2022年平稳收官，Q4预计符合预期。Q4瓜子保持双位数及以上的增速，韧性凸显；坚果在12月春节备货期间受疫情影响，消费场景略受损。整体来看，预计Q4收入增速落在15-20%。
　　稳扎稳打经营坚果品类，23年净利率有望抬升至5-8%。1）公司于22年8月将15日装每日坚果从390g切换到345g（单包克重从26g下降到23g），相当于变相提价约13%，目前15日装坚果占比约30%，在成本不变的前提下预计在22H1的基础上可提升坚果业务整体毛利率2-3pct；2）原材料方面，公司在国内种植培育的夏威夷果和碧根果逐步进入收获期，预计10%的坚果原材料可实现国产替代，国产成本相比进口节约20-30%，我们测算可提升坚果业务整体毛利率1-1.6pct（假设坚果原材料占其营业成本的70%）；而且进口的采购成本整体稳中有降。综合来看，23年坚果毛利率有望达到30%以上，净利率从3-5%逐步抬升至5-8%。
　　对新兴渠道持开放态度，正在稳步推进。22年以零食很忙为代表的新兴零食连锁渠道快速增长，公司对新渠道也持开放态度，目前主要通过经销模式接入了薯片等产品，公司总部正在和零食很忙对接，后续计划推出定制款瓜子产品切入该渠道，预计该渠道的年化产出可达亿元以上。此外公司和蜜雪冰城、海底捞、华莱士等也合作了定制化产品，目前体量在千万以上。
　　海外和电商业务不乏亮点。1）海外业务占比接近10%，22H1下滑19%，随着东南亚疫情影响慢慢消除，旅游人数回暖，22Q3已经开始恢复增长。2）电商渠道占比10%左右，22Q4实现盈利，主要源自产品的结构优化，高毛利率产品占比逐步提升。
　　新一轮瓜子采购成本稳中有升，均值回归角度来看23年采购成本回落空间较大。目前葵花籽种植面积、产量都比较稳定；土地租金、人工、种子、肥料等成本存在温和上涨的趋势，天气对种植质量影响较大。葵花籽采购成本已经连续两年上涨，从均值回归角度来看，23年及以后的采购成本存在较大的回落空间。
　　投资建议：我们预计公司2022-2024年实现营业总收入68.84/78.91/88.60亿元，归母净利润10.39/1/11.81/14.67亿元，对应PE分别为24.20/21.28/17.13倍（按照2023年1月5日收盘价计算），首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：原材料成本波动；疫后坚果需求修复不及预期；渠道推广不及预期。
　　

研究报告全文：洽洽食品休闲食品公司点评0025572023010622年平稳收官稳健中不乏亮点证券研究报告投资评级买入首次核心观点基本数据2023-01-052022年平稳收官Q4预计符合预期Q4瓜子保持双位数及以上的增速收盘价元4958流通股本亿股507韧性凸显坚果在12月春节备货期间受疫情影响消费场景略受损整体来每股净资产元947看预计Q4收入增速落在15-20总股本亿股507最近12月市场表现稳扎稳打经营坚果品类23年净利率有望抬升至5-81公司于22年8月将15日装每日坚果从390g切换到345g单包克重从26g下降到23g洽洽食品沪深300相当于变相提价约13目前15日装坚果占比约30在成本不变的前提下休闲食品3预计在22H1的基础上可提升坚果业务整体毛利率2-3pct2原材料方面公-4司在国内种植培育的夏威夷果和碧根果逐步进入收获期预计10的坚果原-11材料可实现国产替代国产成本相比进口节约20-30我们测算可提升坚果-17业务整体毛利率1-16pct假设坚果原材料占其营业成本的70而且进口-24的采购成本整体稳中有降综合来看23年坚果毛利率有望达到30以上-31净利率从3-5逐步抬升至5-8对新兴渠道持开放态度正在稳步推进22年以零食很忙为代表的新兴分析师苏铖零食连锁渠道快速增长公司对新渠道也持开放态度目前主要通过经销模式SAC证书编号S0160522120004suchengctseccom接入了薯片等产品公司总部正在和零食很忙对接后续计划推出定制款瓜子产品切入该渠道预计该渠道的年化产出可达亿元以上此外公司和蜜雪冰城海底捞华莱士等也合作了定制化产品目前体量在千万以上海外和电商业务不乏亮点1海外业务占比接近1022H1下滑19随着东南亚疫情影响慢慢消除旅游人数回暖22Q3已经开始恢复增长2电商渠道占比10左右22Q4实现盈利主要源自产品的结构优化高毛利率产品占比逐步提升新一轮瓜子采购成本稳中有升均值回归角度来看23年采购成本回落空间较大目前葵花籽种植面积产量都比较稳定土地租金人工种子肥料等成本存在温和上涨的趋势天气对种植质量影响较大葵花籽采购成本已经连续两年上涨从均值回归角度来看23年及以后的采购成本存在较大的回落空间投资建议我们预计公司2022-2024年实现营业总收入688478918860亿元归母净利润1039111811467亿元对应PE分别为242021281713倍按照2023年1月5日收盘价计算首次覆盖给予买入评级风险提示原材料成本波动疫后坚果需求修复不及预期渠道推广不及预期请阅读最后一页的重要声明洽洽食品002557休闲食品公司点评20230106公司点评证券研究报告盈利预测TableFinchinaSimple2020A2021A2022E2023E2024E营业总收入百万元52895985688478918860收入增长率9351315150114631229归母净利润百万元805929103911811467净利润增长率30731535118613702425EPS元股160184205233289PE33723337242021281713ROE19141937192217941822PB649649465382312数据来源wind数据财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准2公司点评证券研究报告公司财务报表及指标预测利润表TableFinchinaDetail百万元2020A2021A2022E2023E2024E财务指标2020A2021A2022E2023E2024E营业收入528930598503688355789070886032成长性减营业成本360252407251471220540609591734营业收入增长率93132150146123营业税费45865295550763137088营业利润增长率306113116148257销售费用5164860419633297180579743净利润增长率307153119137242管理费用2430926587344183945344302EBITDA增长率315109163138229研发费用36244509481855236202EBIT增长率371112167149250财务费用-2