周观点：保险负债端复苏有望延续，交易量环比走弱
　　春节后保险销售端二次发力，叠加2022年2月春节因素带来的低基数，预计新单保费延续增长趋势，代理人转型见效、需求恢复有望催化保险负债端超期预期。从1-2月情况看，市场交易量和基金新发同比均有所下降，证券行业高频数据端相对平淡，股市同比较好的表现有望带来自营利润同比高增。目前券商和保险板块估值和机构持仓仍在低位，经济复苏有望从负债端驱动非银盈利弹性，当下保险业务端数据或优于券商，看好一季报景气度高且具备复苏长逻辑的标的。
　　保险：疫后复苏下，保险负债端改善有望延续
　　（1）短期看，春节后保险销售端二次发力，叠加2022年2月春节因素带来的低基数，预计新单保费延续增长趋势。全年看，2022年保险负债端各季度基数均较低，疫情后需求复苏、代理人转型见效以及储蓄型保单需求提振有望驱动全年保险负债端修复超预期。（2）保险资负两端改善有望贯穿全年，板块估值仍有空间，首推估值空间仍较大且NBV预期边际改善明显的中国太保和中国平安，推荐负债端稳健且资产端弹性较大的中国人寿，推荐受益于香港市场改善的友邦保险。
　　券商：交易量环比下降，1月反弹期间偏股基金小幅净赎回符合预期
　　（1）本周日均股基成交额9755亿，环比-11%，截止2月24日，2023年累计日均股基成交额9691亿，同比-10.7%；本周新发偏股/非货基金59/201亿，同比-39%/+246%；本周北向资金净流出41亿，股票型ETF份额环比-0.01%。（2）中基协披露，1月末全市场偏股基金(股+混)保有规模7.79万亿元，同比-3.5%，环比+4.2%，非货保有规模15.72万亿，环比+0.9%。净值上涨是偏股基金规模环比增加主因，1月wind偏股基金指数上涨6.4%，1月股+混基金份额环比-2.0%，反弹期间小幅净赎回符合预期。1月债基份额环比-7%，连续四个月净赎回。（3）注册制、居民财富向权益资产迁移仍是证券行业的长期成长主线，市场对降费的担忧逐步缓解，关注经济复苏、交易量和基金新发等催化。推荐互联网券商和大财富管理两条轻资本成长主线，看好投行线条盈利改善较好且估值较低的标的。
　　受益标的组合
　　保险：中国太保，中国平安，中国人寿，友邦保险，新华保险，中国财险。
　　券商&多元金融：同花顺，东方财富，东方证券，兴业证券，广发证券，国金证券，中信证券，指南针，江苏金租。
　　风险提示：股市波动对券商和保险盈利带来不确定影响；保险负债端增长不及预期；券商财富管理和资产管理利润增长不及预期

研究报告全文：非银金融行业研非银金融保险负债端复苏有望延续交易量环比走弱究2023年02月26日行业周报投资评级看好维持高超分析师吕晨雨分析师卢崑联系人gaochao1kyseccnlvchenyukyseccnlukunkyseccn证书编号S0790520050001证书编号S0790522090002证书编号S0790122030100行业走势图周观点保险负债端复苏有望延续交易量环比走弱非银金融沪深300春节后保险销售端二次发力叠加2022年2月春节因素带来的低基数预计新单10行保费延续增长趋势代理人转型见效需求恢复有望催化保险负债端超期预期业0从1-2月情况看市场交易量和基金新发同比均有所下降证券行业高频数据端周-10相对平淡股市同比较好的表现有望带来自营利润同比高增目前券商和保险板报-19块估值和机构持仓仍在低位经济复苏有望从负债端驱动非银盈利弹性当下保险业务端数据或优于券商看好一季报景气度高且具备复苏长逻辑的标的-292022-022022-062022-10保险疫后复苏下保险负债端改善有望延续数据来源聚源1短期看春节后保险销售端二次发力叠加2022年2月春节因素带来的低基数预计新单保费延续增长趋势全年看2022年保险负债端各季度基数均较低相关研究报告疫情后需求复苏代理人转型见效以及储蓄型保单需求提振有望驱动全年保险负全面注册制正式开闸机制改革激债端修复超预期2保险资负两端改善有望贯穿全年板块估值仍有空间发主板转融券活力行业周报首推估值空间仍较大且NBV预期边际改善明显的中国太保和中国平安推荐负-2023219债端稳健且资产端弹性较大的中国人寿推荐受益于香港市场改善的友邦保险开金融数据超预期基金降费担忧持券商交易量环比下降1月反弹期间偏股基金小幅净赎回符合预期源续改善行业周报-2023212证1本周日均股基成交额9755亿环比-11截止2月24日2023年累计日均估值和持仓仍在低位选股关注一券股基成交额9691亿同比-107本周新发偏股非货基金59201亿同比季报和长逻辑行业周报-202325