策略摘要
　　慕尼黑会议后，美国继续向乌援助，G7发表强硬声明，中国发布了立场文件，俄罗斯发布了立场文件；各方都做了相关准备，关注事态的进展。
　　核心观点
　　市场分析
　　国内：支持政策继续出台，关注两会。1）货币政策：2月LPR维持不变；四季度货币政策执行报告称推动综合融资成本稳中有降；央行本周累计净回笼超1700亿元。2）宏观政策：深入落实稳经济一揽子政策和接续措施，着力稳增长稳就业稳物价；政治局集体学习强调切实加强基础研究；二十届二中全会将审议《党和国家机构改革方案》(2.26-28)；中纪委网站刊文破除“金融精英论”等错误思想。3）地产政策：《关于金融支持住房租赁市场发展的意见》公开征求意见；证监会启动不动产私募投资基金试点。4）风险管理：境外上市备案管理制度配套保密和档案管理规则修订发布；《个人信息出境标准合同办法》出台；外交部发布关于政治解决乌克兰危机的中国立场。
　　海外：利率预期继续上行，关注地缘。1）货币政策：美联储纪要显示几乎全体支持放缓加息；美联储理事杰弗逊称通胀上升既有暂时的又有持久的因素，梅斯特称利率升得不够高、或者过早降息的代价更大，柯林斯称通胀仍太高需要进一步加息，布拉德称终端利率必须达到5%以上；欧央行行长拉加德再次确认有意下次会议再加50BP；日本央行行长候选人植田和男认为当前宽松的货币政策是适当的。2）经济数据：美国四季度GDP下修为+2.7%，核心PCE通胀上修为+4.3%，1月新屋销售环比+7.2%，预期+0.7%，1月成屋销售环比-0.7%，连续12个月下跌；德国四季度GDP同比终值+0.3%，环比-0.4%；美国2月综合PMI攀升至50.2；欧元区2月综合PMI升至52.3。3）通胀数据：美国1月PCE物价指数同比+5.4%，预期+5%，核心PCE物价指数+4.7%，预期+4.3%；日本1月核心CPI同比+4.2%。4）风险管理：美国财长耶伦称美国经济依然有可能“软着陆”；俄称已做好准备通过政治和外交途径实现特别军事行动目标，普京发表国情咨文暂时停止参与《新削减战略武器条约》；美国将向乌克兰提供5亿美元新援助。
　　策略
　　地缘的不稳定性和两会的市场预期叠加，关注结构转换中的预期差，维持收益率曲线扁平判断（做空指数基差，做多跨期价差）。
　　风险
　　日本央行货币政策收紧，地缘冲突升级，疫情风险升级

研究报告全文：期货研究报告宏观周报2023-02-25关注地缘热点宏观利率图表128研究院宏观组策略摘要研究员G7徐闻宇慕尼黑会议后美国继续向乌援助发表强硬声明中国发布了立场文件俄罗斯发布了立场文件各方都做了相关准备关注事态的进展021-60827991xuwenyuhtfccom核心观点从业资格号F0299877投资咨询号Z0011454市场分析投资咨询业务资格国内支持政策继续出台关注两会1货币政策2月LPR维持不变四季度货币证监许可20111289号政策执行报告称推动综合融资成本稳中有降央行本周累计净回笼超1700亿元2宏观政策深入落实稳经济一揽子政策和接续措施着力稳增长稳就业稳物价政治局集体学习强调切实加强基础研究二十届二中全会将审议党和国家机构改革方案226-28中纪委网站刊文破除金融精英论等错误思想3地产政策关于金融支持住房租赁市场发展的意见公开征求意见证监会启动不动产私募投资基金试点4风险管理境外上市备案管理制度配套保密和档案管理规则修订发布个人信息出境标准合同办法出台外交部发布关于政治解决乌克兰危机的中国立场海外利率预期继续上行关注地缘1货币政策美联储纪要显示几乎全体支持放缓加息美联储理事杰弗逊称通胀上升既有暂时的又有持久的因素梅斯特称利率升得不够高或者过早降息的代价更大柯林斯称通胀仍太高需要进一步加息布拉德称终端利率必须达到5以上欧央行行长拉加德再次确认有意下次会议再加50BP日本央行行长候选人植田和男认为当前宽松的货币政策是适当的2经济数据美国四季度GDP下修为27核心PCE通胀上修为431月新屋销售环比72预期071月成屋销售环比-07连续12个月下跌德国四季度GDP同比终值03环比-04美国2月综合PMI攀升至502欧元区2月综合PMI升至5233通胀数据美国1月PCE物价指数同比54预期5核心PCE物价指数47预期43日本1月核心CPI同比424风险管理美国财长耶伦称美国经济依然有可能软着陆俄称已做好准备通过政治和外交途径实现特别军事行动目标普京发表国情咨文暂时停止参与新削减战略武器条约美国将向乌克兰提供5亿美元新援助策略地缘的不稳定性和两会的市场预期叠加关注结构转换中的预期差维持收益率曲线扁平判断做空指数基差做多跨期价差风险日本央行货币政策收紧地缘冲突升级疫情风险升级请仔细阅读本报告最后一页的免责声明宏观周报丨2023225目录策略摘要1核心观点1一周宏观关注3全球宏观图表5总量经济预期改善延续库存周期回落产能周期略