过去一周，内外盘油价先跌后涨，在触及前低后强势反弹，再次守住支撑，与我们上周周报判断一致。我们短期对于油价走势的观点不变，即对一季度油价维持1月以来“谨慎看多”的判断，核心逻辑如下：第一，因美联储议息会议结果的不确定对油价可能产生的潜在利空暂时出尽。考虑到过去数周市场对美联储到6月将累计加息75个基点的计价已较为充分，美元也充分实现了修复性反弹，近期对原油市场的关注视角应回归原油自身供需端；第二，美欧季节性快速累库利空出尽。虽然过去三周包括API、EIA等在内的海外诸多油品库存数据大幅提升，但季节性较强，未来或将进入去库阶段。此外，多个油品的库存绝对水平仍然处于历史中低位，短期有再次趋紧的可能。第三，亚太炼厂开启原料油采购的基本格局不变。如我们上周报告阐述，主营炼厂、大型民营炼化均开启补库，地炼对直馏燃料油的补库也较为积极，亚太补库正带动着全球现货成交的改善，继续对油价形成支撑。此外，过去一周，全球地缘紧张局势继续升温。随着七国集团表态对俄罗斯制裁进一步升级，双方在制裁与反制裁博弈上剑拔弩张。与此同时，随着俄乌两国冲突升级一周年的时间点临近，短期仍有可能再次出现升级，需密切关注。
　　整体来看，我们对油价的判断和2022年底保持一致，即一季度偏强，或仍有10美元/桶左右的上行空间。长期来看，我们对上半年油价走势并不乐观。若一季度如期出现反弹行情，上方空间或有限，二季度下行压力依旧较大。极端情况下Brent、WTI均有可能阶段性跌破60美元/桶，SC跌破480元/桶。策略上，短期关注逢低多，长期看较为稳妥的策略仍旧是“多SC，空Brent”，详见我们2023年原油专题报告《弱势不会贯穿全年，关注各类套利机会——2023年原油期货行情及投资望》。

研究报告全文：二期货研究二2023年2月26日三年度原油或延续反弹关注地缘政治风险黄柳楠投资咨询从业资格号Z0015892huangliunan021151gtjascom报告导读研过去一周内外盘油价先跌后涨在触及前低后强势反弹再次守住支撑与我们上周周报判断一致究我们短期对于油价走势的观点不变即对一季度油价维持1月以来谨慎看多的判断核心逻辑如下所第一因美联储议息会议结果的不确定对油价可能产生的潜在利空暂时出尽考虑到过去数周市场对美联储到6月将累计加息75个基点的计价已较为充分美元也充分实现了修复性反弹近期对原油市场的关注视角应回归原油自身供需端第二美欧季节性快速累库利空出尽虽然过去三周包括APIEIA等在内的海外诸多油品库存数据大幅提升但季节性较强未来或将进入去库阶段此外多个油品的库存绝对水平仍然处于历史中低位短期有再次趋紧的可能第三亚太炼厂开启原料油采购的基本格局不变如我们上周报告阐述主营炼厂大型民营炼化均开启补库地炼对直馏燃料油的补库也较为积极亚太补库正带动着全球现货成交的改善继续对油价形成支撑此外过去一周全球地缘紧张局势继续升温随着七国集团表态对俄罗斯制裁进一步升级双方在制裁与反制裁博弈上剑拔弩张与此同时随着俄乌两国冲突升级一周年的时间点临近短期仍有可能再次出现升级需密切关注整体来看我们对油价的判断和2022年底保持一致即一季度偏强或仍有10美元桶左右的上行空间长期来看我们对上半年油价走势并不乐观若一季度如期出现反弹行情上方空间或有限二季度下行压力依旧较大极端情况下BrentWTI均有可能阶段性跌破60美元桶SC跌破480元桶策略上短期关注逢低多长期看较为稳妥的策略仍旧是多SC空Brent详见我们2023年原油专题报告弱势不会贯穿全年关注各类套利机会2023年原油期货行情及投资望请务必阅读正文之后的免责条款部分1期货研究目录1行情数据311油品库存312原油供需313炼厂毛利及开工率314原油价格结构315成品油316地缘政治317后市展望42原油价格421原油期货和现货价格422成品油期货价格和裂解价差63原油生产和库存731浮式仓储库存732上周美国原油库存回升成品油库存继续回落733欧洲市场安哥拉原油供应回落ARA地区汽柴油库存有涨有跌934亚洲市场IE11月9日止当周新加坡油品库总库存环比下降104原油需求1041美国油品总需求增加汽油馏分油需求涨跌不一1042毛利震荡115资金因素1151投机因素净多下滑11请务必阅读正文之后的免责条款部分2期货研究