导读：2022年专精特新是反攻先锋，展望23年，政策体系已初步搭建，专精特新有望继续扩容提质，普林格复苏阶段2小盘成长占优，与专精特新适配度高，基本面维度专精特新盈利增速预期仍高，当前估值已有回落。策略落地，我们从定性与定量两个角度探讨了专精特新的“淘金”路径，并构建了专精特新50 V2.0及专精特新精选10 V2.0组合。
　　2022年回顾：专精特新是反弹之矛。全年维度，2022年全年，548家专精特新“小巨人”整体下跌15.4%，跌幅小于万得全A、沪深300、中证500、中证1000等主要指数。分阶段来看，2022年两轮主要反弹阶段（5-7月、10-11月），专精特新“小巨人”指数涨幅均领先，是反弹阶段之矛。行业层面，泛新能源领域涨幅领先，半导体涨幅垫底。2022年TOP10涨幅的专精特新“小巨人”公司中，一半公司与新能源领域相关。
　　政策：培育体系已然建立，地方扶持政策陆续出炉，2023专精特新扩容提质进行时。国家层面，《优质中小企业梯度培育管理暂行办法》对专精特新中小企业的发展路径进行了更为清晰的刻画，也是对中小企业培育体系的进一步完善，长期有助专精特新企业成长。地方层面，地方各级政府陆续制定“专精特新”中小企业培育计划，为了达到培育目标，大部分省市或地区均出台了相应的扶持政策，其中，财政补贴和打造产业集群是重要的扶持方式，有助夯实专精特新企业护城河。此外，当前北交所专精特新含量高，传统思维下，“专精特新”企业通常深耕细分行业，“专”面临市场天花板低，业务与客户集中度风险高特征，“新”代表高研发投入的苦生意模式，因而融资相对不易，面对暂时的困境可能难以得到足够现金流以渡过难关，而北交所的出现则提供了优质中小企业直接融资的渠道，企业扩张过程中现金流的稳定性提升，有助于促进专精特新中小企业风险评价回落。
　　风格：普林格复苏阶段2小盘成长占优，与专精特新适配度高。1）普林格复苏阶段2，小盘、成长占优。2）以“大”、“小”相对指数及相对估值历史走势来看，当前仍属于“小”周期的第3年。由于2020年中-2021年初的“核心资产”概念、以及2022年疫情的不断扰动，使得中小市值公司估值有1轮回落外加不确定性中的低位震荡。上述两大因素叠加影响下，“大、小”相对估值水平至今波动中缓慢下行，小市值估值相对上升空间仍然充足。3）专精特新与小盘、成长的适配度高。工信部公布的前四批国家级专精特新“小巨人”名单中共有548家A股上市公司，其中，超过90%的公司市值小于200亿元（以2023年2月3日市值计算）。2022年5月5日至2023年2月8日，专精特新“小巨人”与成长风格走势相关系数为77.8%，两者相关系数相对金融、周期、消费、稳定风格更高。
　　盈利与估值：专精特新盈利短期承压但成长路径未变，23年预期增速仍高，当前估值已有回落。盈利方面，22年盈利承压，23年专精特新“小巨人”的成长性预期更好。截至2023年2月3日，548家专精特新“小巨人”2022-2023年预期的归母净利润增速分别为33.79%、43.72%，2023年归母净利润增速的预期值高于沪深300、中证500以及中证1000。估值方面，当前专精特新估值水平处于近三年-1倍标准差附近，23年专精特新“小巨人”预期的估值分位数较低。专精特新“小巨人”2022-2023年预期PE分位数分别为10.80%和0.00%，分位数低于沪深300。
　　2023年：专精特新如何进攻？我们从定性与定量两个角度来探讨专精特新的进攻路径：1）定性来看，专精特新“小巨人”与成长风格的走势相关性相对较高，在成长风格占优阶段，逻辑上可关注困境反转型专精特新，并适当放宽对当前估值的容忍阈值，在成长风格弱势阶段，关注高ROE、高增长、估值分位低的专精特新；2）定量来看，我们基于预期需求与现实需求、盈利与估值、交易维度及预期差维度的考量，构建了专精特新50 V2.0以及专精特新精选10 V2.0。我们对专精特新50 V2.0、专精特新精选10 V2.0组合从2018年1月1日至2023年2月14日的表现进行了回测：专精特新精选10 V2.0绝对收益率达256.4%，专精特新50V2.0绝对收益率达225.6%，专精特新548绝对收益率达111.9%，均较中证1000、万得全A指数有明显超额收益。
　　风险提示：专精特新政策变化；下游需求不及预期；技术更迭风险；回测数据基于历史信息、预测能力有限。

研究报告全文：TableMain证券研究报告策略年度报告2023年02月22日策略年度报告专精特新V202023年专精特新年度展望证券分析师吴开达TableSummary投资要点资格编号S0120521010001邮箱wukdteboncomcn导读2022年专精特新是反攻先锋展望23年政策体系已初步搭建专精特新有望继续扩容提质普林格复苏阶段2小盘成长占优与专精特新适配度高研究助理基本面维度专精特新盈利增速预期仍高当前估值已有回落策略落地我们从孙希民定性与定量两个角度探讨了专精特新的淘金路径并构建了专精特新50V20邮箱sunxm3teboncomcn及专精特新精选10V20组合相关研究2022年回顾专精特新是反弹之矛全年维度2022年全年548家专精特新小巨人整体下跌154跌幅小于万得全A沪深300中证500中证1000等1接力与共振A股七大资金主要指数分阶段来看2022年两轮主要反弹阶段5-7月10-11月专精特主体面面观2023219新小巨人指数涨幅均领先是反弹阶段之矛行业层面泛新能源领域涨幅22月真空如何决断2023219领先半导体涨幅垫底2022年TOP10涨幅的专精特新小巨人公司中一半公司与新能源领域相关3注册制制度安排基本定型下周7只新股初步询价周观新股政策培育体系已然建立地方扶持政策陆续出炉2023专精特新扩容提质进行2023年2月第3周2023218时国家层面优质中小企业梯度培育管理暂行办法对专精特新中小企业的发4REITs市场上涨成交活跃度展路径进行了更为清晰的刻画也是对中小企业培育体系的进一步完善长期有下降周观REITs2023年2月第3助专精特新企业成长地方层面地方各级政府陆续制定专精特新中小企业周-2023218培育计划为了达到培育目标大部分省市或地区均出台了相应的扶持政策其中财政补贴和打造产业集群是重要的扶持方式有助夯实专精特新企业护城河5全面注册制正式实施中国资本此外当前北交所专精特新含量高传统思维下专精特新企业通常深耕细分市场改革发展里程碑-2023218行业专面临市场天花板低业务与客户集中度风险高特征新代表高研发投入的苦生意模式因而融资相对不易面对暂时的困境可能难以得到足够现金流以渡过难关而北交所的出现则提供了优质中小企业直接融资的渠道企业扩张过程中现金流的稳定性提升有助于促进专精特新中小企业风险评价回落风格普林格复苏阶段2小盘成长占优与专精特新适配度高1普林格复苏阶段2小盘成长占优2以大小相对指数及相对估值历史走势来看当前仍属于小周期的第3年由于2020年中-2021年初的核心资产概念以及2022年疫情的不断扰动使得中小市值公司估值有1轮回落外加不确定性中的低位震荡上述两大因素叠加影响下大小相对估值水平至今波动中缓慢下行小市值估值相对上升空间仍然充足3专精特新与小盘成长的适配度高工信部公布的前四批国家级专精特新小巨人名单中共有548家A股上市公司其中超过90的公司市值小于200亿元以2023年2月3日市值计算2022年5月5日至2023