投资要点：
　　周度ECI指数：从周度数据来看，截至2023年2月19日，本周ECI供给指数为50.26%，较上周回升0.24；ECI需求指数为49.05%，较上周回升0.20%。从分项来看，ECI投资指数为49.53%，较上周回升0.28%；ECI消费指数为48.89%，较上周回升0.06%；ECI出口指数为48.23%，较上周回升0.27%。
　　月度ECI指数：从2月份前三个周的高频数据来看，ECI供给指数为50.06%，较1月回升0.41%；ECI需求指数为48.89%，较1月回升0.21%。从分项来看，ECI投资指数为49.27%，较1月回升0.23%；ECI消费指数为48.86%，较1月回升0.38%；ECI出口指数为48.06%，较1月回落0.13%。从ECI指数来看，2月供需两端较1月相比均有小幅回升。其中工业生产修复节奏良好，整体或恢复至荣枯线以上，而出口方面，韩国2月份前10日出口总额有所回升，预示全球需求下行速度有所放缓，欧美需求或仍保持一定韧性。
　　 ELI指数：截止2023年2月19日，本周ELI指数为-0.22%，较上周回落0.07%。“降准”窗口期还未关闭。尽管央行在本周最后一个交易日大举投放8350亿元逆回购，创下2020年疫情后首个交易日以来的最高水平，但是旨在平抑短期资金波动的逆回购或难以缓解因为贷款投放而催生的中长期流动性缺口，逆回购加量投放仅是短期应对之策，长期延续的货币市场流动性紧张的状况或反过来成为贷款投放的流动性约束，我们认为货币政策“降准”的总量宽松窗口还未关闭，下一个节点或是3月初“两会”前后。
　　风险提示：疫情不确定性仍较高；货币政策变动不及预期；海外需求不确定性较大。

研究报告全文：TableMain证券研究报告宏观点评2023年2月19日宏观点评降准总量窗口仍未关闭量化经济指数周报-20230219证券分析师TableSummary芦哲投资要点资格编号S0120521070001邮箱luzheteboncomcn周度ECI指数从周度数据来看截至2023年2月19日本周ECI供给指数为联系人5026较上周回升024ECI需求指数为4905较上周回升020从分项来看ECI投资指数为4953较上周回升028ECI消费指数为4889相关研究较上周回升006ECI出口指数为4823较上周回升027月度ECI指数从2月份前三个周的高频数据来看ECI供给指数为5006较1月回升041ECI需求指数为4889较1月回升021从分项来看ECI投资指数为4927较1月回升023ECI消费指数为4886较1月回升038ECI出口指数为4806较1月回落013从ECI指数来看2月供需两端较1月相比均有小幅回升其中工业生产修复节奏良好整体或恢复至荣枯线以上而出口方面韩国2月份前10日出口总额有所回升预示全球需求下行速度有所放缓欧美需求或仍保持一定韧性ELI指数截止2023年2月19日本周ELI指数为-022较上周回落007降准窗口期还未关闭尽管央行在本周最后一个交易日大举投放8350亿元逆回购创下2020年疫情后首个交易日以来的最高水平但是旨在平抑短期资金波动的逆回购或难以缓解因为贷款投放而催生的中长期流动性缺口逆回购加量投放仅是短期应对之策长期延续的货币市场流动性紧张的状况或反过来成为贷款投放的流动性约束我们认为货币政策降准的总量宽松窗口还未关闭下一个节点或是3月初两会前后风险提示疫情不确定性仍较高货币政策变动不及预期海外需求不确定性较大请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观点评内容目录1本周双指数概览311ECI指数2月供需两端或迎来回升312ELI指数降准窗口期还未关闭42本周高频数据概览521工业生产主要行业开工率继续回升522消费乘用车零售增速有所放缓523投资房地产成交面积有所回升624出口海外需求回落有所放缓625通胀原油价格继续回升726流动性上周货币净回笼1780亿元73本周政策一览84风险提示8图表目录图1本周ECI供给指数与需求指数均小幅回升单位3图2本周实体经济流动性小幅回落4表1ECI指数月度走势3表2工业生产重要高频数据走势5表3消费重要高频数据走势6表4投资重要高频数据走势6表5出口重要高频数据走势7表6通胀重要高频数据走势729请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观点评1本周双指数概览11ECI指数2月供需两端或迎来回升从周度数据来看截至2023年2月19日本周ECI供给指数为5026较上周回升024ECI需求指数为4905较上周回升020从分项来看ECI投资指数为4953较上周回升028ECI消费指数为4889较上周回升006ECI出口指数为4823较上周回升027图1本周ECI供给指数与需求指数均小幅回升单位ECI供给指数ECI需求指数5251504948资料来源Wind德邦研究所从2月份前三个周的高频数据来看ECI供给指数为5006较1月回升041ECI需求指数为4889较1月回升021从分项来看ECI投资指数为4927较1月回升023ECI消费指数为4886较1月回升038ECI出口指数为4806较1月回落013从ECI指数来看2月供需两端较1月相比均有小幅回升其中工业生产修复节奏良好整体或恢复至荣枯线以上而出口方面韩国2月份前10