有改善5结构PMICPI消费进口出口M26利率预期图表9宏观流动图表10图表图12016年以来美欧英三大经济体金融条件指数变化丨单位指数点3图2实际经济周期和预期经济周期对比5图3预期经济周期和利率周期对比5图4美国库存周期见顶回落预期值回升受阻5图5中国库存周期回落预期值回升受阻5图6美国期限利差2S10S在低位难上5图7中国期限利差2S10S短期继续调整5图8过去3个月主要央行加减息变化丨净加息次数减少3次9图9十一国利率预期变化丨单位BP9图10主要市场CDS利差变化丨单位BP10图11主要货币1Y-3M利差变化丨单位BP10图12主要市场企业债收益率变化丨单位BP10图13主要货币对美元XCCY基差变化丨单位BP10图14主要货币市场LOIS利差变化丨单位BP10图15中国银行间质押式回购加权利率丨单位BP11图16中国银存间质押式回购加权利率丨单位BP11图17港元HIBOR利率期限结构丨单位11图18HKD存款利率期限结构丨单位11图193个月港元LIBOR互换期限结构丨单位11图20港元远期利率协议期限结构丨单位11表1一周宏观交易日历4表2全球主要经济体景气横向对比丨基期201016表3全球主要经济体通胀横向对比丨基期201016表4全球主要经济体消费横向对比丨基期201017表5全球主要经济体进口横向对比丨基期201017表6全球主要经济体出口横向对比丨基期201018表7全球主要经济体货币横向对比丨基期201018请仔细阅读本报告最后一页的免责声明212宏观周报丨2023225一周宏观关注一周宏观图表相比较2020年疫情冲击带来的金融市场流动性从快速恶化到快速改善2022年美联储开启快加息带来的金融条件转变程度远不及之前而且在这轮货币政策收紧流动性的过程中美国和欧洲之间呈现出了明显的差异自2022年10月份以后美联储加息幅度开始放缓但是欧央行却因为通胀高企和贸易逆差的因素不断抬升利率预期带来的一个影响便是两边的金融条件差异美国的金融条件从2023年1月以后便进入到宽松状态但是欧洲的金融条件依然呈现出偏紧的状态结合当前欧央行继续以50基点的幅度连续多个月加息但美联储进入到高利率状态后边际上放缓至25基点以及实际经济环境美国相对强于欧洲的现实我们认为金融市场定价的未来预期正在发生变化关注未来压力的产生图12016年以来美欧英三大经济体金融条件指数变化丨单位指数点英国欧元区美国210-1-2-3-4-5-620162018202020222024数据来源Bloomberg华泰期货研究院一周宏观日历2月的末尾和3月的开端关注市场预期的修正风险一方面来自于2月份全球主要经济体都表达了对于俄乌冲突的态度为下一步的变化做好了准备地缘的风险正在逐渐上升另一方面事件也在逐渐发生变化随着两会日期的临近从人事任免到机构改革最后政策的落地实施市场关注着新一届政府的扩张性政策落地兵马未动粮草先行四季度货币政策执行报告显示出稳健的货币政策要精准有力的政策思路关注两会后市场的预期差变化请仔细阅读本报告最后一页的免责声明312宏观周报丨2023225表1一周宏观交易日历日期时间地区数据名称周期前值预期值货币财政动态1800欧元区2月经济景气指数月999101022721301月耐用品订单环比月56-211700英国央行布罗德本特讲话美国23001月成屋签约销售指数环比月25-750日本1月零售销售同比月3840830澳大利亚1月零售销售环比月-39121545法国2月CPI同比月60-21301月商品贸易亿美元月-8967-2282015英国央行HuwPill曼恩讲话220012月SPCS房价指数同比月68682245美国2月芝加哥PMI月4434502月咨商会消费者信心指数月1071109523002月里士满联储制造业指数月-110-600澳大利亚12月制造业表现指数月447-830日本2月制造业PMI月474-9302月官方制造业PMI月501498中国9452月财新制造业PMI月492-1650法国月479-1655德国月465465312月制造业PMI1800英国央行贝利讲话1700欧元区月4854851730英国月4924922000上周30年抵押贷款利率周662-22452月Markit制造业PMI月478-美国2月ISM制造业PMI月47447923001月营建支出环比月-04-700韩国1月零售销售环比月14-830澳大利亚1月营建许可环比月185-32-1800欧元区2月CPI同比月86812130美国上周首申失业金人数万周192-730日本2月东京核心CPI同比月43331500德国1月贸易帐亿欧元月1000-1650法国月528-1655德国月513513332月服务业PMI-1700欧元区月5305301730英国月53353322452月Markit服务业PMI月505-美国