年2月8日专精特新小巨人与成长风格走势相关系数为778两者相关系数相对金融周期消费稳定风格更高盈利与估值专精特新盈利短期承压但成长路径未变23年预期增速仍高当前估值已有回落盈利方面22年盈利承压23年专精特新小巨人的成长性预期更好截至2023年2月3日548家专精特新小巨人2022-2023年预期的归母净利润增速分别为337943722023年归母净利润增速的预期值高于沪深300中证500以及中证1000估值方面当前专精特新估值水平处于近三年-1倍标准差附近23年专精特新小巨人预期的估值分位数较低专精特新小巨人2022-2023年预期PE分位数分别为1080和000分位数低于沪深3002023年专精特新如何进攻我们从定性与定量两个角度来探讨专精特新的进攻请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明策略年度报告路径1定性来看专精特新小巨人与成长风格的走势相关性相对较高在成长风格占优阶段逻辑上可关注困境反转型专精特新并适当放宽对当前估值的容忍阈值在成长风格弱势阶段关注高ROE高增长估值分位低的专精特新2定量来看我们基于预期需求与现实需求盈利与估值交易维度及预期差维度的考量构建了专精特新50V20以及专精特新精选10V20我们对专精特新50V20专精特新精选10V20组合从2018年1月1日至2023年2月14日的表现进行了回测专精特新精选10V20绝对收益率达2564专精特新50V20绝对收益率达2256专精特新548绝对收益率达1119均较中证1000万得全A指数有明显超额收益风险提示专精特新政策变化下游需求不及预期技术更迭风险回测数据基于历史信息预测能力有限235请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明策略年度报告内容目录12022年回顾专精特新是反弹之矛711市场回顾2022年专精特新小巨人是反弹阶段之矛712个股表现新能源相关个股领涨半导体整体表现低迷82政策培育体系已然建立地方扶持政策陆续出炉2023专精特新扩容提质进行时921专精特新统一认定标准中小企业梯度培育体系进一步完善922地方性扶持政策陆续出台财政补贴打造产业集群是重要的扶持方式有助夯实专精特新护城河1123北交所专精特新含量高直接融资便利助力专精特新风险评价回落143风格普林格复苏阶段2小盘成长占优与专精特新适配度高1531普林格复苏阶段2小盘成长占优15311规模层面大型公司在阶段346表现更优小型公司在阶段125表现更优阶段超额收益均来自于估值驱动15312成长价值层面成长风格在经济复苏的阶段2超额收益显著阶段2估值是成长风格主要收益来源15313规律总结普林格阶段2复苏小盘成长占优1632大小周期轮动小市值估值相对上升空间仍然充足16321指数的重构3-5年小周期正演绎16322盈利为根本估值定空间小市值估值相对上升空间仍然充足1733专精特新与小盘成长的适配度高184盈利与估值专精特新盈利短期承压但成长路径未变23年预期增速仍高当前估值已有回落1941板块估值专精特新小巨人指数估值水平处于近三年-1倍标准差附近1942板块业绩22年盈利承压但专精特新依托专业与创新实现快速扩张的成长路径仍未改变20421盈利增速承压但规模扩张仍在继续20422研发投入增长趋势未变以研发构建护城河的逻辑继续演绎2143分析师覆盖公司盈利增速与估值专精特新预期成长性更高估值分位更低2352023年专精特新如何进攻2351成长明显占优阶段关注困境反转型专精特新可适当容忍当下的高估值24511成长维度未来业绩增速的改善对专精特新更为重要24512估值维度估值处于更低分位并非专精特新涨幅弹性大的必要条件应对当下335请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明策略年度报告的估值给予一定的容忍度26513盈利维度ROE的规律不明显2852成长风格弱势阶段关注高ROE高增长估值分位低的专精特新29521成长维度当下的业绩增速与未来的业绩预期对专精特新都较为重要29522估值维度估值分位相对较低的专精特新是更安全的选择30523盈利维度选择有较高ROE作为支撑的专精特新3153个股组合20专精特新50V20专精特新精选10V20基于需求盈利与估值以及交易维度的再优化316风险提示34435请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明策略年度报告图表目录图1专精特新小巨人在市场反弹阶段表现较好7图22022年专精特新小巨人指数与主要指数涨跌幅8图32022年专精特新小巨人各行业平均涨跌幅SW一级8图42022年专精特新小巨人各行业平均涨跌幅SW二级8图52022年专精特新小巨人涨跌幅前10个股9图6部分省市自治区2021年12月至今扶持专精特新相关政策文件12图7部分省市自治区2021年12月至今扶持专精特新相关政策文件12图8北交所专精特新小巨人数量占比约4014图9北交所专精特新小巨人多分布在机械电力设备化工行业14图10三大规模指数重构后走势3-5年小周期正演绎17图11指数层面同样遵循盈利决定长期回报率17图122020年中-2021年初的核心资产概念扰动以及2022年上半年疫情扰动推后了小周期18图13专精特新小巨人中市值低于200亿元的公司占比超过9019图14专精特新小巨人与成长风格的走势相关性相对较高19图152022年下半年至今专精特新小巨人的PETTM始终在30倍以上20图16截至目前专精特新小巨人指数市盈率TTM为440倍20图17专精特新小巨人估值处于近三年-1倍标准差附近20图18专精特新企业22Q3营业收入同比上升198环比上升1021图19专精特新企业22Q3归母净利润同比上升10环比下降13021图20部分22Q4归母净利润增速较Q3改善幅度较大的专精特新小巨人21图2122Q3软件开发通信服务半导体研发费率绝对水平领先医药新能源领域研发投入增长快22图22548家专精特新小巨人剔除无分析师覆盖的公司与主要指数盈利增速及估值23图232018年至今成长风格相对占优与弱势阶段23图242019年1月31日-2019年3月12日涨幅在前10前10-20的个股组合整体业绩增速的相对水平在19Q2较18Q419Q1均有改善24图252019年7月22日-2022年2月25日涨幅在前10前10-20的个股组合整体业绩增速的相对水平在20Q1较19Q2Q3Q4均有改善25图262021年3月16日-2021年8月6日涨幅在前10前10-20的个股组合整535请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明策略年度报告体业绩增速的相对水平在21Q3较20Q421Q1Q2均有改善25图27涨幅前10的个股组合在2019年1月31日的市盈率所处百分位的平均值高于不少其他涨幅分位靠后的个股组合26图28涨幅前10前10-20的个股组合在2019年7月22日的市盈率所处百分位的平均值高于其他涨幅分位靠后的个股组合26图29涨幅在前10前10-20的个股组合在2021年3月16日的市盈率所处百分位的平均值高于不少其他涨幅百分位靠后的个股组合27图302019年1月31日-2019年3月12日期间涨幅前10的个股组合在2