揽子军事援助据乌克兰国家通讯社报道拜登当天在与泽连斯基会谈后举行的联合记者会上宣布美国及其西方盟友已向乌提供700辆坦克数以千计的装甲车1000门火炮200多万发炮弹50多套远程火炮以及反舰和防空系统等武器和装备拜登同时宣布美国将向乌克兰提供包括海马斯多管火箭炮和标枪反坦克导弹系统弹药在内的价值5亿美元的新的一揽子军事援助普京2月21日在莫斯科向议会两院发表国情咨文这是自俄罗斯对乌克兰开展特别军事行动以来普京首次发表国情咨文指责西方毫不掩饰其想要俄罗斯遭受战略失败的目标以及将局部冲突变成全球对抗的意图尽管西方预测俄经济萎缩将达20以上但2022年俄国内生产总值GDP实际下降仅21卢布在俄国际结算中的份额较2021年12月翻了一番达到三分之一俄将继续与伙伴国合作建立一个稳定安全的国际结算系统并独立于美元和其他西方储备货币之外普京强调俄罗斯将扩大具有前景的对外经济联系建设新物流走廊将大力发展与东南亚等地区市场的经济联系俄议会通过关于俄暂停履行新削减战略武器条约的法案2月21日俄总统普京宣布俄方暂停履行与美国签署的新削减战略武器条约随后向俄国家杜马议会下院提交相应文件并得到杜马通过新削减战略武器条约由俄美两国于2010年签署2011年2月5日生效有效期10年2021年2月3日俄美双方互换外交照会完成延长新削减战略武器条约有效期协议的相关内部程序协议即日生效条约有效期随后延长至2026年2月5日俄美中导条约2019年失效后这一条约成为两国间唯一军控条约普京萨尔马特洲际导弹今年将投入战斗值班另有3艘核潜艇将服役据俄罗斯卫星社23日报道俄罗斯总统普京当天在祖国保卫者日的致辞中称首批配有萨尔马特重型洲际导弹系统的新型发射装置今年将投入战斗值班此外俄军工企业还将继续量产匕首空基高超音速导弹还将开始大规模量产锆石海基高超音速导弹中国外交部发布关于政治解决乌克兰危机的中国立场包括主要包括尊重各国主权摒弃冷战思维停火止战启动和谈解决人道危机保护平民和战俘维护核电站安全减少战略风险保障粮食外运停止单边制裁确保产业链供应链稳定推动战后重建等12个方面内容中国常驻联合国代表团临时代办戴兵表示对话谈判是解决乌克兰危机唯一可行出路2月24日欧盟各成员国通过对俄罗斯的第十轮制裁方案对俄第十轮一揽子制裁方案包括对出口两用产品和技术的更严格限制对支持战争散播政宣和运送无人机使俄罗斯用于战场的个人和实体实施针对性限制措施以及对俄罗斯虚假1424请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明策略周报信息的措施美国于2月24日宣布对俄新的制裁方案白宫表示美国的新一轮制裁主要围绕创收部门的200多人员和实体这包括协助俄罗斯逃避制裁的俄方和第三国行为者制裁针对的是十多家俄罗斯金融机构以及为俄罗斯国防和科技业提供帮助的相关方此外美国商务部还将采取措施限制对俄罗斯的出口近90家俄罗斯和第三国公司被列入黑名单在被加列入贸易限制名单的几十家企业中79家总部在俄罗斯五家在中国两家在加拿大另外三个实体分别在法国卢森堡和荷兰白宫表示拜登还将签署公告以提高对部分俄罗斯进口商品的关税七国集团同意对乌提供390亿美元支持据共同社路透社报道七国集团G7财长和央行行长会议2月23日在印度班加罗尔举行会议上七国集团达成一致同意今年对乌提供总额为390亿美元的支持同时敦促国际货币基金组织在3月底前提供对乌克兰的援助计划该会议通过的联合声明称将密切关注对俄制裁效果在必要时采取进一步的行动声明还呼吁其它国家也加入到制裁行动中美副国务卿称不打算停止对乌供武据塔斯社2月24日消息美国副国务卿纽兰在接受塔斯社专访时表示美国不打算停止向乌克兰提供武器装备她还表示乌克兰总统泽连斯基提出了包含10项内容的和平方案只有基于这一方案美国才会支持谈判同日美国白宫官员证实美国将向乌克兰提供20亿美元的新一揽子军事援助加拿大追加对乌克兰军备援助及对俄罗斯制裁加拿大将向乌再提供4辆德国制造的豹式2型主战坦克加方向乌提供的主战坦克将达到8辆加政府还将向乌捐助逾3200万加元用于支持其排雷应对生化放射性威胁解决与冲突有关的性暴力等工作加方对俄的新制裁措施包括追加制裁122名个人以及13个实体制裁涉及俄国防工业的7名个人和50个国防实体禁止向俄出口用于电子产品的某些化学元素禁止从俄方进口购买俄罗斯的武器弹药等上消息来源于人民网中新网路透社参考消息32美联储2月纪要显示仍然需要管理通胀1月PCE超预期北京时间2月23日凌晨美联储发布2月FOMC议息会议纪要与会者一致同意将联邦基金利率的目标区间提高到45至475与会者指出最近的指标表明支出和生产略有增长近几个月来就业增长强劲失业率仍然很低通货膨胀有所缓解但仍居高不下并且俄乌战争加剧全球不确定性在经济活动方面与会者表示2022年经济活动的增长低于其长期趋势并预计2023年实际GDP增长将进一步放缓经济增长持续低迷的可能性要高一些有部分与会者指出经济在2023年进入衰退的可能性仍然很高家庭部分消费受到通胀影响但潜在风险是地方财政的退税减税返还家庭家庭部门方面与会者指出11月和12月的实际消费者支出有所下降并预计2023年消费增长可能会放缓较高的利息成本对抑制消费或抑制一些家庭偿还贷款的能力产生了影响而通货膨胀正在侵蚀家庭的购买力消费者转向更便宜的替代品也有与会者指出一些州通过减税退税将预算盈余返还给家庭这也将支撑消费1524请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明策略周报企业部门可能保留更小的库存但外需可能会形成支撑关于