业绩简评
　　公司于2月24日发布业绩快报，预计22年营业收入68.82亿元，同比增长15.0%；归母净利润9.77亿元，同比增长5.2%，扣非净利润为8.53亿元，同比增长6.8%。单22Q4来看，预计营业收入为24.98亿元，同比增长18.8%；归母净利润为3.5亿元，同比增长4.8%；扣非净利润为3.29亿元，同比增长6.6%。
　　经营分析
　　春节备货节奏前移，收入增速基本符合预期。拆分品类来看，国葵韧劲足，预计Q4仍有双位数增长。1）价：葵花子系列产品提价3.8%基本在11月落地；2）量：瓜子在年货节偏刚需，预计量增在10%以上。坚果方面，前期调整规格变相提价，但预计销量增速放缓至20%，主因坚果以送礼和团购场景为主，12月达峰期间商超人流较少，且疫情冲击下消费力尚未完全修复。
　　22Q4公司净利率约14%，同比下降1.9 pct。主要系1）成本方面，葵花籽进入新一轮采购季，价格同比仍有双位数增长，提价难以覆盖成本压力。2）产品结构方面，坚果毛利率偏低，但占比持续提升。另外Q4坚果放量不及预期，产能扩张背景下规模效应趋弱，估算总体毛利率同比仍下滑1~2pct。3)费用方面，Q4旺季加大对“小黄袋”、“屋顶盒”资源投放。组织架构调整后管理人员增加，工资和绩效奖金计提，预计管理费率延续前三季度同比提升趋势。
　　展望23年，公司将持续精耕渠道，下沉乡县市场，冲刺“百万终端”，瓜子市占率稳步提升。坚果通过“贴奶战略”拓展应用场景，消费力修复带动销量提速。近期库存良性，渠道反馈2月补货情况较好，我们认为消费环境回暖下公司收入将稳步增长。成本端，短期视角下预计能源、运输、人工成本逐步下降。中期视角下，葵花籽产销量大体稳定，高位回落空间大。我们预计23年伴随着提价效应释放，毛利率企稳修复。
　　盈利预测、估值与评级
　　由于葵花籽新一轮采购价仍处于高位，我们小幅下调公司22-24年归母净利润预测至9.77/11.38/13.83亿元（原为10.24/12.52/14.84亿元），对应23-24年归母净利同比增长16.4%/21.6%，对应23-24年PE分别为20x/17x，估值具备性价比，推荐“买入”。
　　风险提示
　　市场竞争加剧、疫情二次反复风险、新品拓展不及预期、食品安全问题。
　　

研究报告全文：业绩简评公司于2月24日发布业绩快报预计22年营业收入6882亿元同比增长150归母净利润977亿元同比增长52扣非净利润为853亿元同比增长68单22Q4来看预计营业收入为2498亿元同比增长188归母净利润为35亿元同比增长48扣非净利润为329亿元同比增长66经营分析春节备货节奏前移收入增速基本符合预期拆分品类来看国葵韧劲足预计Q4仍有双位数增长1价葵花子系列产品提价38基本在11月落地2量瓜子在年货节偏刚需预计量增在10以上坚果方面前期调整规格变相提价但预计销量增速放缓至20人民币元成交金额百万元主因坚果以送礼和团购场景为主12月达峰期间商超人流较少且疫6000800情冲击下消费力尚未完全修复70060022Q4公司净利率约14同比下降19pct主要系1成本方5300500400面葵花籽进入新一轮采购季价格同比仍有双位数增长提价难以4600300覆盖成本压力2产品结构方面坚果毛利率偏低但占比持续提200100升另外Q4坚果放量不及预期产能扩张背景下规模效应趋弱估39000算总体毛利率同比仍下滑12pct3费用方面Q4旺季加大对小220225黄袋屋顶盒资源投放组织架构调整后管理人员增加工资成交金额洽洽食品沪深300和绩效奖金计提预计管理费率延续前三季度同比提升趋势展望23年公司将持续精耕渠道下沉乡县市场冲刺百万终端瓜子市占率稳步提升坚果通过贴奶战略拓展应用场景公司基本情况人民币消费力修复带动销量提速近期库存良性渠道反馈2月补货情况较项目202020212022E2023E2024E好我们认为消费环境回暖下公司收入将稳步增长成本端短期视营业收入百万元52895985688378818873营业收入增长率9351315150014501258角下预计能源运输人工成本逐步下降中期视角下葵花籽产销归母净利润百万元80592997711381383量大体稳定高位回落空间大我们预计23年伴随着提价效应释放归母净利润增长率3340153552316412156毛利率企稳修复摊薄每股收益元15881832192822442728每股经营性现金流净额118265120237283盈利预测估值与评级ROE归属母公司摊薄19141937182618862015由于葵花籽新一轮采购价仍处于高位我们小幅下调公司22-24年归PE33913350236920351674母净利润预测至97711381383亿元原为102412521484PB649649433384337亿元对应23-24年归母净利同比增长164216对应23-24来源公司年报国金证券研究所年PE分别为20x17x估值具备性价比推荐买入风险提示市场竞争加剧疫情二次反复风险新品拓展不及预期食品安全问题敬请参阅最后一页特别声明1公司点评附录三张报表预测摘要损益表人民币百万元资产负债表人民币百万元2019202020212022E2023E2024E2019202020212022E2023E2024E主营业务收入483752895985688378818873货币资金25412671746117814092018增长率93132150145126应收款项230223327319376447主营业务成本-3228-3603-4073-4743-5398-5999存货139016871462168918491972销售收入667681680689685676其他流动资产179019142317250726132719毛利160916871913214024832874流动资产366450915853569362477157销售收入333319320311315324总资产677729725687696716营业税金及附加-46-46-53-55-63-71长期投资156278497567637707销售收入100909080808固定资产121012251331164917091738销售费用-666-516-604-647-725-807总资产224176165199190174销售收入13898101949291无形资产269279276292303314管理费用-248-243-266-351-394-444非流动资产174518882220259327342843销售收入514644515050总资产323271275313304284研发费用-31-36-45-48-55-62资产总计540969798072828689819999销售收入060708070707短期借款2988828918500息税前利润EBIT618845944103912451490应付款项705676887786894994销售收入128160158151158168其他流动负债685692748695783871财务费用162531-41-35-20流动负债168814561924166616771