018Q42019Q12019Q2的平均ROETTM均不具备优势28图312019年7月22日-2020年2月25日期间涨幅在前10的个股组合在2019Q22019Q32019Q42020Q1的平均ROETTM均相对较高但均不是各分位段的最高值29图322021年3月16日-2021年8月6日期间涨幅在前10的个股组合在2021Q2和2021Q3的平均ROETTM是各分位段的最高值29图332018年4月1日-2018年10月31日涨幅在前10的个股组合整体业绩增速的相对水平在18Q2均最为领先30图342021年11月30日-2022年4月30日涨幅在前10的个股组合整体业绩增速的相对水平在21Q422Q1均最为领先30图352018年4月1日-2018年10月31日涨幅在前10的个股组合在2018年4月1日的市盈率所处百分位的平均值为所有分位段中最低30图362021年11月30日-2022年4月30日涨幅在前10的个股组合在2021年11月30日的市盈率所处百分位的平均值为所有分位段中次低30图372018年4月1日-2018年10月31日涨幅前10的个股组合在2018Q1Q2Q3的平均ROETTM在所有分位段中最高31图382021年11月30日-2022年4月30日涨幅前10的个股组合在2021Q42022Q1的平均ROETTM在所有分位段中均为最高31图392022年5月至2023年2月专精特新精选10组合收益率达41132图402018年至今专精特新精选10V20绝对收益率达256434图41专精特新精选10年化超额收益率为291834表1优质中小企业梯度培育管理暂行办法对三类中小企业的认定方式10635请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明策略年度报告12022年回顾专精特新是反弹之矛11市场回顾2022年专精特新小巨人是反弹阶段之矛全年维度专精特新小巨人跑赢主要指数分阶段来看专精特新小巨人是反弹阶段之矛2022年全年548家专精特新小巨人整体下跌154跌幅小于万得全A沪深300中证500中证1000等主要指数分阶段来看2022年年初面临地产下行俄乌冲突以及疫情危机三大考验市场整体下行1-4月专精特新小巨人指数跌幅超过万得全A5-6月份是政策出台力度最大经济改善最快的阶段730政治局会议以后整体上进入政策抓落实阶段该阶段市场反弹的逻辑也最为顺畅5-7月专精特新小巨人指数领衔上涨涨幅达3658月政策面部署5月一揽子政策的接续措施力度不及5-6月同时地产周期不断下行8月LPR5年期超预期降15BP22Q3GDP实现单季度39的增速疫情再次反弹市场整体下行8-9月专精特新小巨人指数下跌133930新政三箭齐发房地产政策坚守底线思维11月国务院联防联控机制公布进一步优化疫情防控的二十条措施释放疫情防控松绑信号市场再度反弹10-11月专精特新小巨人指数再度领衔上涨涨幅达10812月随着疫情防控调整国内确诊人数迅速增长市场整体回调专精特新小巨人指数下跌55可以发现2022年两轮主要反弹阶段5-7月10-11月专精特新小巨人指数涨幅均领先是反弹阶段之矛锐度十足图1专精特新小巨人在市场反弹阶段表现较好105100095090085080075070065060548家专精特新小巨人万得全A沪深300中证500中证1000资料来源Wind德邦研究所注标准化2022年1月1日净值1735请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明策略年度报告图22022年专精特新小巨人指数与主要指数涨跌幅专精特新时间万得全A沪深300中证500中证1000国证2000小巨人2022年1-4月-317-221-187-235-284-2642022年5-7月365130381182412482022年8-9月-133-126-152-115-124-1072022年10-11月10851137776992022年12月-55-2105-47-47-51全年-154-187-216-203-216-172资料来源Wind德邦研究所单位12个股表现新能源相关个股领涨半导体整体表现低迷行业层面泛新能源领域涨幅领先半导体涨幅垫底在548家A股不含北交所专精特新小巨人企业中就公司数量超过10家的申万一级行业而言2022年汽车基础化工电力设备行业平均涨跌幅靠前电子环保行业平均涨跌幅落后就公司数量超过10家的申万二级行业而言2022年光伏设备自动化设备通信设备行业平均涨跌幅靠前半导体涨幅垫底其次为光学光电子TOP10涨幅的专精特新小巨人公司中一半公司与新能源领域相关例如传艺科技上涨主要系公司拓展新能源业务公司的全资子公司智纬电子与宁波海盈汇鑫等合资设立传艺钠电科技有限公司合资公司则主要从事钠离子及锂离子电池正负极材料和电解液等研发生产及销售东威科技则受益于PET复合铜箔电镀设备的订单放量图32022年专精特新小巨人各行业平均涨跌幅SW一级图42022年专精特新小巨人各行业平均涨跌幅SW二级0010050-5000-100-50-100-150-150-200-200-250-250-300-350-300光自通通化塑汽专医化计电电环军电光半伏动信用学料车用疗学算网子境工池学导设化设设制零设器制机设化治电光体备设备备药部备械品设备学理子电品备件备子2022年全年平均涨跌幅2022年全年平均涨跌幅资料来源Wind德邦研究所资料来源Wind德邦研究所835请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明策略年度报告图52022年专精特新小巨人涨跌幅前10个股市值2022年全年序号代码公司简称亮点业务PETTM所属行业亿元涨跌幅1002866SZ传艺科技钠电池124972666消费电子2688377SH迪威尔油气设备78761363专用设备3688290SH景业智能核工业智能装备66671272自动化设备4688700SH东威科技PET铜箔设备193901111专用设备5603701SH德宏股份储能农机汽车零部件58275997汽车零部件涨幅前106688032SH禾迈股份微型逆变器储能526119870光伏设备7688618SH三旺通信工业互联网4759815通信设备8688212SH澳华内镜内窥镜99220740医疗器械9003029SZ吉大正元数据安全服务74144689软件开发10301266SZ宇邦新材光伏焊带8289661光伏设备1688368SH晶丰明源LED驱动芯片91-94-642半导体2002810SZ山东赫达纤维素醚8824-635化学制品3688699SH明微电子LED驱动芯片6158-628半导体4688339SH亿华通-U燃料电池发动机100-54-618电池5688026SH洁特生物生物实验室一次性塑料耗材3836-614医疗器械跌幅前106688319SH欧林生物破伤风疫苗78111-613生物制品7301201SZ诚达药业CDMO5343-602医疗服务8688208SH道通科技充电桩18895-602计算机设备9603131SH上海沪工焊接与切割设备3833-597通用设备10300800SZ力合科技水质监测设备3022-594环保设备资料来源Wind德邦研究所注市值及PE数据截至2023年2月3日2政策