正文1行情数据11油品库存美国能源信息署EIA数据显示截至2月17日当周EIA原油库存增加7647万桶库欣地区库存增加70万桶汽油库存减少1856万桶馏分油增加2698万桶新加坡国际企业发展局IE周四公布的数据显示2月22日止当周新加坡包括石脑油汽油重整油在内的轻质馏分油库存环比下降114至15578万桶中质馏分油库存环比上升684至8211万桶包括燃料油及低硫含蜡残油在内的残渣燃料油库存沥青除外环比上升924至22641万桶总库存环比上升95至4643万桶12原油供需美国原油产量2月17日当周为1230万桶日较前一周不变万桶日七国集团声明我们将通过采取措施限制俄罗斯的能源收入和未来的开采能力继续减少俄罗斯的收入将共同努力对俄罗斯钻石行业采取进一步措施并对俄罗斯金融部门采取进一步制裁措施同时也将针对更多的俄罗斯金融机构俄罗斯总统普京签署了一项法律限制俄罗斯乌拉尔石油相对布伦特原油的折扣以计算石油税俄罗斯常驻联合国代表俄欧关系本质上已不存在欧元区核心通胀升至创纪录的53或将支撑欧洲央行的鹰派立场里海管道联盟CPC在俄罗斯黑海港口的石油出口恢复正常此前一度受到风暴的影响欧洲央行行长拉加德欧洲央行决心抗击通胀13炼厂毛利及开工率全球炼厂开工率持续回升14原油价格结构WTI的M1-M2月差过去一周走高从-021上涨006到-015美元桶Brent的M1-M2月差过去一周走高从033上涨001至034美元桶WTI的M1-M12月差过去一周走高从259上涨043至302美元桶Brent的M1-M12月差过去一周走高从445上涨008至453美元桶WTI远月月差扩大月差走高Brent远月月差扩大月差走高15成品油过去一周海外汽柴油裂解价差强弱继续反转柴油裂解价差回落的同时汽油裂解价差反弹与上周格局基本一致考虑到美欧各类油品库存数据逐步开启季节性去库以及柴油中长期看供应依旧有紧缺的可能短期或对油价将构成一定支撑国内市场方面过去一周成品油走势整体企稳全国范围内的交运出行变化不大中下游多按照刚需补库16地缘政治过去一周全球地缘紧张局势继续升温随着七国集团表态对俄罗斯制裁进一步升级双方在制裁与反请务必阅读正文之后的免责条款部分3期货研究制裁博弈上剑拔弩张与此同时随着俄乌两国冲突升级一周年的时间点临近短期仍有可能再次出现升级需密切关注此外全球主要经济之间外交贸易关系的变化依旧备受市场瞩目建议今年剩余时间持续关注17后市展望过去一周内外盘油价先跌后涨在触及前低后强势反弹再次守住支撑与我们上周周报判断一致我们短期对于油价走势的观点不变即对一季度油价维持1月以来谨慎看多的判断核心逻辑如下第一因美联储议息会议结果的不确定对油价可能产生的潜在利空暂时出尽考虑到过去数周市场对美联储到6月将累计加息75个基点的计价已较为充分美元也充分实现了修复性反弹近期对原油市场的关注视角应回归原油自身供需端第二美欧季节性快速累库利空出尽虽然过去三周包括APIEIA等在内的海外诸多油品库存数据大幅提升但季节性较强未来或将进入去库阶段此外多个油品的库存绝对水平仍然处于历史中低位短期有再次趋紧的可能第三亚太炼厂开启原料油采购的基本格局不变如我们上周报告阐述主营炼厂大型民营炼化均开启补库地炼对直馏燃料油的补库也较为积极亚太补库正带动着全球现货成交的改善继续对油价形成支撑此外过去一周全球地缘紧张局势继续升温随着七国集团表态对俄罗斯制裁进一步升级双方在制裁与反制裁博弈上剑拔弩张与此同时随着俄乌两国冲突升级一周年的时间点临近短期仍有可能再次出现升级需密切关注整体来看我们对油价的判断和2022年底保持一致即一季度偏强或仍有10美元桶左右的上行空间长期来看我们对上半年油价走势并不乐观若一季度如期出现反弹行情上方空间或有限二季度下行压力依旧较大极端情况下BrentWTI均有可能阶段性跌破60美元桶SC跌破480元桶策略上短期关注逢低多长期看较为稳妥的策略仍旧是多SC空Brent详见我们2023年原油专题报告弱势不会贯穿全年关注各类套利机会2023年原油期货行情及投资望2原油价格21原油期货和现货价格图1NYMEX和ICE近月合约走势图美元桶图2欧美两地原油差价资料来源Bloomberg国泰君安期货研究资料来源Bloomberg国泰君安期货研究请务必阅读正文之后的免责条款部分4期