商业部门与会者指出受到加息影响企业固定投资支出的增长在第四季度受到抑制并且他们认为供应链问题得到缓解企业可能会保留更小的库存但中国放宽疫情封锁限制或欧元区经济活动增长强于预期可能会为美国的最终需求提供支撑劳动力市场供需关系紧张但正在好转预计能实现更好的平衡关于劳动力市场与会者一致认为劳动力市场仍然非常紧张并评估劳动力需求大大超过了可用工人的供应大型技术企业裁员是在过去招聘大幅增加的基础上而其他企业仍然更像留住工人目前劳动力供需结构失衡关系正在改善空缺工人工作小时数均有所下降临时就业也出现减少而这往往出现在更广泛减少之前预计未来将达到更好的平衡短期通胀预期目标已经下降需要继续努力控制通胀以避免长期通胀预定脱锚对于通胀方面与会者一致认为目前通胀水平高的令人无法接受远高于2的长期目标与会者指出过去三个月数据显示每月物价上涨速度有所下降但要确信通货膨胀率正在持续下降与会者判断住房服务通胀可能会在今年晚些时候下降但除住房以外的核心服务价格上涨速度放缓的证据较少劳动力市场紧张超过2的工资增长与趋势生产率增加就会对价格产生压力并且工资的变化会滞后于价格问题更加复杂化与会者指出目前家庭和企业调查以及金融市场的短期通胀预期指标已经下降长期通胀预期仍然得到很好的锚定联储或仍然需要鹰派管理市场预期与会者观察到与2022年初相比金融状况仍然要紧缩得多然而一些与会者指出过去几个月来一些金融状况措施有所缓解市场参与者对通胀将迅速下降的信心增强这可能值得警惕当前放缓加息进度是合适的但仍然需要保持限制性政策立场有与会者支持加息50BP一些与会者表示他们赞成在本次会议上将联邦基金利率的目标范围提高50个基点或者可能支持将目标提高50个基点主要是考虑到他们希望更及时实现价格稳定更大幅度的上调将更快地使目标范围接近他们认为能够实现充分限制性立场的水平美国1月PCE超预期紧缩预期继续上升美国1月核心PCE物价指数同比上升47预估为43前值为44美国1月核心PCE物价指数环比上升06为2022年8月以来最大增幅预估为04前值为03目前CME联邦基金利率期货显示3月加息25BP的概率为730550BP的概率为2695路径显示利率高点在7月终值利率升至541曲线高度较上周继续提升1624请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明策略周报图14目前3月加息概率25BP达到849资料来源CEIC德邦研究所4市场北向转向净流出杠杆资金仍维持百亿净流入净流向前五行业北向资金机械设备基础化工农林牧渔钢铁家用电器融资融券电力设备非银金融电子国防军工食品饮料净流向后五行业北向资金电子电力设备医药生物食品饮料汽车融资融券煤炭钢铁石油石化家用电器农林牧渔北向转向净流出杠杆资金仍维持百亿净流入北向本周净流向力度-41亿元在连续14周净流入后转向主要由于美国通胀约束下利率再次快速上行影响杠杆资金春节后连续4周净流入超600亿本周净流向120亿元融资买入额比例773基本走平行业方向上北向显著净流出电子电力设备医药生物杠杆资金则对电力设备非银金融电子偏好以两大资金主体合力结果来看多数行业流向分歧仅阻力较小的基础化工机械设备国防军工净流入力度较领先1724请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明策略周报图15北向资金整体转向净流出150201001550100050000-5-005-10-010-15-015-20-020-25-025-30-030-35-035机基农钢家建公石建银社纺国环通轻综商房美煤有计传交非汽食医电电械础林铁用筑用油筑行会织防保信工合贸地容炭色算媒通银车品药力子设化牧电装事石材服服军制零产护金机运金饮生设备工渔器饰业化料务饰工造售理属输融料物备净买入亿元北上按行业增持力度右占流通市值比变化右资料来源Wind德邦研究所图16杠杆资金本周整体仍有百亿以上净流入2001015005100005-0050-010-5-015电非电国食医通有汽基商银传计机公房轻纺环建交美综社建农家石钢煤力银子防品药信色车础贸行媒算械用地工织保筑通容合会筑林用油铁炭设金军饮生金化零机设事产制服材运护服装牧电石备融工料物属工售备业造饰料输理务饰渔器化期间净买入额融资净买入-融券净卖出亿元融资余额占流通市值比变化右资料来源Wind德邦研究所1824请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明策略周报图17两大资金主体分歧显著基础化工机械设备共同净流入领先20151050-5-10-15-20基机国农非通银公商有钢家建建房纺轻环计传社综石美汽食电交煤医电础械防林银信行用贸色铁用筑筑地织工保算媒会合油容车品力通炭药子化设军牧金事零金电材装产服制机服石护饮设运生工备工渔融业售属器料饰饰造务化理料备输物北向两融净流入金额亿元资料来源Wind德邦研究所5行业配置建议普林格周期复苏阶段权益中游制造占优寻底反攻以超跌政策受益景气向上的大科技为抓手本轮寻底反攻大科技超跌估值低位同时是政策受益核心方向估值维度7大科技行业2023年预期PE估值分位处于历史低位安全边际仍旧充足盈利维度以预期的行业盈利增速情况作为辅助参考目前市场对于7大科技行业23年的盈利预期较22年底均有所提升交易维度目前大科技板块整体的基金持仓比例处于较低位置二级行业层面结合盈利估值基金持仓同时考虑行业景气度重点关注1机械设备通用设备自动化设备2电子消费电子光学光电子半导体3电力设备电机风电设备电池4计算机软件开发IT服务计算机设备5国防军工航空装备航海装备6传媒游戏数字媒体详见决胜复苏甜蜜期战略安全与底线思维俄乌冲突的短长行业线索中国台湾地区进出口拆解6风险提示俄乌冲突超预期通胀持续性超预期流动性收紧超预期疫情反复超预期1924请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明策略周报7策略知行高频多维数据全景图图18策略知行高频多维数据之大类资产变化除债券为BP外均为2010以来年化波动率2010以来资产类别单位2023224近期走势1W1M3MYTD最低最高当前分位周波动率分位美国标普5003970-27-11-1434102347978915516720美国纳斯达克11395-330715892092160578521077300德国DAX15210-180846925072162729413204100法国CAC407187-222071110278273769912393890日本日经22527453-0202-29528160306708915414830英国FT1007879-1617525748068013100279070股票A50期货13282-03-6685276655205085831328920上证综指326713015358195051667621797930上证50272805-387235140740296730418790沪深300406107-297649208758087826468300创业板指2429-08-61523559439827820744130恒生指数20010-34-92139121468733154118711370美债2年478186703603700094781001251520美债10年3951349027070052425991303290德债10年246-7370520-70-085370882303040法债10年30089398561-114-045379871873340日债10年053037425677-030140654715050债券英债10年374103345471-6401246595076480中债1年22998130226198112425290765980中债10年29121-218377248472200464470国开债10年30826-0515090277592110485230中票3年AAA31793-35224-0923363018015830城投5年AAA33344-22644-18329266010010680美元指数105261336-0817730311416974322750欧元兑美元105-14-3414-1509614853321040美元兑日元136501753-19417581150149713348900外汇英镑兑美元119-08-37-12-131071722313780美元兑离岸人民币6981531-3009602734906369070美元兑在岸人民币6940925-30-01604732906789510布伦特原油美元桶8302-36-06-3219128601867050伦敦金美元盎司1811-13-6234-0110492067890513020伦敦银美元盎司21-06-100-11-1191249601556660LME铜美元吨8689-29-659039432811300831668670LME铝美元吨2285-26-129-19-2714263878782109510商品铁矿石元吨9102250170542841337901465600螺纹钢元吨422414111172916266171740702980热轧卷板元吨429613221093716916683830946200焦煤元吨20508086-81994943847881506800焦炭元吨29534322521066074402930994320数字货币比特币美元23192-5606409402005675288830873000资料来源Wind德邦研究所图19策略知行高频多维数据之股指估值自2010年以来估值估值PETTM2023224百分位2022429PBLF2023224百分位2022429上证综指132449119上证综指1314713上证1809519499上证180116111上证509736499上证501344712深证成指264591225深证成指2740025股指估值沪深300119387119沪深3001420314中证500244218169中证5001814115中小板指246114267中小板指3418632创业板指382149459创业板指5147754创业板综515285541创业板综3934837万得全A179500161万得全A1727016PETTM2023224百分位2022429PBLF2023224百分位2022429金融7116069金融073407周期172151158周期1841517消费358677335消费3753134风格指数估值成长464336386成长3432430稳定172604174稳定1330712大盘指数143558149大盘指数1734718中盘指数17765176中盘指数2118219小盘指数256246178小盘指数1919116资料来源Wind德邦研究所2024请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明