安全监管强化背景下，煤炭供给收缩预期强化，短期煤价预期也进一步提升。目前板块在估值及股息率的预期方面依然具备明显吸引力，叠加后续宽松政策预期，板块反弹持续性可期。
　　▍短期动力煤基本面：需求恢复+安监因素推动煤价继续上涨。产地方面，安全监管全面升级，虽然绝大多数煤矿正常生产，但也有少部分供给受到影响。下游冶金、化工补库需求释放，在港口大幅上涨带动下，部分终端及站台贸易商发运积极性好转，坑口煤价全面上涨。港口方面，近期下游日耗数据提升明显，非电需求也有所改善，安监强化背景下卖方报价快速上涨，但成交量依然偏小。综合目前的需求节奏和安监趋势，预计短期动力煤价有望继续上行。
　　▍短期“双焦”基本面：价格稳中向好。近期钢厂方面开工率稳步回升，采购积极性有所提升，焦炭库存多集中在终端，焦企库存延续低位运行，加之期货价格连续上涨，贸易商及焦企提价信心增强，预计短期焦炭价格有望出现提涨。焦煤方面，下游开工率提升，采购积极性增加，且近日受安监强化的影响，短期供给收缩预期强化，市场情绪回暖，贸易商及下游企业参与竞拍积极，预计短期焦煤价格或趋于偏强状态。
　　▍高频数据聚焦：港口煤价大涨，库存显著下降，钢厂开工率继续回升。上周五（2月24日）秦港5500大卡动力煤市场价1173元/吨（环比+16.25%）。京唐港焦煤（山西产）现货价格为2500元/吨（环比持平），二级冶金焦（临汾产）现货价格为2880元/吨(环比持平)。上周（截至2月24日）秦港铁路调入量平均为43.01万吨（环比+13.92%），日均吞吐量50.87万吨（环比+23.09%），秦港锚地船舶数平均为39艘（环比+109.23%）。秦港库存560万吨（环比-3.45%），北方三港口煤炭库存合计为1313万吨（环比-2.60%）。上周（截至2月24日）沿海八省电厂日耗环比+3.50%（同比+11.28%），库存环比-3.18%。全国样本钢厂高炉开工率80.98%（环比+1.44pcts）。
　　▍市场表现：上周板块跑赢指数，“双焦”期货价格大涨。上周（截至2月24日）中信煤炭一级行业指数收益为+5.71%，跑赢沪深300指数5.05pcts，主要是煤价预期大幅改善以及供给收缩预期的影响。表现居前的3只股票分别为山煤国际（+14.31%）、潞安环能（+12.06%）、山西焦煤（+12.00%）。上周焦煤期货主力JM2305报收2049.5元/吨（较前周+8.04%），焦炭期货主力J2305报收2952.5元/吨（较前周+4.27%）。
　　▍风险因素：经济增速不及预期，或进一步影响煤炭需求和价格；保供增产政策后续或带来供给增量，进一步压制煤价；海外能源价格系统性下跌。
　　▍投资策略：安监预期强化、基本面预期改善，板块处于反弹阶段。板块P/E估值整体处于历史低位，叠加股息率预期，板块有明显的价值吸引力。短期安监强化，提升了供给收紧及煤价上涨预期。后续如果国内稳增长、流动性或地产政策等宽松预期进一步叠加，板块反弹持续性可期。我们认为目前动力煤和焦煤价格预期都有催化剂，短期重点推荐市场煤占比高的低估值标的，如冀中能源、潞安环能、山煤国际、昊华能源，同时建议关注受益于新能源转型的电投能源、华阳股份

研究报告全文：安监强化煤价预期进一步提升煤炭行业基本面聚焦2023226中信证券研究部核心观点安全监管强化背景下煤炭供给收缩预期强化短期煤价预期也进一步提升目前板块在估值及股息率的预期方面依然具备明显吸引力叠加后续宽松政策预期板块反弹持续性可期短期动力煤基本面需求恢复安监因素推动煤价继续上涨产地方面安全监管全面升级虽然绝大多数煤矿正常生产但也有少部分供给受到影响下游冶金化工补库需求释放在港口大幅上涨带动下部分终端及站台贸易商发运积祖国鹏极性好转坑口煤价全面上涨港口方面近期下游日耗数据提升明显非电需氢能行业首席分析师求也有所改善安监强化背景下卖方报价快速上涨但成交量依然偏小综合目前的需求节奏和安监趋势预计短期动力煤价有望继续上行S1010512080004短期双焦基本面价格稳中向好近期钢厂方面开工率稳步回升采购积极性有所提升焦炭库存多集中在终端焦企库存延续低位运行加之期货价格连续上涨贸易商及焦企提价信心增强预计短期焦炭价格有望出现提涨焦煤方面下游开工率提升采购积极性增加且近日受安监强化的影响短期供给收缩预期强化市场情绪回暖贸易商及下游企业参与竞拍积极预计短期焦煤价格或趋于偏强状态高频数据聚焦港口煤价大涨库存显著下降钢厂开工率继续回升上周五2月24日秦港5500大卡动力煤市场价1173元吨环比1625京唐港焦煤山西产现货价格为2500元吨环比持平二级冶金焦临汾产现货价格为2880元吨环比持平上周截至2月24日秦港铁路调入量平均为万吨环比日均吞吐量万吨环比4301139250872309秦港锚地船舶数平均为39艘环比10923秦港库存560万吨环比-345北方三港口煤炭库存合计为1313万吨环比-260上周截至2月24日沿海八省电厂日耗环比350同比1128库存环比-318全国样本钢厂高炉开工率8098环比144pcts市场表现上周板块跑赢指数双焦期