收入稳健增长，利润率小幅承压
　　2.24日发布业绩快报，2022年公司收入/归母净利/扣非净利68.8/9.8/8.5亿元，同比+15.0%/+5.2%/+6.8%；对应22Q4实现收入/归母净利/扣非净利25.0/3.5/3.3亿元，同比+18.8%/+4.8%/+6.6%，22Q4受益于春节旺季备货提振公司收入端保持较快增长，但葵花籽等原材料成本的上行导致利润端略有承压，22Q4公司扣非净利率同比-1.5pct至13.2%。展望2023，我们判断瓜子仍有望保持稳健增长，包装升级/渠道下沉有望支撑坚果保持较快增长，2023年葵花籽等原材料采购成本预计同比小幅上行，看好公司凭借提价效应释放、规模效应、良好的费用控制、供应链提效有效缓解成本压力。我们预计22-24年EPS 1.93/2.16/2.55元，参考可比23年平均PE 26x（Wind一致预期），给予23年26x PE，目标价56.16元，“买入”。
　　春节旺季备货支撑22Q4营收保持较快增长
　　22Q4营收同比+18.8%，春节旺季备货支撑下公司营收保持较快增长，其中瓜子延续稳健增长态势，坚果在包装更替后保持较快增速。展望2023，我们看好公司收入端维持良性增长态势，主要系：1）渠道端，公司将积极探索渠道精耕模式，进行县乡突破以及新场景、新渠道的拓展，线上聚焦主力产品，通过营销创新，线上线下资源聚焦和营销协同，销售规模持续增长；2）产品端，瓜子聚焦弱势市场提升，风味化延伸有序推进；团购礼盒装、校园备餐、健身房等新兴场景开拓有望支撑坚果延续高增态势；3）价格端，22年8月公司发布提价公告，提价效应的释放有望支撑收入增长。
　　葵花籽等原料成本压力致22Q4扣非净利率同比-1.5pct
　　22Q4公司扣非净利率同比-1.5pct至13.2%，我们判断主要系夏天旱灾、收获季雨水的影响下，葵花籽等原材料采购成本略有上行，公司利润率阶段性承压。展望2023，我们判断全年葵花籽采购成本同比将小幅上行，但公司有望凭借提价效应释放、良好的费用控制、规模效应及供应链提效有效缓解成本压力：1）提价：22年8月公司发布提价公告，将葵花籽系列产品出厂价整体提升3.8%左右，随着提价效应逐步传导，有望较好地对冲成本压力；2）费用控制：公司将持续优化费用结构，强化费用投放效率，优化费效比；3）规模效应释放、供应链效率提升亦有望助力公司利润率进一步改善。
　　看好洽洽强大的渠道动力和品类延伸能力，维持“买入”评级
　　因葵花籽等原材料采购价格同比略有上涨，我们小幅下调盈利预测，预计22-24年EPS 1.93/2.16/2.55元（前次2.06/2.47/2.89元），给予其23年26x PE，给予目标价56.16元（前次54.34元），维持“买入”。
　　风险提示：新品推广效果不及预期；竞争加剧；食品安全问题。

研究报告全文：证券研究报告洽洽食品002557CH收入稳健增长利润率小幅承压华泰研究公告点评投资评级维持买入2023年2月26日中国内地食品目标价人民币5616研究员龚源月收入稳健增长利润率小幅承压SACNoS0570520100001gongyuanyuehtsccomSFCNoBQL737862128972228224日发布业绩快报2022年公司收入归母净利扣非净利6889885亿元同比1505268对应22Q4实现收入归母净利扣非净利研究员张墨2503533亿元同比188486622Q4受益于春节旺季备货SACNoS0570521040001zhangmohtsccom提振公司收入端保持较快增长但葵花籽等原材料成本的上行导致利润端略SFCNoBQM965862128972228有承压22Q4公司扣非净利率同比-15pct至132展望2023我们判联系人俞慕寒断瓜子仍有望保持稳健增长包装升级渠道下沉有望支撑坚果保持较快增SACNoS0570121070175yumuhanhtsccom长2023年葵花籽等原材料采购成本预计同比小幅上行看好公司凭借提862128972228价效应释放规模效应良好的费用控制供应链提效有效缓解成本压力我们预计22-24年EPS193216255元参考可比23年平均PE26x基本数据Wind一致预期给予23年26xPE目标价5616元买入目标价人民币5616收盘价人民币截至2月24日4566春节旺季备货支撑22Q4营收保持较快增长市值人民币百万2315022Q4营收同比188春节旺季备货支撑下公司营收保持较快增长其中6个月平均日成交额人民币百万17061周价格范围人民币瓜子延续稳健增长态势坚果在包装更替后保持较快增速展望2023我523970-5960BVPS人民币967们看好公司收入端维持良性增长态势主要系1渠道端公司将积极探索渠道精耕模式进行县乡突破以及新场景新渠道的拓展线上聚焦主力股价走势图产品通过营销创新线上线下资源聚焦和营销协同销售规模持续增长洽洽食品2产品端瓜子聚焦弱势市场提升风味化延伸有序推进团购礼盒装人民币相对沪深300校园备餐健身房等新兴场景开拓有望支撑坚果延续高增态势3价格端60922年8月公司发布提价公告提价效应的释放有望支撑收入增长554501葵花籽等原料成本压力致22Q4扣非净利率同比-15pct44522Q4公司扣非净利率同比-15pct至132我们判断主要系夏天旱灾收获季雨水的影响下葵花籽等原材料采购成本略有上行公司利润率阶段性3910Feb-22Jun-22Oct-22Feb-23承压展望2023我们判断全年葵花籽采购成本同比将小幅上行但公司有望凭借提价效应释放良好的费用控制规模效应及供应链提效有效缓解资料来源Wind成本压力1提价22年8月公司发布提价公告将葵花籽系列产品出厂价整体提升38左右随着提价效应逐步传导有望较好地对冲成本压力2费用控制公司将持续优化费用结构强化费用投放效率优化费效比3规模效应释放供应链效率提升亦有望助力公司利润率进一步改善看好洽洽强大的渠道动力和品类延伸能力维持买入评级因葵花籽等原材料采购价格同比略有上涨我们小幅下调盈利预测预计22-24年EPS193216255元前次206247289元给予其23年26xPE给予目标价5616元前次5434元维持买入风险提示新品推广效果不及预期竞争加剧食品安全问题经营预测指标与估值会计年度202020212022E2023E2024E营业收入人民币百万52895985688279158983-9351315149815011350归属母公司净利润人民币百万80511928669770710941291-3340153552111961797EPS人民币最新摊薄159183193216255ROE19131938170816161611PE倍28752493236921161794PB倍550483404342289EVEBITDA倍20571771166714131177资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1洽洽食品002557CH图表1盈利预测调整表原预测调整前现预测调整后变化幅度项目2022E2023E2024E2022E2023E2024E2022E2023E2024E营业收入百万元692079649044688279158983-06-06-07收入同比增速156151136150150135-06pct-01pct-01pct毛利率318330334311309316-07pct-21pct-18pct期间费用率14314314114814714