证-39246本周北向资金净流出41亿股票型ETF份额环比-0012中券基协披露月末全市场偏股基金股混保有规模万亿元同比环比研1779-35究42非货保有规模1572万亿环比09净值上涨是偏股基金规模环比增报加主因1月wind偏股基金指数上涨641月股混基金份额环比-20反弹期告间小幅净赎回符合预期1月债基份额环比-7连续四个月净赎回3注册制居民财富向权益资产迁移仍是证券行业的长期成长主线市场对降费的担忧逐步缓解关注经济复苏交易量和基金新发等催化推荐互联网券商和大财富管理两条轻资本成长主线看好投行线条盈利改善较好且估值较低的标的受益标的组合保险中国太保中国平安中国人寿友邦保险新华保险中国财险券商多元金融同花顺东方财富东方证券兴业证券广发证券国金证券中信证券指南针江苏金租风险提示股市波动对券商和保险盈利带来不确定影响保险负债端增长不及预期券商财富管理和资产管理利润增长不及预期请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明110行业周报目录1周观点保险负债端复苏有望延续交易量环比走弱32市场回顾A股整体上涨非银板块跑赢指数43数据追踪成交额环比下滑54行业及公司要闻2023年1月公募基金资产净值合计2725万亿元75风险提示8图表目录图1本周A股整体下跌非银板块跑输指数4图2中国人寿东方证券3222654图32023年1月日均股基成交额同比-215图42023年1月IPO承销规模累计同比-945图52023年1月再融资承销规模累计同比1035图62023年1月债券承销规模累计同比-395图72023年1月两市日均两融余额同比-146图82023年1月上市险企寿险保费同比分化6图92023年1月财险保费同比分化6表1受益标的估值表4请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明210行业周报1周观点保险负债端复苏有望延续交易量环比走弱春节后保险销售端二次发力叠加2022年2月春节因素带来的低基数预计新单保费延续增长趋势代理人转型见效需求恢复有望催化保险负债端超期预期从1-2月情况看市场交易量和基金新发同比均有所下降证券行业高频数据端相对平淡股市同比较好的表现有望带来自营利润同比高增目前券商和保险板块估值和机构持仓仍在低位经济复苏有望从负债端驱动非银盈利弹性当下保险业务端数据或优于券商看好一季报景气度高且具备复苏长逻辑的标的保险疫后复苏下保险负债端改善有望延续1短期看春节后保险销售端二次发力叠加2022年2月春节因素带来的低基数预计新单保费延续增长趋势全年看2022年保险负债端各季度基数均较低疫情后需求复苏代理人转型见效以及储蓄型保单需求提振有望驱动全年保险负债端修复超预期2保险资负两端改善有望贯穿全年板块估值仍有空间首推估值空间仍较大且NBV预期边际改善明显的中国太保和中国平安推荐负债端稳健且资产端弹性较大的中国人寿推荐受益于香港市场改善的友邦保险券商交易量环比下降1月反弹期间偏股基金小幅净赎回符合预期1本周日均股基成交额9755亿环比-11截止2月24日2023年累计日均股基成交额9691亿同比-107本周新发偏股非货基金59201亿同比-39246本周北向资金净流出41亿股票型ETF份额环比-0012中基协披露1月末全市场偏股基金股混保有规模779万亿元同比-35环比42非货保有规模1572万亿环比09净值上涨是偏股基金规模环比增加主因1月wind偏股基金指数上涨641月股混基金份额环比-20反弹期间小幅净赎回符合预期1月债基份额环比-7连续四个月净赎回3注册制居民财富向权益资产迁移仍是证券行业的长期成长主线市场对降费的担忧逐步缓解关注经济复苏交易量和基金新发等催化推荐互联网券商和大财富管理两条轻资本成长主线看好投行线条盈利改善较好且估值较低的标的受益标的组合保险中国太保中国平安中国人寿友邦保险新华保险中国财险券商多元金融同花顺东方财富东方证券兴业证券广发证券国金证券中信证券指南针江苏金租请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明310行业周报表1受益标的估值表股票价格EPSPE证券代码证券简称评级20222242021A2022E2023E2021A2022E600901SH江苏租赁594070079095849752买入601318SH中国平安4820577509917835947买入601601SH中国太保27662792013309911376买入300059SZ东方财富209008306608025