货价格大涨上周截至2月24日中信煤炭一级行业指数收益为571跑赢沪深300指数505pcts主要是煤价预期大幅改善以及供给收缩预期的影响表现居前的3只股票分别为山煤国际1431潞安环能1206山西焦煤1200上周焦煤期货主力JM2305报收20495元吨较前周804焦炭期货主力J2305报收29525元吨较前周427风险因素经济增速不及预期或进一步影响煤炭需求和价格保供增产政策后续或带来供给增量进一步压制煤价海外能源价格系统性下跌煤炭行业评级中性维持投资策略安监预期强化基本面预期改善板块处于反弹阶段板块PE估值整体处于历史低位叠加股息率预期板块有明显的价值吸引力短期安监强化提升了供给收紧及煤价上涨预期后续如果国内稳增长流动性或地产政策等宽松预期进一步叠加板块反弹持续性可期我们认为目前动力煤和焦煤价格预期都有催化剂短期重点推荐市场煤占比高的低估值标的如冀中能源潞安环能山煤国际昊华能源同时建议关注受益于新能源转型的电投能源华阳股份证券研究报告请务必阅读正文之后第6页起的免责条款和声明煤炭行业基本面聚焦2023226附煤炭行业高频数据跟踪表1行业部分关键指标跟踪指标新值原值变动幅度方向秦皇岛港5500大卡动力煤价元吨117310091625秦港库存万吨560580-345沿海八省日耗万吨20381969350沿海八省库存万吨3126332472-318吨焦化盈利元-336-3360-全国样本钢厂高炉开工率80987954142pcts资料来源WindCCTD中信证券研究部表2各品种价格走势跟踪元吨类型地区项目价格元吨变动情况元吨鄂尔多斯电煤5500K6900动力煤大同南郊动力煤车板价5500K8550秦皇岛港动力末煤平仓价5500K1173164古交2车板含税24200山西太原古交8车板含税22200炼焦煤库提价13焦煤俄罗斯产196494京唐港库提价主焦煤美国产244070库提价含税主焦煤山西产25000山西临汾二级冶金焦28800焦炭河北唐山二级冶金焦25500无烟中块6800大卡20200无烟煤山西晋城无烟小块6500大卡19800无烟末煤6000大卡10700螺纹钢HRB400全国433547钢材价格废钢3060110资料来源WindCCTD中信证券研究部图1秦港锚地船舶数只图2秦港吞吐量万吨秦港锚地船舶数量秦港吞吐量2020年2021年2022年2023年2020年2021年2022年2023年807070606050504030402030100201-Jan1-Mar1-May1-Jul1-Sep1-Nov1-Jan1-Mar1-May1-Jul1-Sep1-Nov资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明2煤炭行业基本面聚焦2023226图3秦港动力煤库存万吨图4沿海8省日耗库存万吨秦皇岛港口动力煤库存万吨沿海8省日耗库存万吨2020年2022年2021年2023年沿海八省库存右轴沿海八省日耗750250400070035006502006003000550150500250010045020004003505015001-Jan1-Mar1-May1-Jul1-Sep1-Nov2020-07-152021-07-152022-07-15资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部图5焦炭港口库存四港口合计万吨图6钢材库存情况焦炭港口库存四港口合计万吨库存螺纹钢万吨库存线材万吨库存热卷板万吨2020202120222023160014004001200350100080030060025040020020015001005002016-03-252012-10-262013-04-192013-10-112014-04-112014-10-032015-03-272015-09-182016-09-142017-03-242017-09-152018-03-162018-09-072019-03-152019-09-062020-03-132020-09-042021-03-052021-08-272022-02-182022-08-122023-02-031-Jan1-Mar1-May1-Jul1-Sep1-Nov2012-05-04资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部图7焦企开工率图82022年以来钢铁高炉开工率东北地区华北地区西北地区2022年以来钢厂开工率100华中地区华东地区西南地区唐山钢厂全国9010000808000600070400020006000050402022-04-072022-07-072022-11-072022-02-072022-03-072022-05-072022-06-072022-08-072022-09-072022-10-072022-12-072023-01-072023-02-072016-12-302018-12-