日出口总额有所回升预示全球需求下行速度有所放缓欧美需求或仍保持一定韧性表1ECI指数月度走势ECI供给ECI投资ECI消费ECI出口ECI需求ECI指数指数指数指数指数指数2023年2月5006492748864806488948892023年1月4965490448484819486848682022年12月4981491048494827487348732022年11月4995493148404828488148812022年10月5049494849034836490949092022年9月5029492949414838491449142022年8月5007490649584864491549152022年7月5025488649384891490449042022年6月4992485748344906485948592022年5月4966484548404911485948592022年4月4977487849104947491549152022年3月4996496849454967495949592022年2月4966495349654975496149552022年1月498849384962496349514951资料来源Wind德邦研究所测算39请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观点评12ELI指数降准窗口期还未关闭截止2023年2月19日本周ELI指数为-022较上周回落007图2本周实体经济流动性小幅回落ELI指数321012资料来源Wind德邦研究所降准窗口期还未关闭2023年2月10日人民银行召开年度金融市场工作会议针对2023年信贷政策工作继续强化稳增长支持地产融资等方面的政策基调1做好政策性开发性金融工具设备更新改造专项再贷款等稳经济大盘政策工具存续期管理支持项目落地建成1月份基建融资需求引领企业中长期贷款加快投放我们在上期周报中认为一季度基建产业链或延续高景气度截至2月17日当周国股银票转贴现利率和国有大行同业存单发行利率维持高位显示2月上旬贷款投放延续1月份以来的旺盛投放节奏2从供给端拓展民营企业债券融资支持工具第二支箭支持范围推动金融机构增加民营企业信贷投放而从需求端动态监测分析房地产市场边际变化因城施策实施好差别化住房信贷政策当前居民加杠杆意愿受到收入增长房价预期等因素的制约地产销售加快好转的难度较大房地产或保持弱复苏的状态从央行金融市场工作会议内容来看贷款稳定投放对稳固经济复苏初期的增长态势至关重要央行主动收紧政策的概率不大2月以来在贷款稳定投放的挤压下商业银行同业存单滚动发行等因素导致货币市场流动性供需趋紧2022年曾经出现过的资金淤积在银行间市场的状态已经消失尽管央行在本周最后一个交易日大举投放8350亿元逆回购创下2020年疫情后首个交易日以来的最高水平但是旨在平抑短期资金波动的逆回购或难以缓解因为贷款投放而催生的中长期流动性缺口逆回购加量投放仅是短期应对之策长期延续的货币市场流动性紧张的状况或反过来成为贷款投放的流动性约束我们认为货币政策降准的总量宽松窗口还未关闭下一个节点或是3月初两会前后49请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观点评2本周高频数据概览21工业生产主要行业开工率继续回升开工率方面主要行业开工率继续延续回升的态势其中上周汽车全半钢胎开工率分别为6758和7172分别环比回升531和402上周钢厂高炉开工率录得7954环比回升112较去年同期回升996录得去年10月底以来新高库存方面上周六港口炼焦煤库存合计11270万吨环比下降400万吨2月份以来煤炭去库节奏明显主要钢厂建筑钢材库存录得50276万吨环比回升2000万吨一定程度上反映地产需求仍未出现回升负荷率方面上周PTA工厂聚酯工厂和江浙织机PTA产业链负荷率分别录得74536969和5014分别环比回升107180和695表2工业生产重要高频数据走势指标类别指标名称单位更新时间最新值上期值环比变动去年同期值同比变动开工率汽车轮胎全钢胎2023-02-166758622753133053453开工率汽车轮胎半钢胎2023-02-16717267704029256247开工率焦炉生产率国内独立焦化厂2023-02-17749075000109256565开工率PTA国内2023-02-16769376590347602091高炉开工率247家全国2023-02-17795478421126958996库存铁矿石港口合计万吨2023-02-1814110721401028100441603405192333库存炼焦煤库存六港口合计万吨2023-02-1811270116704003340022130主要钢厂库存建筑钢材万吨2023-02-1850276482762000419238353负荷率沿海七省电厂2023-02-107700711458660001700PTA产业链负荷率PTA工厂2023-02-18745373461077902449负荷率PTA产业链负荷率聚酯工厂2023-02-186969678918087461776PTA产业链负荷率江浙织机2023-02-18501443196955504490资料来源WindCEIC德邦研究所22消费乘用车零售增速有所放缓乘用车消费方面本周乘