505pct03pct04pct净利率151158162142138144-09pct-19pct-18pct归母净利百万元10461255146397710941291-66-128-118EPS元206247289193216255-66-128-118资料来源Wind华泰研究预测图表2可比公司估值表市值mnPE倍EPS元22-24年净利润公司简称股票代码2023022521A22E23E24E21A22E23E24ECAGR良品铺子603719CH157035642302807009312914026三只松鼠300973CH8261204622201030450931020甘源食品002991CH82055346322616519127634528元祖股份603886CH52131516121114213518320012盐津铺子002847CH1583010152352812123834943353平均值106424940262312014020624424中间值82615346302612113518320026洽洽食品002557CH231502524211818319321625512注可比公司盈利预测采用Wind一致预期资料来源BloombergWind华泰研究预测图表3洽洽食品PE-Bands图表4洽洽食品PB-Bands人民币洽洽食品20x25x人民币洽洽食品42x56x35x45x55x70x85x99x12012090906060303000Feb20Aug20Feb21Aug21Feb22Aug22Feb20Aug20Feb21Aug21Feb22Aug22资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2洽洽食品002557CH盈利预测资产负债表利润表会计年度人民币百万202020212022E2023E2024E会计年度人民币百万202020212022E2023E2024E流动资产50915853682479369144营业收入52895985688279158983现金12671746200831593688营业成本36034073474254666147应收账款2175431973298044124439393营业税金及附加45865295608870027947其他应收账款531746723967951营业费用5164860419685437962190367预付账款31885610450671286076管理费用2430926587312593595140803存货16871462220520222732财务费用25303063334154588022其他流动资产18822261226122612261资产减值损失000000000000000非流动资产18882220236525232667公允价值变动收益4551516151615161516长期投资257814164128431182910670投资净收益41523445344534453445固定投资11171325147616391793营业利润923411028112212781520无形资产2743227448274772754727708营业外收入901110819861072707270其他非流动资产4711047867485854899849073营业外支出1637929929929929资产总计6979807291891045911811利润总额997151127119913421583流动负债14561924211023312439所得税1921119723220332466829102短期借款881328821365252882128821净利润80505929729781910951292应付账款5063770010704749145990646少数股东损益007106112125148其他流动负债8618093550104011291244归属母公司净利润80511928669770710941291非流动负债13151352135213521352EBITDA10511185124813861618长期借款000000000000000EPS人民币基本160184193216255其他非流动负债13151352135213521352负债合计27713276346236843791主要财务比率少数股东权益064170282408555会计年度202020212022E2023E2024E股本5070050700507005070050700成长能力资本公积15341545154515451545营业收入9351315149815011350留存公积20462570349945385765营业利润3289113391113971886归属母公司股东权益42074794572467718015归属母公司净利润3340153552111961797负债和股东权益6979807291891045911811获利能力毛利率31893195310930943157现金流量表净利率15221553142113841438会计年度人民币百万202020212022E2023E2024EROE19131938170816161611经营活动现金59685134537078142069587ROIC29713698297334713271净利润80505929729781910951292偿债能力折旧摊销827082707581904910635资产负债率39714058376835223210财务费用25303063334154588022净负债比率32322150822432554投资损失41523445344534453445流动比率350304323340375营运资金变动2872633666600193383357266速动比率217215207242252其他经营现金63196083151615161516营运能力投资活动现金1781659619171781988120060总资产周转率085080080081081资本支出2099517753234612585626180应收账款周转率23932228222822282228长期投资698752674132110141159应付账款周转率680675675675675其他投资现金1016610808496149614961每股指标人民币筹资活动现金517212229314377433307每股收益最新摊薄159183193216255短期借款209522000877047704000每股经营现金流最新摊薄118265073280137长期借款000000000000000每股净资产最新摊薄830946112913361581普通股增加000000000000000估值比率资本公积增加41231013000000000PE倍28752493236921161794其他筹资现金7679543313914184473307PB倍550483404342289现金净增加额932645321718464122852835EVEBITDA倍20571771166714131177资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3洽洽食品002557CH免责声明分析师声明本人龚源月张墨兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