530-3063-1692-1691-3319NOPLAT增长率399137160121250资产减值损失000000000000000投资资本增长率33915072166185加公允价值变动收益4551516000000000净资产增长率99140127219223投资和汇兑收益41523445344239454430利润率营业利润92341102805114723131700165549毛利率319320315315332加营业外净收支73749891120001600018000营业利润率175172167167187利润总额99715112696126723147700183549净利润率152155151150166减所得税1921119723228102954036710EBITDA营业收入187183185184201净利润8051192866103879118105146745EBIT营业收入161158161161179资产负债表百万元2020A2021A2022E2023E2024E运营效率货币资金126707174639145554246849356481固定资产周转天数7781797265交易性金融资产167215205950205950205950205950流动营业资本周转天数169151148126121应收帐款2175431973363094149146005流动资产周转天数351357301329339应收票据000000000000000应收帐款周转天数1516181818预付帐款31885610471254065917存货周转天数154139115115115存货168730146225154833190557187496总资产周转天数428453429417430其他流动资产2098820112201122011220112投资资本周转天数381387361367388可供出售金融资产投资回报率持有至到期投资ROE191194192179182长期股权投资257814164257513733748924ROA115115125119131投资性房地产000000000000000ROIC124123133128135固定资产111666132489149157154693158595费用率在建工程10829652125221241711534销售费用率98101929190无形资产2743227448292163048331750管理费用率4644505050其他非流动资产15042706270627062706财务费用率-05-05-02-02-04资产总额6978988072228322999938521121536三费营业收入139140140139136短期债务8813288211382188218821偿债能力应付帐款5063770010477958735760576资产负债率397406350337282应付票据787570958612940810317负债权益比659683540509392其他流动负债3297831461314613146131461流动比率350304363356455长期借款000000000000000速动比率217215248248337其他非流动负债000000000000000利息保障倍数42051658119282580741390负债总额277110327608291700335094315938分红指标少数股东权益064170204259354DPS元080085000000000股本5070050700507005070050700分红比率留存收益204597257032317983436088582833股息收益率1514000000股东权益420788479614540598658758805598业绩和估值指标2020A2021A2022E2023E2024E现金流量表百万元2020A2021A2022E2023E2024EEPS元160184205233289净利润8051192866103879118105146745BVPS元830946106612991588加折旧和摊销1359514745166951780119215PEX337334242213171资产减值准备-010554554554554PBX6565473831公允价值变动损失-455-1516000000000PFCF财务费用-2600-3120927492384PS5252373228投资收益-4152-3445-3442-3945-4430EVEBITDA277282197166129少数股东损益-007106034055095CAGR营运资金的变动-2872633666-335456053-21704PEG1122201607经营活动产生现金流量5968513448273034123036122769ROICWACC投资活动产生现金流量-17816-59619-43262-16249-12754REP融资活动产生现金流量51721-22293-58856-5492-384资料来源wind数据财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准3公司点评证券研究报告信息披露分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师具备专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿资质声明财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格公司评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级行业评级看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数免责声明本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的信息来源于已公开的资料本公司不保证该等信息的准确性完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制因此客户应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考客户应当独立作出投资决策而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见本报告的版权归本公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