培育体系已然建立地方扶持政策陆续出炉2023专精特新扩容提质进行时21专精特新统一认定标准中小企业梯度培育体系进一步完善2022年6月1日工信部印发优质中小企业梯度培育管理暂行办法下称办法办法明确了创新型中小企业专精特新中小企业专精特新小巨人企业的评价或认定标准自2022年8月1日起实施根据2021年12月工信部发布的十四五促进中小企业发展规划中小企业的四级推进分类为创新型中小企业专精特新中小企业专精特新小巨人企业制造业单项冠军这四类企业代表了优质中小企业发展的不同阶段其中创新型中小企业专精特新中小企业专精特新小巨人企业是优质中小企业培育的前三个层次2022年6月1日最新出炉的办法也主要是针对这三个层次的中小企业制定了认定标准按照中小企业发展周期的演进认定标准也越来越高其中创新型中小企业指具有较高专业化水平较强创新能力和发展潜力的中小企业是优质中小企业的基础力量十四五培育目标是100万家左右此前对于创新型中小企业一直都缺少评价标准各地都在探索概念认识上存在差异根据最新的文件创新型中小企业评价标准包括创新能力成长性专业化三类6个指标满分100分企业得分达到60分以上即符合创新型中小企业标准考虑创新型中小企业是优质企业培育的广泛基础标准设置不宜过高专精特新中小企业指实现专业化精细化特色化发展创新能力强质量效益好的中小企业是优质中小企业的中坚力量十四五培育目标是10万家左右对于省级专精特新中小企业此前的培育标准由各地自行制定各成体935请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明策略年度报告系不利于培育工作的持续开展根据最新的文件专精特新中小企业的认定标准包括从事特定细分市场年限研发费用总额研发强度营业收入等基本条件并从专精特新四方面设置13个指标进行综合评分满分100分企业得分达到60分以上即符合专精特新中小企业标准考虑到各地企业发展水平差异在坚持全国统一标准的基础上留有15分特色指标由各省结合本地特色进行设置既确保企业水平总体上大致相当又鼓励地方结合实际创造性开展工作专精特新小巨人企业指位于产业基础核心领域和产业链关键环节创新能力突出掌握核心技术细分市场占有率高质量效益好的中小企业是优质中小企业的核心力量十四五培育目标是1万家左右对于专精特新小巨人企业在201820202021年工信部分别公布了第一二三批小巨人企业的相关认定标准每年的标准皆有一定微调根据最新的文件专精特新小巨人企业的认定标准围绕专精特新以及产业链配套主导产品共六个方面分别提出定量和定性指标考虑小巨人企业是优质中小企业的排头兵被认定企业需满足全部指标要求此外同时为避免一些创新能力突出产业链作用突出的企业因为偏科无法通过政策通过设置直通车的方式对这类企业进行了适度倾斜表1优质中小企业梯度培育管理暂行办法对三类中小企业的认定方式十四五期间企业类型内涵此前的认定方式办法规定的认定方式培育目标指具有较高专业化水平较强创新能力和发对于创新型中小企业一直都缺少创新型中小企业评价标准包括创新能力成长性专业化三类6个指标满创新性中小企业展潜力的中小企业是优质中小企业的基础100万家评价标准各地都在探索概念认分100分企业得分达到60分以上即符合创新型中小企业标准力量识上存在差异专精特新中小企业的认定标准包括从事特定细分市场年限研发费用总额指实现专业化精细化特色化发展创新对于省级专精特新中小企业此前研发强度营业收入等基本条件并从专精特新四方面设置13个专精特新中小企业能力强质量效益好的中小企业是优质中10万家的培育标准由各地自行制定各成指标进行综合评分满分100分企业得分达到60分以上即符合专精特新中小企业的中坚力量体系不利于培育工作的持续开展小企业标准对于专精特新小巨人企业在专精特新小巨人企业的认定标准围绕专精特新以及产业链配套指位于产业基础核心领域和产业链关键环201820202021年工信部分别主导产品共六个方面分别提出定量和定性指标考虑小巨人企业节创新能力突出掌握核心技术细分市专精特新小巨人企业1万家公布了第一二三批小巨人是优质中小企业的排头兵被认定企业需满足全部指标要求此外同场占有率高质量效益好的中小企业是优企业的相关认定标准每年的标准时为避免一些创新能力突出产业链作用突出的企业因为偏科无质中小企业的核心力量皆有一定微调法通过政策通过设置直通车的方式对这类企业进行了适度倾斜资料来源工信部德邦研究所对于专精特新小巨人企业办法将第三批专精特新小巨人认定标准中的重点领域基本条件专项条件分类条件重新组织成了六个要求明确指出专精特新小巨人企业认定需同时满足专精特新链品六个方面指标这六个指标分别衡量企业的专业化精细化特色化创新能力产业链配套度主导产品所属领域重要性从细则来看新的认定标准较之前的认定标准更加细致认定维度更加清晰放低了创新企业申报的门槛将产业链配套指标单独列示为一个维度同时将网络强国相关领域列入主导产品所属重点领域在特色化指标上办法要求小巨人企业的主导产品在全国细分市场占有率达到10以上第三批专精特新小巨人企业的认定标准则要求企业的主导产品在细分市场占有率位于全省前3位在创新能力指标上办法中新增了创新直通条件满足一项即可直通对于科技创新效果显著而营业收入不能达到一般标准的中小企业申报有利在产业链配套指标上办法将链单独列示为一个评价维度进一步强调专精特新小巨人企业在强链补链方面的重要性这也与十三五后期至十四五期间的政策发展脉络一致在主导产品所属领域指标上办法在此前的工业四基发展目录所列的重点领域制造强国战略十大重点产业领域的基础上增加了属于网络强国建设的信息基础设施关键核心技术网络安全数1035请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明策略年度报告据安全领域等产品网络安全网络强国相关领域被纳入了主导产品所属重点领域此前创新型中小企业缺乏评价标准省级专精特新中小企业的认定标准则由各个地方自行制定专精特新小巨人企业的认定标准则由工信部发布此次对于这三类企业的认定标准的统一对专精特新中小企业的发展路径进行了更为清晰的刻画也是对中小企业培育体系的进一步完善长期有助专精特新企业成长22地方性扶持政策陆续出台财政补贴打造产业集群是重要的扶持方式有助夯实专精特新护城河2022年我国地方各级政府陆续制定专精特新中小企业培育计划出台相关金融财政融资支持及便捷化服务等支持政策许多省市在国家政策大框架下细化了本地培育各类型专精特新中小企业的数量目标例如重庆市在2022年2月提出到十四五末国家级专精特新小巨人企业达到300家市级专精特新中小企业达到2500家山西省在2022年3月提出到十四五末专精特新和小巨人企业实现倍增全省专精特新企业达到3000户以上省级专精特新小巨人企业达到500户以上国家级专精特新小巨人企业达到200户以上此外福建安徽浙江江苏等省市也在2022年提出了相应的目标培育数量为了达到培育目标大部分省市或地区均出台了相应的扶持政策其中财政补贴和打造产业集群是重要的扶持方式有助夯实专精特新企业护城河财政补贴方面既包括给本地的各级专精特新企业以及迁入本地的各级专精特新企业给予一次性奖励也包括对企业的数字化智能化改造升级融资上市项目给予资金补助也就是说财政补贴既基于企业培育发展的结果专精特新称号评定也着重企业发展成长的过程升级改造上市以安徽省为例2022年2月根据安徽省人民政府办公厅关于印发专精特新中小企业倍增行动方案的通知