货研究图3WTI和Brent近月与现货差价图4美国现货各油品价差资料来源Bloomberg国泰君安期货研究资料来源Bloomberg国泰君安期货研究WTI期现价差保持期现平水状态Brent期现价差走低现货相对较强期货升水由083下降至055美元桶北美现货市场WTI-LLS价差NAWTI-Midland价差由-245上升至-215美元桶WTI-WesternCanada价差从1831下降至1622美元桶图5WTI及Brent近月月间价差图6WTI及Brent12个月间价差资料来源Bloomberg国泰君安期货研究资料来源Bloomberg国泰君安期货研究WTI的M1-M2月差过去一周走高从-021上涨006到-015美元桶Brent的M1-M2月差过去一周走高从033上涨001至034美元桶WTI的M1-M12月差过去一周走高从259上涨043至302美元桶Brent的M1-M12月差过去一周走高从445上涨008至453美元桶WTI远月月差扩大月差走高Brent远月月差扩大月差走高请务必阅读正文之后的免责条款部分5期货研究表1WTI及Brent近月远月价差月差WTI周度变化Brent周度变化M1-M2-015006034001M1-M2前值-021-001033-007M1-M12302043453-902M1-M12前值259-112445-13资料来源Bloomberg国泰君安期货研究图7全球主要市场现货价格走势图8Brent-Dubai现货价差走势图资料来源Bloomberg国泰君安期货研究资料来源Bloomberg国泰君安期货研究22成品油期货价格和裂解价差图9RBOB及HO近月和差价图10gasoil近月及其裂解价差资料来源Bloomberg国泰君安期货研究资料来源Bloomberg国泰君安期货研究RBOB汽油期货周度收跌495美分报收于每加仑23587美分取暖油期货周度收涨841美分报收于每加仑27962美分请务必阅读正文之后的免责条款部分6期货研究图11RBOB及HO近月裂解价差图12Gas近月走势资料来源Bloomberg国泰君安期货研究资料来源Bloomberg国泰君安期货研究过去一周时间内北美市场成品油波动比原油更大裂解价差处于高位震荡中3原油生产和库存31浮式仓储库存图13全球原油浮仓图14全球水上运输中原油资料来源Bloomberg国泰君安期货研究资料来源Bloomberg国泰君安期货研究32上周美国原油库存回升成品油库存继续回落美国2月17日当周EIA原油库存增加7647万桶前值为增加16283万桶美国2月17日当周EIA库欣地区原油库存增加70前值增加659万桶美国2月17日当周EIA汽油库存减少1856万桶前值为增加2316万桶美国2月17日当周EIA精炼油库存增加2698万桶前值减少1285万桶美国2月17日当周EIA精炼厂设备利用率减少006前值为减少014请务必阅读正文之后的免责条款部分7期货研究图15美国油品总库存走势图图16美国馏分油库存走势图资料来源EIA国泰君安期货研究资料来源EIA国泰君安期货研究图17美国原油库存走势图图18美国汽油库存走势资料来源EIA国泰君安期货研究资料来源EIA国泰君安期货研究图19WTI交割地库欣库存图20美国原油产量资料来源EIA国泰君安期货研究资料来源EIA国泰君安期货研究请务必阅读正文之后的免责条款部分8期货研究图21美国油天然气钻井走势图22美国水平钻井走势资料来源EIA国泰君安期货研究资料来源EIA国泰君安期货研究图23美国原油进口走势图24美国成品油进口走势资料来源EIA国泰君安期货研究资料来源EIA国泰君安期货研究33欧洲市场安哥拉原油供应回落ARA地区汽柴油库存有涨有跌图25北海原油卸载量图26安哥拉装载量走势资料来源Bloomberg国泰君安期货研究资料来源Bloomberg国泰君安期货研究请务必阅读正文之后的免责条款部分9期货研究图27欧洲ARA地区柴油库存走势图28欧洲ARA地区汽油库存走势资料来源Bloomberg国泰君安期货研究资料来源Bloomberg国泰君安期货研究截至2月23日当周阿姆斯特丹-鹿特丹-安特卫普ARA中心柴油库存环比上升185汽油库存环比上升13234亚洲市场IE11月9日止当周新加坡油品库总