易为该公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务华泰的销售人员交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务华泰的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策投资者应当考虑到华泰及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据有关该方面的具体披露请参照本报告尾部本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布的机构或人员也并非意图发送发布给因可得到使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人无论整份或部分等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并需在使用前获取独立的法律意见以确定该引用刊发符合当地适用法规的要求同时注明出处为华泰证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作在香港由华泰金融控股香港有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发华泰金融控股香港有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题请与华泰金融控股香港有限公司联系免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4洽洽食品002557CH香港-重要监管披露华泰金融控股香港有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员有关重要的披露信息请参华泰金融控股香港有限公司的网页httpswwwhtsccomhkstockdisclosure其他信息请参见下方美国-重要监管披露美国在美国本报告由华泰证券美国有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发华泰证券美国有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局FINRA的注册会员对于其在美国分发的研究报告华泰证券美国有限公司根据1934年证券交易法修订版第15a-6条规定以及美国证券交易委员会人员解释对本研究报告内容负责华泰证券美国有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管FINRA分析师的注册资格可能不属于华泰证券美国有限公司的关联人员因此可能不受FINRA关于分析师与标的公司沟通公开露面和所持交易证券的限制华泰证券美国有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司任何直接从华泰证券美国有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士应通过华泰证券美国有限公司进行交易美国-重要监管披露分析师龚源月张墨本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员董事或顾问分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益本披露中所提及的相关人士包括FINRA定义下分析师的家庭成员分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬包括源自公司投资银行业务的收入华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或其高级管理层董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券或任何相关投资头寸并可能不时进行增持或减持该证券或投资因此投资者应该意识到可能存在利益冲突评级说明投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力含此期间的股息回报相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数具体如下行业评级增持预计行业股票指数超越基准中性预计行业股票指数基本与基准持平减持预计行业股票指数明显弱于基准公司评级买入预计股价超越基准15以上增持预计股价超越基准515持有预计股价相对基准波动在-155之间卖出预计股价弱于基准15以上暂停评级已暂停评级目标价及预测以遵守适用法规及或公司政策无评级股票不在常规研究覆盖范围内投资者不应期待华泰提供该等证券及或公司相关的持续或补充信息免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读5洽洽食品002557CH法律实体披露中国华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91320000704041011J香港华泰金融控股香港有限公司具有香港证监会核准的就证券提供意见业务资格经营许可证编号为AOK809美国华泰证券美国有限公司为美国金融业监管局FINRA成员具有在美国开展经纪交易商业务的资格经营业务许可编号为CRD298809SEC8-70231华泰证券股份有限公司南京北京南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼邮政编码210019北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层邮政编码100032电话862583389999传真862583387521电话861063211166传真861063211275电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom深圳上海深圳市福田区益田路5999号基金大厦10楼邮政编码518017上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼邮政编码200120电话8675582493932传真8675582492062电话862128972098传真862128972068电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom华泰金融控股香港有限公司香港中环皇后大道中99号中环中心58楼5808-12室电话852-3658-6000传真852-2169-0770电子邮件researchhtsccomhttpwwwhtsccomhk华泰证券美国有限公司美国纽约公园大道280号21楼东纽约10017电话212-763-8160传真917-725-9702电子邮件Huataihtsc-uscomhttpwwwhtsc-uscom版权所有2023年华泰证券股份有限公司免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读6