在专精特新称号认定方面对省培育认定的专精特新冠军企业给予一次性奖补80万元对获得国家级专精特新小巨人单项冠军称号的企业分别给予一次性奖补100万元200万元同时安徽省也对迁入安徽的国家级专精特新小巨人单项冠军企业分别给予一次性奖补100万元200万元以吸引外地专精特新企业落户安徽在数字化赋能方面1落实省支持工业互联网发展政策对企业级工业互联网平台给予一次性奖补100万元2支持专精特新企业对照国家数字化转型新型能力体系标准开展评估工作对评估等级在3A4A5A级的企业省级分别给予一次性奖补50万元100万元150万元3推动专精特新企业数字化网络化智能化绿色化四化改造全覆盖省级按照项目设备购置额的10给予奖补最高500万元在上市孵化方面对省区域性股权市场专精特新板挂牌的企业给予一次性奖补20万元同时支持专精特新企业在北交所上市按照省首发上市奖励政策标准给予奖励其中地方财政对企业数字化转型的支持一定程度上助力专精特新企业夯实自身护城河专精特新企业的三大护城河为聚焦主业带来的优质产品力差异化战略带来的高利润率以及专注生产带来低成本数字化转型可以帮助1135请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明策略年度报告企业实现专业工作智能化业务流程自动化管理工作精细化大幅度减少非必需的低效率工作进一步提升专精特新企业在成本控制上的核心竞争力从海外的经验上来看日本在企业数字化转型上同样采用了财政补贴的手段日本为促进先进制造产业互连在制度上提出包括通过金融支持减税补贴等普惠性措施降低先进制造业企业数字化转型成本等措施国内方面除了上述的安徽省外北京市重庆市河北省广西壮族自治区等许多省市自治区均有类似的针对数字化转型给予的财政补贴打造产业集群方面部分区域地方政府以建设专精特新产业集群的方式培育专精特新中小企业例如重庆市在2022年3月发布的重庆市推进专精特新企业高质量发展专项行动计划20222025年中提出要培育10个市级重点关键产业园重点引进培育发展专精特新企业2022年9月29日粤港澳大湾区专精特新产业园新能源汽车零部件小巨人产业园在广州市黄埔区动工该园区打造包括智能座舱激光雷达车规级芯片高精地图等关键领域在内的企业集群预计建成达产后年产值达48亿元图6部分省市自治区2021年12月至今扶持专精特新相关政策文件省市自相关文件时间目标财政金融补贴支持治区1对省培育认定的专精特新冠军企业给予一次性奖补80万元对获得国家级专精特新小巨人单项冠军称号的企业分别给予一次性奖补100万元200万元鼓励各地对省认定的专精特新企业给予到2025年实现专精特新企业梯队3奖补安徽省人民政府办公厅个倍增即省级专精特新企业2对迁入安徽的国家级专精特新小巨人单项冠军企业分别给予一次性奖补100万元200万元安徽关于印发专精特新中小企2022年2月5000家以上国家级专精特新小巨3落实省支持工业互联网发展政策对企业级工业互联网平台给予一次性奖补100万元业倍增行动方案的通知人企业达500家国家级单项冠军4支持专精特新企业对照国家数字化转型新型能力体系标准开展评估工作对评估等级在3A4A5A级企业达50家的企业省级分别给予一次性奖补50万元100万元150万元5推动专精特新企业数字化网络化智能化绿色化四化改造全覆盖省级按照项目设备购置额的10给予奖补最高500万元分层分类建立专精特新企业培育2022年福建省促进中小库培育省级专精特新中小企业对新认定的省专精特新中小企业和国家专精特新小巨人企业分档予以奖励省专精特新中福建2022年4月企业发展工作要点100家以上国家专精特新小巨人小企业由原来奖励10万元增加到20万元企业50家以上1发挥各级中小企业发展专项资金作用重点支持专精特新中小企业高质量发展及为企业提供点进一步促进专精特新中小企业高对点服务的中小企业公共服务平台建设江西省为专精特新江西2022年3月质量发展带动更多中小企业走创新2支持符合条件的专精特新中小企业上市融资中小企业办实事清单发展之路3对专精特新中小企业申报或牵头申报的科技研发重大成果转化等创新类项目同等条件下优先支持等到2025年入库培育创新型中小企业1用足用好国家支持政策和资金组织开展一批核心技术攻关补齐一批产业链供应链短板实施一批2万家以上新培育认定省级专精数字化网络化智能化改造实现一批上市发展和国际化拓展持续提升重点小巨人企业创新能力专山东省专精特新中特新中小企业4000家累计达到山东2022年1月业化水平和核心竞争力小企业培育方案10000家左右争创国家级专精特新2发挥省级财政资金股权投资和省新旧动能转换引导基金作用吸引社会资本大力支持专精特新小巨人企业400家累计达到750中小企业发展家左右关于金融支持专精特做好金融支持专精特新中小企业力争十四五期间专精特新中小企业贷款增速不低于各项贷款平均增速有贷款余额户数不低于上湖北新中小企业创新发展的2022年5月创新发展年末水平专精特新领域新增贷款350亿元以上指导意见云南省支持中小企业纾培育专精特新中小企业激发企对专精特新中小企业实施梯度分类培育根据企业发展指标评定情况通过省级中小企业发展专项资云南2021年12月困发展若干措施业活力金择优给予一定奖补甘肃省为专精特新进一步支持专精特新中小企业高省级财政对认定为省级专精特新中小企业每户奖励30万元认定为国家级专精特新小巨人企甘肃2022年3月中小企业办实事清单质量发展业每户奖励50万元并争取中央中小企业发展专项资金支持1对获得国家自治区认定的专精特新小巨人企业和专精特新中小企业分别给予不超过100广西壮族自治区为专万元50万元一次性奖励广西壮族进一步支持专精特新中小企业高精特新中小企业办实事2022年2月2对专精特新中小企业技术改造提质项目给予补助补助资金最高不超过项目固定资产投资额的自治区质量发展清单203持续实施桂惠贷财政贴息政策每年桂惠贷投向专精特新中小企业不少于100亿元资料来源各地方政府官网各地方工业与信息化厅官网德邦研究所图7部分省市自治区2021年12月至今扶持专精特新相关政策文件1235请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明策略年度报告省市自相关文件时间目标财政金融补贴支持治区1支持企业积极申报颠覆性技术和前沿技术的研发及成果转化项目对项目设备购置房租研发投入等分档予以支持第一年最高支持200万元第二至三年支持金额最高不超过500万元2支持企业申请智能化数字化和绿色化技术改造项目对符合条件的项目给予最高3000万元的奖励3支持将老旧厂房等存量产业空间改造为企业研发或生产用房符合条件的改造项目给予最高5000万元固定资产投资补助或贴息支持4支持特色园区建设中试打样和共享制造等产业支撑平台按实际建设投入给予最高500万元资金补到十四五末国家级专精特新助并根据服务绩效给予最高100万元奖励北京市关于促进专精小巨人企业达到500家市级专精5围绕龙头企业薄弱环节组织企业开展揭榜攻关和样机研发根据项目投入给予最高5000万元支持北京特新中小企业高质量发2021年12月特新小巨人企业达到1000家市展的若干措施级专精特新中小企业达到5000家6支持企业在A股或境外主要证券交易所上市市级财政按规定给予每家总额不超过300万元的资金补贴区级财政资金补贴不低于市级标准7支持符合条件的企业在一带一路沿线国家新设或并购企业开展装备制造和国际产能合作等项