库存环比下降图29新加坡油品总库存图30新加坡轻质馏分库存走势资料来源Bloomberg国泰君安期货研究资料来源Bloomberg国泰君安期货研究新加坡国际企业发展局IE周四公布的数据显示2月22日止当周新加坡包括石脑油汽油重整油在内的轻质馏分油库存环比下降114至15578万桶中质馏分油库存环比上升684至8211万桶包括燃料油及低硫含蜡残油在内的残渣燃料油库存沥青除外环比上升924至22641万桶总库存环比上升95至4643万桶4原油需求41美国油品总需求增加汽油馏分油需求涨跌不一美国能源信息署最新统计显示截止2023年2月17日的一周美国成品油需求总量日均20218万桶环比增加916万桶美国汽油日均需求为891万桶环比增加636万桶美国馏分油需求为3771万桶日环比减少123万桶美国能源部下属的能源情报署统计和分析部发布的该数据不计算汽油销售加仑总数相反它在其每请务必阅读正文之后的免责条款部分10期货研究周报告中提供产品供应或暗示需求数据产品供应代表从炼油厂管道调配厂和终端输送至零售供应站的汽油总量图31美国馏分油需求走势图32美国汽油需求走势图资料来源EIA国泰君安期货研究资料来源EIA国泰君安期货研究42毛利震荡图33全球两大油品炼厂毛利图34全球运行中炼厂开工资料来源Bloomberg国泰君安期货研究资料来源Bloomberg国泰君安期货研究截止2023年2月17日美国当周炼厂产能利用率为8590下降0605资金因素51投机因素净多下滑截止1月24日至1月31日当周投机者持有的原油投机性净多头减少5979手合约至243820手合约请务必阅读正文之后的免责条款部分11期货研究图35WTI原油投机资金持仓图36净多持仓和油价比较图900000500000多头空头净多右140500000净多右WTI近月4500004500001204000004000006000003500001003500003000003000008030000025000025000060200000200000150000150000040100000100000205000050000-300000000Jul-22Jan-22Jan-23Jun-22Jul-22Oct-21Oct-22Apr-22Feb-22Sep-21Sep-22Dec-21Dec-22Mar-22Jan-22Jan-23Aug-21Aug-22Nov-21Nov-22Jun-22May-22Oct-21Oct-22Apr-22Feb-22Sep-21Sep-22Dec-21Dec-22Mar-22Aug-21Aug-22Nov-21Nov-22May-22资料来源CFTC国泰君安期货研究资料来源CFTC国泰君安期货研究请务必阅读正文之后的免责条款部分12期货研究本公司具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格本内容的观点和信息仅供国泰君安期货的专业投资者参考本内容难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者请勿阅读订阅或接收任何相关信息本内容不构成具体业务或产品的推介亦不应被视为相应金融衍生品的投资建议请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险不应凭借本内容进行具体操作分析师声明作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的期货标的的价格可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用刊发需注明出处为国泰君安期货研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改国泰君安期货产业服务研究所上海市静安区新闸路669号博华大厦30楼电话021-33038635传真021-33038762国泰君安期货金融衍生品研究所上海市静安区新闸路669号博华大厦30楼电话021-33038982传真021-33038937国泰君安期货客户服务电话95521请务必阅读正文之后的免责条款部分1