用车日均销量录得40000辆环比回升3194辆较去年同期回落6965辆增速较1月同期进一步放缓主要价格指数方面上周中关村电子产品价格指数录得8314环比回落010柯桥纺织价格指数录得10668环比回升027人员流动方面航班执飞率持续位于高位但较上期有所下降其中本周航班执飞率均值为8226环比回落100恢复至去年同期的10548地铁日均客运量继续维持高位录得588735万人环比回落61225万人59请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观点评表3消费重要高频数据走势指标类别指标名称单位更新时间最新值上期值环比变动去年同期值同比变动当周日均销量乘用车厂家零售辆2023-02-12400000036806003194004696500696500乘用车汽车消费指数点2023-01-316730609064025404190中关村电子产品价格指数2023-02-11831483240108325011价格指数柯桥纺织价格指数总类2023-02-13106681064102710848180义乌中国小商品指数总价格指数点2023-01-01100521007502310264212航班当周执飞率2023-02-18822683261007799427人员流动地铁日均客运量万人2023-02-17588735649960612255961557419资料来源Wind德邦研究所23投资房地产成交面积有所回升基建投资方面2月15日石油沥青装置开工率录得2970环比回落150基建开工节奏在近期有所提升2月10日全国水泥发运率录得1635环比回升479房地产投资方面上周100大中城市供应土地占地面积录得115958万平方米环比回升1807上周30大中城市商品房成交面积录得25271万平方米环比回升3199表4投资重要高频数据走势指标类别指标名称单位更新时间最新值上期值环比变动去年同期值同比变动开工率石油沥青装置2023-02-15297031201503170200基建相关水泥发运率全国当周值2023-02-1016351156479987648100大中城市供应土地占地面积万平方米2023-02-1211595898215177431524123645430大中城市商品房成交面积万平方米2023-02-1225271191466124188096461房地产相关市场价普通硅酸盐水泥元吨2023-02-103845038710260470708620市场价浮法平板玻璃元吨2023-02-10176140170060608021003033890资料来源Wind德邦研究所24出口海外需求回落有所放缓出口价格方面上周中国上海出口集装箱运价指数分别录得109405点和97466点分别环比回落3905点和2050点本周波罗的海干散货指数录得55760点环比回落4360点出口数量方面韩国2月前10日出口总额同比回升1190较1月份同期恢复明显表明全球需求下行趋势有所放缓欧美主要经济体需求在短期内或仍有一定韧性69请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观点评表5出口重要高频数据走势指标类别指标名称单位更新时间最新值上期值环比变动去年同期值同比变动SCFI综合指数2023-02-1797466995162050494601397135出口价CCFI综合指数2023-02-171094051133103905350019240614波罗的海干散货指数2023-02-1855760601204360193960138200外贸集装箱吞吐量当旬同比2022-11-30350520870300650出口量韩国出口总额同比2023-02-101190090128012402430资料来源Wind德邦研究所25通胀原油价格继续回升国内方面本周猪肉平均批发价录得2060元公斤环比回落063元公斤本周28种重点监测蔬菜平均批发价录得578元公斤环比回落005元公斤国际方面本周布伦特原油期货结算价录得8514美元桶环比回升101美元桶本周COMEX黄金期货结算价录得185524美元盎司环比回落2636美元盎司表6通胀重要高频数据走势指标类别指标名称单位更新时间最新值上期值环比变动去年同期值同比变动平均批发价猪肉元公斤2023-02-18206021220631995065国内平均批发价28种重点监测蔬菜元公斤2023-02-18578583005555023期货结算价布伦特原油美元桶2023-02-18851484131019422907国际期货结算价COMEX黄金美元盎司2023-02-1818552418816026361879782454资料来源Wind德邦研究所26流动性上周货币净回笼1780亿元公开市场操作方面上周央行进行16620亿元逆回购操作有18400亿元逆回购到期当周货币净回笼1780亿元受到资金面变化影响上周7天shibor利率大幅回升从周初的19230回升至周末的21980上周10年期国债收益率小幅回升从周初的28997回升至周末的2900979请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观点评3本周政策一览时间部门地区政策会议内容推进城乡公共文化服务体系一体建设落实基本公共文