事件：公司公告2022年业绩快报，2022年实现营收68.81亿元，同比+14.98%，实现归母净利润9.77亿元，同比+5.21%，实现扣非归母净利8.53元，同比+6.83%。22Q4实现营收24.98亿元，同比+18.82%，实现归母净利3.50亿元，同比+4.80%，实现扣非归母净利3.29亿元，同比+6.58%。Q4收入符合预期，利润略低于预期。
　　坚果增长受到达峰影响，但Q4总收入仍维持较高增长。22Q4收入同比+18.82%，拆分如下：1）分品类看，瓜子预计同比增长15%+，除渠道下沉带来量的增长，提价亦带来贡献，坚果同比增长20%左右，主要系旺季礼盒需求较好，屋顶盒、坚果礼等铺市范围均广于去年；2）分月度看，10月预计为主动调整期，11月旺季备货开启，预计礼盒装拉动下坚果Q4增长较快，但12月疫情达峰下预计坚果礼盒发货受到一定影响。
　　新采季成本压力加剧，Q4盈利能力承压。22Q4实现归母净利率14.03%，同比1.88pct，实现扣非归母净利率13.16%，同比-1.51 pct，盈利能力承压，主要系成本压力下毛利率承压所致。1）Q4使用新采季瓜子原料，瓜子采购成本同比增长10%左右，虽公司进行提价，但瓜子毛利率预计承压；2）Q4坚果增速预计略快于瓜子，产品结构变化带来毛利率压力；3）费用常态化投入，Q4总费率预计保持平稳。展望23Q1，虽瓜子原料价格提升，但坚果原料、包材、运输等价格预计有所回落，盈利能力有望环比保持平稳。
　　渠道精耕持续，渠道扩张动力强。公司2020年底开始建立营销数字化平台，该系统可反映业务员线下拜访的轨迹、商品动销和促销，以及终端沟通维护等情况，目前约12万终端已纳入该精耕系统。通过推进百万终端项目及数字化平台搭建，公司加大了对各类渠道和终端的渗透布局。渠道精耕对弱势市场的覆盖，提升市场渗透率，和提升终端产出效果较好。同时，公司进行了组织架构变革，由事业部制调整为品类中心，打造国葵销售铁军和坚果销售铁军，从内部运营来看，调整后各品类中心、电商、销售之间协同更好，目前各个渠道的价格协同性也有提升。
　　盈利预测与投资建议：我们根据业绩快报，调整了盈利预测，预计公司2023-2024年收入为79.01/91.46亿元，同比增长14.8%/15.8%，归母净利润为11.20/13.66亿元，同比增长14.6%/21.9%。以2023年2月24日收盘价，对应2023-2024年PE估值为21/17x，23年估值进入低区间，安全边际较高，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料涨幅过高；居民消费力下降；坚果不及预期；食品安全风险。

研究报告全文：公司研证券研究报告究industryId休闲食品investSuggestiondyCompany洽洽食品002557investSug买入维持gestionCh000009title收入保持稳健成本压力延续angecreateTime1年月日20230225投资要点公marketDatasummary市场数据事件公司公告2022年业绩快报2022年实现营收6881亿元同比1498司日期2023224实现归母净利润977亿元同比521实现扣非归母净利853元同比683点收盘价元456622Q4实现营收2498亿元同比1882实现归母净利350亿元同比480评总股本百万股50700实现扣非归母净利329亿元同比658Q4收入符合预期利润略低于预期报流通股本百万股50700坚果增长受到达峰影响但Q4总收入仍维持较高增长22Q4收入同比1882净资产百万元490523拆分如下1分品类看瓜子预计同比增长15除渠道下沉带来量的增长告提价亦带来贡献坚果同比增长20左右主要系旺季礼盒需求较好屋顶盒总资产百万元760033坚果礼等铺市范围均广于去年2分月度看10月预计为主动调整期11月旺每股净资产元967季备货开启预计礼盒装拉动下坚果Q4增长较快但12月疫情达峰下预计坚果来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理礼盒发货受到一定影响新采季成本压力加剧Q4盈利能力承压22Q4实现归母净利率1403同比-相关报告relatedReport188pct实现扣非归母净利率1316同比-151pct盈利能力承压主要系成洽洽食品更新报告旺季备货本压力下毛利率承压所致1Q4使用新采季瓜子原料瓜子采购成本同比增长开启提价红利逐步释放2022-10左右虽公司进行提价但瓜子毛利率预计承压2Q4坚果增速预计略快于12-05洽洽食品三季报点评坚果环瓜子产品结构变化带来毛利率压力3费用常态化投入Q4总费率预计保持比修复成本压力趋缓2022-平稳展望23Q1虽瓜子原料价格提升但坚果原料包材运输等价格预计有10-27所回落盈利能力有望环比保持平稳洽洽食品中报点评收入表现渠道精耕持续渠道扩张动力强公司年底开始建立营销数字化平台该系出众成本改善可期2022-08-202019统可反映业务员线下拜访的轨迹商品动销和促销以及终端沟通维护等情况目前约12万终端已纳入该精耕系统通过推进百万终端项目及数字化平台搭建分析师emailAuthor公司加大了对各类渠道和终端的渗透布局渠道精耕对弱势市场的覆盖提升市林佳雯场渗透率和提升终端产出效果较好同时公司进行了组织架构变革由事业linjiawen95xyzqcomcn部制调整为品类中心打造国葵销售铁军和坚果销售铁军从内部运营来看调S0190522070009整后各品类中心电商销售之间协同更好目前各个渠道的价格协同性也有提升盈利预测与投资建议我们根据业绩快报调整了盈利预测预计公司2023-2024年收入为79019146亿元同比增长148158归母净利润为11201366亿元同比增长146219以2023年2月24日收盘价对应2023-2024年PE估值为2117x23年估值进入低区间安全边际较高维持买入评级风险提示原材料涨幅过高居民消费力下降坚果不及预期食品安全风险主要财务指标会计年度zycwzb主要财务指标20212022E2023E2024E营业收入百万元5985688179019146同比增长assAuthor132150148158归母净利润百万元92997711201366同比增长15352146219毛利率320298307318ROE206198211233每股收益元183193221269市盈率249237207169来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明公司点评报告带市场行情附表资产负债表gscwbb公司财务报表单位百万元利润表单位百