212020-12-182022-11-182022-01-07资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明3煤炭行业基本面聚焦2023226近期热点要闻应急管理部希望内蒙古自治区深刻吸取事故教训全面开展矿山重大安全隐患排查治理根据习近平总书记重要指示和李克强总理批示要求22日晚应急管理部部长王祥喜率工作组紧急赶赴内蒙古自治区阿拉善左旗指导新井煤业有限公司露天煤矿坍塌事故救援处置工作王祥喜强调这次事故暴露出安全生产专项整治不扎实不到位等问题希望内蒙古自治区深刻吸取事故教训全面开展矿山重大安全隐患排查治理对露天煤矿井工矿和非煤矿山一个个过筛子督促严格落实安全责任措施全国两会召开在即要举一反三以时时放心不下的责任感进一步排查危化消防工贸交通建筑等各重点行业领域安全隐患强化防范措施狠抓工作落实更好统筹发展和安全切实维护人民群众生命财产安全和社会大局稳定中国应急管理报山西煤炭资源规划产量14亿吨年大力推进三基地建设日前山西省人民政府办公厅印发山西省矿产资源总体规划20212025年在总体布局上规划指出煤炭是山西省传统优势产业是稳定经济的压舱石按照坚持优化能源结构布局坚持高端多元低碳发展方向坚持智能化绿色化服务化的原则大力推进晋北晋中晋东三大国家级煤炭基地建设其中晋北基地着力巩固动力煤优势坚决兜住保供底线狠抓绿色低碳技术公关加强煤电产业机组灵活性改造晋中基地发挥炼焦用煤全产业链优势推进煤焦气化一体化发展妥善解决历史遗留探矿权转采矿权问题突出煤矿智能绿色安全开采和瓦斯抽采循环利用晋东基地做好优质无烟煤资源保护性开发有序释放先进产能面向煤基清洁能源和煤基高端石化产业两大方向打造高端煤化工产业集群提升煤炭清洁高效深度利用水平煤炭工业网截止去年底吉林共有生产建设煤矿23处产能1874万吨吉林省能源局最新发布的公告显示截至2022年12月31日该省共有生产煤矿20处产能合计1514万吨年其中产能减少1处涉及产能35万吨年取消通告2处涉及产能150万吨年继续保留通告17处涉及产能1479万吨2022年成功进入中国证监会处于审核状态的沪市主板拟上市企业名单煤炭资源网印尼政府启动燃煤电厂强制性碳交易机制据外媒报道2月22日印尼政府启动了燃煤电厂第一阶段强制性碳交易机制这是印尼为促进可再生能源发展以及到2060年实现净零排放所做努力的一部分印尼是东南亚最大经济体燃煤发电该国发电量的一半以上据了解碳交易机制的第一阶段将覆盖99座发电厂总装机容量为336万兆瓦这些电厂直接连接到印尼国家电力公司PLN所运营电网煤炭工业网EIA1月美国煤炭产量同比增417请务必阅读正文之后的免责条款和声明4煤炭行业基本面聚焦20232262月23日美国能源信息署EIA发布最新月度能源回顾显示2023年1月份美国煤炭产量为51855万短吨47042万吨较上年同期的49781万短吨增长417较去年12月份的46326万短吨增长119数据显示去年12月份美国煤炭出口量为6615万短吨较上年同期的7413万短吨下降1076较前一月的7548万短吨下降1236煤炭资源网相关研究煤炭行业基本面聚焦煤价全面回暖看好年内反弹行情2022-12-04煤炭行业基本面聚焦20221127动力煤价仍在调整板块情绪渐趋乐观2022-11-27煤炭行业基本面聚焦20221120煤价高位调整中板块情绪或逐步恢复2022-11-20煤炭行业基本面聚焦煤价调整或近尾声板块预期逐步改善2022-11-13煤炭行业基本面聚焦20221106基本面略有走弱但旺季依然可期2022-11-06煤炭行业2022年三季报总结Q3板块盈利低于预期Q4景气或恢复扩张2022-11-02煤炭行业基本面聚焦20221030煤价略有走弱但Q4预期整体向好2022-10-30煤炭行业基金重仓分析专题2022年三季度配置比例提升成长型龙头受关注2022-10-28煤炭行业基本面聚焦20221023港口动煤库存显著下降煤价整体高位稳定2022-10-23煤炭行业2022年三季报前瞻经营性业绩维持高位Q4景气或继续扩张2022-10-10煤炭行业2022年中报总结业绩大增景气高位扩张2022-09-02煤炭行业2022Q2基金重仓分析专题煤炭重仓市值环比继续提升动力煤公司关注度高2022-07-28煤炭行业2022年中报业绩前瞻业绩预期或成为新一轮行情催化剂2022-07-08请务必阅读正文之后的免责条款和声明5分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上6特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticsinfocomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由CLSASingaporePteLtd仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2023版权所有保留一切权利7