目贷款贴息给予不超过3年每年最高500万元支持和投资性补助最高100万元一次性支持利用人民币国际投贷基金等提供融资服务8支持医药企业积极开展国际产品认证对近两年内通过FDAEMAPMDAWHO等国际机构注册且在本市生产并在相应国外市场实现销售的药品和高端医疗器械给予200万元奖励单个企业年奖励额不超过1000万元关于申报2022年度北京本次对2022年6月1日至2022年9月30日期间我市专精特新制造业企业购买数字化赋能服务或产品市专精特新制造业企支持专精特新中小企业数字化转北京2022年10月且验收合格的合同额累计100万元含至500万元不含合同额20作为奖励上限最高不超过100业数字化赋能奖励项目型升级万元第二批的通知上海市助行业强主体稳对入选市级国家级的专精特新中小企业实现奖励全覆盖由各区对新认定市级专精特新中小上海2022年9月支持专精特新中小企业茁壮成长增长的若干政策措施企业给予不低于10万元奖励对新认定国家专精特新小巨人给予不低于30万元奖励对在库的市级专精特新中小企业给予累计不超过50万元的补贴纳入国家级小巨人企业名单后鼓励专精特新种子企业和市级天津市中小企业发展专不再享受该政策按照我市新动能引育和国家对专精特新中小企业专项培育享受政策支持天津2022年3月专精特新中小企业做大做强培育项资金管理办法对专精特新种子企业给予累计不超过10万元的补贴纳入市级专精特新中小企业名单后已获得更多国家级小巨人企业补贴金额纳入补贴基数1整合中央及市级财政资金对国家专精特新小巨人企业给予资金奖励每年遴选100家左右专精特新示范企业进行重点培育给予重点资金支持2对专精特新企业实施智能化绿色化改造建设数字化车间智能工厂绿色工厂的给予重点到2025年全市创新型中小企业达到重庆市推进专精特新资金支持对专精特新企业运用新一代信息技术发展数字化管理个性化定制服务化延伸服务25万家市级专精特新中小企企业高质量发展专项行型制造等新模式打造可复制可推广典型模式和应用场景的给予资金补助重庆2022年2月业达到2500家国家专精特新小巨动计划20222025年3对重庆市高新技术产业研究院孵化的创新型企业市区县两级财政根据企业经营发展情况给予一定人企业达到300家新增上市企业的资金奖励用于支持企业研发投入落实企业研发费用税前加计扣除科技企业孵化器免征增值税等各25家项税收优惠政策4对专精特新企业在股权交易中心境内外主要证券交易场所挂牌上市的分阶段给予资金奖励1助力企业数字化转型支持重点企业开展制造业互联网新模式新业态应用对自动化设备购置十四五末培育省级专精特新中与改造信息化软硬件购置系统开发与服务等费用按照不高于实际投入额的10给予支持单个河北省促进中小企业小企业4500家打造500家国家级专项目不超过100万元河北专精特新发展若干措施2021年12月精特新小巨人企业服务带动万2推动企业数字化改造开展智能制造模块智能产线推广帮助中小企业加快制造装备联网关键工家以上创新型中小企业向专精特新序数控化等数字化改造推动实现精益生产精细管理和智能决策并对智能制造标杆企业给予100万元企业发展奖励1在现有省级财政给予每户专精特新中小企业一次性奖励资金最高不超过30万元的基础上有条件的市要设立专精特新中小企业奖补资金对省级专精特新企业省级小巨人企业国家级小巨人企业给予资金奖励引导鼓励专精特新企业上档升级成为省级国家级小巨人企业到十四五末专精特新和小巨人企业实现倍增全省专精2发挥山西金控集团基金运作优势设立3亿元的省级专精特新中小企业专项引导基金在合法合山西省专精特新中特新企业达到3000户以上省级专山西2022年3月规前提下采用权益类固定收益类或者夹层类等多种投资方式对省级和国家级专精特新小巨人企业小企业培育工作方案精特新小巨人企业达到500户以给予资金支持推动专精特新小巨人企业加快上市步伐上国家级专精特新小巨人企业3对通过知识产权交易获得技术升级并申报专精特新企业省级专精特新小巨人企业国家达到200户以上级专精特新小巨人企业成功的规下中小工业企业上规升级的规上中小工业企业主营业务收入提升30或利润率达到15以上等的交易买方给予不超过交易金额的20资金补助对同一企业同一年度内的知识产权交易最高补助不超过200万元进一步优化营商环境加大对中小微企业和个体减轻中小微企业和个体工商户负担统筹省优质企业培育专项资金对新认定的国家级和省级专精特新中小企业专精特新小巨人辽宁2022年3月工商户纾困帮扶力度的政激发发展活力企业制造业单项冠军给予最高不超过100万元奖励策措施1对国家新认定的专精特新小巨人企业给予一次性奖励支持企业提升创新能力和专业化水平在广东省进一步支持中小支持先进制造业发展等专项资金中对国家和省专精特新中小企业予以倾斜支持鼓励各市对专精特广东企业和个体工商户纾困发2022年2月加快推动中小企业专精特新发展新中小企业给予资金支持展的若干政策措施2完善科技型中小企业专精特新中小企业投融资对接机制拓宽融资渠道加快上市步伐力争5年推动300家中小企业挂牌上市融资2022年度江苏省工业和重点支持制造业中小企业提升主导产江苏信息产业转型升级专项资2022年3月品在细分领域的竞争力培育专精特对专精特新企业重要兼并重组按不超过项目综合投入的20予以补助最高不超过500万元金项目指南新小巨人制造业单项冠军企业到2025年累计培育国家制造业单项专精特新企业培育三年冠军300家和专精特新小巨人企1优化省级财政专项资金支持方向优先支持企业创新发展对符合条件的专精特新中小企业实施智能江苏行动计划202320252023年1月业1500家省级专精特新中小企业化改造数字化转型给予资金奖补和贴息补助年10000家以上创新型中小企业500002发挥国家中小企业发展基金和省政府投资基金作用加大对专精特新企业投资和赋能力度家以上到2025年累计培育创新型中小企业浙江省人民政府办公厅5万家以上省级专精特新中小1鼓励企业通过并购或自建方式在海外设立研发机构研发投入总金额高于1000万元的按核定研发关于大力培育促进专精企业1万家以上省级隐形冠军投入的5给予最高不超过500万元的一次性奖励浙江2022年4月特新中小企业高质量发企业500家国家专精特新小巨人2省级中小企业发展专项资金重点用于培育发展专精特新中小企业省级其他涉企专项资金要将展的若干意见企业1000家新增国家制造业单项专精特新中小企业作为重要支持对象冠军企业130家左右资料来源各地方政府官网各地方工业与信息化厅官网德邦研究所1335请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明策略年度报告23北交所专精特新含量高直接融资便利助力专精特新风险评价回落从整体上市情况来看北交所的专精特新含量高约四成截至2023年2月13日在北交所上市的专精特新小巨人企业共有68家占北交所上市企业数量的40合计市值8313亿元占北交所上市企业总市值的34北交所目前已经成为了专精特新公司的主要聚集地从行业来看机械设备电力设备基础化工行业公司的数量和市值占比均相对较高专精特新企业集中于制造业的内核再次体现图9北交所专精特新小巨人多分布在机械电力设备化图8北交所专精特新小巨人数量占比约40工行业25250202001515040101006055000北交所其他个股数量占比北交所专精特新小巨人数量占比总市值亿元右轴公司数量家资料来源Wind德邦研究所资料来源Wind德邦研究所注截至