万元会计年度20212022E2023E2024E会计年度20212022E2023E2024E流动资产5853584952265834营业收入5985688179019146货币资金1746997692139营业成本4073482954756235交易性金融资产2059186619631914税金及附加53627080应收票据及应收账款320269412385销售费用604639750864预付款项56487065管理费用266330348402存货1462245718793120研发费用45415155其他209212210211财务费用-31-40-41非流动资产2347245725052786其他收益9888长期股权投资142142142142投资收益34615243固定资产1325139714621619公允价值变动收益15101311在建工程135162138255信用减值损失-60-3-1无形资产274281288293资产减值损失0000商誉0000资产处置收益0000长期待摊费用2656营业利润1028109912821570其他469468469472营业外收入1089999102资产总计8072830677318620营业外支出9141312流动负债1924188521242353利润总额1127118513681660短期借款288115129164所得税197207247294应付票据及应付账款7718359871087净利润93097711211366其他86593510081101少数股东损益1001非流动负债135213458483归属母公司净利润92997711201366长期借款0000EPS元183193221269其他135213458483负债合计3276323022082435主要财务比率股本507507507507会计年度20212022E2023E2024E资本公积1545154515451545成长性未分配利润2317277933043946营业收入增长率132150148158少数股东权益2222营业利润增长率11369166225股东权益合计4796507655236184归母净利润增长率15352146219负债及权益合计8072830677318620盈利能力毛利率320298307318现金流量表单位百万元归母净利率155142142149会计年度20212022E2023E2024EROE206198211233归母净利润92997711201366偿债能力折旧和摊销147136151166资产负债率406389286283资产减值准备6000流动比率304310246248资产处置损失-0-0-0-0速动比率228180158115公允价值变动损失-15-10-13-11营运能力财务费用-31-40-41资产周转率7958409851119投资损失-34-61-52-43应收帐款周转率22280233752319422950少数股东损益1001存货周转率2586246425252494营运资金的变动337-625552-970每股资料元经营活动产生现金流量13453721761512每股收益183193221269投资活动产生现金流量-596-495-1367-331每股经营现金265073347101融资活动产生现金流量-223-626-698-735每股净资产92598010891219现金净变动479-749-305-553估值比率倍现金的期初余额11801746997692PE25242117现金的期末余额1712997692139PB49474237请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-公司点评报告带市场行情分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15评级和行业评级另有说明的除外增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间评级标准为报告发布日后的12个月内公中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间股票评级司股价或行业指数相对同期相关证减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5券市场代表性指数的涨跌幅其中A无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确股市场以沪深300指数为基准新三板定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级市场以三板成指为基准香港市场以恒推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数生指数为基准美国市场以标普500或行业评级中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平纳斯达克综合指数为基准回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供兴业证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息意见等均仅供客户参考不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专家的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示我们不承诺也不保证任何所预示的回报会得以实现分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报本公司的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送发布可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区国家或其他管辖区域的公民或居民包括但不限于美国及美国公民1934年美国证券交易所第15a-6条例定义为本主要美国机构投资者除外本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用未经授权的转载本公司不承担任何转载责任特别声明在法律许可的情况下兴业证券股份有限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