23002月ISM非制造业PMI月552542资料来源investing华泰期货研究所请仔细阅读本报告最后一页的免责声明412宏观周报丨2023225全球宏观图表总量经济预期改善延续库存周期回落产能周期略有改善图2实际经济周期和预期经济周期对比图3预期经济周期和利率周期对比全球景气周期经济预期波动周期全球利率周期经济预期波动周期101005050000-05-05-10-10201820192020202120222023202420182019202020212022202320242025数据来源Bloomberg华泰期货研究院数据来源Bloomberg华泰期货研究院图4美国库存周期见顶回落预期值回升受阻图5中国库存周期回落预期值回升受阻标普500同比威尔希尔5000同比库存右轴沪深300同比中证500同比产成品库存右轴100206025804020156020154010010205-20500-20-400-40-5-60-520182019202020212022202320242018201920202021202220232024数据来源Bloomberg华泰期货研究院数据来源Bloomberg华泰期货研究院图6美国期限利差2s10s在低位难上图7中国期限利差2s10s短期继续调整美债期限利差左轴BP美国产能利用率中债期限利差左轴BP中国产能利用率64661501406812010069100705074807206074794076-50208478-100020182019202020212022202320242018201920202021202220232024数据来源Bloomberg华泰期货研究院数据来源Bloomberg华泰期货研究院请仔细阅读本报告最后一页的免责声明512宏观周报丨2023225结构PMICPI消费进口出口M2表2全球主要经济体景气横向对比丨基期20101202220231月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月全球050804020201-03-07-09-10-13-13-11-美国0710060204-04-05-05-09-11-14-16-18-中国-03-03-07-18-06-03-09-07-03-08-15-20-03-欧元区131209070500-05-06-08-12-11-09-07-08日本170712100907050200-01-07-07-07-德国1109060303-02-06-07-09-13-11-10-10-11法国101409110801-04-01-08-09-07-04-01-07英国1011050603-01-03-14-11-16-16-19-15-09加拿大010715141301-0401-01-07-07-20-03-澳大利亚-05050915030603-03-01-03-12---韩国111505090705-01-09-11-07-04-07-06-巴西-06-020403090808030101-15-15-07-俄罗斯06-06-23-08020200050702111009-越南081002021209010505-01-11-14-11-Ave060704040502-02-03-04-07-09-11-07-09资料来源Wind华泰期货研究院表3全球主要经济体通胀横向对比丨基期2010120212022202312月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月美国2225262928303229282825232019中国-07-11-11-07-02-0201020103-02-06-05-02欧元区1414182525283031323639373330日本0200030516161517202026272931德国1713132224282626283738383437法国1010152224273133323034343232英国1112151827272831303135343331加拿大1618212728343633292828282522韩国1211121519242830262526212122巴西1718192225232417110502-01-01-01俄罗斯0304052528262321181714121212印尼-13-11-12-09-05-040003020807050605马来西亚0802010102050916181613131211泰国0207171914262929302321192016越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