2023年2月13日注截至2023年2月13日北交所扩大了专精特新企业的再融资能力促进专精特新企业风险评价持续回落北交所总体上是平移新三板精选层的制度但北交所并不是新三板的一部分除了性质与交易方式的不同外北交所上市公司的再融资能力明显更强首先2022年3月沪深交易所发布北交所上市公司向上交所科创板转板办法向深交所创业板转板办法也就是说部分接近但尚未达到科创板或创业板上市要求的企业可以通过北交所科创板或创业板的方式登陆沪深交易所2022年已有观典防务泰祥股份翰博高新成功转板其次在再融资条件上北交所引入授权发行自办发行储架发行等灵活定向发行机制简化注册程序大大降低融资成本与中小企业小额快速灵活多元的融资需求更加匹配对比来看科创板和创业板暂无自办发行储架发行机制另外北交所对财务性投资的要求较科创板与创业板更为宽松根据北京证券交易所上市公司证券发行注册管理办法试行以下简称再融资办法第十五条的规定上市公司最近一期末存在持有金额较大的财务性投资的保荐人应当对上市公司本次募集资金的必要性和合理性审慎发表核查意见也就是说北交所向不特定合格投资者发行股票时允许最近一期末存在持有金额较大的财务性投资只是要求上市公司充分披露对外募资的必要性和合理性而创业板和科创板则要求上市公司向不特定对象发行股票时除金融类企业外最近一期末不得存在金额较大的财务性投资传统思维下专精特新企业通常深耕细分行业专面临市场天花板低业务与客户集中度风险高特征新代表高研发投入的苦生意模式因而融资相1435请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明策略年度报告对不易面对暂时的困境可能难以得到足够现金流以渡过难关而北交所的出现则提供了优质中小企业直接融资的渠道企业扩张过程中现金流的稳定性提升有助于促进专精特新中小企业风险评价回落3风格普林格复苏阶段2小盘成长占优与专精特新适配度高31普林格复苏阶段2小盘成长占优我们在A股风格轮动规律探索基于普林格经济周期六段论将A股不同规模指数价值与成长指数年化收益率归纳至六个经济周期各阶段平均值从而进一步研究A股风格是否具有普林格经济周期下的轮动规律以及背后的驱动力311规模层面大型公司在阶段346表现更优小型公司在阶段125表现更优阶段超额收益均来自于估值驱动选取中证规模指数系列来衡量上市公司规模风格收益具体选取中证100中证200中证500中证1000分别代表大中小型公司整体收益大部分普林格周期阶段中规模收益均具有较明显的分层效应并且保持单调性计算各个阶段的规模平均年化收益可以看出阶段15下的规模收益分层效应均较明显阶段6分化较小中证100平均年化收益率超额中证1000为990未超过10同时在各阶段的分层效应下均呈现单调的由强到弱表现出很强的风格特征大型公司在阶段34具有显著超额收益小型公司在阶段125表现更优阶段6下大型公司优势微弱在具有明显单调强弱关系的情况下我们这里讨论中证100和中证1000各阶段的表现来对比大小型公司的收益关系中证100分别在阶段34对中证1000平均年化收益率超额41553557中证1000分别在阶段125对中证100平均年化收益率超额155824302939均具有大于15的明显超额阶段6下中证100对中证1000超额990优势相对来说不算很大普林格各阶段下的规模超额收益均主要由估值驱动计算统计各阶段下规模指数的EPS-TTMPE-TTM的变化情况可以发现大型公司在表现较优的阶段34下其EPS-TTM增长情况是弱于小型公司的而超额主要在于估值抬升的幅度更大小市值公司在此阶段处于盈利消化估值的过程小型公司在表现更优的阶段125下同样是由估值变化的优势支撑312成长价值层面成长风格在经济复苏的阶段2超额收益显著阶段2估值是成长风格主要收益来源选取国证1000风格指数来衡量上市公司成长价值风格收益具体选取国证成长国证价值分别代表成长价值两种风格的整体收益以及测算指数对应1535请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明策略年度报告EPS-TTMPE-TTM的变化来考察指数的超额收益是由盈利还是估值作为主要驱动力成长风格在123阶段超额收益显著尤其在经济复苏的阶段2成长风格在阶段123相对于价值风格的平均年化收益率分别超额5661813676平均年化超额为1018达到两位数超额收益显著尤其在经济复苏时期即阶段2市场对于宏观经济向好带动公司层面景气扩张具有良好预期使得成长指数收益显著跑赢价值价值风格在4阶段具有微弱优势价值风格在阶段4相对于成长风格的平均年化收益率超额311优势微弱即当宏观经济出现高点逆周期调节退出时市场对价值风格所代表的盈利质量优秀与确定性有相对偏好但整体偏好并不明显滞胀及经济萧条时期即阶段56成长风格仍略有领先以普林格周期阶段划分来看成长风格是A股市场的长期主线阶段12下经济由失速到复苏估值驱动作为成长风格主要收益来源盈利仍处于衰退期阶段12下EPS-TTM变化大多为负向经济基本面触底回升公司盈利能力尚未恢复成长风格由于具备更高的业绩弹性预期其估值抬升幅度逐渐扩大而价值风格则处于戴维斯双杀阶段故估值驱动成长风格超额价值风格阶段3456下经济基本面盛极而衰公司盈利释放驱动支撑超额收益成长风格在阶段3下虽然估值仍然有抬升空间但盈利能力的释放成为了更为重要的因素价值风格微弱占优的阶段456也均是盈利支撑显得更为重要313规律总结普林格阶段2复苏小盘成长占优使用普林格周期在每一个阶段投资于最优市场风格能取得超额以小盘成长小盘价值大盘成长大盘价值作为可选指数按照上述阶段下规模及成长价值选择情况阶段12选择小盘成长阶段3选择大盘成长阶段4选择大盘价值阶段5选择小盘成长阶段6选择大盘成长我们进行回测发现普林格风格轮动策略相较于以4个风格指数等权作为基准有明显超额32大小周期轮动小市值估值相对上升空间仍然充足321指数的重构3-5年小周期正演绎我们以重构的沪深300中证500中证1000三大规模指数的复盘来探索近十年的大小周期是如何演绎变化其底层的推动力又是什么由于历史上规模指数成分几经变动所以我们采用规模指数的当前成分回溯考察指数历史整体表现主要重构方式如下1加权方式总市值加权2计算频率周频3基期2010年1月8日4基点1000点采用总市值加权的方式主要是为了更好的分析指数整体的盈利估值变化对指数涨跌幅的贡献最终三大指数重构后2010年1月8日-2023年2月3日期间走势如下图1635请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明策略年度报告图10三大规模指数重构后走势3-5年小周期正演绎2010年以来周频重构规模指数-指数走势30001312250011102000091500080710000650005沪深中证中证沪深中证右30050010003001000资料来源Wind德邦研究所测算从上图中的沪深300中证1000走势中可以看出上一轮规模轮动的完整周期在2013年初-2021年初历时8年其中可分为2013-2017的小周期的4年以及2017-2021的大周期的4年而自2021年初以来新的一轮规模周期似乎已悄然开始322盈利为根本估值定空间小市值估值相对上升空间仍然充足盈利增速决定回报率中小市值将持续演绎指数层面历史上基本由盈利增速决定涨跌幅统计2011-2022Q3的当年涨跌幅归