183167买入000776SZ广发证券162914209013611471810买入600958SH东方证券101907303606413962831买入1299HK友邦保险812047762067017021310增持2328HK中国财险721101140170717515买入600030SH中信证券205917714517211631420买入601456SH国联证券114403602904231783945买入300803SZ指南针5112044086127116185944买入601628SH中国人寿355318011027019743230买入300033SZ同花顺1198535632139433673734买入3908HK中金公司1716216186228794924未评级601066SH中信建投265112512415421212134未评级数据来源Wind开源证券研究所注上述中金公司中信建投EPSPE数据取自Wind一致性预期友邦保险中国财险与中金公司相关数据单位为港元2市场回顾A股整体上涨非银板块跑赢指数本周A股整体上涨沪深300指数066创业板指数-083中证综合债指数-00042本周非银板块140跑赢指数券商和保险分别226-041从主要个股表现看中国人寿东方证券322265表现较好图1本周A股整体下跌非银板块跑输指数图2中国人寿东方证券3222651000350800300250600200150400100050200000-050000-100-150-200-400国泰君安海通证券华泰证券中国平安中国人寿中国太保新华保险中国人保东方财富江苏租赁中航产融东方证券广发证券-600中信证券数据来源Wind开源证券研究所数据来源Wind开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明410行业周报3数据追踪成交额环比下滑基金发行情况本周2月20日至2月24日新发股票混合型基金10只发行份额59亿份环比-44同比-39截至2月24日2023年累计新发股票混合型基金60只发行份额395亿份同比-65本周待审批偏股型基金增加5只券商经纪业务本周2月20日至2月24日日均股基成交额9755亿元环比-11同比-146截至2月24日两市年初至今累计日均股基成交额为9691亿元同比-107券商投行业务截至2月24日2023年IPO再融资债券承销规模分别为297亿元1647亿元10838亿元同比-7668-28IPO和债券承销同比下降再融资同比提升券商信用业务截至2月23日全市场两融余额达到15852亿元较2023年1月初27两融余额占流通市值比重为221融券余额970亿元占两融比重达到612占比环比下滑图32023年1月日均股基成交额同比-21图42023年1月IPO承销规模累计同比-94数据来源Wind开源证券研究所数据来源Wind开源证券研究所图52023年1月再融资承销规模累计同比103图62023年1月债券承销规模累计同比-39数据来源Wind开源证券研究所数据来源Wind开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明510行业周报图72023年1月两市日均两融余额同比-14两融每月日均余额亿元余额流通总市值-右轴2000028018000260160002401400022012000200100001808000600016040001402000120-100Jun-22Jun-18Jun-19Jun-20Jun-21Sep-18Sep-19Sep-20Sep-21Sep-22Dec-19Dec-18Dec-20Dec-21Dec-22Mar-21Mar-19Mar-20Mar-22Mar-18数据来源Wind开源证券研究所寿险保费月度数据2023年1月7家上市险企寿险总保费累计4850亿元同比-23同比未含阳光保险其中中国平安38新华保险-19中国人寿-25中国太保-57中国太平-69中国人保-74财险保费月度数据2023年1月6家上市险企财险保费收入1402亿元同比为26同比未含阳光保险较12月的36微幅下降10pct各家险企1月财险保费同比分别为太平财险26012月93太保财险10912月111众安在线1512月236人保财险1212月-09平安财险-2112月57图82023年1月上市险企寿险保费同比分化图92023年1月财险保费同比分化单月寿险保费同比增速单月财险保费同比增速801206010040802060040-2020-400-60