865销售收入-03-05-05060402长期贷款000000资产减值损失-20-6000其他长期负债6513151352126612661266公允价值变动收益4515000负债175427713276293229443131投资收益544234655050普通股股东权益365442074794535160336863税前利润704231543630其中股本507507507507507507营业利润6959231028107312691528未分配利润132517922317290335864415营业利润率144175172156161172少数股东权益112345营业外收支717499120120160负债股东权益合计540969798072828689819999税前利润7669971127119313891688利润率158189188173176190比率分析所得税-162-192-197-215-250-3042019202020212022E2023E2024E所得税率212193175180180180每股指标净利润60380593097811391384每股收益119015881832192822442728少数股东损益001111每股净资产720882989456105541190013537归属于母公司的净利润60480592997711381383每股经营现金净流127511772652119823662830净利率125152155142144156每股股利000000000000077108981091回报率现金流量表人民币百万元净资产收益率1652191419371826188620152019202020212022E2023E2024E总资产收益率111611541150117912671383净利润60380593097811391384投入资本收益率123112351227125213981502少数股东损益001111增长率非现金支出132136153167195217主营业务收入增长率15259351315150014501258非经营收益-91-57-75-76-107-153EBIT增长率370236841175100019891962营运资金变动1-287337-462-27-13净利润增长率39443340153552316412156经营活动现金净流646597134560712001435总资产增长率547290315662658391134资本开支-168-207-173-387-146-96资产管理能力投资-75-70-527-170-170-170应收账款周转天数153153164165170180其他9099104655050存货周转天数146915591411130012501200投资活动现金净流-153-178-596-492-266-216应付账款周转天数601537541450450450股权募资013400-3000固定资产周转天数855771808776682601债权募资-295-207200-190-1850偿债能力其他-340-616-423-463-518-610净负债股东权益-3083-3857-4693-3525-3980-4530筹资活动现金净流-635517-223-683-703-610EBIT利息保障倍数-391-334-308255358744现金净流量-123933532-568231609资产负债率324239714058353932783131来源公司年报国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明2公司点评市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明日期一周内一月内二月内三月内六月内市场中相关报告投资建议为买入得1分为增持得2分为中性得3分为减持得4分之后平均计算得出最终评分作为市场平均投资建议的参考最终评分与平均投资建议对照100买入10120增持20130中性30140减持来源聚源数据历史推荐和目标定价人民币人民币元历史推荐与股价成交量序号日期评级市价目标价700025012021-04-16买入5144NA650020022021-04-22买入5523NA6000550015032021-08-20买入4146NA500010042021-10-29买入5470NA45005052022-04-12买入5663NA40003500062022-04-28买入5739NA21112522112521022521052521082522022522052572022-08-19买入5260NA22082582022-10-27买入4150NA来源国金证券研究所投资评级的说明买入预期未来612个月内上涨幅度在15以上增持预期未来612个月内上涨幅度在515中性预期未来612个月内变动幅度在-55减持预期未来612个月内下跌幅度在5以上敬请参阅最后一页特别声明3公司点评特别声明国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告版权归国金证券股份有限公司以下简称国金证券所有未经事先书面授权任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制转发转载引用修改仿制刊发或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用经过书面授权的引用刊发需注明出处为国金证券股份有限公司且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告反映撰写研究人员的不同设想见解及分析方法故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断在不作事先通知的情况下可能会随时调整亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反本报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可能会受汇率影响而波动过往的业绩并不能代表未来的表现客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品使用时必须经专业人士进行解读国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问报告本身报告中的信息或所表达意见也不构成投资法律会计或税务的最终操作建议国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保在任何时候均不构成对任何人的个人推荐在法律允许的情况下国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或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