母净利同比增速PE-TTM同比变化情况可以发现历史上大多数年份指数层面的涨跌幅的领先关系基本由当年的盈利增速决定而2015-2017年的偏离情况主要由于2015年的股市大幅波动杠杆资金推升中小市值公司的估值大幅抬升而后两年则处于逐步消化估值的阶段在增量资金入市与机构化的背景下盈利增速决定涨跌幅的情况或继续维持图11指数层面同样遵循盈利决定长期回报率当年涨跌幅201120122013201420152016201720182019202020212022Q3全A-210346870053614081-1420493-2825330226181110-2047沪深300-2344755-6055368791-12092178-253136072768-339-2269中证500-3234028183639594441-1909-020-3332263821461739-2184中证1000-3149-143326734327742-2143-1735-3687256720192273-2271归母净利同比201120122013201420152016201720182019202020212022Q3全A11800161381582-2345801816-2225171891780097沪深30013783401242581-035-052140360310290191314306中证500-139-23851413555-63433643540-3267-2074-2511707-2196中证1000-----66229982593-5044-2078-10943385-540PE-TTM同比201120122013201420152016201720182019202020212022Q3全A-3585779-106040393287-760-871-326933103349-1391-1515沪深300-3187532-18944472593-5601086-284921932905-1293-1454中证500-46363256-91830034659-1433-3847-435153681308-2785-270中证1000----7693-3347-4481-413580471009-1316-2412资料来源Wind德邦研究所再来观察重构指数的估值走势很明显小市值公司长期享受更多的估值溢价但中证500和中证1000整体的估值水平在历史并不属于高位两者截至23年2月5日的估值分位数分别为3721而沪深300的绝对估值水平虽然长期相比较下更低但以自身的历史PE-TTM序列来考虑其当前的估值分位在47水平已属中位1735请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明策略年度报告观察估值层面的沪深300中证1000可以发现其周期分别为2012-2016的小周期2016-2019的大周期即估值周期的开始与结束的时点均领先于指数本身这与估值这一概念本身含有对未来的预期有关本轮估值的小周期原本自2019年便已开始但由于2020年中-2021年初的核心资产概念以及2022年上半年疫情的不断扰动使得中小市值公司估值有2轮回落而对应的中证500与中证1000估值来到历史较低水平上述两大因素叠加影响下大小相对估值水平至今波动中缓慢下行小市值估值相对上升空间仍然充足图122020年中-2021年初的核心资产概念扰动以及2022年上半年疫情扰动推后了小周期2010年以来周频重构规模指数-估值走势120061000580046003400220001沪深中证中证沪深中证右300PE-TTM500PE-TTM1000PE-TTM3001000资料来源Wind德邦研究所33专精特新与小盘成长的适配度高专精特新小巨人里中小市值公司含量高工信部公布的前四批国家级专精特新小巨人名单中共有548家A股上市公司其中超过90的公司市值小于200亿元以2023年2月3日市值计算专精特新小巨人与成长风格的走势相关性相对较高2022年5月5日至2023年2月8日专精特新小巨人与成长风格走势相关系数为778两者相关系数相对金融周期消费稳定风格更高1835请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明策略年度报告图13专精特新小巨人中市值低于200亿元的公司占比超过90300282250229200150100503043050亿以下50200亿200500亿5001000亿1000亿以上公司数量家资料来源Wind德邦研究所注市值统计日期为2023年2月3日图14专精特新小巨人与成长风格的走势相关性相对较高1501401301201101000900802022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-02专精特新小巨人548净值金融风格中信周期风格中信消费风格中信成长风格中信稳定风格中信资料来源Wind德邦研究所注标准化2022年5月5日净值14盈利与估值专精特新盈利短期承压但成长路径未变23年预期增速仍高当前估值已有回落41板块估值专精特新小巨人指数估值水平处于近三年-1倍标准差附近截至2022年02月03日548家专精特新小巨人市盈率TTM整体法为440倍高于沪深300120倍中证500243倍以及中证1000307倍2022年初至今专精特新小巨人指数的PETTM始终在30倍以上从估值的绝对数来看专精特新小巨人指数相对主要指数仍然存在估值溢价1935请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明策略年度报告图152022年下半年至今专精特新小巨人的PETTM始终图16截至目前专精特新小巨人指数市盈率TTM为440在30倍以上倍650600中证1000指数PETTM307550500450中证500指数PETTM243400350300沪深300指数PETTM120250200专精特新小巨人指数PETTM44000100200300400500专精特新小巨人指数PETTM资料来源Wind德邦研究所资料来源Wind德邦研究所注日期截至20230203注日期截至20230203当前专精特新估值水平处于近三年-1倍标准差附近截至2023年02月03日专精特新小巨人指数市盈率PETTM为440倍对应2020年以来的分位水平为190沪深300中证500中证1000目前的市盈率TTM估值处于2020年至今的241536240分位数水平当前专精特新板块的估值分位低于沪深300中证500中证1000图17专精特新小巨人估值处于近三年-1倍标准差附近850750644265054655504489450350250专精特新小巨人指数市盈率TTM平均值标准差1标准差-1资料来源Wind德邦研究所注统计区间为2020年1月1日至2023年2月3日42板块业绩22年盈利承压但专精特新依托专业与创新实现快速扩张的成长路径仍未改变421盈利增速承压但规模扩张仍在继续22Q3548家专精特新小巨人收入端扩张速度仍高于全A利润端短期承压在整体需求偏弱盈利磨底且上游成本仍处于高位的阶段中小企业的抗2035请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明