化服务标文化和旅游准加强与乡村振兴和新型城镇化战略有效衔接大力发展旅游公2023213部共服务加强顶层设计部门协调谋划实施重点工程项目以点带面推动全局工作中共中央国务院关于做好文件提出抓紧抓好粮食和重要农产品稳产保供加强农业基础设中共中央20232142023年全面推进乡村振兴施建设强化农业科技和装备支撑推动乡村产业高质量发展拓国务院重点工作的意见宽农民增收致富渠道扎实推进宜居宜业和美乡村建设与会人员围绕完善动力电池回收利用政策标准体系强化动力电池新能源汽车动力电池回收利2023214工信部回收利用溯源管理加快资源化利用关键技术迭代升级促进动力用工作座谈会电池关键资源回收利用等方面进行了交流要拓展民营企业债券融资支持工具支持范围动态监测分析房地产市场边际变化因城施策实施好差别化住房信贷政策落实好金融支持房地产市场平稳健康发展的16条政策措施积极做好保交楼金2023216央行2023年金融市场工作会议融服务加大住房租赁金融支持推动房地产业向新发展模式平稳过渡要强化债券承销做市投资者合格性等市场机制建设推进大型平台企业金融业务全面完成整改加强常态化监管推动出台公司债券管理条例修订票据法公布对美加征关税商品第十次排除延期清单对国务院关税税则国务院关税委员会关于对美加征关税商品第八次排除延期清单的公告中的相2023216税则委员会关商品自2023年2月16日至2023年9月15日继续不加征我为反制美301措施所加征的关税严肃查处违规新增地方政府隐性债务等突出问题从严从重查处影响恶劣的财务舞弊会计造假案件强化对相关责任人的追责问关于进一步加强财会监督2023216中办国办责加强对国有企业上市公司金融企业等的财务会计行为的工作的意见监督严肃查处财务数据造假出具阴阳报告内部监督失效等突出问题会议要求要加强疫情监测和常态化预警能力建设健全疫情监测中共中央政体系和信息报告制度及时准确作出预警并采取必要的紧急防控措2023217治局施要根据病毒变异和疫苗保护情况科学谋划下一阶段疫苗接种工作促进老年人接种率持续提升此次发布的制度规则共165部内容涵盖发行条件注册程序保荐承销重大资产重组监管执法投资者保护等各个方面主要全面实行股票发行注册制相2023217证监会内容包括精简优化发行上市条件完善审核注册程序优化发行承关制度规则销制度完善上市公司重大资产重组制度及强化监管执法和投资者保护等五个方面资料来源中办国办央行国务院证监会各相关部委等Wind德邦研究所4风险提示1疫情不确定性仍较高2货币政策变动不及预期3海外需求不确定性较大89请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观点评信息披露分析师与研究助理简介芦哲德邦证券研究所首席宏观经济学家中国人民大学金融市场与政策研究所联席所长毕业于中国人民大学和清华大学曾任职于世界银行集团华盛顿总部泰康资产和华泰证券在JournalofInternationalMoneyandFinance世界经济金融研究中国金融等学术期刊发表论文二十余篇引用量过千下载量过万第五届邓子基财经学者研究奖得主作为核心成员获得2019和2020新财富固定收益研究第一名2020IIChina宏观第一名社会兼职中国首席经济学家论坛研究员中国财富管理50人论坛CWM50青年研究员重阳金融研究院客座研究员清华人大央财等多所大学校外研究生导师分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明1Table投资评级的比较和评级标准RatingDescription类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表买入相对强于市场表现20以上现为比较标准报告发布日后6个股票投资评增持相对强于市场表现520月内的公司股价或行业指数的级中性相对市场表现在-55之间波动涨跌幅相对同期市场基准指数的涨减持相对弱于市场表现5以下跌幅2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上A股市场以上证综指或深证成指为基行业投资评中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间准香港市场以恒生指数为基准美级国市场以标普500或纳斯达克综合指弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平10以下数为基准法律声明本报告仅供德邦证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下德邦证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经德邦证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络德邦证券研究所并获得许可并需注明出处为德邦证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可德邦证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务99请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明