-20-80-40202101202105202109202201202205202209202301202101202105202109202201202205202209202301中国人寿中国平安中国太保平安财险太保财险人保财险新华保险中国人保中国太平太平财险众安在线数据来源各公司公告开源证券研究所数据来源各公司公告开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明610行业周报4行业及公司要闻2023年1月公募基金资产净值合计2725万亿元行业要闻2023年1月公募基金资产净值合计2725万亿元财联社2月24日电截至2023年1月底我国境内共有基金管理公司142家其中外商投资基金管理公司47家内资基金管理公司95家取得公募基金管理资格的证券公司或证券公司资产管理子公司13家保险资产管理公司1家以上机构管理的公募基金资产净值合计2725万亿元财联社上交所深交所更新2023年港股通交易日安排财联社2月24日电上交所深交所发布关于港股通交易日历优化实施时间的通知为了明确新增港股通交易日的具体日期交易所证券交易服务公司将在指定网站公布新增港股通交易日的具体日期并更新2023年沪港通下的港股通交易日安排据了解4月27日星期四4月28日星期五6月20日星期二6月21日星期三9月27日星期三9月28日星期四为2023年度新增港股通交易日财联社证监会定调对参与伪市值管理行为上中下游全面调查市值管理明确三项原则与三条红线财联社2月24日讯记者林坚伪市值管理对于资本市场投资者而言无不是毒害健康与权益的谎言为规范市值管理健康地提高上市公司质量证监会明确提出上市公司应当严守三条红线和三项原则三条红线分别是一是严禁操纵上市公司信息不得控制信息披露节奏不得选择性信息披露虚假信息披露欺骗投资者二是严禁进行内幕交易和操纵股价谋取非法利益扰乱资本市场三公秩序三是严禁损害上市公司利益及中小投资者合法权益三项原则分别是一是主体适格市值管理的主体必须是上市公司或者其他依法准许的适格主体除法律法规明确授权外控股股东实际控制人和董监高等其他主体不得以自身名义实施市值管理二是账户实名直接进行证券交易的账户必须是上市公司或者依法准许的其他主体的实名账户三是披露充分必须按照现行规定真实准确完整及时公平地披露信息不得操纵信息不得有抽屉协议财联社中基协发布修订后的私募投资基金登记备案办法及配套指引财联社2月24日电中国证券投资基金业协会发布修订后的私募投资基金登记备案办法及配套指引修订后的办法共六章八十三条主要内容包括一是适度完善登记规范标准对私募基金管理人及其出资人实际控制人高管人员等关键主体作出规范要求二是明确基金业务规范把握募投管退等关键环节强化行业合规运作三是健全制度机制强化穿透式核查加强信息披露和报送等事中事后自律管理四是实施差异化自律管理落实扶优限劣理念增加行业获得感五是完善自律手段加强对伪劣乱私募的有效治理遏制行业乱象净化行业生态财联社明确保密责任境外上市保密新规出台范围扩大至境外间接上市企业财联社2月25日讯记者刘超凤2月24日证监会联合财政部国家保密局国家档案局发布关于加强境内企业境外发行证券和上市相关保密和档案管理工作的规定以请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明710行业周报下简称保密管理规定将配套境内企业境外上市的其他规定同步自2023年3月31日起施行财联社证监会王建平将不断完善不动产私募投资基金试点政策和规则持续优化募资退出税收等监管政策财联社2月24日电中国证券监督管理委员会市场监管二部主任王建平今日在第五届全球财富管理论坛上表示此次开展不动产私募投资基金试点是证监会支持私募基金发挥功能作用的一个创新举措证监会将根据试点工作实践情况及时总结评估不断完善试点政策和规则会同有关部门持续优化募资退出税收等监管政策为试点工作提供良好的政策环境相信经过各方努力不动产私募投资基金会有更大发展空间也会在纤解房地产行业困难支持稳住经济大盘服务实体经济上发挥愈加重要的作用财联社央行1月份债券市场共发行各类债券376835亿元财联社2月23日电央行公布2023年1月份金融市场运行情况1月份债券市场共发行各类债券376835亿元国债发行6430亿元地方政府债券发行64349亿元金融债券发行52999亿元公司信用类债券1发行85902亿元信贷资产支持证券发行1624亿元同业存单发行105722亿元财联社公司公告广发证券2023年2月24日公司审议通过调整公司零售业务组织架构整合公司衍生品业务的议案大智慧2023年2月23日公司股东新湖集团计划通过集中竞价方式减持公司股份不超过1041万股占公司总股本的051香港交易所2023年2月23日公司发布2023年业绩实现收入及其他收益18456亿港元同比-12归母净利润10078亿港元同比-20国联证券2023年2月22日公司宣布不再收购上海融晟仍处于质押状态的中融基金245股权5风险提示股市波动对券商和保险盈利带来不确定影响保险负债端增长不及预期券商财富管理和资产管理利润增长不及预期请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明810行业周报特别声明证券期货投资者适当性管理办法证券经营机构投资者适当性管理实施指引试行已于2017年7月1日起正式实施根据上述规定开源证券评定此研报的风险等级为R4中高风险因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为境内专业投资者及风险承受能力为C4C5的普通投资者若您并非境内专业投资者及风险承受能力为C4C5的普通投资者请取消阅读请勿收藏接收或使用本研报中的任何信息因此受限于访问权限的设置若给您造成不便烦请见谅感谢您给予的理解与配合分析师承诺负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户的反馈竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系股票投资评级说明评级说明买入Buy预计相对强于市场表现20以上增持预计相对强于市场表现证券评级outperform520中性Neutral预计相对市场表现在55之间波动减持underperform预计相对弱于市场表现5以下看好overweight预计行业超越整体市场表现行业评级中性Neutral预计行业与整体市场表现基本持平看淡underperform预计行业弱于整体市场表现备注评级标准为以报告日后的612个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现其中A股基准指数为沪深300指数港股基准指数为恒生指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明910行业周报法律声明开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供开源证券股份有限公司以下简称本公司的机构或个人客户以下简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告是发送给开源证券客户的属于商业秘密材料只有开源证券客户才能参考或使用如接收人并非开源证券客户请及时退回并删除本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为做出投资决策的唯一因素本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告可能附带其它网站的地址或超级链接对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接开源证券不对其内容负责本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便链接网站的内容不构成本报告的任何部分客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险开源证券在法律允许的情况下可参与投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系并无需事先或在获得业务关系后通知客户本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记开源证券研究所上海深圳地址上海市浦东新区世纪大道1788号陆家嘴金控广场1号地址深圳市福田区金田路2030号卓越世纪中心1号楼10层楼45层邮编200120邮编518000邮箱researchkyseccn邮箱researchkyseccn北京西安地址北京市西城区西直门外大街18号金贸大厦C2座9层地址西安市高新区锦业路1号都市之门B座5层邮编100044邮编710065邮箱researchkyseccn邮箱researchkyseccn请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1010